文|招商宏观(guān)张静(jìng)静团队

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年(nián)5月(yuè)27日，国(guó)家统计局发布4月全国规模(mó)以上工业企业绩(jì)效(xiào)数(shù)据。4月份，规模以上工业企业营业收入累计同(tóng)比增长0.5％；规(guī)模以(yǐ)上工业企业利润(rùn)累(lèi)计(jì)同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累计(jì)同(tóng)比增速降幅小幅(fú)收(shōu)窄，但依然处于(yú)探底爬(pá)坡过程中。从(cóng)决定企业利(lì)润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增(zēng)速由(yóu)正转负(fù)的原因主要源(yuán)于(yú)PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利润累计增速(sù)的下探幅(fú)度之深和持续时间之长是PPI下行(xíng)和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润由(yóu)正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及费(fèi)用率偏高严(yán)重(zhòng)制约工业企(qǐ)业利润爬(pá)坡(pō)速度 。

　　从(cóng)详细拆(chāi)解数据看(kàn)：1）与去年同(tóng)期(qī)相比，工业企业(yè)经营绩效(xiào)的增长压(yā)力依(yī)然较大(dà)，与3月份相比，产成品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数和应收账款平均回收期(qī)进一步(bù)增加。2）分所有制(zhì)类型来(lái)看(kàn)，外商及港澳台商和私营(yíng)企业利润(rùn)累计同比(bǐ)降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企(qǐ)业和股份制企业利润累计同比(bǐ)降幅进一(yī)步扩大。3）上游(yóu)采选业中非(fēi)金(jīn)属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的利(lì)润增速表现较好，石油和天(tiān)然气开采(cǎi)等其他行业的利(lì)润(rùn)增(zēng)速降幅依(yī)然较(jiào)大；中游原材料加(jiā)工业和装备制造业的利润增(zēng)速出现(xiàn)明显分(fēn)化(huà)，中游原材(cái)料加工业的利(lì)润(rùn)增速(sù)均为负，是(shì)整体工业企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速的主要拖累，中游(yóu)装(zhuāng)备制造业利(lì)润增速(sù)回升幅度较大，成(chéng)为整(zhěng)体工业企业利润增速的(de)主要拉动项。在价格水平、内部需求、外部需(xū)求(qiú)同时走弱的情况下(xià)，下游行业内部的利润(rùn)增速反(fǎn)弹乏(fá)力(lì) 。

　　总(zǒng)体而言，与(yǔ)上个(gè)月相比，4月份(fèn)公布的工业(yè)企业利润数据已表现(xiàn)出明显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润累计(jì)增(zēng)速爬升的行(xíng)业(yè)进一步(bù)增多；二(èr)，营业收入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备(bèi)制造(zào)业有望继续成为拉动(dòng)工(gōng)业企业利润增速回升(shēng)的主要(yào)拉动力(lì)。按当月(yuè)利润增速计(jì)算，4月份(fèn)表现较好(hǎo)的行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他(tā)运输设备制(zhì)造(zào)业 、通用设(shè)备制(zhì)造(zào)业、电(diàn)气(qì)机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和(hé)娱乐用(yòng)品制造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气(qì)及水(shuǐ)的(de)生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来看(kàn)：

　　4月份，营(yíng)业利润累(lèi)计同比增速降幅小幅(fú)收窄(zhǎi)，但依(yī)然处于探(tàn)底爬坡(pō)过程(chéng)中。从(cóng)决(jué)定企业利润的(de)量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮(lún)工业企(qǐ)业利润(rùn)增速(sù)由(yóu)正转负的原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工(gōng)业企业利(lì)润累计增速的下探幅度之深和持续时间之(zhī)长是PPI下(xià)行和其(qí)他多种因(yīn)素叠(dié)加导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润campus是什么意思 campus是国誉吗由正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏(piān)长以及(jí)费用率偏高严重制约工(gōng)业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相(xiāng)比，39个(gè)主(zhǔ)要细分行(xíng)业中，有26个行(xíng)业的营(yíng)业利润累计增速(sù)出现(xiàn)回升，其(qí)他13个行(xíng)业的营(yíng)业利润累计增(zēng)速(sù)均(jūn)出现回落，其中回(huí)落幅度较大(dà)的行业主要是农副(fù)食品加工、煤(méi)炭开采和洗选(xuǎn)、有(yǒu)色金属(shǔ)矿(kuàng)采选、造(zào)纸及纸(zhǐ)制品、 纺织服装、服饰等行业，回(huí)升幅(fú)度(dù)较大的行(xíng)业主要是机(jī)械和(hé)设备(bèi)修理、汽(qì)车制造、通用设备制(zhì)造、橡胶和塑料制品(pǐn)等行业。

　　具体来看：

　　与去(qù)年同期相比，工业企业经(jīng)营绩效的增长压(yā)力依然较(jiào)大(dà)，与3月份相(xiāng)比，产成品存(cún)货周转天数(shù)和应(yīng)收(shōu)账款平均回收期进一步增加。

　　数(shù)据显示，规模以上(shàng)工(gōng)业企业累计每(měi)百元(yuán)营业收入中的成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环(huán)比增(zēng)加(jiā)0.09元(yuán)）。产成(chéng)品存货周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均(jūn)回收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天(tiān)），同比增(zēng)加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型(xíng)来看，外商及港澳台商和(hé)私营企业利润累计同(tóng)比降幅出(chū)现收窄，国有工业企业(yè)和股份制企(qǐ)业利(lì)润累计同比降(jiàng)幅进一(yī)步(bù)扩(kuò)大。

　　其中(zhōng)4月(yuè)国有工业企(qǐ)业(yè)利润累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同(tóng)期13.9％），外商及港澳台商(shāng)利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企业和股(gǔ)份制企业同比(bǐ)增长分(fēn)别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的利(lì)润增速表(biǎo)现较好(hǎo)，石油(yóu)和(hé)天然(rán)气开(kāi)采等其(qí)他行业的利(lì)润(rùn)增速降幅(fú)依然较大(dà)。

　　数据显示，非(fēi)金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选的增速依然为正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气开采、煤炭(tàn)开采和洗选、黑色金属矿采选业、废物资源综合利用(yòng)的增速为负，分(fēn)别(bié)收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工业(yè)和装备制造业的利润增速出(chū)现明(míng)显分化(huà)。中游原材料加工业(yè)的利润增(zēng)速均为负，尽(jǐn)管与上个月相比，利润(rùn)增速(sù)跌(diē)幅普遍收窄，但(dàn)依然是(shì)整体工业企业(yè)利润增速的主要拖累。中游装备制造业利润增速(sù)回(huí)升幅(fú)度较大，成为整体工业企业利润增速(sù)的主(zhǔ)要拉动(dòng)项。其中通用设备制造(zào)、铁路(lù)船舶(bó)航空(kōng)航(háng)天(tiān)、电气机械(xiè)及器材制造、仪器(qì)仪表制造(zào)增幅延续上(shàng)个月亮眼趋势，得(dé)益于国内汽车(chē)销售(shòu)量的提(tí)升和汽(qì)车产业链(liàn)出口强劲，汽车制造业的利润增速降幅由负转(zhuǎn)正，此外(wài)叠加去年同期基数较低，汽(qì)车制造业当(dāng)月利润增速高达20倍(bèi)。

　　数(shù)据显示(shì)，化(huà)学原料化(huà)学制品跌幅扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼(liàn)加工、专用设备制造、石(shí)油煤炭及燃料加(jiā)工、非金属矿物制品、黑(hēi)色金属冶炼加工、化学纤(xiān)维制造、金属制品(pǐn)、计算机通信和电(diàn)子(zi)设(shè)备跌(diē)幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通(tōng)用(yòng)设备制造、铁路(lù)船舶航空(kōng)航天、电气机械及器材制(zhì)造增幅依旧为正(zhèng)，并且增速出现明显回升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提(tí)的是，汽车制造(zào)增幅由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格(gé)水(shuǐ)平、内部需求、外(wài)部需求同时走弱(ruò)的情况下(xià)，下游行业内部的(de)利润增(zēng)速反弹乏力，文教(jiào)工美体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制(zhì)造等(děng)多个行业的利润(rùn)增速(sù)跌幅放缓，但依(yī)然为负；农副食品加工、纺织服装、服饰(shì)等多个行业的利润跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内部需求、外(wài)部(bù)需求转好速(sù)度较慢(màn)，这(zhè)也意味着下(xià)游行业(yè)的利(lì)润增速向上爬(pá)坡(pō)的节奏大(dà)概率(lǜ)偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服(fú)装、服饰(shì)、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造(zào)纸及纸制(zhì)品和(hé)医(yī)药制造跌幅扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食(shí)品制造、纺织业、家(jiā)具制造和印刷(shuā)和记(jì)录媒介利润降幅放缓，但持续维持低位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡(xiàng)胶(jiāo)和塑(sù)料制(zhì)品增速(sù)由负(fù)转正，录(lù)得(dé)1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增(zēng)速保(bǎo)持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的机械和(hé)设备修理、电力热力利润增速(sù)相(xiāng)对较高，燃气(qì)生产和供应(yīng)利润(rùn)增速降幅收窄。其中(zhōng)机械和设(shè)备修理利润累计(jì)增速上升幅度(dù)较(jiào)大(dà)，4月收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力利润累计同比增速收窄，但仍然保持高速增长(zhǎng)，4月收(shōu)录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产和供(gōng)应增幅略有(yǒu)上(shàng)升，收(shōu)录5.8％（前(qián)值(zhí)为0.0％），燃气生产(chǎn)和(hé)供应(yīng)降幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值(zhí)为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月份公(gōng)布的工业企业利润(rùn)数据已(yǐ)表现出明显(xiǎn)的探(tàn)底(dǐ)爬坡信号(hào)：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步增多；二(èr)，营业收入(rù)增速由负转(zhuǎn)正，营业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备(bèi)制造业有望继续(xù)成为拉动工业企业利campus是什么意思 campus是国誉吗润增速回升的(de)主要拉(lā)动力。汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空(kōng)航天和其他运输设备制造业 、通用设(shè)备(bèi)制造业、电气机械及器(qì)材制造业、仪(yí)器仪表制造业(yè)、文教、工美(měi)、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及(jí)水的(de)生(shēng)产和供应(yīng)业 。

　　正如(rú)我们在《今年工业(yè)企业利润增速能否转正(zhèng)？》中所言，当前正处于第6次工业企(qǐ)业利润探(tàn)底阶段（从2000年开始计算），如(rú)果按最近两(liǎng)次探底历(lì)史来演绎的话，至(zhì)少还要(yào)在负值区(qū)间爬坡7-8个月左右(yòu)的时间，预(yù)计工业企业利润增速(sù)转正最早也需等到四季(jì)度。目前我国仍面临内需(xū)增(zēng)长缓慢和外需(xū)疲弱的“弱复(fù)苏”阶段，这直(zhí)接导致(zhì)企业的产(chǎn)能(néng)利用(yòng)率持续(xù)下滑。此外，叠加营业成本高居不下导致的内部(bù)压力，本轮工(gōng)业企(qǐ)业利润增(zēng)速反(fǎn)弹速(sù)度大概(gài)率较(jiào)为缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内(nèi)需恢复力(lì)度低于预期。

　　以上(shàng)内容来自于(yú)2023年(nián)5月(yuè)27日的《中游装(zhuāng)备制(zhì)造业利润增速明显(xiǎn)回升——2023年4月工业(yè)企(qǐ)业利润分析》报(bào)告，报告(gào)作者张静静、张一平，联系人罗丹

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