2022年是国内实施(shī)“双(shuāng)碳战略”的攻坚之年，作为(wèi)新能(néng)源的重点(diǎn)领域，光伏(fú)设(shè)备行业备受瞩目。尽管在政策扶持和(hé)行业高成长性背景下，上市企业产量(liàng)不断扩大，营收、归母净利润不断增长(zhǎng)，但行业内上(shàng)中下(xià)游(yóu)板块的盈利能(néng)力分化严重(zhòng)，亟待引起注意(yì)。

　　金融界上市公司(sī)研究(jiū)院(yuàn)的(de)数据显示，光(guāng)伏设备产业(yè)链(liàn)盈利参(cān)差不(bù)齐。光(guāng)伏(fú)设备(bèi)行业主(zhǔ)要分为5大板块，分别是上游的硅料硅片生(shēng)产加工板(bǎn)块，中下游的光伏加(jiā)工设备、逆变器(qì)、光伏辅材和光伏(fú)电池组件。利润(rùn)结构(gòu)整体呈现金字塔结构，上游板块处于金字塔底层，2022年3家(jiā)相关企业净增长的利润(rùn)贡献占比就高达55.59％，而中下(xià)游45家企业总体利润(rùn)贡(gòng)献度小，且(qiě)毛利率不足(zú)20％，企(qǐ)业间的竞争加剧。

　　随着2023年硅料硅片价格下(xià)行(xíng)预期(qī)增加(jiā)，结合对企业经营数据(jù)变化的分析，可以看出：光伏设备的上游(yóu)将迎来降价(jià)与(yǔ)去库存(cún)阶段，这对(duì)于中下游企业来说意味(wèi)着原材料成(chéng)本得到控制，利于企业(yè)经营能力(lì)提升。

　　归母净利润突破千亿，八(bā)成企(qǐ)业(yè)利润增长

　　在“双碳战略(lüè)”背(bèi)景下(xià)，作为(wèi)清洁能源重要方向(xiàng)的光伏设备(bèi)，市(shì)场加大对上市公司的扶持力(lì)度。金融界上市公司研究院统计发现，行业(yè)中48家上市(shì)公司，有33家2022年获得的(de)政府补(bǔ)助较2021年增加；累计(jì)获得政府补(bǔ)助(zhù)54.63亿元(yuán)，较2021年(nián)增长56.56％。

　　在政(zhèng)府加(jiā)大扶(fú)持背后，与之同步(bù)的是(shì)上市企业经营规模不(bù)断扩大，利润增速可观(guān)。产量方面(miàn)来看，根据国家(jiā)能源(yuán)局数据，2022年多晶硅产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产量(liàn东边不亮西边亮的意思是什么，东边不亮西边亮典故g)357GW，同比增长57.5％；电(diàn)池片产量318GW，同比增长60.7％；组件产量(liàng)288.7GW，同比增长(zhǎng)58.8％。可以看出，光伏制造端产量均实现50％以上增(zēng)速。

　　盈利(lì)方面来看(kàn)，2018年光伏(fú)设备行业实(shí)现归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润(rùn)118.05亿(yì)元(yuán)，至2022年增(zēng)长至1051.54亿元，5年复合增(zēng)速(sù)高达54.86％。其(qí)中，2022年业绩增速(sù)达到(dào)136.17％。

　　48家企业平均归母(mǔ)净利润增速达东边不亮西边亮的意思是什么，东边不亮西边亮典故到162.11％，增速在(zài)200％以上、100％至200％之间以及(jí)100％以(yǐ)内的企业，分别为8家、12家和(hé)19家。仅有福(fú)斯特、安(ān)彩高科(kē)等9家企(qǐ)业2022年业(yè)绩下滑。

　　其中(zhōng)，爱旭(xù)股份2022年实(shí)现归母净利润(rùn)23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居行业第(dì)2。公司(sī)在去年电池(chí)片环(huán)节尤其是大尺寸电池处于供不应求的状态，年内累计实(shí)现电(diàn)池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈(yíng)利能(néng)力(lì)持续提升。

　　表格：2022年光伏设备(bèi)行业归母净利润增速居前的企业

　　制图：金融界上(shàng)市公司研究院(yuàn)；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　上游(yóu)板块毛(máo)利(lì)率(lǜ)2年(nián)增长20个(gè)百分点(diǎn)，3家企业净(jìng)利润贡献过半

　　光伏设备行业整体(tǐ)毛利率为(wèi)22.91％。对(duì)各板块毛利(lì)率分析(xī)发现，上中下游(yóu)呈现的结果参差(chà)不齐，上游硅料硅片享(xiǎng)受到光伏产业的(de)红利，行业有(yǒu)竞争(zhēng)壁垒(lěi)，参(cān)与厂商(shāng)较少，企(qǐ)业毛利率较高；而中下游多数板块毛利(lì)率不及行(xíng)业(yè)平均。

　　数(shù)据显示，上游(yóu)的(de)硅料硅片2020年毛(máo)利率(lǜ)为23.19％，在(zài)5个板块中毛利率第2低(dī)，仅高过光伏电池(chí)组件。但2022年(nián)板块毛利(lì)率上涨至43.61％，成为光伏(fú)设备行(xíng)业毛(máo)利率最(zuì)高(gāo)的板(bǎn)块。

　　硅料硅片板块毛利率(lǜ)较快提升，首先是源于(yú)供不(bù)应求背景下的涨价。作为光伏(fú)设备行业的原(yuán)材料方，硅料硅片(piàn)板块(kuài)可以形(xíng)容其为“卖铲人(rén)”。2022全年虽然硅片价格(gé)波动巨大，但从2020年以来的数(shù)据来看，硅(guī)片价格依然处于高(gāo)位。特别是上半年(nián)硅片价格持(chí)续高位(wèi)运行，硅片需求端旺(wàng)盛之(zhī)下，众多硅(guī)片、电池厂商纷纷与硅料(liào)企业(yè)签订巨额订单，提(tí)前完成备货。

　　上游的头(tóu)部企(qǐ)业代表(biǎo)之一通威(wēi)股份，曾在2022年报中提及量价双升(shēng)，指(zhǐ)出受(shòu)益于多晶硅(guī)产能缺口，相关产品持续扩产，价格同比上涨显著，进而(ér)带动毛利(lì)率(lǜ)提升。

　　其次，硅料硅片板块进入壁垒(lěi)高，深耕该领(lǐng)域的企业容(róng)易形(xíng)成(chéng)规(guī)模效应。这一板块仅有3家上市公司，不(bù)容易形(xíng)成恶性竞争(zhēng)。2022年，3家企业业绩均呈(chéng)现爆发(fā)式(shì)增长，平均归母净利润(rùn)增速(sù)为172％，特(tè)别是大(dà)全能源2022年归母(mǔ)净利润191.21亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长234.06％，业绩增速领(lǐng)先(xiān)。

　　值得注意的(de)是，48家光伏设(shè)备行业2022年(nián)累计(jì)归母净利润增长606.30亿(yì)元，而通威股份、大全能源和TCL中(zhōng)环3家硅料硅片企(qǐ)业归母净(jìng)利(lì)润就增长了337.05亿元，占(zhàn)比为55.59％。而这3家企业2022年总共实现归母净利润516.66亿元，占(zhàn)光(guāng)伏设备行业整体归母净利润的49.13％。

　　表(biǎo)格：3家硅料(liào)硅片企(qǐ)业经(jīng)营(yíng)情况

　　制图：金融(róng)界上市公司研究(jiū)院(yuàn)；数据来源：巨灵财(cái)经

　　光伏中下游”内卷”，中游(yóu)两大板块(kuài)平均毛(máo)利率不超17％

　　相比风光的(de)上(shàng)游，中下游涉及光伏电池组(zǔ)件、光(guāng)伏辅材等(děng)领域参与厂商较多(duō)，企业间竞(jìng)争激烈(liè)。整体而言，光伏(fú)设备(bèi)中(zhōng)下游(yóu)板块2022年毛利率呈(chéng)现下行趋势(shì)，45家企业平均毛利率(lǜ)下滑0.72％，进而(ér)影(yǐng)响公司盈(yíng)利情况。上游(yóu)硅料硅片爆赚的背后，是中下游45家企业2022年归母净利润累(lèi)计(jì)增长(zhǎng)269.25亿元，净利润增长(zhǎng)贡献没有过半。

　　从(cóng)2020至20东边不亮西边亮的意思是什么，东边不亮西边亮典故22年板块毛利率数据(jù)来看，中下游领域(yù)的(de)光伏(fú)加工(gōng)设备(bèi)和(hé)逆(nì)变器毛利率3年来基本持平，而光伏辅(fǔ)材和光伏电池(chí)组(zǔ)件毛利率下(xià)滑明显，特(tè)别(bié)是光伏电池组件成为(wèi)毛利(lì)率最低的板块。

　　表格：光(guāng)伏设备(bèi)行业不同板块的毛(máo)利率情况

　　制(zhì)图：金融界上市(shì)公司研究院(yuàn)；数(shù)据(jù)来源：巨灵财经

　　具体来看，光伏电池组(zǔ)件板块11家上市公司，平均毛利率(lǜ)为11.76％，属于(yú)沪深(shēn)300的头部企业(yè)隆(lóng)基绿能毛利率仅有15.38％，居板块第(dì)2。航天机电、协(xié)鑫(xīn)集成和亿晶光电(diàn)毛利率不足10％。

　　光伏辅(fǔ)材板块涵盖(gài)18家企(qǐ)业，企业数(shù)量较多(duō)竞争激烈(liè)。这一板块(kuài)毛利率2020年以来逐年下滑(huá)，2022年平均(jūn)毛利(lì)率为16.85％。其中，由于原材(cái)料涨价等因素影响，福莱(lái)特的主(zhǔ)业光伏(fú)玻璃毛利率(lǜ)下(xià)降12.39个百分点，影(yǐng)响整体(tǐ)毛利(lì)率。

　　相(xiāng)比而(ér)言，逆变器板块有6家企(qǐ)业，数量(liàng)相对较少，板块整体毛利率为32.02％。禾迈股份的毛利(lì)率(lǜ)在该板块第一(yī)，达到42.75％。此(cǐ)外，作(zuò)为逆变器板块的(de)绝(jué)对龙(lóng)头，阳光电源2022年(nián)毛利率为(wèi)24.55％，提升2个百(bǎi)分点以上。公司去年逆变器全球出(chū)货量达77GW，逆变设(shè)备全球累计(jì)装(zhuāng)机量已突破340GW，逆变(biàn)器(qì)在全球主流市(shì)场占(zhàn)有率第一。

　　硅料(liào)硅片存货周转速度放慢，中下游盈(yíng)利能力有望(wàng)改善(shàn)

　　光伏设备行业上游“躺赚”，中下游“内(nèi)卷”是行业写(xiě)照，而自(zì)2022下(xià)半年硅料(liào)硅片(piàn)价(jià)格(gé)自高位走出下行趋势，行(xíng)业格局将(jiāng)发生怎样的改变？

　　数据显示，相比2022年单(dān)晶硅等(děng)硅片的(de)阶段高点，多数硅片价格下跌(diē)幅(fú)度超过30％。根据中国有(yǒu)色金属工业协会硅业分会公(gōng)布(bù)的(de)最新数(shù)据，5月11日当周M10单晶(jīng)硅(guī)片价格区(qū)间(jiān)在5.0-5.4元/片，成交均(jūn)价降至(zhì)5.25元/片(piàn)，周环比(bǐ)降幅(fú)为(wèi)16.4％；G12单晶硅片(piàn)价格区(qū)间在7.0-7.6元/片，成交均价(jià)降至7.28元/片，周(zhōu)环(huán)比降(jiàng)幅为9％。

　　从3家硅料硅片企业的经(jīng)营数(shù)据(jù)也(yě)可看出硅片价格下跌对上游(yóu)公司盈利的影响。今年一季度，大全(quán)能源实现归母净利润29.11亿(yì)元(yuán)，同比下滑32.49％；通(tōng)威(wēi)股份和(hé)TCL中环相比2022年同期增长(zhǎng)动能(néng)放缓。

　　另(lìng)外，3家(jiā)企业(yè)今年一季(jì)度存货周转率数据(jù)发现，无论(lùn)是环比还是同比，相较而(ér)言都(dōu)有明显下(xià)行趋势，说明当(dāng)前有(yǒu)库存积压风险。以大全能源(yuán)为例(lì)，2022年一季度(dù)存货周转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货周转率变化趋势

　　制(zhì)图：金融界上市公司研(yán)究院(yuàn)；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　专业(yè)人(rén)士(shì)认为(wèi)，上游硅(guī)料硅片面临短期供过于求的局面，在(zài)清理(lǐ)库存的阶段下，硅片价格还有进一步下行(xíng)空(kōng)间。这对于光(guāng)伏(fú)电池组(zǔ)件、光伏加工设备等对中下(xià)游板块，将能(néng)较好控制(zhì)原材料(liào)成本，对提升毛利率、营收率等(děng)有(yǒu)一定帮(bāng)助。

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