文(wén)|招(zhāo)商宏(hóng)观张静(jìng)静(jìng)团队(duì)

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国规模以上工业企业(yè)绩(jì)效数(shù)据。4月份，规模以上工业企业(yè)营业收入累计(jì)同比增(zēng)长0.5％；规(guī)模以上(shàng)工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比增(zēng)速降幅(fú)小幅收窄，但依然处(chù)于(yú)探底(dǐ)爬(pá)坡过(guò)程中(zhōng)。从决(jué)定企业利润的量、价(jià)、成本三因(yīn)素框架看，我(wǒ)们认为(wèi)，此轮(lún)工业企业利(lì)润增速由正转负的原因(yīn)主(zhǔ)要源于(yú)PPI下行(xíng)，但本轮(lún)工业企(qǐ)业利润累计增速的下探幅度之深和持续时间(jiān)之长是PPI下(xià)行和其他多(duō)种因素叠加导(dǎo)致(zhì)的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利润由正(zhèng)转负(fù)；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及费用率(lǜ)偏高(gāo)严重制约(yuē)工业企业利润爬(pá)坡速度 。

　　从详细(xì)拆解数据看：1）与去年同期(qī)相比，工业企业经营绩效的增长压力依然较(jiào)大，与(yǔ)3月份相比(bǐ)，产成(chéng)品(pǐn)存货(huò)周转(zhuǎn)天数(shù)和应收账款平均回收(shōu)期(qī)进一步增加。2）分所(suǒ)有制类型来看，外商(shāng)及港澳台(tái)商(shāng)和(hé)私营企业利润累计同比降幅出(chū)现收窄(zhǎi)，国有工业企业和股份制企业利润累计同比降幅进一(yī)步扩大。3）上(shàng)游采选业(yè)中非(fēi)金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增速表现(xiàn)较好，石油和天然气开采等其(qí)他(tā)行业的利润增速降幅(fú)依然较大；中游原材料加工业(yè)和(hé)装备(bèi)制造业的利润增(zēng)速出现(xiàn)明显分化，中游(yóu)原材料加工业的利润增(zēng)速(sù)均为负，是整体(tǐ)工(gōng)业企业利润增(zēng)速的主要(yào)拖累，中游装(zhuāng)备制(zhì)造业利(lì)润增速回升(shēng)幅度较大，成为整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润增速(sù)的主要拉动项。在价(jià)格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况(kuàng)下，下(xià)游(yóu)行(xíng)业内部的利润(rùn)增速(sù)反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而(ér)言，与上个月(yuè)相(xiāng)比(bǐ)，4月(yuè)份公布的工业企(qǐ)业利润(rùn)数据已(yǐ)表现出明显的探底爬坡(pō)信号：一，营(yíng)业利(lì)润(rùn)累(lèi)计(jì)增(zēng)速爬升的行(xíng)业进一步增(zēng)多(duō)；二，营(yíng)业收入(rù)增(zēng)速由负转正，营(yíng)业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游(yóu)装(zhuāng)备制造业有望继续成(chéng)为(wèi)拉动工业(yè)企(qǐ)业利润增速回升的主要(yào)拉(lā)动力。按当月利润增(zēng)速计算(suàn)，4月(yuè)份表现较好的行业主要有：汽车(chē)制造、 铁(tiě)路、船舶(bó)、航(háng)空(kōng)航天(tiān)和其他运输设备制(zhì)造业 、通用设备制造(zào)业、电(diàn)气机械及(jí)器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品业(yè)、电(diàn)力、热力、燃(rán)气(qì)及(jí)水(shuǐ)的生(shēng)产和供应业电力(lì) 。

　　正(zhèng)文

　　核心(xīn)观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营业利润累计(jì)同(tóng)比(bǐ)增速降幅(fú)小幅收窄，但依然处(chù)于探底爬(pá)坡过程中。从(cóng)决(jué)定企(qǐ)业利润的量、价、成(chéng)本(běn)三(sān)因(yīn)素框架(jià)看，我们认为，此轮(lún)工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速由正转负的原(yuán)因主要源于(yú)PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利润(rùn)累计增速的下探幅度(dù)之深和持(chí)续时间之长是(shì)PPI下(xià)行和其(qí)他(tā)多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利(lì)润由正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去库存(cún)时间(jiān)偏长以及费(fèi)用(yòng)率偏高(gāo)严重(zhòng)制(zhì)约工业企(qǐ)业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细(xì)分行(xíng)业中，有26个(gè)行业的营业利润累计增速出现回(huí)升，其他13个(gè)行业的营业(yè)利润累计增速均出(chū)现回落，其中(zhōng)回落幅度(dù)较(jiào)大的行业主要(yào)是(shì)农副食(shí)品加(jiā)工、煤炭开(kāi)采和洗(xǐ)选、有色金属矿采选、造纸及纸制(zhì)品(pǐn)、 纺织(zhī)服装、服饰等行业，回升(shēng)幅(fú)度(dù)较大的行业主要是机械和设(shè)备修理、汽(qì)车制造、通用设备(bèi)制造、橡胶(jiāo)和塑(sù)料(liào)制(zhì)品等(děng)行(xíng)业。

　　具(jù)体来(lái)看：

　　与去年同期相比，工业(yè)企(qǐ)业经营(yíng)绩效的(de)增长压(yā)力(lì)依然(rán)较(jiào)大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周(zhōu)转天(tiān)数和应收(shōu)账款平均回收期进一(yī)步增(zēng)加。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，规模以上工业(yè)企业累计(jì)每百元营业收入中的(de)成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品(pǐn)存(cún)货周转天数为20.80天(tiān)（3月为(wèi)20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比增(zēng)加0.14天）；应收账款(kuǎn)平均回收期为(wèi)63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比(bǐ)增加8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型来看，外商及港(gǎng)澳(ào)台商和私营企业利润(rùn)累计同(tóng)比降幅出现收(shōu)窄，国有工业企业和股份制企业利(lì)润累计同(tóng)比(bǐ)降幅进(jìn)一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国(guó)有工(gōng)业企业利润累(lèi)计(jì)同比增长(zhǎng)-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去(qù)年同(tóng)期13.9％），外(wài)商及港(gǎng)澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期(qī)-16.2％），私营(yíng)企业和股(gǔ)份制(zhì)企业同比增长分别为(wèi)-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润增(zēng)速表现较好，石油和天然(rán)气开(kāi)采(cǎi)等其他行业的利润增速降幅依然(rán)较大。

　　数据显示，非(fēi)金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选(xuǎn)的增速依(yī)然为正(zhèng)，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭(tàn)开采和洗选(xuǎn)、黑色金属矿采选业、废(fèi)物资(zī)源(yuán)综合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工业和装备制造业的(de)利润增速出现明(míng)显(xiǎn)分(fēn)化。中游原材(cái)料加工业的(de)利润增速均(jūn)为负，尽(jǐn)管与(yǔ)上(shàng)个月相比，利润(rùn)增速跌幅普遍(biàn)收窄，但依然是整体工业企业利润增速的主要拖累。中游装(zhuāng)备制造业(yè)利润增速回升(shēng)幅度(dù)较大，成为(wèi)整体(tǐ)工业(yè)企业利润(rùn)增(zēng)速的主要拉动项(xiàng)。其中通用设备制造、铁路(lù)船(chuán)舶航空航天(tiān)、电气机械及器材制造、仪器仪表制造增幅(fú)延续上个(gè)月(yuè)亮(liàng)眼趋势，得益(yì)于国(guó)内(nèi)汽(qì)车销售量的提(tí)升(shēng)和汽车(chē)产业链出口强劲，汽车制造业的(de)利润增速降(jiàng)幅(fú)由负转正，此外叠加去年同期(qī)基数(shù)较低(dī)，汽(qì)车(chē)制(zhì)造(zào)业当月利润增速高(gāo)达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学原料化(huà)学制品跌(diē)幅(fú)扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金(jīn)属冶炼加(jiā)工、专(zhuān)用设备制造、石油煤炭及(jí)燃料加(jiā)工、非金属矿物(wù)制品、黑色(sè)金属冶(yě)炼加工、化学纤维制造、金属制品、计算机通信和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表(biǎo)制造(zào)、通用设备(bèi)制造(zào)、铁路(lù)船(chuán)舶航空航(háng)天(tiān)、电气机(jī)械及器材制造增(zēng)幅依旧为正，并(bìng)且增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提(tí)的是，汽(qì)车制(zhì)造(zào)增幅(fú)由(yóu)负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需求、外部需(xū)求同(tóng)时走弱的情况下，下游行(xíng)业内部的利润增速(sù)反弹乏力，文(wén)教工美体(tǐ)育娱乐用(yòng)品(pǐn)、食品(pǐn)制造、纺(fǎng)织业、家具(jù)制造等多(duō)个行业的(de)利(lì)润增速跌幅放缓，但(dàn)依然为负；农(nóng)副食品加(jiā)工、纺织服装、服饰等多(duō)个行业的利润(rùn)跌(diē)幅继(jì)续扩(kuò)大。往后看(kàn)，价(jià)格水平(píng)、内部(bù)需求、外部需求转好速(sù)度较慢，这也意味着下游行业的利润增速向上爬坡的(de)节奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显示(shì)，农副食品加(jiā)工、纺织服装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋(xié)、造纸及纸(zhǐ)制品(pǐn)和医药制造(zào)跌幅(fú)扩大(dà)，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育(yù)娱乐用品、食(shí)品制造、纺织业、家具制造和印刷和记录媒介(jiè)利润(rùn)降幅放缓，但(dàn)持续维持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品增(zēng)速由负转正，录(lù)得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造利润增速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的机械和设备修理(lǐ)、电(diàn)力热力利润增速相对(duì)较高，燃气(qì)生产和供应利润增速降幅收窄。其中机械和设(shè)备(bèi)修(xiū)理(lǐ)利(lì)润累(lèi)计(jì)增速(sù)上升(shēng)幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利(lì)润累计(jì)同比增速收窄，但仍然保持高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水(shuǐ)生产和供应增(zēng)幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃(rán)气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的(de)工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)数据(jù)已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计增速爬升的行业进一步增多；二(èr)，营业(yè)收入(rù)增速由(yóu)负转正，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业(yè)有望继续成为拉动工(gōng)业企业利润(rùn)增速回升(shēng)的主要拉动力。汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航(háng)天和其他运输设备制(zhì)造(zào)业(yè) 、通(tōng)用设备制造业、电气机械(xiè)及器材制造(zào)业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力、热(rè)力、燃(rán)气及水(shuǐ)的生产和供应业 。

　　正如我(wǒ)们在《今年(nián)工业企业(yè)利润增速能否转正？》中(zhōng)所言，当(dāng)前正(zhèng)处于(yú)第6次工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)探底(dǐ)阶段（从2000年开(kāi)始计算(suàn)），如果(guǒ)按最近两次(cì)探底历史来(lái)演绎的话(huà)，至(zhì)少(shǎo)还要在负值(zhí)区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企业(yè)利(lì)润增速转正最早也需等到四季度。目(mù)前我国仍面临内需增长缓慢和外需(xū)疲(pí)弱的“弱复苏”阶段，这(zhè)直接导致企业的产能利用率(lǜ)持续下滑。此外(wài)，叠(dié)加营(yíng)业成本高居(jū)不下导致的内(nèi)部压力，本轮(lún)工(gōng)业企业(yè)利润增(zēng)速(sù)反(fǎn)弹(dàn)速度大概(gài)率较(jiào)为(wèi)缓慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需(xū)恢复力度低于预期。

　　以上内(nèi)容来(lái)自(zì)于2023年5月(yuè)27日(rì)的梭边鱼是不是鲶鱼 梭边鱼跟鲶鱼一样吗《中游(yóu)装备制造(zào)业利润增(zēng)速明显回(huí)升——2023年(nián)4月工业企业利润分析》报告，报(bào)告作者(zhě)张静静、张(zhāng)一平，联系人罗(luó)丹(dān)

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