近期“中特(tè)估”成(chéng)为A股市场热门话题，外(wài)资机构加强研究。不(bù)少国企、央企上(shàng)市公(gōng)司已(yǐ)获外资显著加仓。外资机构认(rèn)为：国企已成为“市场关注焦点”，中国国企(qǐ)已迎(yíng)来(lái)积极信号，投资者可从中挖掘(jué)盈利能力持续改善的标的，从而获得长期(qī)稳健的投资回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦(jiāo)点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示(shì)，截至(zhì)2023年(nián)5月14日，北(běi)向资金净买入额最多的10只股(gǔ)票为(wèi)洛阳(yáng)钼业、中国石化、建设银行、汇川技(jì)术(shù)、工(gōng)商(shāng)银行、晶盛机电(diàn)、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不(bù)少(shǎo)国企公司股票(piào)跻(jī)身其(qí)中。期间(jiān)，吸金(jīn)前(qián)十大公司(sī)分别(bié)吸引10亿到20亿元人民(mín)币不等。

　　近期北向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度(dù)上市公司财报公布，不少全球主权投资机构跻身国(guó)企的前十大的股东(dōng)行业(yè)。例(lì)如，一(yī)季度报告显(xiǎn)示，阿布达(dá)比(bǐ)投资局、科威(wēi)特政府投(tóu)资(zī)局等多家主权财富基金增持(chí)多家国企央(yāng)企(qǐ)A股上市公司(sī)股票。例(lì)如科威特(tè)政(zhèng)府投资局(jú)增持中(zhōng)青旅、中国重汽。阿布达比(bǐ)投资局一季度增持(chí)了浦(pǔ)东金桥(qiáo)。挪威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富(fù)达(dá)中(zhōng)国焦点基金截止4月底(dǐ)的前十大(dà)重仓(cāng)股，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗(qí)舰中(zhōng)国(guó)基金-中国(guó)焦点基金(jīn)，截(jié)至4月底的(de)前十大重仓(cāng)股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控股、工商(shāng)银行、建(jiàn)设(shè)银行(xíng)、中(zhōng)国石(shí)化(huà)、华润(rùn)置地(dì)、中银航空租赁(lìn)、中升(shēng)集团、百(bǎi)度等，含不少国企公司。而基金在4月对这些(xiē)国(guó)企进行(xíng)了幅度不一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人(rén)问津”到成为焦点

　　外资(zī)中关于中国国企公司(sī)的讨论(lùn)热度(dù)正在(zài)上升。

　　富达在最(zuì)新一篇研究(jiū)报(bào)告中解释了他(tā)们对于国企改(gǎi)革的看法。报告(gào)认为，在中国国企改革并非(fēi)新鲜事，但是这一次(cì)国企(qǐ)改革(gé)事关重大。而资本市(shì)场显然已经关注到了(le)“国(guó)企(qǐ)”主题。举例来说，放在平(píng)常(cháng)，中(zhōng)国中铁可(kě)能是乏人问津的防(fáng)御(yù)性公司。它虽然有稳健的基本面，收益(yì)预期也尚可，但是(shì)可能不是(shì)大家热衷追捧的公司。但2023年(nián)截止(zhǐ)5月14日(rì)，中国(guó)中铁股价已经上升了43.88％。其它(tā)的国企股价在2023年也有(yǒu)不俗表(biǎo)现，包括中石(shí)化、中国铝业等。这(zhè)背(bèi)后的原因可(kě)能包(bāo)括：随着高(gāo)层重(zhòng)提“国企改革”，投资者认为相关方面或敦促国企改善治理等(děng)以(yǐ)增加股东回(huí)报。

　　中(zhōng)国中铁股价(jià)走势，来源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得注意(yì)的是，一般说来外(wài)资(zī)机构持仓(cāng)中更(gèng)倾(qīng)向(xiàng)于私营部(bù)门(mén)，这(zhè)与他(tā)们的选股标准相(xiāng)关。基于公司的股东回报等标准，不少国企公(gōng)司在(zài)过去(qù)难以进入部分(fēn)外资的选股池子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企(qǐ)公司(sī)截至(zhì)去年年底的(de)平均每股盈利水平仍(réng)低于(yú)10年前(qián)2012年水平。这说明国企公(gōng)司的(de)资(zī)本效率还有很大(dà)的(de)提升(shēng)空间。

　　不过，也有逆(nì)向的外资投资者(zhě)认为国企长期的低(dī)估值为投(tóu)资(zī)者提供了厚厚的(de)安全垫。部分(fēn)公司的投(tóu)资价值被低估了。

　　富达在报(bào)告(gào)中指(zhǐ)出，如果国企改革能够取得成效，投资(zī)者会重(zhòng)估国企的投资者(zhě)价值。投资者对(duì)于能(néng)够持续(xù)提供(gōng)良好(hǎo)的股东(dōng)回报的公(gōng)司是愿(yuàn)意(yì)支付溢价(jià)的。例如(rú)，贵州茅台过去20年的平均每年的(de)净资(zī)产回报率在(zài)20％以上。这是为什么贵州(zhōu)茅台可以10倍(bèi)的市净率交(jiāo)易(yì)的(de)重要原(yuán)因(yīn)之一。除了房地产行业，目前(qián)来看大(dà)部分国企(qǐ)的(de)市净率低于私营企(qǐ)业。

　　黥刑是什么刑罚 黥刑是轻刑还是重刑除了股东回报，国企(qǐ)如(rú)何与(yǔ)投资者互动，增强透明(míng)性是全球投资者关注的问题。此外，投资者关注的(de)其它问题还包括：对于国企来(lái)说，如何在服务国家战略的同时增强(qiáng)它(tā)的商业(yè)效(xiào)率，如何改善激励措施等。尽管这次改革(gé)的成(chéng)效仍(réng)待时(shí)间(jiān)检验，但是(shì)“注重股东回报”是被(bèi)资本市场认(rèn)可(kě)的路(lù)线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具可持续性(xìng)

　　高盛亚(yà)太(tài)首席股票策略师(shī)慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报记者表(biǎo)示，目前(qián)国(guó)企主题(tí)受(shòu)到(dào)关注，可能个别股(gǔ)票有(yǒu)一定量(liàng)的(de)“炒作”资金参与，但(dàn)是(shì)有充分的理由认为国企主题是可(kě)持续(xù)的(de)。

　　首先，相当(dāng)一部分公司估值仍然很低。虽(suī)然(rán)它已经从极低的水平上升，但总体(tǐ)来说，国有企(qǐ)业(yè)的市盈率仍然(rán)在(zài)10倍左右(yòu)，这不是一(yī)个高的数(shù)字。

　　其次，如(rú)果公司能(néng)够继(jì)续(xù)改善他们的财(cái)务表(biǎo)现，提高每股盈利水平和(hé)利润增长，并通过股息(xī)或股(gǔ)票回购(gòu)，将利润分配给(gěi)股东。这些都将成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球(qiú)投资者(zhě)的角(jiǎo)度看，他们对(duì)国企的持(chí)有或配置仍(réng)然(rán)相当保守。因为如果(guǒ)回(huí)顾过(guò)去的5到10年，大多数境外的观点是看(kàn)好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合(hé)经理只关注(zhù)经济的私营部分。随着事态改(gǎi)变(biàn)，他们有提升配置(zhì)的空间。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，例(lì)如部(bù)分能源公司估值远远低于(yú)全球同(tóng)行。不(bù)排除(chú)有些公司会(huì)受到地缘政治(zhì)因(yīn)素(sù)，但全球仍有(yǒu)资金（例如(rú)中东地区(qū)的(de)资金(jīn)）受(shòu)地缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过(guò)往被认为乏味无趣的(de)行业部(bù)分公司的股(gǔ)价有了非常显著的回(huí)升，还有类似的(de)机会可以挖(wā)掘。

　　慕天(tiān)辉进一步(bù)指出：在任(rèn)何市场，投(tóu)资都必须持有(yǒu)前瞻(zhān)性的观点。如果等(děng)到所有的证据都(dōu)摆在面前，那(nà)么他们已经被(bèi)市场价格(gé)反映出来，因为市场总是预先(xiān)反应。所(suǒ)以我们永远不会有百分百的(de)确定性或信(xìn)心。一些积极的变化正在发生。“如果问过去多(duō)年，通过观察中(zhōng)国市场我(wǒ)们学到了(le)什么？我们学到(dào)的(de)重(zhòng)要一(yī)课就是：跟随(suí)政府的政(zhèng)策投(tóu)资(zī)。中国的(de)国企已经(jīng)迎来了积极的(de)信号”。投资者需要(yào)一(yī)些机制(zhì)来从大量的国有(yǒu)企业中筛选出(chū)有更(gèng)高成功机会的企业。

　　高(gāo)盛试图找(zhǎo)到符合政府政策(cè)导向、管理层有改(gǎi)进动力、有客观(guān)证(zhèng)据显(xiǎn)示其(qí)盈利能力已经(jīng)改善(shàn)的(de)企业。同时，这些企业所(suǒ)处的行业(yè)整体收益增长、有(yǒu)良好的资产(chǎn)负债表和低债务水(shuǐ)平等经济(jì)运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资者(zhě)很重(zhòng)要，真正决定价(jià)格的还(hái)是国内投资者。如果(guǒ)外国投资者对国有(yǒu)企业的兴趣增加(jiā)，那将是对(duì)国有企业股价的额外推动力。

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