金融界5月27日(母亲三周年祭日需要准备什么祭品，三周年祭日需要准备什么祭品爸爸rì)消息 近日(rì)因为昆明国资委的一(yī)封(fēng)声明，让(ràng)城投债成(chéng)为关注(zhù)的焦点，当前地方债(zhài)的规(guī)模和地(dì)方政府的偿债能力已(yǐ)经越来越被重(zhòng)视(shì)。如何如何处置(zhì)地方(fāng)债务(wù)？

　　中泰证券首席经济学家李迅(xùn)雷(léi)发文称，母亲三周年祭日需要准备什么祭品，三周年祭日需要准备什么祭品爸爸n>地(dì)方债包括地方(fāng)一般债(zhài)、专(zhuān)项债和包括(kuò)城投债在内的各种隐形债，其规(guī)模究竟有多大，尚有争议，但增(zēng)长迅猛(měng)。包括银(yín)行、保险、基金等在内(nèi)的(de)机构投资者是地(dì)方债的主(zhǔ)要(yào)持(chí)有者，他们普遍担心的还是城投债务、非标等地方(fāng)政府隐(yǐn)形债风险。例如(rú)，近期(qī)贵州(zhōu)省政府发(fā)展研究中(zhōng)心提出，“化债工(gōng)作推进异常艰难(nán)，仅(jǐn)依靠自身能力(lì)已无法得到有效(xiào)解决(jué)。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土地财政缩(suō)水的背景下(xià)，地方(fāng)政府的财权与事权不匹配问题又凸显出(chū)来。在我国政府杠杆率水平并不算高的前(qián)提(tí)下，我国(guó)地方(fāng)政府的杠(gāng)杆(gān)率(lǜ)水平确实够高了。需要调整中央和(hé)地方之间债务余额的比(bǐ)例关(guān)系。“今后应(yīng)加大(dà)中央政(zhèng)府(fǔ)的发债(zhài)规模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防(fáng)范区域性金融风(fēng)险显得尤为重要(yào)，故在城投(tóu)公司还没有与(yǔ)政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困难省份一定的(de)“托底”支持，在政策上(shàng)大力度支持(chí)地方政府“化债”。如帮(bāng)助地方政府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低债务成本(běn)、拉长债(zhài)务期限（非(fēi)债券(quàn)类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷(dài)款展期），通过政策性银(yín)行或商业(yè)银行的低息资金来降(jiàng)低(dī)债务(wù)成本(běn)，让债务更(gèng)加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建(jiàn)议(yì)，中央政策上支持(chí)地方政(zhèng)府(fǔ)通过出让国有资产来(lái)偿债。他表示这类典(diǎn)型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公(gōng)告(gào)无偿划转上(shàng)市(shì)公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时(shí)市价计(jì)量(liàng)市(shì)值约为(wèi)1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以(yǐ)下文字(zì)来源(yuán)李(lǐ)迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨(biàn)证(zhèng)思考(kǎo)》

　　截(jié)至2022年末全国城(chéng)投有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城(chéng)投平(píng)台成为地方债务主要(yào)体现形式

　　城投(tóu)债是(shì)指城投企业公开发行的公司债(zhài)券和中期(qī)票(piào)据(jù)。按照新预算法、“43号文”出台明(míng)确城投债与地(dì)方政府(fǔ)信用(yòng)脱(tuō)钩(gōu)，城投(tóu)公司定位由(yóu)地方政(zhèng)府投融资机构转变(biàn)为市场化运营主体，地方政府不再(zài)对城投债兜底。但实际上市场仍(réng)然(rán)把城投债看作(zuò)由地方政府背(bèi)书(shū)的高信用等级债券。

　　因此(cǐ)城(chéng)投公司通常都是地(dì)方政府下设的投融资机构，很(hěn)难完全独立成为与政府(fǔ)无关的纯市场化的企(qǐ)业(yè)。城投的债务主要(yào)包括向银行借款和发(fā)行(xíng)债券融资这两(liǎng)种方式，以前一种方式(shì)为主，但后一种债权融(róng)资的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国(guó)城(chéng)投有息债务(wù)快速扩张，每年(nián)增速均保持在10％以(yǐ)上(shàng)，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元(yuán)，相较(jiào)2011年的(de)6.4万亿元增长(zhǎng)了(le)7倍以上。

城投平台(tái)发(fā)债余额的增长(zhǎng)

图(tú)片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城(chéng)投平台实际上已经成为地方债务(wù)的主要体现形式，规模明显超过(guò)地方政府的一般债和专项债之和。城投平台中，如(rú)今(jīn)，城投平(píng)台的债(zhài)券余额(é)大约为13.8万亿(yì)元，迄今并无违约案例，说(shuō)明城投(tóu)债仍属于地方政府背(bèi)书的高等级信用(yòng)债。但(dàn)是，城(chéng)投平台的非标违(wéi)约(yuē)情况时(shí)有发生，银(yín)行贷款展期、调整还贷(dài)方(fāng)式的也比(bǐ)较(jiào)多。

　　地(dì)方政府(fǔ)应确保(bǎo)城投债按时兑付(fù)，不能轻易(yì)违约(yuē)

　　当前市场对地方政府债务增(zēng)长和财政收入增(zēng)速下降甚至负增长(zhǎng)的(de)现象普遍担心(xīn)，尤其对(duì)财(cái)力偏弱的东北、中西部省份，城投债的收益(yì)率普(pǔ)遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出让金对政府债务利息(xī)覆盖(gài)程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除(chú)城投拿(ná)地之后，捉襟(jīn)见肘的情况更(gèng)加明显。

　　河(hé)南的永(yǒng)煤(méi)债违约之后，对河南省(shěng)乃至(zhì)全国的信用债市(shì)场都(dōu)造(zào)成负面冲击，信用分层(céng)现象加(jiā)剧，部(bù)分经济偏弱(ruò)区(qū)域被边缘化。例如(rú)青(qīng)海、云南和(hé)天(tiān)津等(děng)近几(jǐ)年(nián)融资成本仍在(zài)上(shàng)升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅(fú)上升，虽然(rán)2020年以来融资成本有(yǒu)所下降，但整体降(jiàng)幅(fú)相(xiāng)较全(quán)国更小。辽(liáo)宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏(xià)和(hé)甘肃2020年以来城投债加权平均票面利率降(jiàng)幅也(yě)明(míng)显(xiǎn)不(bù)如(rú)全国。

　　当(dāng)前在经济复苏不及预(yù)期的背(bèi)景下，投资者的(de)风险偏(piān)好明显下降。为此(cǐ)，地方(fāng)政(zhèng)府应该确保城投债(zhài)的按(àn)时兑付。因为违(wéi)约不(bù)仅不能解(jiě)决(jué)债务问题(tí)，反而会恶(è)化区域信用(yòng)环境(jìng)，导致地方(fāng)国企融资难(nán)、融资贵(guì)。从未来区域经济发(fā)展的角度看，政府(fǔ)部(bù)门仍(réng)需要持(chí)续举(jǔ)债来实现(xiàn)经济平稳(wěn)增长，需要保持政府信(xìn)用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中央大力度支持(chí)地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增强城投债权人的持有信心，首先(xiān)要确保城投债不(bù)违约，这就意味着城投(tóu)公司能够具(jù)备(bèi)低成本的借新还旧能力。

　　中央(yāng)提(tí)出“谁家的孩子谁家抱”，意味(wèi)着(zhe)对地方债(zhài)不兜底，但建(jiàn)议(yì)给予困(kùn)难省份一定的“托(tuō)底(dǐ)”支持(chí)，即在政策上(shàng)大力度支持(chí)地方政府“化债”，如帮助(zhù)地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)（如(rú)城投(tóu)公司的借新(xīn)还旧）降低债务(wù)成本、拉(lā)长债务(wù)期限(xiàn)（非债券类(lèi)债务展期(qī)，如遵(zūn)义道桥实践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展期(qī)），通过政策性银行或(huò)商业(yè)银行的(de)低息资金来降(jiàng)低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政(zhèng)府可否通过出让国有资产(chǎn)来偿债方面，也希望(wàng)中央给予政策(cè)上的支持。因(yīn)为今年3月1日，国资(zī)委在对政协十(shí)三(sān)届(jiè)全国委员会(huì)第五次会(huì)议第(dì)00503号(hào)提(tí)案的(de)答复中表(biǎo)示，将适时出台制度规定及(jí)操作细则(zé)，探索国(guó)有权益份额规范化退出的有效(xiào)方式和(hé)途径，充分发(fā)挥有限合(hé)伙企(qǐ)业的(de)优势，助(zhù)力(lì)国有企(qǐ)业创新发展。

　　通过(guò)出让国(guó)有企业股权获(huò)得(dé)收入偿还债(zhài)务，典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团两次公(gōng)告无(wú)偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股份(fèn)（合计(jì)占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市(shì)值约为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　在当前中国经济转型的关(guān)键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故(gù)在城投(tóu)公司还没有与政府部(bù)门完(wán)全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

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