2023年前4个(gè)月(yuè)，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但是(shì)美股指数(shù)仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工(gōng)业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方面：恒(héng)生(shēng)指数(shù)上(shàng)涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下(xià)跌(diē)5.5％。同(tóng)期(qī)，中(zhōng)国(guó)内(nèi)地方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香港投资基金公会的(de)数据显示，截至4月29日，于中国香(xiāng)港注册的基金(jīn)中，中国股(gǔ)票基金（投(tóu)向中国市场）2023年(nián)净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地(dì)区(qū)股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区(qū)股票(piào)基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月(yuè)以(yǐ)来，中国股票(piào)基金净值上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金(jīn)净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美(měi)股票(piào)基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕(dàng)起(qǐ)伏(fú)， 全球市(shì)场接下(xià)来如(rú)何演绎？

　　日前，以下五大机构(gòu)代表接受本报采访解析(xī)他(tā)们对于市场动态的看法(fǎ)，以(yǐ)帮助投资者(zhě)把脉(mài)今(jīn)年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董事(shì)、亚太(tài)区首席市场(chǎng)策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚(yà)太(tài)区投(tóu)资总监(jiān)及宏观(guān)经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公司 基金经理卢(lú)里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美(měi)国(guó)陷(xiàn)入衰退几率(lǜ)较大。中(zhōng)国经济复苏步入轨道，若后续房地产等持续(xù)发力，中国经济持续快速(sù)复苏可(kě)期。随着美(měi)元走弱，后续(xù)人民币等其它(tā)非美货币可能会(huì)获得(dé)支撑。 谈及近(jìn)期(qī)“火”出(chū)圈的(de)人工智能，机构人士认为人工智(zhì)能将为各个行业带(dài)来(lái)巨变，其中硬件类公司可能获得较为确(què)定的机会。

　　如何看待今年(nián)剩(shèng)余时间全球(qiú)经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动(dòng)收紧信贷条件，要么因为存款外流，被动收紧信(xìn)贷。这样一来(lái)，企业、家(jiā)庭部门(mén)能获得的贷款增长放缓(huǎn)。虽(suī)然个人(rén)消费相对稳定，但是到了下半年(nián)美国经济衰退(tuì)的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外(wài)，2023年(nián)欧洲跟日本(běn)可能实现稳(wěn)定增长，但不是(shì)快速(sù)增长。日本方面内需跟服务业获诸多(duō)因素支(zhī)持。亚洲地区(qū)中国，日(rì)本过(guò)去几年受(shòu)到疫(yì)情影响(xiǎng)，2023年中、日从(cóng)疫(yì)情当(dāng)中恢复过(guò)来。2023年，在摩根(gēn)资产管(guǎn)理看来，日(rì)本的经济表现(xiàn)不会太差，对中(zhōng)国持更加乐观态度。中(zhōng)国经济复苏在全球起(qǐ)着(zhe)引领作用。但是，如果要中国(guó)经济复苏(sū)更稳固，更全面，还(hái)需(xū)要(yào)企业投资(zī)、房地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对(duì)中国(guó)经济在2023年的复苏抱有(yǒu)较高(gāo)的期望，尤其是在第一季度超出预期的情况(kuàng)下，市场普遍(biàn)认20mm等于多少厘米 20mm是多大(rèn)为今年会实现5.5％以上的(de)增长。但是对(duì)于欧美经济的预期则有所保留(liú)。我们认为(wèi)中国仍(réng)在复苏(sū)的道路上。如(rú)果下(xià)半年财政和(hé)地产方面有(yǒu)所(suǒ)表现，将会加快(kuài)复苏进程。目(mù)前来看，经济复苏(sū)的压(yā)力主要来自外需减弱和内需恢复尚(shàng)需时间，市场流(liú)动(dòng)性和信贷宽松(sōng)程度没有实质性压力(lì)。

　　在现(xiàn)有(yǒu)通胀环境(jìng)下，高利(lì)率几乎是美国和欧洲的(de)唯一选(xuǎn)择，但是高利(lì)率环(huán)境(jìng)对经济的压制作用会降(jiàng)低欧美经济(jì)的预期(qī)。日本目(mù)前(qián)处(chù)于一个极端(duān)宽松货币政策拐点，但(dàn)是目前(qián)新任日(rì)本央行行长表(biǎo)现出(chū)会维(wéi)持货(huò)币政策不变(biàn)的策略(lüè)。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增(zēng)长(zhǎng)会(huì)从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元(yuán)区的GDP增长则(zé)将(jiāng)从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的(de)预期则是从(cóng)去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美国商品通胀(zhàng)压力(lì)已见顶(dǐng)，服务业(yè)通胀具(jù)韧性，但中期就业(yè)料将持续修复，核心通(tōng)胀中枢震(zhèn)荡下行。预计美(měi)国经济在2023年末(mò)或2024年初进入(rù)温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地(dì)产(chǎn)等(děng)多重(zhòng)约束因(yīn)素缓和、以及周期性(xìng)因素作用下，经济本身就有(yǒu)趋势性的(de)内生修复动力，并不需要太强(qiáng)的政(zhèng)策(cè)刺激(jī)，从(cóng)趋势(shì)上(shàng)看无论经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)还是(shì)企业(yè)盈利的修复(fù)，目前都处(chù)在一个(gè)中周期修复趋势的开(kāi)端，远没有(yǒu)到讨论修(xiū)复是否结(jié)束、以及修复力度最大的阶(jiē)段(duàn)已经过去等问题。欧洲：受益于能源(yuán)价(jià)格显著回(huí)落(luò)及冬季天气较预期温和等，欧洲(zhōu)经济已避(bì)开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁(cái)植田和男维持宽(kuān)松的政策立场(chǎng)，短期(qī)调整货币政(zhèng)策区间可能(néng)性(xìng)不(bù)高，但2023年内(nèi)仍有(yǒu)可能对曲线控制(zhì)政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未来(lái)一年美国有80％的(de)概(gài)率进入衰退。美国银行业(yè)的风波提升了衰(shuāi)退概率，劳工市(shì)场有潜在降温的可能。随着(zhe)劳工参与率的提(tí)高，以及新增(zēng)就业的(de)下降，未来失业(yè)率有抬升的可(kě)能，这将会(huì)是导致(zhì)美(měi)国(guó)经济名义上进入衰退，最主要的(de)推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧(ōu)元区的(de)经济表现(xiàn)好于预期。欧元区未来(lái)12个月出(chū)现衰退的机会(huì)为(wèi)60％。该地区面临的通胀问题比美国更为持久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲央行将(jiāng)再次加息50个基点，将(jiāng)存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水(shuǐ)平。中国(guó)经济(jì)的强势(shì)复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观(guān)数据进一步好转，增(zēng)强了投资(zī)者对于国内经济(jì)增长(zhǎng)复苏(sū)的(de)信心。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如(rú)何？

　　许(xǔ)长泰：5月美(měi)联(lián)储已经最后一次加(jiā)息(xī)了。虽然说通胀20mm等于多少厘米 20mm是多大(zhàng)还没有回(huí)到美联储的政策目(mù)标。但(dàn)是3月(yuè)份开始，银行(xíng)出现问题，这都是(shì)高(gāo)利(lì)率环境带来冷却经济的副作用(yòng)。在整体通胀数据(jù)逐步往下走(zǒu)的环(huán)境之下，企业信心也开始(shǐ)是越走越弱。美联储今年(nián)加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上(shàng)半年才会认(rèn)真的(de)去考虑(lǜ)降息(xī)。虽然说通(tōng)胀见顶(dǐng)回(huí)落(luò)，但是回落的速度不(bù)够快，而且美(měi)联储(chǔ)主席鲍威尔在过(guò)去(qù)的半年12个月多次提到，他宁愿经济出现一(yī)个温和(hé)的经济(jì)衰退。可见，他对于降低通胀的决心还是非常明显的(de)，就(jiù)是他宁愿(yuàn)牺牲(shēng)经济增长一部分来抑(yì)制(zhì)通胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨：经过最近(jìn)的银行(xíng)业问题，市场(chǎng)对美联储加息(xī)的预期发生(shēng)了较大(dà)波动。目前市场预计，5月份的(de)加息会(huì)是最后一次，然(rán)后在第四季(jì)度(dù)开始(shǐ)逐步(bù)调整利率水平，以实现利率的正(zhèng)常(cháng)化（即降息(xī)）。对资本市场来说，这(zhè)是个好消(xiāo)息(xī)，因为高利率(lǜ)环境导致美(měi)元流动(dòng)性下降和投资成本急剧上升，这(zhè)已经在全球资(zī)本(běn)市(shì)场上(shàng)反映出来(lái)了。不论是美国的银行业还是高收益债券领域，都出现了(le)流动性和(hé)短期成本上(shàng)升带(dài)来(lái)的冲击。

　　胡一(yī)帆(fān):我们认为美联储最近一次加息后(hòu)，进入观(guān)望态势。现在市场普遍预(yù)期从今(jīn)年三季度开始，美(měi)国将进入一个(gè)技术性衰退，可能在年底会有一次减(jiǎn)息。但是(shì)美联储现在论调还是比较的鹰派，至少从美联(lián)储(chǔ)官(guān)员的(de)点(diǎn)阵图(tú)看，大部分美联(lián)储(chǔ)官员都认为在2024年前不会减息，与市(shì)场预期有(yǒu)一定(dìng)的(de)差距。当然，我(wǒ)们要动态地看问(wèn)题(tí)，应根(gēn)据未来几个月美国经济的(de)实际情况去做(zuò)出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美(měi)联储加(jiā)息后进入了(le)观(guān)察期。短(duǎn)期(qī)，联储将在控通胀及防范(fàn)金融风险之间争取平衡(héng)。后(hòu)续如果美国金融体(tǐ)系风险继续累(lèi)积并形成(chéng)进一步(bù)的(de)风险事件，可(kě)能会推(tuī)动联储更早(zǎo)转向。美国(guó)经济衰退(tuì)终局确定性(xìng)较(jiào)高，在此(cǐ)情景下，长久期的利(lì)率债(zhài)、高评(píng)级信用债会在大(dà)类资产中(zhōng)取(qǔ)得相(xiāng)对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰(jié)：目前来看(kàn)，美(měi)联储(chǔ)可能在(zài)下半年降(jiàng)息(xī)50个基点。虽然(rán)美联储结束加(jiā)息(xī)周期(qī)及随后的宽松政策可(kě)能利好股市(shì)，但是这仅在没有衰(shuāi)退接踵而至时(shí)成立。多数情况下(xià)，只有经济(jì)状(zhuàng)况触(chù)底才会构成(chéng)股市反(fǎn)弹的充分(fēn)条(tiáo)件(jiàn)。与股票不同(tóng)，政府债收益率的表现在美联储加息接(jiē)近(jìn)尾声时通常更容易预测。一直(zhí)以(yǐ)来，10年期(qī)政府债收益率的高位几(jǐ)乎总是在(zài)最(zuì)后一次加(jiā)息前后出(chū)现，然后在(zài)接下来的(de)12个月平(píng)均下跌70个基点，原因是增长放缓(huǎn)及通胀下(xià)降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季(jì)度，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得(dé)一(yī)定的上涨。就如“淘(táo)金(jīn)热”的时候(hòu)，做工具的(de)大概率能(néng)赚钱。工具率先获(huò)得利好(hǎo)，这是比较自然的(de)逻辑。其次，AI会给现有的公司(sī)带来(lái)哪些变化，这是我们(men)需要思考的问(wèn)题。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以进一(yī)步提升它的投放精准(zhǔn)度。不(bù)过，考虑到部分国家(jiā)叫停了(le)Chat-GPT的(de)使用。这(zhè)里的不(bù)确定(dìng)性是比较(jiào)高的。第三(sān)，中国有庞大的市(shì)场，政府积极的(de)在推(tuī)动(dòng)数字化的进程(chéng)，我们认为中(zhōng)国(guó)有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环节和推理环节都需要消(xiāo)耗大量(liàng)的算力(lì)，涉及到的硬(yìng)件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储(chǔ)芯片构成的服(fú)务器，以及配套的交(jiāo)换机、光模(mó)块(kuài)；自去年年底(dǐ)以来(lái)，产(chǎn)业链已经陆(lù)续收(shōu)到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产(chǎn)品，一类是公有云上部署的大模型，包括模型(xíng)的(de)API接(jiē)口调用、模型(xíng)的(de)分布式计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场(chǎng)景(jǐng)，主要基于生成的字段(duàn)数（token）来收(shōu)费(fèi)；另一(yī)类是部署到私(sī)有(yǒu)云(yún)上的大(dà)模(mó)型，主要面向to-B类的(de)终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要(yào)根据部署成(chéng)本来收费；应用(yòng)场景落(luò)地(dì)较(jiào)为多元，在搜索、文档(dàng)处理、文(wén)学艺(yì)术(shù)创作、金融、电商、企(qǐ)业内部管理都有非常(cháng)多可以探索落地的(de)案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈(chéng)现出百花(huā)齐放的格局，投(tóu)资机会(huì)主要来源(yuán)于(yú)下游潜在的目(mù)标用户群体规模较(jiào)大(dà)、用户(hù)的付费意愿强(qiáng)或者(zhě)用(yòng)户的使用时长较(jiào)长(zhǎng)的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们(men)看(kàn)到(dào)，中国高(gāo)度重(zhòng)视数字经济，尤(yóu)其是(shì)大(dà)数(shù)据(jù)、硬科技和软(ruǎn)科技(jì)的发展(zhǎn)，今年成(chéng)立了国家数据局，国务院重(zhòng)组科技部(bù)，三(sān)大运营商都加大了在(zài)数据(jù)方面的投入，中国的(de)云企业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体(tǐ)的发(fā)展。该板块目前估(gū)值处于历(lì)史低位，随着去库存(cún)的稳(wěn)步推进(jìn)，半(bàn)导体板(bǎn)块在今(jīn)后(hòu)的6-10个月会(huì)有所改善。拥有众多半导体企业的韩国市场则将是亚洲(zhōu)上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题(tí)也将有(yǒu)不俗表现(xiàn)，因为很多中国的科技企(qǐ)业(yè)在后疫情时代，会更关注利润和现金流，从而产生一些可以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里(lǐ)：AI大(dà)模型(xíng)（特(tè)别是机器学习与深(shēn)度学习(xí)模型）的(de)发(fā)展将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训(xùn)练与推理需要大量的算(suàn)力，这将带动AI专用(yòng)芯片(piàn)的需求与发展(zhǎn)。云计算服(fú)务，AI模型需要(yào)庞(páng)大(dà)的(de)数据集和(hé)计(jì)算资源进行(xíng)训练(liàn)，这将推动公共云(yún)服务商的发展。数据服务，AI模型(xíng)需(xū)要海量数(shù)据进(jìn)行训练，数(shù)据采集、清洗和标(biāo)注服(fú)务(wù)将大有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各(gè)行(xíng)业内(nèi)，AI模型将被广泛应用，企(qǐ)业将(jiāng)大(dà)举采购各(gè)类AI软件与服务，如(rú)机器视觉、自然(rán)语言处理、机器人(rén)等(děng)以满(mǎn)足(zú)自动化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家(jiā)及业界高管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更(gèng)强大的系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上增(zēng)加公众对(duì)AI技术研(yán)发的(de)知(zhī)情权以及(jí)行业自律是有(yǒu)其(qí)必要性的。一方面，知名人(rén)士的呼吁显(xiǎn)示出行业内(nèi)对(duì)人工(gōng)智能(néng)安全与(yǔ)可控性的高度重视，这有(yǒu)助(zhù)于(yú)提高公众对此的认识，同时促进相(xiāng)关(guān)法规与(yǔ)标准的出台。暂停开(kāi)发更强大的模(mó)型(xíng)有助(zhù)于行业(yè)理解现(xiàn)有模型的风险与影响(xiǎng)，为(wèi)下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强大，需要(yào)一定时(shí)间(jiān)观察其对社会产生的影响。但另一方(fāng)面(miàn)，依(yī)靠(kào)公众人士发起的自律性暂(zàn)停可能难以(yǐ)有效执(zhí)行。人(rén)工(gōng)智能行(xíng)业(yè)内竞(jìng)争激烈，暂(zàn)停(tíng)进一步研究难(nán)以形成(chéng)广泛(fàn)共识，领先(xiān)机(jī)构(gòu)会继续推进研(yán)究(jiū)旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁(xū)暂停(tíng)开发(fā)更强大(dà)的生成(chéng)式AI 模(mó)型，并非技(jì)术(shù)发展方向出现了偏(piān)差，而更多是(shì)出于对监管(guǎn)缺失的担忧，因而(ér)呼吁社会(huì)思考在(zài)使用过程中产生的法律规制风险以及科技伦理挑战(zhàn)。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有云(yún)上面，用户交互过程(chéng)中(zhōng)的数据可能涉及到(dào)用(yòng)户隐私和企(qǐ)业机(jī)密(mì)，因此现在越来越多的企业客户开(kāi)始(shǐ)转向(xiàng)规划私有部(bù)署大模型。另一(yī)方面，不法(fǎ)分子也更有机(jī)会借助生成(chéng)式 AI 提(tí)高电信诈骗的效率(lǜ)、研发限制性产品的效率(lǜ)等。

　　目前(qián)，中国监管(guǎn)层在立法进度上领先于海(hǎi)外(wài)，2023年4月11日，国家互联(lián)网信息(xī)办公(gōng)室正式发布《生成(chéng)式人工智能服务管理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提(tí)出(chū)生(shēng)成式人工(gōng)智能服务提供者应(yīng)该(gāi)承(chéng)担信息安全主体责(zé)任(rèn)，做好个人信息保护(hù)、未成(chéng)年(nián)人保护(hù)、内容安(ān)全管(guǎn)理等工作(zuò)，我们相信在(zài)生成式人工智能领域(yù)的(de)监管会日(rì)益完(wán)善。

　　今(jīn)年剩余(yú)时间投资策略如何调整？

　　许长泰(tài)：未来(lái)3个月就(jiù)6个月，全球市(shì)场资产类(lèi)别方(fāng)面(miàn)，固定收益或者债券为优先(xiān)，低配股票。如果美国(guó)经济进(jìn)入下半(bàn)年，经(jīng)济增长速度持续放缓，衰退风险增强，那么目前美国股票的估值相(xiāng)对于企业(yè)盈利的预(yù)期是(shì)相对乐(lè)观(guān)了。

　　如果今年经济开始放缓，即(jí)便美联储(chǔ)不降息 ，那么(me)10年期30年期的美(měi)国国债(zhài)，它(tā)的(de)利率(lǜ)还是要往下走，利率(lǜ)往(wǎng)下走代表这些债(zhài)券的(de)价格往上升。

　　环球(qiú)市场方(fāng)面：股票(piào)的部(bù)分(fēn)摩根资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)目(mù)前是偏(piān)向中(zhōng)国及广泛意(yì)义(yì)上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普500还是(shì)跑赢沪深(shēn)300，但是经验(yàn)告诉我们(men)，如果中(zhōng)国的企(qǐ)业盈(yíng)利增(zēng)长比美(měi)国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产(chǎn)管理比(bǐ)较青睐欧美(měi)的政府债券，再(zài)加上(shàng)一(yī)些投资等级(jí)的企业债。不看好(hǎo)高收益(yì)债(zhài)的原因在于(yú)：当经济表(biǎo)现越(yuè)来(lái)越差的时候，一(yī)些(xiē)信贷评级比较低(dī)的企业(yè)债，它的信用差会拉宽，相应债券价(jià)格承压。货币方面(miàn)：看跌美元。同时(shí)，若美元贬(biǎn)值，大部分的亚洲(zhōu)货币都会得到支(zhī)持。商品：对能(néng)源跟工(gōng)业金属持相对(duì)中性态度，商品中比(bǐ)较(jiào)看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现在时(shí)间(jiān)节点看，大类资产相对(duì)配(pèi)置(zhì)上，20mm等于多少厘米 20mm是多大我们认为(wèi)股(gǔ)票(piào)优于债券(quàn)，优于(yú)商品(pǐn)。年末(mò)有降息预期(qī)的条件(jiàn)下，股票估值压力会减小。商品(pǐn)受全球总需求下降(jiàng)和中国复苏缓慢的影响，下半年(nián)反转的机(jī)会不大。

　　股票市场上(shàng)，考(kǎo)虑年初至今(jīn)的表现，之后可能会出现中国优于欧(ōu)美(měi)股市的情(qíng)况。尤其是香(xiāng)港市(shì)场，在公司业绩普遍平稳转好的基本面(miàn)条(tiáo)件下(xià)，受其他(tā)因素影响的(de)估值因素带来的下跌调整幅度(dù)比较大。换(huàn)句话说，目(mù)前的港股表现有背离基(jī)本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们(men)认为美国(guó)的盈利增长及通胀(zhàng)前(qián)景仍存在较大的(de)不确(què)定性。如果(guǒ)通胀下(xià)降，股票表现(xiàn)会较出色，债券也会受(shòu)益。如果(guǒ)经济出现严重(zhòng)衰(shuāi)退，债券表现一定优于股票(piào)。如(rú)果通胀卷土重来，将出现和去年(nián)一样(yàng)的股债双杀，对成(chéng)长股则尤为不利。股票市场(chǎng)投资(zī)策略(lüè)：股票(piào)方(fāng)面，我(wǒ)们不看(kàn)好美股和成长股。我们的(de)股(gǔ)票投资策略(lüè)是分散配置。我们看好新兴市(shì)场，特别(bié)是中国。

　　债券市场投资策略：整(zhěng)体而(ér)言，我们(men)认为今年(nián)债(zhài)券(quàn)的表现(xiàn)会(huì)优于股票的表现，特别(bié)是政府债券和投资(zī)级别的(de)债券，能够提供不(bù)错的收益(yì)率，而(ér)且即使(shǐ)在(zài)经(jīng)济下行的时候也非常具有韧性(xìng)。商品市场投资(zī)策(cè)略：我们同(tóng)时(shí)也(yě)看(kàn)好黄(huáng)金和(hé)石油价格的上涨(zhǎng)。看(kàn)好黄金最主要是因(yīn)为(wèi)避险(xiǎn)情绪的上升。我们预(yù)测到(dào)2023年底，黄金(jīn)价(jià)格(gé)会(huì)达(dá)到(dào)2100美元/盎(àng)司，2024年年(nián)3月底之(zhī)前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油(yóu)价(jià)会进(jìn)一步上(shàng)行，主要(yào)是(shì)由(yóu)于供给端的(de)收缩。外汇市场(chǎng)投资策略：由于美联储(chǔ)停(tíng)止加(jiā)息，美元的利差优(yōu)势收窄，因此我们要为美元(yuán)走软做好准备。

　　卢里：历(lì)史(shǐ)走势(shì)上看，衰(shuāi)退(tuì)情景后，债券和黄金表(biǎo)现较好，成长股(gǔ)有阶段(duàn)性(xìng)行情衰退情(qíng)景下(xià)，利率带来的(de)分母端制(zhì)约改善，利好利率债及高评级债券、黄金等资(zī)产类别成长(zhǎng)股受分母端(duān)改(gǎi)善主导，可能有阶段性行情；价值股分子(zi)端(duān)承(chéng)压，整(zhěng)体回落(luò)石油等大宗商品(pǐn)由于需求下降(jiàng)，整体回落(luò)。

　　A股市场相对和(hé)绝对(duì)估值均处于较(jiào)低(dī)位置，宏观环境有利于权益市场(chǎng)，风格上建(jiàn)议高配制造(zào)、科技，低配周期、金(jīn)融地产(chǎn)，标配(pèi)消费(fèi)和医(yī)药；创业板(bǎn)指(zhǐ)的吸引力相对高于(yú)沪深(shēn)300。行业(yè)层面，电子、医药、军工(gōng)、食品饮料、建筑材料等行业机会相对较多(duō)。

　　港(gǎng)股市场结构(gòu)上看(kàn)好(hǎo)：盈(yíng)利能力稳定(dìng)、高股息的(de)优质央国企；契(qì)合(hé)数字中国建设(shè)方向，受益于(yú)复苏的互(hù)联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部分资(zī)产（例如美股(gǔ)）对(duì)分(fēn)子端下行的定(dìng)价(jià)不足(zú)。后续若进入利率快速改善(shàn)期，成长风(fēng)格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心可(kě)能(néng)从衰(shuāi)退转向复(fù)苏，美元也可能启动(dòng)趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反(fǎn)弹时点可能仍强于(yú)一篮子(zi)货币。日元(yuán)可能(néng)扭转(zhuǎn)颓势，启动(dòng)均值回(huí)归行(xíng)情。欧洲经济衰退预(yù)期和欧洲能(néng)源供应短缺(quē)风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元强势周期逆转后，欧元(yuán)存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方(fāng)面(miàn)，我们继续(xù)看好亚洲（日本除外(wài)），并在美国和欧洲(zhōu)采取(qǔ)防(fáng)御性行(xíng)业立场(chǎng)。看好中国，因为即使在2022年10月(yuè)的反(fǎn)弹之后，目前(qián)中国市(shì)场股(gǔ)票(piào)估值仍然(rán)低廉，政策制(zhì)定者继续支(zhī)持经济增长，最近(jìn)的银行存款准备金(jīn)率下调就是明证(zhèng)。我们对美元进一(yī)步走弱(ruò)的预期应该(gāi)会支持除日本以外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方(fāng)面，我们增(zēng)加了对高质量(liàng)政(zhèng)府债(zhài)券的(de)敞口，并减(jiǎn)少了对高收益债(zhài)务(wù)的敞口(kǒu)。

　　我们(men)更青(qīng)睐发达(dá)市场(chǎng)投(tóu)资级(jí)政(zhèng)府债券，较(jiào)不青睐(lài)高收益债券(quàn)。这与美(měi)国的衰(shuāi)退周期所(suǒ)体现出的(de)特征(zhēng)一致(zhì)，在美国(guó)，政府债券通常受益于(yú)债(zhài)券收益率的下降（因为市场对增长(zhǎng)放缓和最终降息的定价），而(ér)公(gōng)司(sī)债券(quàn)收益率相对于美国政府债券的(de)溢价因(yīn)信(xìn)贷质量恶化(huà)的预期(qī)而(ér)扩大。

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