4月中国宏观(guān)数(shù)据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及(jí)物流景气度环比(bǐ)有所回(huí)落(luò)，但低基(jī)数(shù)效(xiào)应(yīng)提振4月工业(yè)生(shēng)产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预(yù)计4月(yuè)社会消费(fèi)品零售总额(é)同(tóng)比增速从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去(qù)年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提振，预计(jì)当(dāng)月(yuè)总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月基(jī)建投资可能高(gāo)位上行(xíng)至(zhì)11％左右，制造业投(tóu)资回(huí)升至9％，房(fáng)地产投资降幅略(lüè)有收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食(shí)品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预计(jì)4月名义出口(kǒu)增(zēng)速(sù)可能录(lù)得10％、较3月(yuè)小幅回落(luò)，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易(yì)顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出(chū)口价(jià)格(gé)指(zhǐ)数或有所下(xià)行，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增速维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国(guó)宏观数据预览

　　工业：工业生产及(jí)物流景(jǐng)气度环(huán)比有所回落(luò)，但低基数效(xiào)应(yīng)提振4月工业生(shēng)产同比(bǐ)增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游(yóu)工业开(kāi)工率总(zǒng)体持(chí)稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高(gāo)炉开(kāi)工率环比回升2个百分点。但(dàn)4月制造业(yè)PMI较(jiào)3月(yuè)下行2.7个百(bǎi)分(fēn)点至49.2％的(de)收缩区间，且4月物流指数环比有所下(xià)滑(huá)、较21年同期(qī)跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月均值环比下行(xíng)7％，较21年同期(qī)降幅(fú)亦从(cóng)3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园(yuán)区吞吐指(zhǐ)数(shù)环比走(zǒu)弱(ruò)1.1％、同比(bǐ)跌幅(fú)从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)景气度环比有(yǒu)所(suǒ)下行，但受(shòu)去年同(tóng)期低基数提振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子(zi)等受疫情影响(xiǎng)较大的工业生(shēng)产可能上(shàng)行较为(wèi)明显。

　　社零：预计4月社会消费品零(líng)售总额(é)同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受(shòu)去年4月低(dī)基数影响。4月(yuè)居(jū)民出(chū)行及消费活跃度仍在高(gāo)位(wèi)，4月 18 城地(dì)铁(tiě)客运量较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月(yuè)，全(quán)国电影票(piào)房较3月(yuè)均值环(huán)比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出台降价(jià)政策及车展等线下(xià)活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅(fú)扩(kuò)张。今年(nián)五一假期居民此前受抑制(zhì)的旅游需(xū)求得到集中(zhōng)释放，国(guó)内(nèi)旅游出行人数(shù)及总(zǒng)收入均超(chāo)过2021及(jí)2充电宝100wh等于多少毫安019年水平(píng)，人均旅(lǚ)游消(xiāo)费恢复至2019年(nián)的(de)85％，显示(shì)“伤(shāng)疤效应”下居民消费倾(qīng)向(xiàng)尚未(wèi)修复(fù)至疫情前水平（参考2023年(nián)5月4日发表的《快评：五一假期(qī)消费(fèi)数据的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受(shòu)低基数提振(zhèn)，预计当月总投资(zī)同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产需求较3月有所走弱，房建开(kāi)工节奏也有(yǒu)所(suǒ)放缓。4月30大中城(chéng)市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二(èr)手房销售(shòu)面(miàn)积较2021年同(tóng)期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土地成交方面，4月百(bǎi)城土地(dì)成(chéng)交(jiāo)面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节(jié)奏有所放(fàng)缓，玻璃库存持续下行，截(jié)至4月28日玻璃库存较3月(yuè)同期下(xià)行24.2％，同时(shí)水(shuǐ)泥(ní)开工率(lǜ)/建筑(zhù)钢(gāng)材成交量环(huán)比较(jiào)3月同期分(fēn)别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点(diǎn)关注：1）地产民(mín)企拿(ná)地及在手资金情况能否(fǒu)回暖，地产新开工能否(fǒu)回(huí)升(shēng)；2）地产销(xiāo)售动(dòng)能能否再(zài)度上行。基(jī)建(jiàn)端(duān)，4月(yuè)地方新增(zēng)专项债(zhài)净发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿(yì)元小幅下(xià)行但仍高于2022年同期(qī)的1368亿元，可能支撑低基数(shù)下基(jī)建投(tóu)资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价(jià)格(gé)持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及(jí)海外经济动能减弱(ruò)拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。内(nèi)需环比回落(luò)拖(tuō)累食品(pǐn)价格下行：4月农(nóng)产品批发价格200指数较(jiào)3月(yuè)31日下(xià)行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小(xiǎo)麦批发(fā)价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上(shàng)行，核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性：义乌中(zhōng)国小商品总价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包(bāo)/鞋类(lèi)价格小(xiǎo)幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续(xù)下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比(bǐ)基数总(zǒng)体(tǐ)较高；另一方面，海外经济动能继续减弱(ruò)且内需仍(réng)待恢复，工业品价(jià)格同比继续(xù)回落：受OPEC减(jiǎn)产提振(zhèn)，4月原油价格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商品价格(gé)总指数环(huán)比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金(jīn)属价格走弱（矿(kuàng)产价格(gé)指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义(yì)出口增速可(kě)能录得(dé)10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所(suǒ)下行，但低(dī)基数(shù)及外贸需求回暖可能支撑出口增(zēng)速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰(tài)出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点(diǎn)，鉴(jiàn)于(yú)3月（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望(wàng)保持高速（参(cān)见2023年(nián)5月4日发(fā)表(biǎo)的《4月出口或保(bǎo)持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化(huà)产(chǎn)业链、需求链(liàn)的格局不断优化，出口增长韧性可能(néng)超预期（参见《中国(guó)出(chū)口产业链的(de)升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持(chí)较高增(zēng)速充电宝100wh等于多少毫安，M1增长有望继(jì)续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币(bì)贷(dài)款约1.37万亿元，一方面，企业(yè)中长期(qī)贷款延续年初至(zhì)今(jīn)的(de)较(jiào)强(qiáng)势头、购房需求(qiú)回升背景下房贷/居民贷款需求(qiú)有望(wàng)继续企稳回升，政策性(xìng)银行金(jīn)融工具继续带动基建投(tóu)资(zī)和企业中长期贷(dài)款增长，信(xìn)贷周期或继续保持强势。信贷推(tuī)动(dòng)下，社融同比(bǐ)增速或(huò)上行至10.6％左右，而企(qǐ)业(yè)债、股权及政府债融资较(jiào)去年同期略有走弱(ruò)。财(cái)政(zhèng)方面，去年(nián)留抵(dǐ)退(tuì)税低基(jī)数(shù)下，财政收入(rù)增(zēng)长有望回(huí)升(shēng)；财政支出、尤(yóu)其民生和基建相关支出有望(wàng)保持较(jiào)快(kuài)增长——预计政策性银行金融工(gōng)具仍是近期准财政的主要发力渠(qú)道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自2023年(nián)5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基数(shù)效应(yīng)凸显(xiǎn)》

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