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　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物价数据(jù)：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结(jié)构分化(huà)、与终(zhōng)端需求相关的服(fú)务业延(yán)续涨价

　　物价作为经济(jì)表(biǎo)现的滞后指标，在(zài)经济复苏早期多表(biǎo)现相对低迷、实(shí)属常(cháng)态。传统(tǒng)周期下，经济的周(zhōu)期性波动，主要由需(xū)求端驱动，物价作为经济的滞后指标，表(biǎo)现出明显(xiǎn)的周期性波(bō)动。经验(yàn)显示，CPI等(děng)物价(jià)指标，与经济走势(shì)大体类(lèi)似，一般滞后经济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘徊(huái)。

　　当(dāng)前CPI低位(wèi)、主要缘于(yú)供给端影响和外需拖累部(bù)分商品价格回落等(děng)。年初(chū)以来(lái)，CPI同(tóng)比持续回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品和非食品(pǐn)中的商品(pǐn)、不完全由(yóu)需求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜(cài)供(gōng)给充足，价格回落成为拖累食品同(tóng)比自年初的6.2％回落至(zhì)4月(yuè)的(de)0.4％；非(fēi)食品(pǐn)中，原油等国际定价(jià)的(de)大宗商品价格回落，带动交通工具(jù)用燃料等分项环比延续低于(yú)季节(jié)性，部分耐用品价(jià)格(gé)回(huí)落也(yě)有拖累、与(yǔ)相(xiāng)关原材料成本(běn)压力缓解(jiě)等有关。

　　需求修复(fù)较早的领域、线(xiàn)下消费相关的商(shāng)品和服(fú)务，在价(jià)格上已有连续(xù)体现。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务(wù)同(tóng)比自年初以来明显回升、分别至4月(yuè)的(de)3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带(dài)动(dòng)部分中2l是多少毫升 2l是多少升上游(yóu)行业涨价，在(zài)PPI中(zhōng)亦有(yǒu)体现，例(lì)如，文教娱制造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或(huò)已见底，后(hòu)续或逐步回升。线下消费活动(dòng)持(chí)续改善等或带动内(nèi)生动能逐步增强，对(duì)价(jià)格(gé)的支(zhī)撑仍在逐步(bù)显现。叠(dié)加基数贡(gòng)献(xiàn)、2l是多少毫升 2l是多少升及(jí)部分商(shāng)品价格回落拖累(lèi)逐(zhú)步放缓等，CPI或(huò)于(yú)4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生(shēng)产(chǎn)资料拖累PPI低预期(qī)、原油(y2l是多少毫升 2l是多少升óu)链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回(huí)落0.6个(gè)百(bǎi)分点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾(wěi)因(yīn)素(sù)较上月(yuè)回(huí)落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食(shí)品环比降幅收窄0.4个(gè)百分点(diǎn)至-1％，非食品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项(xiàng)中，鲜菜环比拖(tuō)累(lèi)明显，猪(zhū)肉环(huán)比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务项(xiàng)涨价延(yán)续。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪(zhū)肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食品环(huán)比中(zhōng)，原油(yóu)价(jià)格(gé)回落拖累(lèi)CPI交(jiāo)通通信项环比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服(fú)务(wù)环比明显上(shàng)涨，分别(bié)较(jiào)上月(yuè)变动0.6和0.2个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料(liào)拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采(cǎi)掘(jué)拖(tuō)累明显、原材料和加工工(gōng)业亦有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环(huán)比(bǐ)延续回落外，衣着、一般(bān)日(rì)用品环比由负(fù)转正，耐用消费品降幅收(shōu)窄。

　　分行业(yè)来看，原(yuán)油等上游原材料链条相关价格回落(luò)，与线下消费(fèi)相关的(de)中下游行(xíng)业价格(gé)回升(shēng)。4月(yuè)，多数行业(yè)环比价格回落、上游原材料链条尤其明(míng)显。煤(méi)炭(tàn)开采、石油加工(gōng)、燃气供(gōng)应环比(bǐ)延续回落、降幅均(jūn)在1.9个百分点以上(shàng)，汽车制造(zào)、通信制造等部分中下游制(zhì)造(zào)业价格有(yǒu)所回落，但文教娱制品等靠近(jìn)终端制造业价(jià)格有所回升、环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机(jī)构：国金证券股份有(yǒu)限公司

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