原本(běn)被视为极(jí)其艰难的2022年，白酒上市企业却又(yòu)一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已(yǐ)经披露完毕，整体来看(kàn)，稳健(jiàn)增长依然是白酒行业主旋律。20家上市(shì)白酒企业(yè)营收(shōu)总计(jì)3563.45亿元，同比增长15.12％，净利(lì)润实现(xiàn)1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液bd和hd哪个好，bd和蓝光有什么区别(yè)（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收净利再创新高，14家(jiā)白酒上市企业营(yíng)收取(qǔ)得(dé)了(le)两(liǎng)位数(shù)增(zēng)长。在(zài)打响疫(yì)情后首(shǒu)个春(chūn)节动销战后，今(jīn)年一(yī)季度白(bábd和hd哪个好，bd和蓝光有什么区别i)酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业拿下两位数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意(yì)到，过(guò)去三(sān)年，外(wài)部环境对(duì)白(bái)酒造成了不可忽视的影响，穿透最新的业绩来(lái)看，头部酒企的抗压能力(lì)足(zú)够(gòu)强大(dà)，经营稳(wěn)定，且引导行业结构性(xìng)增长。但随着白酒行业(yè)集中度(dù)提(tí)升，头(tóu)部酒企持续(xù)向(xiàng)前(qián)，非(fēi)名酒(jiǔ)品(pǐn)牌(pái)难以望(wàng)其项背，因此圈地“内(nèi)卷”。此起彼伏间，正处(chù)于新一轮调整周期的(de)白(bái)酒行业，分化加剧。而(ér)今年(nián)，白酒企业的一个共同主(zhǔ)题是去库存，谁快谁就会占(zhàn)得先手(shǒu)。

　　白(bái)酒结(jié)构性增(zēng)长，强者恒强

　　根据中国酒业协会(huì)公布的数据，2022年白酒行业营(yíng)收6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元(yuán)，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收(shōu)和利润分别占去了53％和(hé)59％。

　　从(cóng)年报来(lái)看，白酒结构性(xìng)增长的表现之(zhī)一是优势品牌正在持续拥抱(bào)红利(lì)。白(bái)酒产量(liàng)、销量已经(jīng)连续多年下降，行(xíng)业集中度不断提升，存量(liàng)竞争格(gé)局(jú)下企业间挤压式竞(jìng)争已(yǐ)经临近赛点(diǎn)。

　　这(zhè)样的业态促(cù)使白酒行业内部强者恒强，“名酒(jiǔ)时代”背景下，头部酒企成为产业经济增长(zhǎng)的主(zhǔ)要动力。年报显示，头部名酒企业基本保持了两位数增长，20家白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市企业营收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六就贡献(xiàn)了(le)近3000亿元，占比超80％；前五(wǔ)强净利润也(yě)在2022年首次突破千亿大关。

　　举例(lì)而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今年一(yī)季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦(yì)不遑多(duō)让，2022年营(yíng)收(shōu)739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归母净(jìng)利(lì)润266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国食(shí)品产业分(fēn)析(xī)师朱丹蓬告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“名优酒保持了(le)良性的增长(zhǎng)，疫(yì)情(qíng)放开后消(xiāo)费场景的多元化(huà)，对于中国(guó)白酒的复兴(xīng)是一个非(fēi)常(cháng)好的加持。”

　　白酒结(jié)构性增长(zhǎng)的另一(yī)个特征是，在过(guò)去取得了稳(wěn)定增长和快(kuài)速发展的企业，基本形(xíng)成了(le)中高端驱动增长的发展模式，这(zhè)在年报中得以(yǐ)体现。

　　2022年(nián)，洋(yáng)河、汾(fén)酒、古井(jǐng)贡(gòng)、迎(yíng)驾、舍得(dé)等，产品上除高(gāo)端一如既往强势以外，其中高端产(chǎn)品销量都以超两(liǎng)位数的涨幅增长。头部品牌产品线全价格带布(bù)局(jú)，二三线品(pǐn)牌聚焦中高端，白酒(jiǔ)产业不约而同(tóng)都在进行产(chǎn)品结构优化。

　　也正是因为产品(pǐn)结构(gòu)优(yōu)化的需要(yào)，白酒技改扩产推动(dòng)了(le)各酒企、产区的(de)优质产能(néng)的释放。20家(jiā)上市企业(yè)中，贵州(zhōu)茅台(tái)、五(wǔ)粮液、山西(xī)汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施技改、产能扩建等项目，这些都是企业为持续保(bǎo)持(chí)结构性增长做(zuò)准备。

　　知名酒业(yè)分析(xī)师蔡学飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应(yīng)’下，头部(bù)酒企(qǐ)会持续(xù)走强(qiáng)，并且(qiě)利(lì)用自身的品牌与品质优势，进一步挤(jǐ)压非名(míng)酒市场，而(ér)基(jī)于品(pǐn)类和(hé)产品(pǐn)的(de)名(míng)酒格(gé)局很快形成，中国酒业(yè)进入寡头化(huà)时代(dài)。”

　　二三线酒企(qǐ)分化加剧 非名酒承压

　　白酒行(xíng)业数(shù)据(jù)显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收(shōu)入(rù)累计增长5％，利(lì)润累计增长了71％。透(tòu)过2022年白酒上市(shì)企业财报发现，除(chú)头部酒企(qǐ)强者恒强外，二三(sān)线品牌正在加(jiā)速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级别的仅(jǐn)有3家，分(fēn)别(bié)是(shì)老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个(gè)数据(jù)浮动(dòng)为2家，分别是今世(shì)缘、口子窖(jiào)；2021年上升到(dào)6家(jiā)，为今世缘、口子窖、老白干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及(jí)水井(jǐng)坊；2022年则进一步变成7家，在前(qián)一年的6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口子窖四家企业(yè)规模(mó)来到50-80亿元之(zhī)间，隶属苏(sū)酒板(bǎn)块、川酒板块、徽酒板(bǎn)块的二级梯队，都是在各自省内有(yǒu)一定话语权(quán)、有较大(dà)市场规模、省外市场开拓良(liáng)好的(de)代(dài)表(biǎo)。

　　它们(men)之(zhī)间此(cǐ)起彼(bǐ)伏的竞争，也推动(dòng)了二级(jí)梯队的分化加速(sù)。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表示(shì)，“二三线(xiàn)酒企分化加剧，要么像古(gǔ)井贡酒那(nà)样完(wán)成(chéng)产品升级和(hé)全国化布局，挤进(jìn)一线市场，要么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年(nián)报显(xiǎn)示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营(yíng)性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说(shuō)明问题。举例而言，今年一(yī)季度酒鬼(guǐ)酒实现(xiàn)营收9.65亿元，同比下(xià)降(jiàng)42.87％；净利润3亿元(yuán)，下(xià)降42.38％。至于下滑原因，酒鬼(guǐ)酒在财(cái)报中表示(shì)是因为去年同期基数较高，以及公(gōng)司主动进(jìn)行了(le)策略调(diào)整(zhěng)导致。

　　另一典型是安(ān)徽酒企(qǐ)金(jīn)种子，在省内“内卷”和名酒(jiǔ)“高压”双重挤(jǐ)压下，其(qí)业务体(tǐ)量和利润出现萎(wēi)缩，明(míng)显(xiǎn)掉(diào)队。2019年(nián)-2022年，其营收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入(rù)增长有限(xiàn)，但(dàn)净利润在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母净利润更(gèng)是下(xià)降了(le)228％。对此，金种子在年(nián)报(bào)中(zhōng)归咎于品牌、营(yíng)销(xiāo)、渠道等多方面因素。

　　高库存(cún)仍是(shì)行业(yè)性问题 白(bái)酒亟需(xū)新(xīn)渠(qú)道

　　毛利率来看，20家白酒上市企(qǐ)业中，有(yǒu)17家企业(yè)毛利率在60％以上，茅台高达(dá)92％，仅3家企(qǐ)业毛利率低于50％。且有15家企业毛利率与(yǔ)上(shàng)年同期相比(bǐ)增长(zhǎng)，金(jīn)种子(zi)、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家企业(yè)毛利率(lǜ)有所下降。

　　毛利率高(gāo)，印(yìn)证(zhèng)了白酒超(chāo)强(qiáng)的盈利能力，但透过年(nián)报，白酒的高库存(cún)更加(jiā)值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总(zǒng)存(cún)货(huò)达(dá)1328.33亿(yì)元。其中，茅台(tái)以388.24亿元(yuán)库存高居榜首，洋河、五(wǔ)粮液紧随(suí)其后。

　　但(dàn)从(cóng)涨(zhǎng)幅来看，泸州老窖(jiào)、岩石股(gǔ)份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业库存同比增(zēng)长超30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企(qǐ)库存增长基(jī)本都在两(liǎng)位数(shù)以上。

　　合同负债情(qíng)况亦能一定(dìng)程度上(shàng)反映当前(qián)渠(bd和hd哪个好，bd和蓝光有什么区别qú)道(dào)的情况。截(jié)至2022年底，18家上市酒(jiǔ)企合同负(fù)债整体(tǐ)同比减(jiǎn)少(shǎo)5.47％。同期(qī)，11家公司的合同负债(zhài)下滑(huá)，其中酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同比降幅超五成。截至今年一季度末，总体(tǐ)合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究院专家、中国(guó)酒业资深评(píng)论员肖竹青告诉(sù)钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优(yōu)秀。但(dàn)是我们发现整个市场除了茅台供(gōng)不应(yīng)求以外，其他产(chǎn)品都(dōu)存在(zài)价(jià)格倒挂现象，这(zhè)说明除茅台以外社会库(kù)存很大，对(duì)白酒发展来说存在隐忧。”但(dàn)他也(yě)表示(shì)，“预(yù)计今年下(xià)半(bàn)年中秋节后有望(wàng)成为酒(jiǔ)业重回(huí)正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行业(yè)性(xìng)问题。”蔡学飞表(biǎo)达了(le)同样的看(kàn)法(fǎ)，他认(rèn)为，随着国(guó)家经济面的(de)恢复以(yǐ)及(jí)社(shè)会活(huó)动的复苏，会加速去(qù)库存(cún)，特别是名酒库(kù)存会(huì)得到很大(dà)的缓解(jiě)，但是区域中(zhōng)小企(qǐ)业仍(réng)然会面临不小的库(kù)存压力。

　　日前，五粮液在(zài)投资者关系互(hù)动平(píng)台回答投资者关于库存的问题时就谈到，五粮液(yè)产(chǎn)品渠道(dào)库存量不到一个(gè)月，属于正常水平。

　　事实(shí)上，白酒渠道“堰塞(sāi)湖”是常(cháng)态，尤其(qí)在(zài)过(guò)去三年，受疫(yì)情影响(xiǎng)线(xiàn)下消(xiāo)费(fèi)场景大减(jiǎn)，终端动销放缓，造(zào)成了(le)社(shè)会库(kù)存积压(yā)。从产(chǎn)能来看，近十(shí)年(nián)来白酒产量在不断下降，白酒产(chǎn)业存(cún)量产(chǎn)能过剩是(shì)不争的事实，未(wèi)来仍然是趋势之一(yī)。加之(zhī)消费观念(niàn)、消(xiāo)费(fèi)习惯(guàn)的变化(huà)，即使是疫情后消费场景大(dà)规(guī)模(mó)恢复的前提下，白酒去库存依然需要时间。

　　而为去库存(cún)，全行业各环节都在努力，其中最关键的是，亟需库存消化能力强劲(jìn)的新渠道。可以看到，大(dà)小酒企均在营销上大(dà)手(shǒu)笔撒钱，大部(bù)分酒企年报(bào)中销(xiāo)售费用一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁(shuí)的(de)库存消化得快(kuài)，谁的价(jià)格(gé)倒挂(guà)恢复得快，谁就(jiù)能在新周期中胜出。

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