来(lái)源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季(jì)度，国内经济回暖(nuǎn)主要(yào)缘于疫后复苏红利驱动，表现(xiàn)为生产恢(huī)复(fù)推动出口(kǒu)形势好转，出行需求释放催化下游消费(fèi)回(huí)暖。从行业表现看，制造(zào)业从去年(nián)四季度的“量价(jià)齐(qí)跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企(qǐ)业(yè)或(huò)从主动(dòng)去库转向(xiàng)被动(dòng)去(qù)库。从景气度(dù)边(biān)际表(biǎo)现看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；中游装备制造>；上游原(yuán)材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房(fáng)地产等线(xiàn)下(xià)活(huó)动(dòng)回暖，但距离(lí)疫情前仍有一定(dìng)差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经(jīng)济脉冲(chōng)式修复放(fàng)缓、海外(wài)总需求回(huí)落预期(qī)逐(zhú)步(bù)兑现(xiàn)，消费回(huí)暖和产业(yè)升级(jí)将成为推动下一阶段国内经济复苏的(de)主(zhǔ)线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱(qū)动一季度经济(jì)复苏(sū)的主因(yīn)

　　从(cóng)一季(jì)度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运输、房地产等行业(yè)景气度明(míng)显提升，而建(jiàn)筑业(yè)景(jǐng)气度回落，与年(nián)初出口数据(jù)好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快(kuài)速恢(huī)复(fù)、房地产销(xiāo)售回暖而投资(zī)疲(pí)弱的特点(diǎn)相一致。

　　从(cóng)制造业内部来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍回(huí)暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修复(fù)好于需(xū)求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未(wèi)结束。从行(xíng)业景气度边(biān)际改善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料(liào)加工(gōng)，煤炭行业景气度表现为高位放(fàng)缓(huǎn)。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行、地产后(hòu)周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟(yān)草、家(jiā)具制造行(xíng)业景气度(dù)较高，部分行业表现为“量(liàng)价齐(qí)升”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业行业景气(qì)度(dù)居中，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度(dù)看，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电(diàn)子设(shè)备。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度(dù)最弱，由于(yú)行业库存水(shuǐ)平(píng)偏高，多数行业仍然受到价格(gé)下(xià)跌的困(kùn)扰，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级(jí)或(huò)是(shì)推动下一阶段经(jīng)济复(fù)苏(sū)的主线

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济复苏主(zhǔ)要受益于疫(yì)后(hòu)复(fù)苏红利驱动。需求方面(miàn)，出行类消费快速复苏(sū)，前期积(jī)压的购房、服务消费需求得以释放；供给方面，国内(nèi)复工复产加快(kuài)推进，生(shēng)产端(duān)快速恢复(fù)，是推(tuī)动年初出口数据(jù)好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后复(fù)苏红利驱动(dòng)边际转弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经(jīng)济增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概率来自(zì)于消费回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一(yī)是，一季度居民收(shōu)入(rù)向上修复(fù)，消费倾向明显(xiǎn)回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时信贷数据(jù)指向(xiàng)居(jū)民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来(lái)消费回暖的确定性进一步增强。预计(jì)交通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等服务(wù)消费有(yǒu)望持续(xù)修复，家电、家具(jù)、纺服等(děng)与出行(xíng)及地(dì)产后(hòu)周期相(xiāng)关的可选消费(fèi)也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强(qiáng)，有望维(wéi)持出口韧(rèn)性；随(suí)着下游消(xiāo)费(fèi)稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回(huí)升，制(zhì)造业企业(yè)盈(yíng)利有望向上(shàng)修(xiū)复，企业将(jiāng)从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动(dòng)去库、主动补库，设(shè)备投资需求有望(wàng)改善，推动中(zhōng)游装备制造景气度维(wéi)持(chí)高位。

　　风险提示：国内经济恢复(fù)力度(dù)不及预期；海外需求(qiú)超预期回落(luò)。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回(huí)落

　　一、本周聚(jù)焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪(nǎ)些(xiē)结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一季(jì)度经(jīng)济复(fù)苏的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长(zhǎng)，指向疫(yì)后复(fù)苏背景下，国内经济(jì)企稳回升。但不同于海(hǎi)外国家(jiā)疫后(hòu)复苏的规律，本(běn)轮国内疫(yì)后复苏(sū)发生在外需(xū)回落、国内经济转向高质量发展、居(jū)民前(qián)期(qī)“去杠杆”的过程中(zhōng)，因(yīn)此驱动疫后(hòu)经济复苏的力量并不(bù)均衡，行(xíng)业分(fēn)化特征明显。因(yīn)此(cǐ)，我们(men)重点(diǎn)从(cóng)行业层(céng)面，观测当前各行(xíng)业(yè)景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行(xíng)业表(biǎo)现来(lái)看，今年一季度(dù)制造业、交通运输业、房地产业景(jǐng)气度明显提升，而(ér)建筑业(yè)景气(qì)度回落，与年(nián)初出口数据好转、服务消费快速(sù)恢复、房地(dì)产销(xiāo)售回暖而投资疲(pí)弱(ruò)的(de)情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为(wèi)基期计(jì)算(suàn)各年份的(de)复合(hé)增速，观察各行(xíng)业增(zēng)加值(zhí)变化。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增加值(zhí)增速为3.6％，低于(yú)去年四(sì)季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年(nián)、2020年全年增速，与近(jìn)年来加(jiā)快(kuài)建设农业强(qiáng)国(guó)，推进(jìn)农业农(nóng)村现代化的目(mù)标有关(guān)。

　　今(jīn)年(nián)一季度第(dì)二产业增加值增速升至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业(yè)迎来(lái)较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四(sì)季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半(bàn)年(nián)之后外需转弱(ruò)、居民商(shāng)品消费恢复偏(piān)慢(màn)有关。而建筑业(yè)景气度(dù)明显回落，增加值(zhí)增速回(huí)落至(zhì)1.9％，低(dī)于去年四(sì)季度的3.1％，主要(yào)受房地产新(xīn)开工(gōng)拖(tuō)累。

　　今年一季(jì)度第三产业(yè)增加值(zhí)增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去(qù)年四季度的(de)4.6％，但相(xiāng)较疫情(qíng)前仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受益(yì)于(yú)居民出行活动恢复，交(jiāo)通运输(shū)、仓(cāng)储和邮(yóu)政业增加值增(zēng)速明(míng)显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和(hé)餐饮业增(zēng)加值增(zēng)速小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫情三年(nián)来的(de)平(píng)均增速，但绝对水平(píng)不(bù)及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复(fù)较慢(màn)。而受益(yì)于新房和二手(shǒu)房销售回暖，今年(nián)一季度房(fáng)地产业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分(fēn)化，中下游改(gǎi)善幅度好于上游

　　对于行业景气度的观测，我们(men)采用量（各(gè)行业工业增加值增速）与价格（各行业工业品价格增速）分别作为供需的衡(héng)量指标。主要选取(qǔ)28个主要(yào)行业自(zì)2019年(nián)以(yǐ)来的月(yuè)度(dù)数(shù)据，首先将各行业增加值增(zēng)速(sù)调整(zhěng)为(wèi)以(yǐ)2019年为基期的(de)复合增速，其次计(jì)算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加值增速和(hé)PPI增(zēng)速的(de)分位数(shù)水平，通(tōng)过对比2022年(nián)12月和2023年3月的(de)分位数水平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年(nián)3月(yuè)，制造(zào)业各行业景气度(dù)出现普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌(diē)”，指向经济复(fù)苏(sū)初期(qī)，供给端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚(shàng)未(wèi)结束。从行业(yè)景气度边际改善情况来看，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度呈(chéng)现高位放缓情(qíng)况。

　　下(xià)游消费(fèi)制造行业中，与出(chū)行(xíng)、地(dì)产后周期相关(guān)的行业景气度(dù)最高，部分行业步入“量(liàng)价(jià)齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居民外出消费相关(guān)的，酒饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教娱(yú)乐的量价分(fēn)位数水(shuǐ)平(píng)均处在高(gāo)景(jǐng)气度(dù)区(qū)间，烟(yān)草(cǎo)、家(jiā)具制造行业也呈现“量价齐(qí)升”的特征；食品制造景气度有(yǒu)所回落，农副(fù)加工(gōng)行业表现为“量价齐跌(diē)”，食品制造行业表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)升价跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有关(guān)，今年(nián)2月，库存同比均(jūn)处在2016年以来(lái)90％以(yǐ)上分位数水(shuǐ)平；而随(suí)着防(fáng)疫需求的降(jiàng)温(wēn)，医药制造业景气度有(yǒu)所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气(qì)度居中，均表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。一方面与原(yuán)材料(liào)成本下跌有(yǒu)关，另(lìng)一方面，也与年初外需表现(xiàn)好于内需，部(bù)分行(xíng)业(yè)仍在(zài)去库进程有(yǒu)关。其中，电气机(jī)械、专用设备、运输设备工业(yè)增加值增速改善幅度最大(dà)，受益于国(guó)内产业升级(jí)、出口(kǒu)优势带来的(de)韧性驱动(dòng)；其次是汽(qì)车制造、金属制(zhì)品，改善(shàn)幅(fú)度最弱的是通用设备、电子设备，与房地产新开(kāi)工(gōng)强度较弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工(gōng)行业(yè)景气度(dù)改善幅度偏弱(ruò)，由于行业(yè)库存水平偏(piān)高，多数行业(yè)仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其(qí)中，有色金(jīn)属行业生产端改善幅度最大，3月增加值(zhí)增速(sù)位于(yú)2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但受全球大(dà)宗商品下行周期影(yǐng)响，价(jià)格(gé)依旧承压；随着年初建(jiàn)筑业施(shī)工回(huí)暖，相(xiāng)关的(de)黑色金(jīn)属、非金属制品景气度提升，但(dàn)由(yóu)于库存水平偏高，价格仍处在下跌(d夜游症的孩子精神有问题吗，孩子半夜起来突然乱走乱说话iē)区间(jiān)，拖累整体(tǐ)盈利(lì)水平；石化链条行业生(shēng)产(chǎn)水平(píng)普遍回暖，但分位数水平仍处(chù)在(zài)50％以下的景气度偏低区间，今年(nián)由于能(néng)源危机缓解，产(chǎn)品价格相(xiāng)较去年同期也(yě)出现普遍(biàn)下(xià)跌(diē)。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处在高位，但出现边际放(fàng)缓，生产及价格水平同步回(huí)落。这与去年以来行业产能持(chí)续扩张有关，今年2月，煤(méi)炭(tàn)开采产(chǎn)成(chéng)品库存同比处在2016年以来94％分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业升级(jí)或(huò)是推动下一阶(jiē)段经济(jì)复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面(miàn)，消(xiāo)费(fèi)场景(jǐng)恢复(fù)后(hòu)，出(chū)行类消费快速(sù)复苏，前期积压的(de)购房(fáng)、服务性需求得以释放；另一方面，国内复工复产加快推进，保证供给端的快(kuài)速恢复，是推动年初出(chū)口数据好转的(de)重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫后红利释放效果转弱，随着未来海外(wài)总需求回(huí)落(luò)的(de)预期(qī)逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大概(gài)率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着(zhe)居民收入提升和消费意愿改善，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步(bù)增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等(děng)服务(wù)消费，以及家电、家具、纺(fǎng)服等可选消费景气(qì)度均有望提(tí)升(shēng)。

　　从一(yī)季度居民(mín)收入和消费数(shù)据看，居民收入增速提升，消费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)开(kāi)始回(huí)升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平。以2019年(nián)为基期的(de)复合增速看(kàn)，今年(nián)一季度，全国居民人均可(kě)支(zhī)配(pèi)收入增(zēng)速(sù)提升(shēng)至(zhì)6.4％，高(gāo)于去(qù)年四季(jì)度的(de)5.6％，居民人均消费(fèi)支出增速提升至(zhì)5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向夜游症的孩子精神有问题吗，孩子半夜起来突然乱走乱说话为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未来随着(zhe)服(fú)务业恢(huī)复持续向(xiàng)好，有(yǒu)望带动相关就业(yè)岗位加(jiā)快恢(huī)复(fù)，进一(yī)步提(tí)振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数(shù)据看，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，消(xiāo)费和投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数据看(kàn)，3月(yuè)居民新增(zēng)存款同比增量降(jiàng)至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民部门(mén)新增(zēng)净融资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期(qī)信贷同比多增2246亿元(yuán)，中(zhōng)长(zhǎng)期信贷同(tóng)比(bǐ)多增2613亿元。居民部门新(xīn)增净融资连续2个月维持同比扩张，指向居民预期可能正在筑(zhù)底，“去杠杆(gān)”势头(tóu)开始放(fàng)缓。今年(nián)第一(yī)季度(dù)城镇储(chǔ)户问卷(juǎn)调查(chá)结果(guǒ)显示，倾向于“更(gèng)多储蓄(xù)”的居(jū)民占58.0％，比上(shàng)季(jì)度(dù)减少3.8个百分(fēn)点；倾向于(yú)“更(gèng)多消费”和“更多投资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居(jū)民储蓄意(yì)愿(yuàn)降(jiàng)低、消费和投资意(yì)愿(yuàn)提升。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强，以(yǐ)及相关行业设(shè)备投资更新(xīn)，有望推动(dòng)中游装备制(zhì)造景(jǐng)气度维持高位(wèi)。

　　一方(fāng)面，今年一季(jì)度(dù)国内出(chū)口(kǒu)数据(jù)回暖(nuǎn)，除(chú)与(yǔ)欧美(měi)供需(xū)缺口短期(qī)走阔、国内(nèi)复工复(fù)产加(jiā)快推进外，也受益于RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以及汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强。今(jīn)年(nián)在海外(wài)总需求回落背景下(xià)，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能(néng)源产品优势强化，有望(wàng)维持装备制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面(miàn)，企业(yè)盈利下滑和库(kù)存(cún)高位，对制(zhì)造(zào)业投(tóu)资(zī)扩产造成一定压力。但随着下游消费稳(wěn)步修复、二季(jì)度PPI同(tóng)比(bǐ)触底(dǐ)回升，制(zhì)造业(yè)企业盈利有望向上修复。目前看，电(diàn)气机械等装备制造业(yè)去库(kù)进(jìn)程(chéng)已进(jìn)入下半(bàn)场，今年(nián)1-2月专用设备、通用设备产成(chéng)品库(kù)存增速(sù)呈现触底反弹。随(suí)着需求回暖、盈利(lì)修复，企业将从主动去库逐步转向被动(dòng)去(qù)库(kù)、主动补库，设备投资需求将随之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据(jù)：各(gè)国国债收益率多数上行

　　美(měi)国10年期国债收益率上行。本(běn)周(zhōu)（截至(zhì)4月21日）美国10年(nián)期国债收益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通(tōng)胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际(jì)收益(yì)率1.29％，较上周末上(shàng)升(shēng)7BP。法(fǎ)国10年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较(jiào)上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国债收(shōu)益率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差收(shōu)窄。本周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国(guó)AAA级企业期权调整利差较上周末持平为(wèi)0.55％，美(měi)国高收益债(zhài)期权(quán)调(diào)整利差较上(shàng)周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化(huà)，大宗商品价格普跌(diē)

　　全球(qiú)股市(shì)涨跌分化。本(běn)周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分别下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品(pǐn)价格(gé)普跌(diē)。其(qí)中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大(dà)宗商品价(jià)格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观察：美欧(ōu)加息步伐(fá)或将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公布，显示近几周美国经(jīng)济增长陷入(rù)停滞(zhì)，通胀和招聘活动放缓，信贷(dài)渠(qú)道变窄。褐(hè)皮书(shū)称，最近几(jǐ)周美国总体经济(jì)活动几乎没有(yǒu)变化，几(jǐ)个辖区指出在不确定性增加和(hé)对流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准(zhǔn)。近期(qī)美(měi)国(guó)总体物价水平温和(hé)上升(shēng)，但价格(gé)上涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美联(lián)储官员表示为应(yīng)对高通(tōng)胀(zhàng)，加(jiā)息步伐或将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一(yī)步(bù)收(shōu)紧政(zhèng)策来应(yīng)对高通胀，加息(xī)结束后(hòu)美联储(chǔ)将需(xū)要(yào)在一段(duàn)时间内维持利率稳定。同日(rì)美联(lián)储(chǔ)梅斯特表示，预计今年货币政(zhèng)策(cè)将需要进(jìn)一步进入限制(zhì)性区域，终端利率或将高于5％，具体取(qǔ)决于经济和(hé)金融形势的发展。

　　欧洲央行货(huò)币(bì)政策会议纪要公(gōng)布，绝大(dà)多数委员同意将利率上调50个基点(diǎn)。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会议(yì)纪要显示(shì)，货(huò)币政策在降低通胀方面仍(réng)有(yǒu)一段路(lù)要走(zǒu)，一些委员认为整体而言(yán)通胀(zhàng)风险(xiǎn)倾向于上(shàng)行。金(jīn)融市场(chǎng)紧张局势(shì)被视为经(jīng)济和(hé)通胀前(qián)景重大(dà)不确定性的(de)来源(yuán)。然(rán)而除非(fēi)形势显(xiǎn)著(zhù)恶化，否(fǒu)则(zé)金融(róng)市场的紧(jǐn)张局势不太可能(néng)从根本上改变(biàn)欧洲(zhōu)央行管理委员会对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美财(cái)长耶(yé)伦(lún)强(qiáng)调美国(guó)“国家(jiā)安全”

　　4月18日(rì)，欧(ōu)洲理事会和欧洲议会通(tōng)过(guò)了(le)一(yī)项(xiàng)临时政治协(xié)议(yì)，就(jiù)涉(shè)及430亿(yì)欧元(yuán)补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是(shì)到2030年，欧(ōu)盟拟动(dòng)用430亿欧元(yuán)资金提振半导体行业，以(yǐ)将欧盟占(zhàn)全球半导体(tǐ)制造市场的(de)份额从10％提升至至(zhì)少20％；大(dà)幅(fú)提升芯片制造(zào)工艺(yì)，建立欧盟(méng)的半(bàn)导体(tǐ)供(gōng)应链，并(bìng)与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债务上(shàng)限相关立法措施。白宫需要开(kāi)始就债务上限进行谈判；众(zhòng)议院共(gòng)和党希望提高债务上限并削减(jiǎn)支出；正在推出一份(fèn)债务上限相关立法措施；债务法案(àn)将设法收回未使(shǐ)用(yòng)的防疫资(zī)金用于(yú)日(rì)常开支(zhī)；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿(lǜ)色产业(yè)补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财(cái)政部(bù)长耶伦就(jiù)中美关系发表讲(jiǎng)话，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安(ān)全(quán)”。耶(yé)伦宣称，任何(hé)与中(zhōng)国脱钩的努力都将是“灾难性(xìng)的”，美国寻(xún)求(qiú)与(yǔ)中(zhōng)国(guó)建立“建(jiàn)设性和公平的经济关系”。但“当(dāng)美国(guó)利益(yì)受到威(wēi)胁时(shí)”，美国将坚定地捍卫国家安全，即(jí)使以牺牲中(zhōng)美关系为(wèi)代价。在国际(jì)关系中(zhōng)，耶伦表示美(měi)中两国有必要“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比如帮助面临债务问题的新(xīn)兴市场和发展中(zhōng)国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转正。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上月的(de)-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的(de)7.14％，最(zuì)新月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环(huán)比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上月(yuè)的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存(cún)同(tóng)比下降51.71％，降幅相(xiāng)对(duì)上(shàng)月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格(gé)指数环比上升，螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存(cún)同比下降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥(ní)价格(gé)指(zhǐ)数环比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅(fú)缩(suō)小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西北以及西南各区价格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环(huán)比下跌，库存(cún)同比(bǐ)下降(jiàng)，钢坯库(kù)存(cún)同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格(gé)环比由正转负，环比由上月(yuè)的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存(cún)同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅(fú)缩小(xiǎo)157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌(diē)，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品(pǐn)房成交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品(pǐn)房(fáng)成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分(fēn)点。其(qí)中(zhōng)，一线、二线、三(sān)线城市商品(pǐn)房成(chéng)交(jiāo)面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变(biàn)动(dòng)幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅(fú)收窄。2023年(nián)4月以来，百城土地供应面(miàn)积同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月(yuè)为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价(jià)格(gé)下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌(diē)幅相对上(shàng)月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅缩(suō)窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用(yòng)车日均零售销量增(zēng)幅扩大。4月(yuè)以来，乘(chéng)用车日(rì)均零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发(fā)销量(liàng)同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性(xìng)：货币市场利率趋势(shì)分(fēn)化，国债利率普遍下(xià)行

　　货币市(shì)场(chǎng)利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末(mò)下(xià)行12bp至(zhì)2.27％。一年(nián)期(qī)国债利(lì)率较(jiào)上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率较(jiào)上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年(nián)期(qī)AAA+企业债利率较上月末(mò)下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持(chí)续回升的动力；国资委强(qiáng)调着力发展战(zhàn)略性(xìng)新兴产业(yè)

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委举行4月份新闻发布会，强调(diào)要提振消费持续回升的动力。接(jiē)下来(lái)将(jiāng)重点做好四方(fāng)面工(gōng)作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的(de)政策文件，围绕大(dà)宗消费、服务消(xiāo)费、农(nóng)村消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽(qì)车消费(fèi)，大(dà)力推动(dòng)新能(néng)源汽车下(xià)乡；三是，会同有关方(fāng)面优化就(jiù)业、收入分配和消费全链条良(liáng)性循环促进机制；四是，研(yán)究制(zhì)定关于营造放心(xīn)消费环境(jìng)的政策(cè)文件。

　　4月19日(rì)，国资(zī)委党委召开(kāi)扩大会议(yì)，强调推(tuī)动国资央(yāng)企着力(lì)发展(zhǎn)实体经(jīng)济特别是(shì)战略性新兴产业。会议认为，要更(gèng)好推动国资央企(qǐ)在中国式(shì)现代化(huà)新征程中走在(zài)前列，着力提升科(kē)技自立自(zì)强水平，提升自主创新能力(lì)；着(zhe)力(lì)发展实体(tǐ)经济(jì)特别是(shì)战略性新兴产业(yè)，加快推进现代化产(chǎn)业体系建设；抓好新(xīn)一轮(lún)国企改革(gé)深(shēn)化提升行(xíng)动(dòng)组织(zhī)实施，高水(shuǐ)平参与共(gòng)建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会(huì)介(jiè)绍一季度工业和信(xìn)息化发(fā)展状况，表示下一步(bù)将制定(dìng)实(shí)施重点行业(yè)稳(wěn)增长(zhǎng)的(de)工作方案(àn)。一是营(yíng)造良好产业发(fā)展环(huán)境，落实落细(xì)稳(wěn)增长政策举措，抓实抓(zhuā)细(xì)部省协作、部门(mén)协同；二是推动(dòng)出口保稳提质，加大对(duì)制(zhì)造业外贸企业的支持力度，配合有(yǒu)关部门落实好稳(wěn)外贸(mào)政策举措；三是促(cù)进内需加(jiā)快恢复，以高质量供给促进消费；四是(shì)持续增强发展(zhǎn)动能(néng)，加(jiā)快(kuài)战略性新兴(xīng)产业的(de)创新发展(zhǎn)。

　　四(sì)、财(cái)经(jīng)日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经(jīng)济(jì)恢复力度(dù)不及(jí)预期；海外需求超预(yù)期(qī)回落。

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