公募基金交易结(jié)算模式再现(xiàn)创新(xīn)突破！

　　继过往较为常见的托管人结(jié)算模式和券商(shāng)结算模式(shì)之后(hòu)，一种创新模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在基金行业悄然流(liú)行。

　　据中国基(jī)金(jīn)报记者了解，2022年3月初成(chéng)立的博(bó)道盛(shèng)兴一(yī)年持有(yǒu)期混(hùn)合是首只采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”的基金，该基金(jīn)由博道基金(jīn)、广发证券、兴业银行(xíng)三方(fāng)合作推出(chū)。目前正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模(mó)式”，上(shàng)述ETF将由易(yì)方达与广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银行(xíng)合作发行(xíng)。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)”的推出也吸引了行(xíng)业各方(fāng)目光(guāng)，据业(yè)内(nèi)人士透露(lù)，除了(le)广发证券(quàn)有落地的基金产品之外，其他(tā)券商、基(jī)金(jīn)公司也在关(guān)注研究这一新的(de)模式，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在(zài)多(duō)位(wèi)业(yè)内人(rén)士看(kàn)来(lái)，目前基金结算模(mó)式(shì)迎来新时代(dài)。券商结算、银行结算、类QFII结算三(sān)类模式各有优(yōu)劣，基金管理人可以(yǐ)根(gēn)据(jù)不同情况，选择不同的(de)结算(suàn)模式，最大限度的调动(dòng)各(gè)方资源，为持有人提(tí)供(gōng)更好的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐(zhú)渐落地

　　在(zài)公募基金25年的历史长河中(zhōng)，托(tuō)管人结(jié)算(suàn)模式是(shì)最早(zǎo)出现也是最为成熟的基金结算模式。到(dào)了(le)2017年(nián)，券商结(jié)算模式启动试(shì)点，成为基金公司(sī)撬动(dòng)券(quàn)商(shāng)资源(yuán)的有力抓手，之后由(yóu)试(shì)点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交(jiāo)易结(jié)算模式——“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”正在行业各方探索中落地。

　　据中国(guó)基(jī)金报(bào)记者了(le)解，2022年3月8日(rì)成立的博道盛兴一年持有期(qī)混合(hé)是(shì)首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金。而(ér)目前正(zhèng)在(zài)发行的易方达中(zhōng)证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述两(liǎng)只基金分别由(yóu)博道、易(yì)方达两家基金(jīn)公司(sī)与广发(fā)证(zhèng)券、兴业银行合作发行。

　　“在(zài)证券公(gōng)司中(zhōng)，广发(fā)证券(quàn)是率先有落地基金产品的券商，据(jù)了(le)解，其他券商也在(zài)积(jī)极(jí)研究(jiū)这一新的(de)业(yè)务。”一位业内(nèi)人士透(tòu)露。

　　据(jù)博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模(mó)式”是指，公募基(jī)金(jīn)参照QFII模式(shì)，通过证券公司进行交易申(shēn)报，由托管(guǎn)银行进行结算，在这种模式下，资金存放在(zài)托(tuō)管银行的托管账户，无须银(yín)证转账到(dào)证(zhèng)券公(gōng)司(sī)。这也成为(wèi)类QFII模式的与一般券结模式(shì)的(de)最大不同点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集(jí)中存(cún)放在托(tuō)管银行，在(zài)券商开立的资金账户无需(xū)实际(jì)上的银(yín)证转账存(cún)入(rù)资金，每(měi)个交易日基金公司采用申报交易额度，使(shǐ)用虚头(tóu)寸资金的方式(shì)进行场内交易(yì)，券商根据已申报的(de)交(jiāo)易(yì)额度每日滚动计(jì)算产品(pǐn)资(zī)金账户虚头寸资(zī)金余额，以(yǐ)实现对(duì)产品场内(nèi)交易额度的前端验资控制(zhì)。

　　类QFII模式下基(jī)金场内交易通过经纪券(quàn)商完成，仍然保留了(le)原先券(quàn)商交易(yì)结算模式的(de)交易前端控制(zhì)、验(yàn)资验券的优点，同时资金结算由托管行(xíng)完成(chéng)，解决(jué)了部分托管行比较关(guān)注的托管资金(jīn)归属保管问题，一定程(chéng)度上调(diào)动了托管(guǎn)行(xíng)的积极性(xìng)。

　　在博时(shí)基金券(quàn)商(shāng)业务部副总经理王鹤(hè)锟看来，类QFII结(jié)算模(mó)式，丰(fēng)富了公(gōng)募基(jī)金与证(zhèng)券公(gōng)司(sī)结算模式的选择，更(gèng)好地满足各方差异化(huà)的需(xū)求，也印证了券商财富管理(lǐ)转型已经进入更加(jiā)成熟和高(gāo)速发展(zhǎn)阶段 ，多样的(de)结算模式备选(xuǎn)可以(yǐ)有助于降低(dī)运营(yíng)风险(xiǎn) 、提升(shēng)效(xiào)率，促进公募基金(jīn)、券(quàn)商渠道、基金投资人共赢发(fā)展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保(bǎo)证(zhèng)较(jiào)好运营(yíng)效率带来的(de)优质(zhì)交易体验的同时，兼顾券(quàn)商与基金公司的商业(yè)利(lì)益深度(dù)捆绑(bǎng)。随(suí)着(zhe)“买方投顾(gù)业务，产品工具化(huà)配置”的(de)趋势(shì)逐渐形成，该(gāi)模式将(jiāng)进一步(bù)促进，金融机构为广大投资人(rén)提供更多的(de)交易工具选择。”他(tā)进一步分析(xī)指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易结(jié)算资金的三方存管框架，谈及这类模式的创新点(diǎn)，平安基金(jīn)总结为三大方面(miàn)：“一是(shì)虚头(tóu)寸：实现虚头(tóu)寸指(zhǐ)令对接(jiē)，资金无需(xū)三(sān)方存(cún)管；二是(shì)交易(yì)交(jiāo)收分离：证券公司对产品场内交易进行前端验资验券；三是日终资金对账：实现证券公(gōng)司与托管人系统(tǒng)对接(jiē)对账。”

　　加强交易前端(duān)验资验券功能

　　兼(jiān)顾与券商渠道的商业(yè)模(mó)式创新

　　作为一种新的交易结算模式，投资者对类(lèi)QFII结算模式还是比(bǐ)较陌生。相比过往的结算(suàn)模式，公募基(jī)金采用类QFII结算模(mó)式有(yǒu)哪些优劣势？也是投资者关注的(de)问题。

　　博(bó)道基金站在ETF的角度(dù)分析指出，从(cóng)销售端(duān)上(shàng)看(kàn)，ETF的募集(jí)和日常申(shēn)购赎(shú)回(huí)都通过券商完(wán)成。若(ruò)ETF采(cǎi)用类QFII模(mó)式，其投资端(duān)业务也是通过券商完成，可(kě)以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是(shì)证券(quàn)公(gōng)司对产品(pǐn)场内交易进行前(qián)端验资验券(quàn)，可有效(xiào)防控异常交易和超(chāo)买风(fēng)险。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募类(lèi)QFII结算模式(shì)，较传(chuán)统托管银行结算模式，有(yǒu)两方面好(hǎo)处：一(yī)是，加强了交易前端验资验券功能，优化交(jiāo)易监控和(hé)头(tóu)寸透(tòu)支风险(xiǎn)管理；二是，兼顾了与券(quàn)商渠道商(shāng)业模式(shì)的创新，类似(shì)与券商结算模式，捆(kǔn)绑了商业利(lì)益，有利于(yú)券商代买(mǎi)市占率(lǜ)的(de)提升。博(bó)时基金券商业务部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟也谈了自己的看法。

　　他进一(yī)步分析(xī)称，“相(xiāng)较券(quàn)商结(jié)算模式，公募类QFII结算(suàn)模式(shì)，也有两方面好处：一是(shì)，无需(xū)银证转账即可调(diào)整场(chǎng)内外资金(jīn)分布(bù)，效率有所提(tí)升(shēng)；二(èr)是(shì)，简化了开(kāi)户环(huán)节，免去了三方存管登记确认。”

　　此外(wài)，还(hái)有基(jī)金人(rén)士认为，对于基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结算模式(shì)，可(kě)以兼顾资金使(shǐ)用效率与(yǔ)风险控制两方面的需(xū)求(qiú)，相？过往的结(jié)算模式(shì)体现出了？定优(yōu)势(shì)。相比券商结算模(mó)式(shì)，类QFII结算(suàn)模(mó)式下无需银(yín)证转账即可调整场(chǎng)内(nèi)外资金分布，效率(lǜ)有所提(tí)升，同时也简化(huà)了开户环(huán)节，免去了(le)三(sān)？存(cún)管登记确认；而(ér)相比托管人结算模(mó)式，类QFII结算模式(shì)下(xià)加强了交易前端验资验(yàn)券功能(néng)，可优化交(jiāo)易监控和头寸透支风险管理。

　　平安基金(jīn)将ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模式的主要(yào)优(yōu)势(shì)归结(jié)为以下甘油是用猪油做的吗，食品级甘油是什么做的几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金(jīn)不是集(jí)中于原来(lái)的(de)证券公司资金账户，仍然存放(fàng)在托管行(xíng)账(zhàng)户，实现的方式是(shì)需要将托管(guǎn)行和券商打通。通过“虚头寸”将托管行和(hé)券商打通(tōng)，免去银(yín)证转账(zhàng)的步骤(zhòu)，解决了(le)普通券结(jié)模式下资金分散(sàn)管理，资(zī)金划拨时间受银证(zhèng)转账时间范围限制的痛(tòng)点。日常投资(zī)运作过程，减(jiǎn)少银(yín)证转(zhuǎn)账资金(jīn)划拨工作(zuò)，例如，定期费用支付、新(xīn)股新债缴(jiǎo)款(kuǎn)与银行间账户之间划拨(bō)等；

　　二是，对比(bǐ)券商结(jié)算模式，一定量减少(shǎo)了证券(quàn)资金账户(hù)开户(hù)与(yǔ)银(yín)证关(guān)联挂钩环节工(gōng)作；

　　三(sān)是，更有利(lì)于明确各方职责所在，以及完(wán)善业务风险(xiǎn)管理。通过交易(yì)交收分离(lí)，证券(quàn)公(gōng)司(sī)前端验资验券可有(yǒu)效防控(kòng)异常交易和超买风险，托管人负(fù)责交收；日终资金对账实现(xiàn)证(zhèng)券公司与托(tuō)管人系(xì)统对接对账，可防范资金结算风险(xiǎn)。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算(suàn)模式的几点不足之处：一方面，类似托管人结算模式，该模式(shì)与托管人(rén)结算模(mó)式一致，对投资组合而言需按月计算缴纳最(zuì)低结算备付金与(yǔ)保证机制；另(lìng)一方面，虚头(tóu)寸机(jī)制下(xià)，管理人、托(tuō)管人与券商三方需每日(rì)确(què)立场内(nèi)/外资金分配比例。取决于投资组合交易(yì)特(tè)征，将(jiāng)增加日常投资运营(yíng)管理工作。

　　起步阶段(duàn)或吸引头部基金公司跟随

　　实(shí)现基(jī)金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少基金公司(sī)对类(lèi)QFII结算模式的关注度较高，也在筹备(bèi)或启动相应的合作。不过(guò)，参(cān)与这类业务还涉及(jí)系(xì)统改造，以及固收(shōu)、QDII等复(fù)杂型公(gōng)募(mù)产(chǎn)品(pǐn)的限(xiàn)制仍(réng)有待解决等问题，初期(qī)或更多是头部基金(jīn)公(gōng)司参与(yǔ)。

　　“近期(qī)也在公(gōng)司内部(bù)对这(zhè)一业务(wù)进行了探讨，业务操(cāo)作上的障碍并不大(dà)。”一家基金公司人士(shì)表示，这类业务具备一(yī)定(dìng)吸引力(lì)，相(xiāng)比较(jiào)托(tuō)管行结算模式和券商结(jié)算模式，这一模式可以同时激发银行(xíng)、券商双方的销售力度(dù)，同时在此类模式刚(gāng)刚起步阶段(duàn)阶段参与(yǔ)，存在明显的先发(fā)优势。

　　博时券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍处于发展初期，该模式特点鲜(xiān)明(míng)。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的(de)限制仍有待解决(jué)，成为主流(liú)结算模式(shì)仍不具(jù)备(bèi)条件。展望未(wèi)来，预计(jì)相关金融机构对该模式会保持(chí)高度关(guān)注(zhù)，会(huì)成为(wèi)选(xuǎn)择之一。

　　平(píng)安基金相关(guān)人士更有信(xìn)心，认为这是一个基金(jīn)、券商、银行三方共赢的模式，有望成为新(xīn)的行业(yè)发(fā)展趋势。对(duì)管理人而言(yán)，类(lèi)QFII结算模式(shì)较传统券结模(mó)式(shì)、托(tuō)管人结算模式均有比(bǐ)较优(yōu)势；对托管人而言，产品资金(jīn)全额留存(cún)在托(tuō)管账户(hù)，无需银证(zhèng)转账；对证券公司提高服务机构(gòu)客户的能力，也加强了(le)公司品牌(pái)影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模(mó)式(shì)，也涉及不少(shǎo)系统改造，尤其是托(tuō)管行和券商(shāng)。博道基(jī)金就表示，对基金公司来说，总(zǒng)体(tǐ)保留(liú)沿(yán)用(yòng)券商结算模式下的场内(nèi)交易(yì)前端验资验(yàn)券相(xiāng)关流程和(hé)业务(wù)系统(tǒng)，个别(bié)如清算模块涉及一些小改动。但(dàn)券商(shāng)和(hé)托管(guǎn)行的系统(tǒng)改动较大，如在(zài)系统直连、账户管理、场内清算、场外(w甘油是用猪油做的吗，食品级甘油是什么做的ài)清算等(děng)多个环(huán)节需要进(jìn)行升级改造(zào)。

　　目前已经实现(xiàn)的(de)模式来看，主要是广发证券、兴业银行(xíng)、基金公司三(sān)方参与(yǔ)。而记者从业内了解(jiě)到(dào)，也有一些银行(xíng)、券(quàn)商对(duì)此(cǐ)也抱有积极态(tài)度(dù)，愿意(yì)布局此类业务。

　　从单(dān)一模(mó)式走向三类模式

　　基金行业发展25年以来，结算(suàn)模(mó)式发生(shēng)了(le)重要变化，从单一模(mó)式走向券商(shāng)结(jié)算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式三类(lèi)模式(shì)的时代。

　　自(zì)公募基金诞生起，采(cǎi)取的就是银行托管人结算模式，到目前已25年了，仍(réng)然是(shì)目前公募基金结(jié)算(suàn)的(de)主流模式。这(zhè)一(yī)模式(shì)是，基(jī)金(jīn)管理人租用券商的交(jiāo)易席(xí)位(wèi)直连报盘交易所，托管甘油是用猪油做的吗，食品级甘油是什么做的人(rén)作(zuò)为特殊结算参与人与中国结算进行资金和证券(quàn)的清算交收。

　　券商结算模式(shì)在(zài)2017年启(qǐ)动试(shì)点，并于(yú)2019年初由试点转常(cháng)规(guī)，至(zhì)今已历时5年(nián)有余。随(suí)着运(yùn)作机制渐稳、结算效(xiào)率(lǜ)改善及券商财富管(guǎn)理业务高速发展，券结模式(shì)自2021年迎来爆发，根据(jù)Wind数据，2021年全年(nián)一共有144只(zhǐ)新成立基金采用了券(quàn)结模式。根据中金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数量与(yǔ)规模分(fēn)别为616只和(hé)5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年开启类QFII交易结(jié)算模式，基金(jīn)结(jié)算模(mó)式也正式进入了新时代。

　　博道基金相关人士就表示，券商结算(suàn)、银行结算、类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式，每种结算模式各有优(yōu)劣，基金管(guǎn)理人可以根据不同情况(kuàng)，选择不同的结(jié)算模(mó)式(shì)，最大限度的调动各(gè)方资源，为持有人提供更好的服务(wù)。

　　“随着券(quàn)结模式的持(chí)续推行(xíng)，尤其是类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式(shì)的创新发展，伴随着权(quán)益市场行情修复及券商财富管理业务高速发展，在主动(dòng)权益(yì)基金(jīn)、ETF在内的(de)指数型基金等产品类(lèi)型上，券结模式将有较(jiào)大发展空(kōng)间。”上述(shù)平安基金相关(guān)人士(shì)表示。

　　不少人士也看好券结(jié)模式的发展。据(jù)一位业内(nèi)人士表示，现阶段券商结(jié)算模式在中小基(jī)金(jīn)公司中更加普遍。中小基(jī)金相对来说(shuō)获(huò)得银行渠道的营(yíng)销支(zhī)持难度较大，券结模式能(néng)有效推动券(quàn)商和基金(jīn)公司的合作关系，有(yǒu)助(zhù)于中小基金新(xīn)产(chǎn)品开拓市场。

　　不过，上述人(rén)士也表示，券结模(mó)式保有量(liàng)会(huì)更稳定一(yī)些，对于托(tuō)管行有一个制衡的作用。以(yǐ)前是(shì)小公司为主(zhǔ)，现在也有一些大公司陆续开始试水，以后会是(shì)一(yī)个趋势。

　　博时基金券商业务(wù)部副总经理王(wáng)鹤锟也(yě)表示，券(quàn)商结算模(mó)式的发(fā)展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时代(dài)：发展的边际制约因素，也从“投(tóu)入成本(běn)较大(dà)、技术系统探索较困难”转(zhuǎn)变为(wèi)“产品策(cè)略与(yǔ)市场环境及需求的匹配度、业(yè)绩(jì)表现与客户(hù)体(tǐ)验的舒适度、销售服务与渠道(dào)陪伴的契(qì)合度(dù)”。券商结(jié)算模式，将(jiāng)基(jī)金(jīn)公司、基金产品(pǐn)与(yǔ)券商(shāng)渠道的中(zhōng)长期利益深度(dù)绑(bǎng)定；在(zài)此模式下，竞争格局会发(fā)生分化(huà)，回归“买方投顾(gù)陪伴模式(shì)”的(de)服务本质，”持续提供(gōng)“好产品、好(hǎo)服(fú)务”的基金(jīn)公司和证券公(gōng)司会受益于这(zhè)一(yī)发展变(biàn)化(huà)。

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