2023年前(qián)4个月，尽(jǐn)管美国通胀高(gāo)企，美联(lián)储持(chí)续加息，但是(shì)美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港(gǎng)市场方面(miàn)：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒(héng)生(shēng)科(kē)技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香港投资基金公(gōng)会的数据显示，截至4月29日，于(yú)中(zhōng)国香(xiāng)港注册的基金中，中国股票基(jī)金（投向中国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地区股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间(jiān)拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中(zhōng)国股票基金净值(zhí)上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英国）股(gǔ)票(piào)基金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美(měi)股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基(jī)金(jīn)公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机构代表接受本报(bào)采访解(jiě)析他(tā)们对于市场动态的看法，以(yǐ)帮助投资者把脉今(jīn)年剩余时(shí)间(jiān)投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产管理常(cháng)务董事、亚太(tài)区首(shǒu)席(xí)市(shì)场策略师许(xǔ)长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞(ruì)银(yín)财富管理亚太区投资总监及宏观经济(jì)主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司(sī) 基(jī)金经理卢里(lǐ)

　　上(shàng)述机(jī)构人士认为，2023年剩余时间美国(guó)陷入衰退几率较(jiào)大。中国经(jīng)济复(fù)苏步入轨(guǐ)道，若后续房地产等持续发(fā)力，中国经济持续快(kuài)速复苏可期(qī)。随着(zhe)美(měi)元(yuán)走弱，后(hòu)续人民币(bì)等迪奥丝绒和哑光有什么区别，迪奥丝绒和哑光哪种好看其它非美货币可能会获得(dé)支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的人工智能(néng)，机构人士认为人工智能将为各个行(xíng)业带(dài)来(lái)巨变，其(qí)中硬件类公司可能获得较(jiào)为(wèi)确定的机(jī)会。

　　如何看待今(jīn)年剩余时间(jiān)全球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行要(yào)么主动收紧信贷条件，要么因为(wèi)存(cún)款外流，被(bèi)动(dòng)收紧信(xìn)贷。这样一来，企业(yè)、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消(xiāo)费相(xiāng)对稳定，但(dàn)是到(dào)了(le)下(xià)半年美国(guó)经济衰退的风险较为(wèi)显(xiǎn)著(zhù)。

　　美国(guó)之外，2023年欧(ōu)洲(zhōu)跟日本可能(néng)实(s迪奥丝绒和哑光有什么区别，迪奥丝绒和哑光哪种好看hí)现稳定(dìng)增长(zhǎng)，但不(bù)是快速(sù)增长(zhǎng)。日本(běn)方(fāng)面内(nèi)需跟服务(wù)业获(huò)诸多因素支持(chí)。亚(yà)洲地区中(zhōng)国，日本过(guò)去几年(nián)受到疫情(qíng)影响，2023年中、日(rì)从疫(yì)情当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看来，日本(běn)的经济表现不会太差，对中(zhōng)国持更加乐观态度。中国经(jīng)济复苏在全(quán)球起着引领作用。但(dàn)是，如果要中(zhōng)国经济复苏更(gèng)稳固(gù)，更全面，还需要(yào)企(qǐ)业投资、房地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国经济(jì)在2023年(nián)的复苏抱有较(jiào)高的期望，尤其是在第一季度(dù)超出预期的情(qíng)况下，市(shì)场普遍(biàn)认为(wèi)今年会(huì)实现5.5％以上的增长。但是对于(yú)欧(ōu)美经济的(de)预期则有(yǒu)所保留。我们(men)认为中国仍在复苏的道路上。如果下半年财政和地产(chǎn)方面有所表现(xiàn)，将会加快复苏进(jìn)程。目(mù)前(qián)来看，经济复苏的压力主要来自外需减弱和内需恢(huī)复尚需时间，市场流动性和信(xìn)贷宽松(sōng)程度没(méi)有实质(zhì)性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一(yī)选择，但是高利率环境对经济的压制作用会降低欧(ōu)美经济的预期。日本目(mù)前处于一个极(jí)端宽松货(huò)币政策拐点，但是目前新任日(rì)本央行行(xíng)长表现(xiàn)出会维持货币政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为GDP将(jiāng)从去(qù)年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧元区(qū)的(de)GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年(nián)的(de)0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预(yù)期则是从去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压力已见顶，服务业(yè)通(tōng)胀(zhàng)具(jù)韧(rèn)性，但中期就业(yè)料将(jiāng)持续修复，核心(xīn)通胀中枢震荡下行。预(yù)计美国经济在2023年(nián)末或2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地产(chǎn)等多(duō)重约束因素缓(huǎn)和、以及周期(qī)性因素(sù)作(zuò)用(yòng)下，经济(jì)本身就(jiù)有(yǒu)趋(qū)势性(xìng)的(de)内生(shēng)修复动力，并不需要太强的政策(cè)刺激(jī)，从趋势上看(kàn)无论经济增长还是企(qǐ)业盈利的修复(fù)，目前(qián)都处在一个中周期修复趋势的(de)开端，远没有到讨论修复是否(fǒu)结束、以(yǐ)及修复力度最(zuì)大的阶(jiē)段已经过(guò)去(qù)等问题。欧(ōu)洲：受益于能源价格显著回落及冬季天气(qì)较预期(qī)温和等，欧洲经济已避开冬季陷(xiàn)入(rù)严重衰退的最坏(huài)情况(kuàng)。日(rì)本：政策方面，日银新总裁植田和(hé)男维持宽松的政策立场，短期调(diào)整货币政(zhèng)策区间可能(néng)性不(bù)高，但(dàn)2023年(nián)内(nèi)仍有可能对曲线(xiàn)控制政策进(jìn)行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概率进(jìn)入衰(shuāi)退(tuì)。美国银行业(yè)的风波(bō)提升了衰(shuāi)退概率，劳工(gōng)市场有(yǒu)潜在降温的可能(néng)。随着劳工参与率的提(tí)高，以及(jí)新增(zēng)就业(yè)的(de)下降，未(wèi)来失(shī)业率(lǜ)有抬(tái)升(shēng)的可能(néng)，这将会是导(dǎo)致美(měi)国经济(jì)名义(yì)上进入衰退，最主要的推(tuī)动力(lì)。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧元区的经济表现好于(yú)预期。欧元区未(wèi)来(lái)12个月(yuè)出(chū)现衰退的机会为(wèi)60％。该地区面临的(de)通胀问题比美国(guó)更为持久。因此，我们(men)预计欧洲央行(xíng)将(jiāng)再次加息50个基点(diǎn)，将存(cún)款利率提高至3.5％，并在今(jīn)年余(yú)下(xià)时(shí)间保持这一水平。中国(guó)经济的强势复苏，是全(quán)球经济增(zēng)长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数据进一(yī)步好(hǎo)转，增(zēng)强(qiáng)了投资者对于国内经济增长(zhǎng)复苏(sū)的信心。

　　后续(xù)美联储加息节(jié)奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经最后一次加息了。虽然说通胀还没有回到美联储的政策(cè)目标(biāo)。但是3月份开始，银(yín)行出现问题，这(zhè)都是高利率环境带来冷却(què)经济的(de)副作(zuò)用。在整(zhěng)体通胀数据逐步往下走(zǒu)的环境之(zhī)下(xià)，企业信(xìn)心(xīn)也开始是(shì)越走(zǒu)越(yuè)弱(ruò)。美联储今年加息或许已经(jīng)结束。

　　美联储可能要(yào)到了明年上半年才会(huì)认(rèn)真(zhēn)的去(qù)考虑(lǜ)降(jiàng)息(xī)。虽(suī)然说通胀见顶回落，但是回落的(de)速度不够(gòu)快(kuài)，而且美联储主席鲍威(wēi)尔在过去的半(bàn)年12个月多次提到，他宁愿经济出现一(yī)个温和(hé)的经济衰(shuāi)退。可(kě)见，他对于降低通胀(zhàng)的决心还是(shì)非常明(míng)显的(de)，就是(shì)他宁愿牺牲经(jīng)济增长(zhǎng)一部(bù)分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行业问题，市场(chǎng)对美(měi)联储加息的预期发生(shēng)了较大波动。目前(qián)市场预(yù)计，5月份的加(jiā)息会是(shì)最后一次，然(rán)后在第四(sì)季度开始逐步调整利率水(shuǐ)平，以实现(xiàn)利率(lǜ)的正常化（即降息）。对(duì)资(zī)本市场(chǎng)来(lái)说(shuō)，这是个好消(xiāo)息，因为高利率环境导致(zhì)美元流(liú)动性下降和(hé)投资成本急剧上升，这已经在全球资(zī)本(běn)市场上反映出来了。不论是(shì)美国的银行业还是高收(shōu)益债(zhài)券(quàn)领域(yù)，都出现了流(liú)动性(xìng)和短期成(chéng)本上(shàng)升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联储最近一次加息(xī)后，进入观(guān)望态(tài)势。现(xiàn)在市场普遍预(yù)期从今(jīn)年(nián)三季度开始，美国将进入一个技术性衰退，可(kě)能在(zài)年底会有一次减息。但是美联储现在论调还是(shì)比较(jiào)的鹰派(pài)，至少从美联(lián)储官员的点阵(zhèn)图看(kàn)，大(dà)部分美联(lián)储官员(yuán)都认为在2024年前不会(huì)减息，与市场预期(qī)有一定的差距。当然(rán)，我们要动(dòng)态地(dì)看(kàn)问题，应根(gēn)据未来几个月美国经(jīng)济的实际情况去做(zuò)出调整(zhěng)。

　　卢(lú)里：预(yù)计5月(yuè)美联储加息后进入了观察期。短(duǎn)期(qī)，联(lián)储(chǔ)将在控通胀及防范(fàn)金融风险之间争取平衡(héng)。后(hòu)续如果(guǒ)美国(guó)金融体(tǐ)系风(fēng)险(xiǎn)继续累积并(bìng)形成进一(yī)步的风险事件，可(kě)能(néng)会推动联储(chǔ)更早转(zhuǎn)向。美国经济(jì)衰退终局确定性较高，在此(cǐ)情(qíng)景下，长(zhǎng)久期的(de)利率(lǜ)债、高(gāo)评级信用债会在大类(lèi)资产中取得相对(duì)较好表现。

　　王昕杰(jié)：目(mù)前来看，美联储(chǔ)可能在下半年降息(xī)50个(gè)基点。虽然美联储结束(shù)加息周(zhōu)期及(jí)随后的宽松(sōng)政策可能(néng)利好(hǎo)股市，但是这仅(jǐn)在没有衰(shuāi)退接踵而至时成(chéng)立。多(duō)数情况下，只(zhǐ)有(yǒu)经济状况(kuàng)触底才会(huì)构成股市反弹的充分条件(jiàn)。与股票不同(tóng)，政府债收(shōu)益率的(de)表现在美联储(chǔ)加息(xī)接近尾声时通常(cháng)更容易预(yù)测。一(yī)直以来，10年期政府债收益率的(de)高(gāo)位几(jǐ)乎总是在最(zuì)后一(yī)次加息前后出现(xiàn)，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么(me)看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企业已经录得(dé)一定的上涨。就(jiù)如“淘金热(rè)”的时候(hòu)，做工具的大(dà)概率能赚钱(qián)。工(gōng)具率先获得利好，这是比较自然的逻辑(jí)。其次，AI会给(gěi)现有的公(gōng)司带来哪(nǎ)些(xiē)变(biàn)化，这(zhè)是我(wǒ)们需要思考的问题。例如广告公司，AI是否可以进一步提升(shēng)它的(de)投放精准度(dù)。不过，考虑到部(bù)分国(guó)家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定(dìng)性(xìng)是比较(jiào)高(gāo)的。第三，中国有庞大的市场(chǎng)，政府积(jī)极的在推动数(shù)字化的进程，我们认为中国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理(lǐ)环节都需要消耗大量(liàng)的算力，涉及到(dào)的硬件领域包(bāo)括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配套的(de)交(jiāo)换机、光模块；自去年年底以来，产业链已经陆续收到了上述硬件产(chǎn)品(pǐn)环节的订单(dān)上修。

　　大模型主要(yào)涉及两类产品，一(yī)类(lèi)是公有云上部署的大模(mó)型，包括模(mó)型的API接(jiē)口(kǒu)调用、模型(xíng)的(de)分布式计(jì)算部署(shǔ)、数据库等中(zhōng)间件，主要(yào)面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于生成(chéng)的字(zì)段数（token）来(lái)收费；另一类是部署(shǔ)到私有云上的大模型(xíng)，主要面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据(jù)部(bù)署成本来收费；应用场景落地(dì)较为多元(yuán)，在搜索、文档(dàng)处(chù)理(lǐ)、文(wén)学艺术创作、金融、电商、企业内部管理都(dōu)有非常多可以探(tàn)索落地的案例，在未来2-5年将会(huì)呈现出百(bǎi)花齐放的格局，投资机会主要(yào)来源(yuán)于下(xià)游潜在的目标(biāo)用户群体规模较大、用(yòng)户的付(fù)费意愿强或者用(yòng)户的(de)使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高度重视数字(zì)经济，尤其是大数(shù)据(jù)、硬科技和(hé)软(ruǎn)科(kē)技的发(fā)展，今年成立了(le)国家(jiā)数据局，国务院重组科技部，三大运营商都加(jiā)大了在数据方(fāng)面的投入(rù)，中国(guó)的云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半导体的发展(zhǎn)。该板块目前(qián)估(gū)值处于历史(shǐ)低位，随着去(qù)库存(cún)的(de)稳步推进，半导(dǎo)体(tǐ)板(bǎn)块在今后的6-10个月会(huì)有所改善。拥(yōng)有众多(duō)半导体企业的韩国市场则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科(kē)技主题也将有不(bù)俗表现，因为很(hěn)多(duō)中国的科技企业在后疫情时代，会更关注利润和现金流，从(cóng)而(ér)产生(shēng)一些可以(yǐ)跑赢(yíng)大盘的(de)机会。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大模型（特别是机(jī)器学习与深度学习(xí)模(mó)型）的发展(zhǎn)将带来以下方面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的算力，这将带(dài)动AI专用芯(xīn)片的需求与发展。云计算(suàn)服务(wù)，AI模型(xíng)需要庞大的数(shù)据(jù)集和计算资源进行训练，这(zhè)将推动公共云服务商的发(fā)展。数据服务(wù)，AI模型需(xū)要海量数据进行训练，数据采集(jí)、清(qīng)洗和标(biāo)注(zhù)服务将(jiāng)大有(yǒu)可为(wèi)。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企业将大举(jǔ)采购各类(lèi)AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉、自然语言处理、机(jī)器人等以满足自动化的需(xū)求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家(jiā)及业界高管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新(xīn)发布(bù)的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡(hú)一(yī)帆：在一定程度上增加(jiā)公众(zhòng)对AI技术(shù)研发的知情权以(yǐ)及行(xíng)业自(zì)律(lǜ)是有其必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行业(yè)内对人工智能(néng)安全(quán)与(yǔ)可控性的高度(dù)重视，这(zhè)有助于提高公众对此的认识，同时促进相关法规与(yǔ)标准的出台。暂停开发更(gèng)强大的模型有助于行(xíng)业(yè)理解现有模型的风险与影(yǐng)响，为下一代(dài)模型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模(mó)型(xíng)已(yǐ)足够强大，需(xū)要(yào)一定时间观察其对社会产生的影响。但另一方面，依(yī)靠公众人士(shì)发起的(de)自(zì)律性暂停可能(néng)难(nán)以有(yǒu)效执行(xíng)。人工智能行业内竞争激烈，暂(zàn)停进一步研究难(nán)以(yǐ)形成广泛共(gòng)识(shí)，领先机构(gòu)会继(jì)续推进研(yán)究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开发更强大(dà)的(de)生成式(shì)AI 模型(xíng)，并非技术发展方向出现了偏(piān)差，而更多是出于(yú)对监管缺失的(de)担忧，因而呼(hū)吁社会思(sī)考在使用过程中产(chǎn)生的法(fǎ)律规制风险(xiǎn)以及科(kē)技伦理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有云(yún)上面，用(yòng)户交互(hù)过程(chéng)中(zhōng)的数据可能涉及(jí)到用户隐私和企业机(jī)密，因此现在越来越(yuè)多(duō)的企业客户(hù)开始转向规划私有部署大(dà)模型。另一方面，不法分子也更有机会借(jiè)助生成式 AI 提(tí)高电信诈骗的效(xiào)率、研发限制性产品的(de)效率等(děng)。

　　目(mù)前，中国监管层在(zài)立法进度上领先(xiān)于海外，2023年4月(yuè)11日(rì)，国(guó)家互(hù)联(lián)网信息办(bàn)公室(shì)正式发布《生成式人工智(zhì)能服务管(guǎn)理办(bàn)法（征求意见稿）》，提出(chū)生成式人工智能服务提供者(zhě)应该承(chéng)担信息安全主(zhǔ)体责任(rèn)，做(zuò)好个人信息保护、未成(chéng)年人保护、内容安(ān)全管理等(děng)工作(zuò)，我们(men)相信在生成式人工(gōng)智能领域的(de)监管会日(rì)益完善。

　　今年剩余(yú)时(shí)间投资(zī)策略如(rú)何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月就6个月(yuè)，全球市(shì)场资产类别方面，固定收益或者债券为优先，低配股票。如果美国经济进入(rù)下(xià)半年，经济增长速度持(chí)续放缓(huǎn)，衰退风(fēng)险增强(qiáng)，那么目前美国股(gǔ)票(piào)的估值相对于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济(jì)开始放缓，即便美联储不降息 ，那(nà)么10年期30年期的美(měi)国国债，它的(de)利率还(hái)是要往下走(zǒu)，利率往下走代表这些(xiē)债券的价格往上升。

　　环球市(shì)场方(fāng)面：股票的部分摩根(gēn)资产管理(lǐ)目前(qián)是偏向(xiàng)中国及(jí)广(guǎng)泛意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉(sù)我们，如果中国的企业盈利增(zēng)长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产(chǎn)管理比较青睐欧美的政府债券，再加上一些投资等(děng)级(jí)的企业债。不看(kàn)好高收益债的原因(yīn)在于：当经济表现(xiàn)越来(lái)越差的时候，一些信贷评级(jí)比较低的企(qǐ)业债，它(tā)的(de)信用差会(huì)拉宽，相应债券价格(gé)承压。货(huò)币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲(zhōu)货币都会得到(dào)支持。商品(pǐn)：对(duì)能源跟工业金属持相对中性态度，商(shāng)品中(zhōng)比较(jiào)看好(hǎo)黄(huáng)金。

　　丁晨：资(zī)产配置(zhì)策略现在时间节(jié)点看，大类资产相(xiāng)对配置上，我们认为股票优于债券，优于商品。年末(mò)有降息预(yù)期的条件下，股票估值压(yā)力(lì)会(huì)减(jiǎn)小。商品受(shòu)全(quán)球总需求下降和中(zhōng)国(guó)复苏缓慢(màn)的影响，下(xià)半(bàn)年反转的机(jī)会不(bù)大。

　　股票市场(chǎng)上，考(kǎo)虑(lǜ)年初至今的表(biǎo)现，之后可能会(huì)出现中国优于欧美(měi)股市的情(qíng)况。迪奥丝绒和哑光有什么区别，迪奥丝绒和哑光哪种好看尤其是香港市场(chǎng)，在公司业(yè)绩(jì)普遍平稳转好的基(jī)本面条件下(xià)，受其他因素影响(xiǎng)的估值(zhí)因素带(dài)来的下跌(diē)调(diào)整幅度比较大。换句话说，目(mù)前的港股表现有背(bèi)离基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置角(jiǎo)度看，我们认为(wèi)美国的盈利(lì)增长及通胀(zhàng)前景仍存在较大的不确定性。如果(guǒ)通胀下降，股(gǔ)票(piào)表现会较出色，债券也会受(shòu)益。如果经济出现严重衰(shuāi)退(tuì)，债(zhài)券(quàn)表(biǎo)现一定优于股票。如果通(tōng)胀卷土重来，将出现和去年(nián)一样的股债双杀，对成长股则尤为不利(lì)。股票(piào)市场(chǎng)投资策略：股票方面，我们不看好(hǎo)美股和成长股。我们(men)的股(gǔ)票投资(zī)策(cè)略是(shì)分散配置。我们(men)看好(hǎo)新兴市场，特(tè)别(bié)是中(zhōng)国(guó)。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认(rèn)为今年债券(quàn)的(de)表现会优于(yú)股票的(de)表现，特别(bié)是政府债券(quàn)和(hé)投资级别的债(zhài)券(quàn)，能够提供(gōng)不错的收益率，而(ér)且即使在(zài)经济下行的(de)时候也非常具有韧性。商(shāng)品市场(chǎng)投资策略：我们同时也看好黄金(jīn)和石(shí)油价格的(de)上涨。看好黄金(jīn)最主要(yào)是因为(wèi)避险情绪的上升。我们(men)预(yù)测到2023年(nián)底，黄金价格会达到(dào)2100美(měi)元/盎(àng)司，2024年(nián)年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进一步上行，主要是由于供(gōng)给端的收(shōu)缩。外汇市场投(tóu)资策略：由于美联储停止加息，美(měi)元(yuán)的利差优势收窄，因此我们要为美元走(zǒu)软做好准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看，衰(shuāi)退情景后，债券和(hé)黄金表现较好，成长股有阶(jiē)段(duàn)性行情衰退情景(jǐng)下，利率带来的分母端(duān)制约(yuē)改善，利好利率债及高(gāo)评级债券、黄金等资产类别成长股受分母端改善主导，可能有阶段性行(xíng)情(qíng)；价值股分子端承压，整体回(huí)落石(shí)油等(děng)大(dà)宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和(hé)绝对估(gū)值均处(chù)于较低位置，宏观环境(jìng)有利(lì)于权益(yì)市(shì)场，风格上(shàng)建议高配制造、科技(jì)，低配周期(qī)、金(jīn)融地产，标配消费和医(yī)药；创(chuàng)业板指的吸引力相对(duì)高于(yú)沪(hù)深300。行(xíng)业层面，电子(zi)、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建(jiàn)筑材料等行业(yè)机会相(xiāng)对较(jiào)多。

　　港股市场结构上(shàng)看(kàn)好：盈利(lì)能力稳定、高股(gǔ)息的优质(zhì)央国企；契合数字(zì)中国建设方向，受(shòu)益于复苏的(de)互联网板(bǎn)块。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍处于(yú)衰退前期，部(bù)分资产(chǎn)（例如美(měi)股）对分子端下行的定(dìng)价不足(zú)。后续若进入利(lì)率(lǜ)快速改(gǎi)善期，成长风格可能阶(jiē)段性(xìng)跑赢价(jià)值。

　　市场交易重心可能从衰退(tuì)转向复苏，美元也(yě)可(kě)能启动(dòng)趋(qū)势性下行周(zhōu)期(qī)。

　　货币方面：人民币汇率(lǜ)在(zài)美元反(fǎn)弹时(shí)点可(kě)能(néng)仍强(qiáng)于(yú)一(yī)篮(lán)子货币。日元可(kě)能扭(niǔ)转颓势，启动均值(zhí)回归行情。欧洲(zhōu)经济衰(shuāi)退预(yù)期和欧洲能源供应短(duǎn)缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在美元(yuán)强势周期逆转(zhuǎn)后，欧(ōu)元存(cún)在一定重(zhòng)新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我们继续看(kàn)好亚洲(zhōu)（日本除外），并在美国(guó)和欧洲(zhōu)采取防御性(xìng)行业立场。看好中国，因(yīn)为(wèi)即使在2022年10月的反弹(dàn)之后，目前(qián)中国市场股票估值仍然低廉(lián)，政(zhèng)策制定(dìng)者继续支持经(jīng)济(jì)增长，最近(jìn)的银行存款准(zhǔn)备金率(lǜ)下调就是明证。我们对美元进一步走弱(ruò)的预(yù)期应该会支持(chí)除(chú)日本以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债(zhài)券方面，我(wǒ)们(men)增加了(le)对高质量政府债券的敞口(kǒu)，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债券，较不青睐高收益(yì)债券。这与美国的衰(shuāi)退周(zhōu)期所体现出的(de)特征一致(zhì)，在美(měi)国，政府债(zhài)券(quàn)通常受益于债券收益率的下(xià)降（因(yīn)为市(shì)场(chǎng)对增长放缓和最(zuì)终降息(xī)的(de)定价），而公司债(zhài)券收益率(lǜ)相对(duì)于美国政(zhèng)府债(zhài)券的(de)溢价因信贷质(zhì)量(liàng)恶化(huà)的(de)预(yù)期而扩大。

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