近日，2022年(nián)营业收入303.11亿元且(qiě)净利润(rùn)67.96亿元的兴发集(jí)团，其旗下子公司兴福电(diàn)子公布科创(chuàng)板(bǎn)IPO申报(bào)稿(gǎo)。

　　兴(xīng)福电子的主要(yào)产品是(shì)磷酸、硫(liú)酸等，其电子级磷酸产品是半导(dǎo)体加工(gōng)过程中的(de)关键(jiàn)材(cái)料，公(gōng)司客户(hù)包括长江存储、华虹集团、中芯国际等，也(yě)获得大(dà)基金(jīn)二期入(rù)股(gǔ)。

　　不过有意(yì)思的(de)是，兴(xīng)福电(diàn)子第二大客(kè)户(hù)竟然(rán)是(shì)可口可乐，这也(yě)无(wú)意间透露了一(yī)个冷知识(shí)——可口可乐生产过程中使用的磷酸，原来不(bù)只是常规的食品(pǐn)级磷酸(suān)，还用到了更高纯(chún)度的电子级磷酸(suān)。

　　另(lìng)外，兴(xīng)福(fú)电子间接控(kòng)股(gǔ)股东还与第二大股(gǔ)东有(yǒu)可复(fù)活的对赌协议。且其中(zhōng)一条比(bǐ)较少(shǎo)见，即在兴福电子正式申报IPO后的18个月内(nèi)仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指(zhǐ)哪个？

　　兴福电子(zi)主要从事从事湿电子化学品业务，公司产品(pǐn)包括磷酸、硫(liú)酸(suān)等(děng)。公(gōng)司磷酸产品按(àn)照纯度(dù)等级分为电子级磷(lín)酸(suān)、食品级磷酸，电子级磷酸可分为IC级磷酸和面板级磷(lín)酸(suān)。各磷酸产(chǎn)品的纯度等(děng)级由高到低分别为(wèi)：IC级磷酸＞面(miàn)板级磷酸＞食(shí)品级磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福电子在生产电(diàn)子级(jí)磷酸、电子级硫酸的同(tóng)时(shí)会产生部分食品级磷酸、工业(yè)级硫酸等产品。其(qí)中2022年食(shí)品级(jí)磷酸的主(zhǔ)营业(yè)务收入(rù)为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要(yào)，数据来源：申报(bào)稿

　　这(zhè)里有个点值得一看，兴福电子2022年(nián)第二大客(kè)户(hù)为可(kě)口可乐，金额为6924.1万元，申报稿(gǎo)显示(shì)的主(zhǔ)要销售(shòu)内(nèi)容为磷酸产品。这(zhè)个销(xiāo)售金额比兴福电(diàn)子当年食品(pǐn)级磷(lín)酸的(de)主(zhǔ)营业务收入(rù)多出了4994.81万元。原因是，兴福电子电(diàn)子级磷(lín)酸产品(pǐn)除销售给集成电路(lù)行(xíng)业、显示面板行业客户外，还销(xiāo)售(shòu)给可口可乐公司(sī)、化工品贸(mào)易商等其他(tā)行业客户。由(yóu)于可口可乐公司对磷(lín)酸产(chǎn)品的品质要(yào)求高于一(yī)般的食品级磷(lín)酸，公司销售给可口可乐公司的磷酸产品等(děng)级实(shí)际为符合食品级要求的(de)面板(bǎn)级磷(lín)酸(suān)。

　　申报稿显示(shì)，兴福电子2020年至2022年（下称“报告期”）的(de)营业收入(rù)分(fēn)别为2.55亿(yì)元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归母净利(lì)润分别为-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三(sān)个看点。一是，兴福电子2022年12月进行过前期会计差错(cuò)更正及追溯调整(zhěng)，比(bǐ)如兴福电子原报表2020年(nián)净利(lì)润为-744.2万元，调整后为(wèi)-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为(wèi)，兴福电子2022年非经常性损益为4528.14万元。某(mǒu)会计师事务所合(hé)伙人(rén)对记者表示，非经(jīng)常性损益是指公司发生的与(yǔ)经营业务(wù)无直接关系，或(huò)是虽与经营业(yè)务相关(guān)，但由于其性质、金(jīn)额或发(fā)生频率(lǜ)，影响了真实、公允(yǔn)地反映公司(sī)正常盈利能力的各(gè)项收入、支出。

　　扣(kòu)除(chú)非经常性损益后，兴福电(diàn)子2022年归母净利润由(yóu)1.91亿(yì)元降至1.46亿元。

　　调(diào)整摘要，数据来源：申报稿

　　第三个点为，兴福电子(zi)2020年至2022年业(yè)绩增长与主营(yíng)业务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福(fú)电(diàn)子(zi)2021年(nián)和2022年的(de)有关毛利(lì)率，已(yǐ)经(jīng)超过(guò)申报稿列举(jǔ)的同行业可比公司平(píng)均水平。对此，兴(xīng)福电子在申报稿中(zhōng)表示(shì)，2021年以来(lái)公(gōng)司陆续实现(xiàn)众多集(jí)成电(diàn)路(lù)客户的产品认证及批量供货，毛(máo)利(lì)率水平(píng)较高的集成电路用湿电(diàn)子化学品销售收入占比(bǐ)持续(xù)提升，且公(gōng)司(sī)根据部分产品原材料价格上涨(zhǎng)情况适(shì)时调高了产品销售价格，使得2021年和(hé)2022年毛利率维持在(zài)较高(gāo)水(shuǐ)平。

　　那么，在(zài)此情况(kuàng)下，兴福电(diàn)子(zi)未(wèi)来毛利率还(hái)有(yǒu)多少(shǎo)上升空间？如果不靠涨价(jià)，兴福电子(zi)未来是否(fǒu)还能(néng)持续提高(gāo)业绩？

　　从股权结构来看，兴福电(diàn)子控股股东为上市公司兴发集团，其直接持有兴福电子(zi) 55.29％的股份。兴福电(diàn)子的间接控股(gǔ)股东为宜昌兴发。

　　兴福电子第(dì)二大股东(dōng)为国家集成电路基金二期，持股比(bǐ)例为(wèi)9.62％。需要指出的是，兴(xīng)福电子间接控股股东宜昌兴发与国家集成电路基金二期之间存在对赌协议。虽(suī)然随着兴福电子IPO，相关协议已经终(zhōng)止，但回购权和随售权(quán)存在可以“复活(huó)”的条件，且(qiě)其中(zhōng)一(yī)条比(bǐ)较少见，即“兴福(fú)电子正式申报IPO后的(de)18个月内(nèi)仍未(wèi)实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过上(shàng)市(shì)委审议(yì)，还(hái)是指拿到证监会批文(wén)？

　　如果是指通过上市委审议，虽然(rán)申报IPO后(hòu)的18个月(yuè)内没(méi)有上(shàng)会结果的(de)企业比较少，但(dàn)不是没有例(lì)外(wài)。比如，截至(zhì)2023年5月(yuè)10日，上交(jiāo)所科创板(bǎn)栏目显示，处(chù)于正(zhèng)常待(dài)审核阶(jiē)段(duàn)的合合信息和先(xiān)正达，受理日期(qī)已经超过18个月。

　　如果是指(zhǐ)拿到(dào)证监(jiān)会批(pī)文，也有企业超(chāo)过。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交(jiāo)所科创板栏目显示，20家提交(jiāo)注册的企(qǐ)业中(zhōng)有2家受理日期已(yǐ)经过去(qù)18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指(zhǐ)哪个(gè)？如果18个月后，彼时兴福电子(zi)处于正常IPO流(liú)程中，又会(huì)演绎(yì)怎么样的剧情？

　　对赌(dǔ)协议摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　另外，兴福(fú)电子此次IPO拟募资15亿元(yuán)，发行不超过1亿股，占发行后总股份的27.78％。以此计(jì)算(suàn)，兴福电子达到的(de)目标估值为(wèi)54亿元。值得一(yī)提(tí)的是，15家战略投资(zī)者2021年(nián)12月对(duì)兴福电(diàn)猕猴桃要公母一起种吗，猕猴桃一公一母怎么种子增资时，公司(sī)的(de)投后估值为24.96亿元(yuán)。考虑稀释作(zuò)用后，15家战(zhàn)略投资者的(de)增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第(dì)一季度业绩如何？

　　兴(xīng)福电子重大经(jīng)常(cháng)性关联采(cǎi)购主要系(xì)向(xiàng)关联(lián)方采购黄磷、液体三(sān)氧化硫等原(yuán)材料(liào)、电力等能源以(yǐ)及建筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子的重大经常性关联(lián)采购金(jīn)额（不含建筑工程(chéng)服务(wù)采(cǎi)购）分别为1.22亿元、2.06亿元(yuán)和1.95亿元(yuán)，占营业(yè)成本的(de)比重分别(bié)为(wèi)51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多(duō)数是(shì)向(xiàng)间(jiān)接控股股东(dōng)宜昌(chāng)兴发的(de)下属公司采购。

　　细项来看，兴福电子部分主(zhǔ)要原(yuán)材料的(de)关联采(cǎi)购占比较高。比如，报告期内，公司普通黄磷关(guān)联采购金额占同(tóng)类产品采(cǎi)购总额的比例分(fēn)别(bié)为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内液(yè)体(tǐ)三氧化硫关联采(cǎi)购(gòu)金(jīn)额占(zhàn)同(tóng)类产品采购(gòu)总额的(de)比例均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿显示，在(zài)主营(yíng)业务方面，兴福电子是(shì)控股(gǔ)股东兴发集团合并报(bào)表范围(wéi)内唯一从(cóng)事湿(shī)电子化(huà)学品相(xiāng)关业务的主体，与兴发集团及其(猕猴桃要公母一起种吗，猕猴桃一公一母怎么种qí)控制的其他公司主营业务及应用领域不(bù)同。

　　虽然兴福电子没(méi)有在申报稿中(zhōng)对2023年(nián)第(dì)一季(jì)度业绩进(jìn)行(xíng)预测(cè)，但兴发集团(tuán)2023年(nián)第一季度(dù)的业绩(jì)并不好。

　　兴(xīng)发(fā)集团2023年(nián)第(dì)一季度营(yíng)业收入为(wèi)65.71亿元(yuán)，同比下降23.37％。兴发集团(tuán)归母净(jìng)利润为4.49亿元，同比(bǐ)下降73.87％。对此，兴发集团在公告(gào)中表(biǎo)示，归母净利(lì)润较上年(nián)同期大幅降低，主要(yào)是受市场(chǎng)供(gōng)需变化影响，自2022年下半年以来，草(cǎo)甘膦、有机(jī)硅(guī)DMC等(děng)周期(qī)性(xìng)产(chǎn)品市场价格持续下跌(diē)，在今(jīn)年一季度跌幅(fú)扩大，至一季度末，草甘(gān)膦(lìn)价(jià)格已跌至行(xíng)业成(chéng)本线附近，有机硅DMC已跌破行业成本(běn)线。在(zài)价格下跌(diē)过程中，公司(sī)上(shàng)述(shù)产品(pǐn)产销(xiāo)量同比均出现大幅下滑。

　　兴发集团也在公(gōng)告中(zhōng)谈及(jí)湿电(diàn)子化(huà)学品，即公(gōng)司(sī)湿电子化学品、特种化(huà)学品、食品添加剂等(děng)成长(zhǎng)性产品市场需求总体(tǐ)良(liáng)好，盈(yíng)利能(néng)力保持稳定。

　　但是(shì)兴发集团另一(yī)则公告(gào)显示(shì)，湿电子化学品2023年第(dì)一(yī)季度平(píng)均售价(jià)为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下降(jiàng)了(le)16.44％。

　　由(yóu)于兴发(fā)集团2022年第一季度统计(jì)口径不太一样，销量(liàng)数(shù)据不太好找，所以不太好具体判断(duàn)湿电子(zi)化(huà)学(xué)品相关(guān)收(shōu)入的(de)变化。

　　那么，在(zài)平均售价下降(jiàng)16.44％的情况(kuàng)下，兴福电(diàn)子2023年第一(yī)季(jì)度的业绩具体(tǐ)表(biǎo)现如何？

　　平均售(shòu)价摘要，数据来源：兴发(fā)集团公告

　　违法违规(guī)方(fāng)面，兴福电(diàn)子(zi)曾(céng)受到宜昌市猇亭区城市管理执法局的行(xíng)政(zhèng)处罚，处罚金(jīn)额为(wèi)28.16万元。原因(yīn)是兴福电子无(wú)证建设房屋，总违(wéi)法建筑面积为4,718.62平(píng)方米，总(zǒng)造价563.15万元。另外，兴福(fú)电子(zi)控股股东兴发集团的副(fù)总经理(lǐ)赵(zhào)勇于2023年4月被上交所予以监管警示的(de)决定(dìng)，原因是赵勇交(jiāo)易兴发集团可转(zhuǎn)债构成短线交易。

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