近(jìn)期“中特估”成为(wèi)A股市场热门话题，外(wài)资(zī)机构加强(qiáng)研究。不少(shǎo)国企、央(yāng)企上市公司已(yǐ)获外(wài)资显著加仓(cāng)。外(wài)资机构认为：国企已成为“市(shì)场关注焦点”，中国国企已迎来(lái)积(jī)极信号(hào)，投资者可从中挖(wā)掘盈(yíng)利能(néng)力(lì)持(chí)续改善(shàn)的(de)标的，从而(ér)获得长期稳健的投资回报。

　　加(jiā)仓国企公(gōng)司

　　近(jìn)期国(guó)企成为A股(gǔ)市场(chǎng)关注焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截(jié)至2023年5月14日，北(běi)向资金(jīn)净(jìng)买(mǎi)入额(é)最多的10只股票为(wèi)洛阳钼(mù)业、中国石化、建设银(yín)行、汇川技术、工商银行(xíng)、晶盛机电、京沪高铁、拓(tuò)普集团、中远海控、五粮液(yè)。不(bù)少国企公司股票跻身其中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元(yuán)人民(mín)币不等。

　　近期北向(xiàng)资金净流入额前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不(bù)少全球(qiú)主权(quán)投资机构跻身国企的前十大的股(gǔ)东行业。例如，一季度报告显示，阿(ā)布(bù)达比投资局、科威特政府投资(zī)局(jú)等多家主权财富基金增持(chí)多家国(guó)企央企(qǐ)A股上市公司股票。例如科威特政(zhèng)府投资(zī)局增持中青旅、中国重汽。阿布达(dá)比投资局(翼年代记和百变小樱有什么关系么 翼年代记是悲剧吗jú)一季度增持了浦东金桥。挪(nuó)威央行(xíng)一季度新(xīn)建仓江苏金租。

　　富达(dá)中国焦点基金截止4月底的前十大重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如(rú)，富(fù)达旗舰(jiàn)中国基金(jīn)-中国焦(jiāo)点基金，截至(zhì)4月底(dǐ)的前(qián)十大重仓股包(bāo)括：阿里巴(bā)巴(bā)、腾讯控股(gǔ)、工(gōng)商银行、建设银行、中国(guó)石化(huà)、华润(rùn)置地、中银航空租赁、中升集(jí)团、百度(dù)等，含不少(shǎo)国企(qǐ)公(gōng)司。而基金在4月(yuè)对这些国企进行了(le)幅度不(bù)一的加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津(jīn)”到成为(wèi)焦点

　　外资(zī)中(zhōng)关(guān)于中国国企公(gōng)司的讨论热(rè)度(dù)正在(zài)上(shàng)升。

　　富达在最新一篇研究报告中解释了他(tā)们对(duì)于国企改革的看法。报告认为，在中(zhōng)国国企改(gǎi)革并非新鲜事，但是这一次国企改革事关重大。而资本市场显(xiǎn)然已经关注(zhù)到了“国企(qǐ)”主题。举(jǔ)例(lì)来说(shuō)，放在平常(cháng)，中国中铁可(kě)能是乏(fá)人问津的防御性公司。它虽然有稳健的基本面，收(shōu)益预期(qī)也尚可(kě)，但是可能不是大家热衷(zhōng)追捧的(de)公司。但(dàn)2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上升(shēng)了(le)43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表现，包括(kuò)中石化、中国铝业等。这背后的原(yuán)因可(kě)能包括：随着(zhe)高层重(zhòng)提“国(guó)企改革(gé)”，投资者认为相关(guān)方面或(huò)敦(dūn)促国(guó)企改善治理等(děng)以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说来外(wài)资机(jī)构持仓中更(gèng)倾向于私营部门(mén)，这与(yǔ)他(tā)们的选股标准相(xiāng)关。基于(yú)公司(sī)的股东回(huí)报等标准，不少国企公(gōng)司在过去难以进入部分外(wài)资的(de)选股池子。例如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金(jīn)融类(lèi)国企公司截至去年年底的平均每股盈(yíng)利水平(píng)仍(réng)低于10年前2012年水平。这说明国企公司的资本(běn)效率(lǜ)还有很大的提升(shēng)空间。

　　不过，也有逆向的外(wài)资投资者认为国企长(zhǎng)期的低估值为投资者提供了厚(hòu)厚的安全(quán)垫。部分公司的投资价(jià)值被低(dī)估了。

　　富达在(zài)报告中(zhōng)指(zhǐ)出(chū)，如果国企改革能够(gòu)取得成(chéng)效，投资(zī)者会重估国企的投(tóu)资者价值。投(tóu)资者对于能够持(chí)续提(tí)供(gōng)良好的股东回报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的净资产回(huí)报率(lǜ)在20％以(yǐ)上。这是(shì)为什么(me)贵州茅台可以10倍的(de)市净率(lǜ)交(jiāo)易的重要原(yuán)因之一。除了房地产(chǎn)行业，目前(qián)来(lái)看大部分国企(qǐ)的市净率低(dī)于(yú)私营企业(yè)。

　　除(chú)了股东回报，国企如何与(yǔ)投(tóu)资者互动，增(zēng)强透明性是全球(qiú)投(tóu)资者关注的(de)问题。此外，投资者关注的其它(tā)问题还包(bāo)括(kuò)：对(duì)于(yú)国(guó)企来说，如何在服务(wù)国家战略的(de)同时增强(qiáng)它的商业(yè)效率，如何改善激励措施等。尽管这次(cì)改革的成效仍待时间检验(yàn)，但(dàn)是“注重股东(dōng)回(huí)报(bào)”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可持续性(xìng)

　　高盛亚太(tài)首(shǒu)席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报记者表示，目前国企主题受到关注(zhù)，可(kě)能个别股票有一定(dìng)量的“炒作”资金参与(yǔ)，但是(shì)有充(chōng)分的理由认(rèn)为国企主题是(shì)可持续的。

　　首先(xiān)，相当一部分公司估(gū)值仍然很低。虽然它已经从极低(dī)的(de)水平上升(shēng翼年代记和百变小樱有什么关系么 翼年代记是悲剧吗)，但总体来说(shuō)，国有企业的市盈率仍然在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其(qí)次，如(rú)果(guǒ)公司能够继续改善他们的财务表现，提高每(měi)股盈利水(shuǐ)平(píng)和(hé)利润增长，并通过股息(xī)或股票回(huí)购，将(jiāng)利润分配给股东。这些都将成(chéng)为股(gǔ)票价格(gé)的驱动因素。

　　第三，从(cóng)全球投资者的角(jiǎo)度看(kàn)，他(tā)们对国企(qǐ)的持(chí)有(yǒu)或配置仍然相当保(bǎo)守。因(yīn)为如(rú)果(guǒ)回顾过去的5到(dào)10年，大多数(shù)境外的观点是(shì)看好上(shàng)市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关注经济的私营部(bù)分。随着事态改变，他(tā)们有(yǒu)提升(shēng)配置的空间。

　　具体来看(kàn)，例如部分能源公(gōng)司估值远远低(dī)于全(quán)球同行。不(bù)排除有(yǒu)些公(gōng)司会(huì)受到(dào)地缘政治因素，但(dàn)全球仍有资(zī)金（例(lì)如中东地区(qū)的资金）受地缘政治影响较(jiào)小。

　　此外(wài)，一些过(guò)往(wǎng)被认为乏味无趣的行(xíng)业(yè)部分公司的(de)股(gǔ)价有了(le)非常显著的(de)回升，还(hái)有类似(shì)的机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步(bù)指出(chū)：在任何市场，投资都必须(xū)持有前瞻性的观点。如果等到所有的证据都摆(bǎi)在面前，那么他们(men)已经被(bèi)市(shì)场价格反映出来(lái)，因为市场翼年代记和百变小樱有什么关系么 翼年代记是悲剧吗总是预(yù)先反应(yīng)。所以我们(men)永远不会有百分百(bǎi)的确定性或信心。一(yī)些积极的变化(huà)正在发生。“如果问过去多年，通过观察中国市(shì)场我们学(xué)到了什么？我们学到的重要一(yī)课就是：跟(gēn)随政府的(de)政策(cè)投(tóu)资。中(zhōng)国(guó)的国企已经迎(yíng)来了积极的信号”。投资者(zhě)需要一些机制来从大量的(de)国有企业中筛选出有更高成功机(jī)会的企业(yè)。

　　高盛试图找到符(fú)合政府政策导向、管理(lǐ)层有改进动力、有客(kè)观证据显示其盈(yíng)利能力已(yǐ)经改善(shàn)的(de)企业。同时，这些企业所处(chù)的行业整体收(shōu)益增长、有良好(hǎo)的资产负债表(biǎo)和低债务水平等(děng)经济(jì)运(yùn)行(xíng)。

　　慕天辉补充说(shuō)明道，即使外国投资者很重要，真正(zhèng)决(jué)定(dìng)价格的还是国内投资(zī)者(zhě)。如果(guǒ)外国投资者对国有(yǒu)企业的兴趣增加，那将是(shì)对国有企业股(gǔ)价的额外推动力。

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