金融界5月16日(rì)消息 国新办今日上午举行4月(yuè)份国民(mín)经(jīng)济运行(xíng)情况新闻发布会(huì)。现场(chǎng)有记者提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预(yù)期(qī)，尤其(qí)是PPI通缩加剧，请问原(yuán)因有哪(nǎ)些？国家(jiā)统计(jì)局如(rú)何看待未来(lái)的走势？

　　国家统计局(jú)新闻发言(yán)人、国民(mín)经济(jì)综(zōng)合(hé)统(tǒng)计(jì)司司(sī)长付凌(líng)晖回应(yīng)称，当前(qián)价格低位运行主(zhǔ)要是阶段(duàn)性的，当前中国经济(jì)不存在通缩，总的来看，下阶段也不(bù)会出现(xiàn)通缩。从CPI的(de)情(qíng)况来(lái)看，今年以来，CPI同比涨幅总体上(shàng)是回(huí)落的(de)，4月(yuè)份同比上(shàng)涨0.1％，涨幅比上个月(yuè)回落了0.6个百分点，CPI走低主要是一(yī)些阶段(duàn)性(xìng)因素影响。

　　一是食品价格(gé)的回落。随着气(qì)温的转暖，鲜(xiān)菜、鲜果供应增(zēng)加，市场价(jià)格有(yǒu)所回(huí)落。同时，生猪市场供应总体是充足的。进(jìn)入4月份以后，猪肉消(xiāo)费进入淡季，猪肉(ròu)价格下行，也带动了食品价格的回落。4月份，食(shí)品价格同(tóng)比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上月回落(luò)2个(gè)百分点。

　　二是能源价格降幅扩(kuò)大。今年(nián)以来，受到世界经济复苏乏力(lì)、全球能源价(jià)格总(zǒng)体上趋(qū)于回(huí)落(luò)，对国内居民消费汽柴油价格输出型(xíng)影响显(xiǎn)现，4月份CPI中，能源价格同比(bǐ)下降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是国内部分耐用消费(fèi)品降价促销。今年(nián)以来，受(shòu)到汽(qì)车优惠补(bǔ)贴(tiē)政策去年底到期影响(xiǎng)，国六B的排(pái)放标准在今年7月份(fèn)切换，车企降价促销力度加(jiā)大，带动了价格的下(xià)行。我(wǒ)们(men)看到，4月份燃油小汽(qì)车价(jià)格环比还在下降(jiàng)。

　　四是上年(nián)同期对比基数(shù)走高。上年同期受到疫情冲(chōng)击(jī)，猪肉价格进入到(dào)上涨周期等因素的影(yǐng)响，食品(pǐn)价(jià)格涨幅扩大。同(tóng)时，由(yóu)于国际地缘政治冲突、全球疫情影响，去年国(guó)际油价高涨，带动了CPI中(zhōng)能源价格上升。在这些(xiē)因素共同影响(xiǎng)下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份(fèn)扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指(zhǐ)出(chū)，在价格中食(shí)品和能源由于受到短期因素影响(xiǎng)，往往波动会比较大，看价(jià)格总体(tǐ)的状况，更重(zhòng)要的还要看核心CPI。从核心CPI的状况来看，4月(yuè)份同(tóng)比上(shàng)涨0.7％，涨幅(fú)和(hé)上月相同，总体保持基本稳定。从(cóng)核心CPI目前的情况来看，目(mù)前0.7％的涨幅和(hé)疫情前(qián)相(xiāng)比还是偏低(dī)的，很重要(yào)的原因是(shì)服务需求仍在恢复中，相关价格涨幅(fú)跟过去相比偏低(dī)。

　　他表示(shì)，随着经(jīng)济社会恢复常态化运行(xíng)，服务需求稳步扩(kuò)大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨幅回升，带动服务价格涨幅有所(suǒ)扩(kuò)大。4月份，服务价格同(tóng)比上涨(zhǎng)1％，涨幅比上月(yuè)扩大0.2个百分(fēn)点，连续两个月回升。未(wèi)来随着服务消(xiāo)费需求带动增强，价格回升也会(huì)推动核心CPI涨幅回归(guī)到合理的水平。

　　付凌(líng)晖指出，从PPI情(qíng)况来看(kàn)，今年以(yǐ)来受到国内外多(duō)重因素影(yǐng)响，PPI同比降幅连续(xù)扩大，4月份(fèn)同(tóng)比(bǐ)下(xià)降3.6％，主要影响因素有以下几个：

　　一是国际输入(rù)性因素裤子72a是多大尺码 裤子72a和76a差别大吗影响。我国(guó)部(bù)分大宗商品价格与(yǔ)国际(jì)市场(chǎng)联系比(bǐ)较紧密(mì)，今年以(yǐ)来受(shòu)到(dào)世界经济恢复(fù)乏力影(yǐng)响，国际大宗商(shāng)品(pǐn)价格走低、国内石油、有色价格出(chū)现下降，4月份石油(yóu)和天然(rán)气开(kāi)采业价格下降16.3％，化学原(yuán)料和化学(xué)制品业价格下降9.9％，有色金(jīn)属冶炼(liàn)和压延加工(gōng)业价格(gé)下降8.6％。

　　二是部(bù)分(fēn)行业市场需(xū)求(qiú)不足。经济恢复常态化运行以后，部分行(xíng)业产能(néng)供给充裕(yù)，但市场需(xū)求相(xiāng)对(duì)不足，价格有(yǒu)所下降(jiàng)。比(bǐ)如煤(méi)炭产能继(jì)续释(shì)放，进(jìn)口持续增加，而电煤需求(qiú)季节性减(jiǎn)少，市场进入淡(dàn)季(jì)，价(jià)格降幅有(yǒu)所扩大，4月份煤炭开(kāi)采和洗选业价格下(xià)降9.3％。我(wǒ)国钢(gāng)材产能比(bǐ)较充足，而(ér)市场需(xū)求还在恢复中(zhōng)，价格出(chū)现下降，4月份黑色金属冶炼和压延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下拉影响加大。4月份上(shàng)年价格(gé)翘尾影响是负2.6个百(bǎi)分点，比3月份下拉(lā)影响(xiǎng)扩大(dà)0.6个百分(fēn)点。

　　从下阶段(duàn)情(qíng)况来看，国(guó)际输入性影响还会持续，国内市(shì)场需求仍在恢复(fù)中，部分(fēn)工业(yè)品价格短期下行情(qíng)况(kuàng)还会延续(xù)。但(dàn)是随着(zhe)国内经济恢复(fù)，市场需求回暖(nuǎn)，总的判断(duàn)，下半(bàn)年PPI有望(wàng)逐步(bù)回升(shēng)。

　　央行报告(gào)：当(dāng)前我国经(jīng)济没(méi)有出(chū)现通(tōng)缩

　　值得注意(yì)的是，昨天(tiān)央行发布的一(yī)季度货币(bì)政策报告也提及通缩(suō)。报告提(tí)到，我国通胀水(shuǐ)平(píng)处于温和区间。过去一年、五年和(hé)十年(nián)，CPI年均涨幅都在(zài)2％左右。

　　今年以来(lái)物价(jià)涨(zhǎng)幅阶段性(xìng)回(huí)落，主要与供需恢复时间差和基数效(xiào)应(yīng)有(yǒu)关。我国经济运行开局良好，同时通胀保持温和，CPI涨(zhǎng)幅逐月(yuè)下行，4月涨(zhǎng)幅(fú)降(jiàng)至0.1％，PPI近(jìn)几(jǐ)个月运行在(zài)负值区间。

　　总的看，若(ruò)经(jīng)济保持(chí)正常增(zēng)长态势，CPI阶段(duàn)性回落的(de)影响不宜夸大(dà)。

　　本轮物价回(huí)落客观上(shàng)有(yǒu)以下(xià)因素(sù)：

　　一是供(gōng)给能力较强。在稳(wěn)经济一(yī)揽子政策有力支持(chí)下，国内生产持(chí)续加(jiā)快恢复，PMI生产分项(xiàng)保持(chí)在较高景气区间；农副产品生产稳定、物流(liú)渠道畅通，也保证(zhèng)了(le)居民“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是需求复苏偏慢。实(shí)体(tǐ)经济(jì)生产、分(fēn)配、流通、消费(fèi)等环(huán)节本身(shēn)有个过程(chéng)，加之(zhī)疫情的“伤痕效应(yīng)”尚未消退，居民(mín)超额储蓄向(xiàng)消(xiāo)费的转化受收入(rù)分配分化、收入预期不(bù)稳等制(zhì)约，特别是汽车、家装等(děng)大(dà)宗消(xiāo)费需求偏弱。近(jìn)期居民出现提前还贷现象，也一定程(chéng)度(dù)影响当期消费(fèi)。

　　三是基数效应明显(xiǎn)。去年国际(jì)油价一度(dù)逼近140美元大(dà)关，今年以来已(yǐ)回落至80美元附(fù)近，带(dài)动CPI交通(tōng)工(gōng)具燃料和居住水电燃料(liào)的同比增速(sù)走(zǒu)低；疫情扰动使(shǐ)得(dé)去(qù)年(nián)3月鲜菜价格(gé)反季节上涨，对今年也(yě)存(cún)在高基数影(yǐng)响。GDP等宏观(guān)经济(jì)数据(jù)同样存在明显基数效应，去年(nián)二(èr)季度受疫情冲(chōng)击GDP同比降至0.4％，低基(jī)数作用(yòng)下今年二(èr)季度GDP增速可能明显回升。

　　未来几个月受(shòu)高(gāo)基数等影响，CPI将低位(wèi)窄幅(fú)波动。今年5-7月CPI还将阶(jiē)段性(xìng)保持低位(wèi)，主要(yào)受去年同期CPI涨幅基本在(zài)2.5％左(zuǒ)右(yòu)的高基(jī)数影响。但要看到，随(suí)着基数降(jiàng)低，特别是政策效应将进一步显现(xiàn)，市场(chǎng)机制(zhì)发挥(huī)充分作用，经(jīng)济内生(shēng)动力(lì)也在增(zēng)强，供需缺口(kǒu)有望趋于(yú)弥(mí)合，预计下(xià)半年CPI中枢可能温和(hé)抬升，年末可能回升至近年(nián)均值(zhí)水平附近。

　　报告表示，当前(qián)我国经济没有出现通缩。通缩主要指(zhǐ)价格持续(xù)负增(zēng)长(zhǎng)，货币供应(yīng)量也具有下降趋势(shì)，且(qiě)通常(cháng)伴随经(jīng)济衰退。我(wǒ)国物(wù)价(jià)仍在温和上涨(zhǎng)，特(tè)别是核心CPI同比稳定(dìng)在(zài)0.7％左右，M2和社融增(zēng)长相对较快，经(jīng)济(jì)运行(xíng)持续好(hǎo)转，不符合(hé)通(tōng)缩(suō)的特(tè)征。

　　中长(zhǎng)期(qī)看，我国经(jīng)济(jì)总供求基本平衡(héng)，货币条件合理适度，居民预(yù)期稳(wěn)定，不存在长期(qī)通(tōng)缩或通胀的基(jī)础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问(wèn)：通缩(suō)大讨论(lùn)？通缩(suō)是(shì)个伪命(mìng)题，担(dān)忧大(dà)可不必

　　物价是(shì)经济短(duǎn)周期波动的滞后指标，不能仅以物价(jià)回(huí)落来评判经济进入“通缩”。过往(wǎng)经(jīng)验显示，经济(jì)的周(zhōu)期性(xìng)波(bō)动主要由需求(qiú)驱动，物价跟随需求变化而变化，使得物价变(biàn)化(huà)滞后经济1-2季(jì)度左右；经济复(fù)苏初期，需(xū)求(qiú)才刚刚开始(shǐ)修(xiū)复，对价格的提振尚不明显，使得物价指(zhǐ)标低(dī)位徘徊，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比均(jūn)在1％以下。

　　领(lǐng)先指标持续修复，显示经济处于(yú)复苏初期(qī)。以企业中长期资(zī)金来源刻(kè)画的有效(xiào)社融增速，去年9月(yuè)以来持续回升，由去年8月的8.7％回(huí)升(shēng)2.8个(gè)百分点至今年(nián)4月(yuè)的11.5％；按(àn)照有(yǒu)效(xiào)社(shè)融变(biàn)化(huà)领先经济2个季(jì)度左右的(de)经验(yàn)规律，本轮信用扩张会(huì)带动经济在2023年初见(jiàn)底回(huí)升，1季度经(jīng)济指标已有所(suǒ)体(tǐ)现。

　　年初以来(lái)物价的回(huí)落，受基数(shù)、供给和外需等影响较大(dà)；伴随拖累减弱、需(xū)求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除去年基数(shù)较高外，猪肉、鲜菜等食(shí)品价格回落(luò)，及油、气(qì)价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线(xiàn)下(xià)活(huó)动(dòng)相关服(fú)务(wù)、衣着(zhe)等价格(gé)逐步抬升(shēng)。伴(bàn)随拖累减弱、需求支(zhī)撑增(zēng)强，CPI即将底(dǐ)部回(huí)升、PPI在(zài)年中前后开始抬升(shēng)。

　　二问：资(zī)金空转加(jiā)剧，政策托底(dǐ)无用？周期启动，渐(jiàn)入佳境(jìng)

　　经济复苏初(chū)期(qī)，资金存(cún)在(zài)一定(dìng)空转(zhuǎn)较(jiào)为常见。经验显示，资金空转多发生在经济回(huí)落、货币(bì)明显宽(kuān)松(sōng)阶(jiē)段，部分资金(jīn)滞留(liú)在(zài)金融体(tǐ)系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差”扩大，去年(nián)底以来也有类似(shì)特征；有所不同(tóng)的是，当前资金多(duō)滞(zhì)留在银行(xíng)体系、而(ér)不(bù)是非银(yín)金融机构，与居民理财(cái)回表(biǎo)、购房偏弱(ruò)带来的(de)居民与企业之间信用派生偏少(shǎo)等紧(jǐn)密(mì)相关(guān)。

　　稳增长思路不同(tóng)，使得信用派生驱动和表征不同过往，企(qǐ)业有(yǒu)效信(xìn)用(yòng)派(pài)生自去年9月以来持(chí)续改善(shàn)，而房地产相关融(róng)资拖累总体信用派生。传统周期下，信(xìn)用扩张以房地产驱动为主，使得居民贷款增长明显快于企业；相较之下，本轮信用修复主要靠企业融资扩张，有效社融从去年9月开始持续回升，而居民信贷一度拖累社融回落。

　　本轮信用派生带来的经(jīng)济效应不同过(guò)往，有效(xiào)信用派生对(duì)企业行为的支持已开始显现。去年3季度(dù)以来，资金加速流向制造业，而房地产(chǎn)相关融资显(xiǎn)著弱于以往，使得制造业投资(zī)表现(xiàn)显(xiǎn)著强于房地产；伴随融资的(de)持续(xù)改善，企业资本开支在1季度有所扩大裤子72a是多大尺码 裤子72a和76a差别大吗(dà)。但房地产“缺位”，压低(dī)了信用派(pài)生和经济增长(zhǎng)的弹性。

　　三问：中观数据已现(xiàn)“疲态”？疫(yì)情(qíng)“后遗(yí)症”或被过度(dù)渲(xuàn)染(rǎn)

　　高(gāo)频(pín)指标报复性(xìng)反弹(dàn)后走弱，主要(yào)缘于(yú)场景恢(huī)复的“脉冲”；但疫后“疤痕(hén)效应”的(de)存在，使得大家容(róng)易产(chǎn)生悲观情(qíng)绪(xù)。疫情政策调整，放大(dà)了“春节(jié)效应(yīng)”带来的经济波动，部(bù)分高频指标报复(fù)性反弹后(hòu)出现走(zǒu)弱(ruò)的迹象。其中(zhōng)，偏消(xiāo)费(fèi)端(duān)的活动(dòng)多(duō)在2月底之(zhī)后(hòu)走弱，偏生产端略晚一点，导致宏观(guān)数据屡(lǚ)超预期的同时，市(shì)场信心反其道而(ér)行之。

　　内生动(dòng)能的修复已然开始，消费动(dòng)能或被低估，前(qián)半程靠居民出(chū)行和企业消(xiāo)费，后半程靠居民消(xiāo)费能力的恢复。出行意愿的(de)持续改善、企业经(jīng)营(yíng)活动(dòng)正常化等，皆指向场景(jǐng)恢复带(dài)来的消(xiāo)费修复(fù)持续性(xìng)和弹(dàn)性不宜低估；批发零售、住(zhù)宿餐(cān)饮等(děng)服(fú)务业(yè)，及稳(wěn)增长相关行(xíng)业(yè)招工需(xū)求(qiú)在逐步修复(fù)，有助于推动收入与消费的正循环。

　　地产链(liàn)条的“积极”信号也(yě)在累(lèi)积。地产(chǎn)大周(zhōu)期向下已是共识，地产链条修复会弱于传(chuán)统周期；但小周期超调后(hòu)的修复出现(xiàn)一些(xiē)“积极”信号。1）高能(néng)级城市(shì)地产供给(gěi)增多、质量改(gǎi)善，利于需求(qiú)释放、形成供需“正向循(xún)环(huán)”；2）中西部(bù)地区棚改加码（可(kě)比口径增长(zhǎng)近60％）、中(zhōng)西(xī)部地区(qū)收入修(xiū)复等，有利于稳定低能级(jí)城市需求。

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