4月中国宏(hóng)观(guān)数据预览

　　1）工业：工业(yè)生产及物流景气度环比有所回落，但低基数效应(yīng)提振4月工业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消(xiāo)费(fèi)品(pǐn)零售总额同(tóng)比增速从(cóng)3月的(de)10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要(yào)受去(qù)年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总(zǒng)投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投(tóu)资(zī)可(kě)能(néng)高位(wèi)上行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业投资回(huí)升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食(shí)品价(jià)格持(chí)续回(huí)落但核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外(wài)经济动能减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或将下行(xíng)至-3％左右大清道光元年是哪一年，道光元年是哪一年到哪一年。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回(huí)落(luò)，而进口降(jiàng)幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能(néng)录得(dé)880亿美元(yuán)左右。出口(kǒu)价(jià)格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能支撑(chēng)出口增速(sù)维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持(chí)较(jiào)高增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差(chà)可能(néng)收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月(yuè)中国宏观数据(jù)预览

　　工业：工业生产及物流景(jǐng)气度环(huán)比有所回落，但低(dī)基(jī)数效(xiào)应提振4月工业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上(shàng)游工业开工率总体持稳：焦化开工率环比上行3个百(bǎi)分点、高炉(lú)开(kāi)工(gōng)率环比回升2个百分点(diǎn)。但4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物流指数(shù)环比有所(suǒ)下滑、较21年同(tóng)期(qī)跌幅有(yǒu)所扩(kuò)大：4月，整车物流指(zhǐ)数较3月(yuè)均(jūn)值(zhí)环比下行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公(gōng)共物流(liú)园区吞吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月(yuè)的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所下(xià)行，但受去年同期低基数提振(zhèn)同比有所上行，尤其是(shì)汽车、电子、机(jī)械(xiè)电子等受疫(yì)情影响(xiǎng)较(jiào)大的(de)工业生产(chǎn)可能上行较为(wèi)明显。

　　社零(líng)：预计4月社会消费品零(líng)售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。4月(yuè)居民出行及消(xiāo)费活跃度(dù)仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受(shòu)各品牌出台降(jiàng)价(jià)政策及车展等线下活动拉(lā)动，4 月(yuè) 1-22 日(rì)乘用车零售(shòu)销(xiāo)量较(jiào)2021年同期增(zēng)长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月(yuè)的(de)8.8％小幅扩张。今(jīn)年(nián)五一(yī)假期(qī)居民此前受抑(yì)制的旅游需求(qiú)得到集中释放，国内(nèi)旅游(yóu)出行人数及(jí)总(zǒng)收入均超过2021及(jí)2019年水平(píng)，人均旅游(yóu)消费恢(huī)复至2019年的(de)85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民消费(fèi)倾向(xiàng)尚未修复至疫(yì)情前水平（参考2023年5月4日发(fā)表的(de)《快评(píng)：五一假期消费数(shù)据的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样(大清道光元年是哪一年，道光元年是哪一年到哪一年yàng)受低基(jī)数(shù)提振(zhèn)，预计当(dāng)月总投(tóu)资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可(kě)能高位(wèi)上行(xíng)至11％左右，制(zhì)造(zào)业投资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。高频数(shù)据显示4月以来地产需求(qiú)较(jiào)3月有所走弱，房建开(kāi)工(gōng)节(jié)奏也有所放缓(huǎn)。4月30大中城(chéng)市(shì)销售(shòu)面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交(jiāo)方面，4月(yuè)百城(chéng)土地(dì)成交面积(jī)较2022年同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏(zòu)有所放(fàng)缓，玻璃库存持续下行(xíng)，截至4月(yuè)28日玻璃库存较3月(yuè)同期(qī)下行24.2％，同(tóng)时水泥(ní)开(kāi)工率/建筑(zhù)钢材(cái)成交量环比较(jiào)3月同(tóng)期分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关注(zhù)：1）地产民企(qǐ)拿地(dì)及在手资金(jīn)情况(kuàng)能否回暖，地产新(xīn)开工能否回升；2）地产销售动能(néng)能否再度上(shàng)行。基建(jiàn)端，4月地方新增(zēng)专(zhuān)项债净发行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍(réng)高(gāo)于2022年同期的(de)1368亿元(yuán)，可能(néng)支撑(chēng)低基数下基(jī)建投(tóu)资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回(huí)落(luò)但(dàn)核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内需环比回落拖累(lèi)食品价格下行(xíng)：4月农产品(pǐn)批发价格200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小(xiǎo)商(shāng)品(pǐn)总价格指数较3月(yuè)上行0.2％，其中服装服饰(shì)类持平，箱包/鞋类价格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续(xù)下行(xíng)：一(yī)方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海外(wài)经济(jì)动能(néng)继续(xù)减弱且内需仍待恢(huī)复，工业(yè)品价格(gé)同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较(jiào)3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格(gé)走(zǒu)弱（矿(kuàng)产价格(gé)指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基(jī)数下、预(yù)计4月(yuè)名义出口增速(sù)可能录(lù)得10％、较(jiào)3月(yuè)小(xiǎo)幅回落(luò)，而进(jìn)口降幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差(chà)可(kě)能录(lù)得880亿(yì)美元左右。出口(kǒu)价(jià)格指数或有所下行(xíng)，但低基数及外贸需(xū)求回暖可能支撑出口增速维(wéi)持高位：4月1-30日，华(huá)泰(tài)出口需(xū)求日度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增长有望保持(chí)高速（参见(jiàn)2023年5月4日(rì)发表的《4月出口或保持较高增长(zhǎng)》）。此外(wài)，我(wǒ)国和亚(yà)太、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需(xū)求链的格局不断优(yōu)化(huà)，出口增长韧性可(kě)能超预期(qī)（参见《中(zhōng)国出口(kǒu)产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月(yuè)新增贷款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较(jiào)高增速，M1增长有望继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预计4月新(xīn)增人民币贷(dài)款约1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业中(zhōng)长期(qī)贷(dài)款延续(xù)年初(chū)至(zhì)今的较强势头、购房需求回升背景下房贷/居民贷(dài)款需求有望继续企稳回升，政策性(xìng)银行金(jīn)融工具继续(xù)带动基建投资和企业中长期(qī)贷款增长，信贷(dài)周期(qī)或继续保(bǎo)持强势。信(xìn)贷(dài)推动下(xià)，社融同比(bǐ)增速或上(shàng)行至(zhì)10.6％左右(yòu)，而(ér)企业债、股权(quán)及政(zhèng)府债融资较去(qù)年同期略有走弱。财政方面(miàn)，去(qù)年留抵(dǐ)退税低基(jī)数(shù)下，财政收入增长有(yǒu)望回升(shēng)；财(cái)政支出、尤其民生(shēng)和(hé)基建相关支(zhī)出有望保持较快增(zēng)长——预计政策性(xìng)银行金融工具仍(réng)是近(jìn)期准财(cái)政的主要(yào)发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费(fèi)复苏不及预期、稳地(dì)产政策不及(jí)预期。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发表(biǎo)的(de)《增长(zhǎng)动能环比走(zǒu)弱、低基数效应凸(tū)显》

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