美国债务上限危机暂时“告一段(duàn)落(luò)”——美(měi)东时间5月(yuè)31日，美国(guó)国会众议院通过了(le)一(yī)项关(guān)于联(lián)邦政府债务(wù)上限(xiàn)和预算(suàn)的法案，隔日参(cān)议院通(tōng)过，根(gēn)据(jù)法案政府(fǔ)开(kāi)支将受到(dào)上限制约直(zhí)至2024年结(jié)束，但可以避(bì)免(miǎn)发(fā)生(shēng)债务违(wéi)约。根据美国国(guó)会预算(suàn)办(bàn)公室数据，目(mù)前(qián)美国联邦债(zhài)务规模约为31.46万亿美元(yuán)，占其国(guó)内(nèi)生(shēng)产总值比例已超过120％，相当于(yú)每(měi)个美(měi)国人(rén)负债9.4万美元。

　　事实上，二(èr)战以来，美(měi)国(guó)已(yǐ)103次调整债(zhài)务上限(xiàn)，尽(jǐn)管未曾(céng)出现过实质性(xìng)债务(wù)违约，但债务上(shàng)限危机仍(réng)可从市场预期、流(liú)动(dòng)性、风险偏好(hǎo)、借贷成本(běn)等(děng)机制作用于全(quán)球金融(róng)、实(shí)物资产。

　　多位业(yè)内人士对《中国基金(jīn)报(bào)》记者表示，在目前美国债务上限情景(jǐng)下，中长期(qī)看美债上限(xiàn)违约风险难以忽视，亚洲等(děng)新兴市(shì)场股票表现将更具韧(rèn)性，而市场(chǎng)关注的重点也将重新回到美(měi)联储的(de)货币政策上来。

　　危机暂缓新兴(xīng)市(shì)场股票表现更具韧(rèn)性(xìng)

　　除本(běn)次外，1976年以(yǐ)来(lái)美(měi)国(guó)政府债务共(gòng)有22次触及法定上限(xiàn)，每次债务上限触及(jí)后均得到了上调(diào)或暂停，只是经历的时间长短不同。

　　彭(péng)博数据显示，2011年债务上限(xiàn)解决前后，标(biāo)普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下(xià)跌16.3％；在2013年债务上限(xiàn)解决前后(hòu)，标普(pǔ)500指数最大下调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债(zhài)务危机谈判过程(chéng)中，亚(yà)洲市(shì)场反(fǎn)应参差，日(rì)经225指(zhǐ)数创1990年以来(lái)新高(gāo)，香港恒(héng)生指数则(zé)跌至(zhì)年内新(xīn)低。

　　瑞银财(cái)富管理投资(zī)总监(jiān)办公室（CIO）对记者表示，尽(jǐn)管美国彻底违约的可能性非常低，但此前因为市场(chǎng)担忧发(fā)生发生违约(yuē)，很多国(guó)家和行业都遭到抛售，但这次亚洲市场表现相(xiāng)对于(yú)美国和发达市场更具韧性，得益于较(jiào)佳的盈利增长前景和具(jù)吸引(yǐn)力的相对估值，尤(yóu)其看(kàn)好(hǎo)中(zhōng)国、泰国和韩国。

　　具体(tǐ)就中国市场而言，瑞银CIO认(rèn)为，盈利才是关键催化剂。中(zhōng)国今年首季盈利增长较去年第四季(jì)有所改善，有助提振对中国(guó)资产的信心。与亚洲其(qí)他地(dì)区(qū)（日(rì)本除外）相比，中国股市的估值(zhí)似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本(běn)除外(wài)）全球市场策(cè)略(lüè)师赵耀(yào)庭(tíng)也对记者表(biǎo)示，债(zhài)务协议的顺利通过消除了美国乃至全球面临的一个不明朗因素，进而短暂提(tí)振市场情(qíng)绪。中航信托宏观策略总监吴照银(yín)对(duì)记者称，因投资者对两党达成(chéng)一(yī)致有确(què)定的预期，所以近期(qī)美国以及全球资本市场并没有(随遇而安下一句是什么意思，顺其自然随遇而安下一句是什么yǒu)对美国债务上限问题过度(dù)反应，整体表现(xiàn)平稳。

　　中(zhōng)长期看美(měi)债上(shàng)限违约风险(xiǎn)难(nán)以忽视

　　目(mù)前来看，主流大类资产(chǎn)对于(yú)美债危机的叙事反应都较为(wèi)平淡，但野村(cūn)东方国际证券资产管理(lǐ)部(bù)总经理兼投资总监肖令(lìng)君对(duì)记者表示，从(cóng)中(zhōng)长期(qī)的资产(chǎn)配(pèi)置(zhì)角(jiǎo)度出发，诸如(rú)美债(zhài)上限等类似的尾(wěi)部风险(xiǎn)事件难以忽视。

　　“对冲投资组(zǔ)合的下行风险(xiǎn)，主要(yào)考(kǎo)虑两点：一是多元化低相关性(xìng)资产配置、二是支付保险费(fèi)的(de)另类策略，为(wèi)组合提(tí)供(gōng)下行保护。回(huí)顾美债(zhài)上限(xiàn)危机(jī)历史，看到避险资产如美元、美债、黄金在通常较风险资(zī)产呈(chéng)现明(míng)显的超(chāo)额收(shōu)益，因此组合(hé)配置中保有一定(dìng)比例的避险资产(chǎn)有助对(duì)冲投资组合波动。”肖令(lìng)君进(jìn)一步(bù)阐述道(dào)。

　　长江证(zhèng)券(quàn)在黄(huáng)金(jīn)与美债季度(dù)展望中也提到，黄金(jīn)作为(wèi)典型的避(bì)险资(zī)产，国际金价将有支撑(chēng)，短期或(huò)继续走高，因为美债利率短(duǎn)期内仍会高(gāo)位震荡，通胀(zhàng)不确(què)定性仍然较高，同时全球整体(tǐ)风险因素在提高。

　　肖(xiào)令君还提(tí)到(dào)，另一(yī)方面，极端(duān)危机(jī)环(huán)境下，大类资产会(huì)呈现(xiàn)同(tóng)涨同跌的(de)特征，如(rú)2020年3月(yuè)极度恐慌时(shí)期，市场无差别抛(pāo)售一切(qiè)资产增持现金(jīn)，传统避(bì)险资产随(suí)同(tóng)风(fēng)险资产一起下跌，因此(cǐ)以(yǐ)期权保(bǎo)护(hù)组合下行风险(xiǎn)是另一种方式。美债(zhài)违约并(bìng)非(fēi)我(wǒ)们的基准假设(shè)，如果出现此(cǐ)类(lèi)尾部(bù)风险，做多波动率、以及做空风险资(zī)产(chǎn)的衍(yǎn)生品(pǐn)策略将显著受(shòu)益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信用市(shì)场的最佳非(fēi)对称对(duì)冲(chōng)策(cè)略是做空美国高评级银行(xíng)（评级(jí)下调、对手方、杠(gāng)杆担忧）、美国寿(shòu)险企业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆(gān)、估值紧(jǐn)绷）和(hé)美国REIT（出(chū)现更严(yán)重(zhòng)的(de)衰退时，CRE敏感(gǎn)性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊则对记者表示，美债上(shàng)限的(de)提升，将促进(jìn)美联(lián)储停(tíng)止(zhǐ)紧缩(suō)货币政策，对(duì)美(měi)股也(yě)是一(yī)大利好。他(tā)还(hái)认为，美国政府的财政(zhèng)支出得到了保证，在两(liǎng)年内可以(yǐ)继(jì)续举债。最(zuì)近(jìn)两周的(de)美债谈(tán)判关(guān)键期，美国三大股指主涨(zhǎng)，“用脚投票”的(de)市场报(bào)以乐(lè)观。可见随着美债上随遇而安下一句是什么意思，顺其自然随遇而安下一句是什么(shàng)限谈(tán)判(pàn)的(de)尘埃(āi)落定，美股仍(réng)有(yǒu)望(wàng)进一步有良好表现。

　　市(shì)场重点再(zài)次回到

　　美国财政政策和(hé)货币政策上

　　美国参议(yì)院已经(jīng)投票通过(guò)债务上(shàng)限法案，市场关注焦点再度(dù)回到美国未(wèi)来的(de)财政政策(cè)和货币(bì)政策上。肖令君认为，如果未出现黑天鹅(é)事件(jiàn)，预计联(lián)储(chǔ)仍将贯彻数据依赖原则，联储可能会(huì)持续(xù)关注就业数据和工商业运行情(qíng)况，等(děng)待(dài)市场自然降(jiàng)温至(zhì)浅萧(xiāo)条(tiáo)后再开启降息，年(nián)内(nèi)降息的乐观预期(qī)存在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数据上看，美国(guó)经济韧性好于(yú)预期(qī)，如果(guǒ)年核心PCE指(zhǐ)标(biāo)继续(xù)反弹(dàn)走高，不排除(chú)联(lián)储还会继续加(jiā)息的可能，但加息周期已接近尾声，利率基本见顶的趋(qū)势不会改变，因此预(yù)计加(jiā)息对市(shì)场的冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认(rèn)为，债(zhài)务上(shàng)限协议通(tōng)过后，美国(guó)财政部预计将可于(yú)未(wèi)来7个月发行逾6000亿(yì)美元的国(guó)债(zhài)。随着市场流动性收紧(jǐn)，这或(huò)将(jiāng)产(chǎn)生显著(zhù)的吸(xī)力作用。债券(quàn)收益率或将(jiāng)随着资本(běn)流(liú)出经济而上升。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊则称，接(jiē)下来美(měi)国财(cái)政部的工作(zuò)重点(diǎn)是如何为美(měi)债(zhài)找到买家，其(qí)中(zhōng)有三个重要看点，即第一(yī)，美联储现在仍在缩表周期(qī)，接下来是否要(yào)调整货(huò)币政策停止缩表抛售美债(zhài)；第二，以中(zhōng)国为代(dài)表的贸易顺差国是否购买美债；第(dì)三，美国国内普通家庭可能成为购(gòu)买美债(zhài)异军突起的力量。

　　黄俊进而分析称，美联储现在仍(réng)在缩表周(zhōu)期(qī)，接下来是否要(yào)调整货币政(zhèng)策停止缩表抛(pāo)售美债。如果美联储缩(suō)表卖出美(měi)债，美国财政(zhèng)部发行美债（向市场卖出）这无疑(yí)会给(gěi)美债(zhài)市场(chǎng)造(zào)成极大抛(pāo)压。他总(zǒng)结道(dào)，美债(zhài)的(de)重新发行(xíng)，有可能促(cù)使(shǐ)美联储美联(lián)储停止加(jiā)息和缩表。在5月美联(lián)储(chǔ)FOMC申明中删除(chú)了此前(qián)暗示(shì)未来还会加息的措辞(cí)，需要关注6月利(lì)率决议中(zhōng)美联储是否能进一步确认停止紧缩的态度。

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