美(měi)国债务上(shàng)限(xiàn)危机暂时“告一段落”——美东(dōng)时(shí)间5月(yuè)31日，美(měi)国(guó)国会众议院(yuàn)通过了一项(xiàng)关(guān)于联邦政府债(zhài)务上(shàng)限和预(yù)算的法案，隔日(rì)参(cān)议院通过，根(gēn)据法(fǎ)案政府开支将(jiāng)受到上限制(zhì)约直至2024年(nián)结束，但可以避免发(fā)生(shēng)债(zhài)务违约。根据(jù)美(měi)国(guó)国会预算办公室数据，目(mù)前美国联邦债务规模约为31.46万(wàn)亿美元(yuán)，占其国内生产(chǎn)总值比例已超(chāo)过(guò)120％，相当于每个美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国(guó)已103次(cì)调整债务上限，尽管(guǎn)未(wèi)曾(céng)出现过实质性债务违(wéi)约，但债务上限危机仍可从市(shì)场预期、流动性、风(fēng)险偏好、借贷(dài)成本(běn)等机(jī)制作用于全(quán)球金融、实物(wù)资产。

　　多位业内(nèi)人士对(duì)《中国基金报》记(jì)者表示，在目(mù)前美国债务上限情景下，中长期(qī)看美债上限违约风险难以忽视，亚(yà)洲等新兴(xīng)市(shì)场股票表(biǎo)现将更(gèng)具韧(rèn)性，而市(shì)场关注的重点也将重(zhòng)新回到美联(lián)储的货币政策(cè)上来(lái)。

　　危机暂缓新兴市场股(gǔ)票表现更具(jù)韧性(xìng)

　　除(chú)本次外(wài)，1976年以来美国政府债务(wù)共(gòng)有22次(cì)触及法定上(shàng)限，每次债务上(shàng)限(xiàn)触及后均得到了上调或暂停，只(zhǐ)是经历的时(shí)间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限(xiàn)解决前后，标普(pǔ)500指数自(zì)高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场指数(shù)下跌16.3％；在2013年债务上限解决(jué)前后，标普500指数最大下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数(shù)为(wèi)3.4％。而在本次(cì)债务危(wēi)机谈判过(guò)程中(zhōng)，亚洲市场反应(yīng)参差，日经225指数创1990年以来新高，香港(gǎng)恒(héng)生指数则跌至年内新低。

　　瑞银财富管(guǎn)理投资总监办公室(shì)（CIO）对记者(zhě)表示，尽管美国彻底违约的可(kě)能性(xìng)非常低，但(dàn)此前因为市(shì)场担忧发生发生违约，很(hěn)多国家和行(xíng)业(yè)都遭到(dào)抛售，但这次亚洲市(shì)场表(biǎo)现相对于美国和发达市场更具韧(rèn)性，得益于较佳的盈利增长(zhǎng)前景和(hé)具吸引(yǐn)力的相对估(gū)值，尤其看好中国、泰国(guó)和(hé)韩国。

　　具体就中国市场而言(yán)，瑞银CIO认(rèn)为，盈利(lì)才是关键催化剂。中国今年(nián)首季盈(yíng)利(lì)增长较去(qù)年(nián)第四季有所(suǒ)改善，有助提振对中国资产的(de)信心。与亚洲其他地区(qū)（日本(běn)除外(wài)）相比，中国股市(shì)的估值似(shì)乎被低(dī)估。

　　景顺亚太区(qū)（日本(běn)除外）全球市(shì)场策略师赵耀庭也(yě)对(duì)记者表示，债务(wù)协议的顺利通过(guò)消除了美国乃(nǎi)至全球面临的一(yī)个不明朗因(yīn)素(sù)，进而短暂提振市场(chǎng)情绪。中航(háng)信托宏观策略总(zǒng)监吴照(zhào)银对记者(zhě)称，因投资者对(duì)两(liǎng)党达(dá)成一致有确定(dìng)的预期(qī)，所以近(jìn)期美(měi)国以及全球(qiú)资(zī)本市(shì)场并没有对美国(guó)债务上限(xiàn)问题过度反应，整体表现平稳。

　　中长期看美(měi)债上(shàng)限违约风(fēng)险难以(yǐ)忽视

　　目前来看(kàn)，主(zhǔ)流大类资产对于美债(zhài)危机的叙事反应(yīng)都较为平淡，但野(yě)村东方国(guó)际(jì)证券资产管(guǎn)理部总经理兼(jiān)投(tóu)资总监肖令君对记者表示，从中长期的资(zī)产配置角度(dù)出发(fā)，诸如美债上限等类似的尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲投资(zī)组合的下行风险，主要考虑两(liǎng)点：一(yī)是多元(yuán)化低(dī)相关性(xìng)资产配置、二(èr)是支付保险费的另类策(cè)略，为组合提(tí)供(gōng)下行保护。回顾美债上(shàng)限危机历史，看(kàn)到避险资产(chǎn)如美元、美债、黄金(jīn)在(zài)通常较风(fēng)险资产(chǎn)呈现(xiàn)明显(xiǎn)的(de)超额收益(yì)，因此组合配置中(zhōng)保有一定比例(lì)的(de)避险资产有助对冲(chōng)投资组合波动。”肖令君进一(yī)步阐述道(dào)。

　　长江证券在黄金与美债季度(dù)展望中也提到，黄金作为典型的避险(xiǎn)资(zī)产(chǎn)，国际金(jīn)价将(jiāng)有支(zhī)撑，短(duǎn)期或继续走高，因为(wèi)美债(zhài)利(lì)率短期内仍会高(gāo)位震荡，通(tōng)胀不确定性仍然较高，同时全球整体风险(xiǎn)因素在提高。

　　肖令君还提到(dào)，另一方面，极(jí)端危机环境(jìng)下，大类(lèi)资产(chǎn)会呈现同涨(zhǎng)同跌的特(tè)征，如2020年3月极度恐(kǒng)慌时期，市场(chǎng)无差别抛售(shòu)一(yī)切资(zī)产增持现(xiàn)金，传统避险资产随同(tóng)风险(xiǎn)资产一起下跌，因此以期权保(bǎo)护组(zǔ)合下行风(fēng)险是另一种方式。美债违约(yuē)并非我们的基准假设，如果出现此(cǐ)类尾部风险，做多波动率、以(yǐ)及做(zuò)空风险资(zī)产(chǎn)的(de)衍生品策略将显著(zhù)受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信用市场的最佳非(fēi)对(duì)称对冲策略是(shì)做空美(měi)国高评级银(yín)行（评级(jí)下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险(xiǎn)企业(yè)（CRE敞(chǎng)口、高杠杆(gān)、估值紧绷(bēng)）和美国REIT（出现更严重的(de)衰(shuāi)退时，CRE敏感性(xìng)更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分(fēn)析师(shī)黄俊则(zé)对记者(zhě)表示(shì)，美债上限的提升，将促进(jìn)美联储停止紧缩(suō)货币(bì)政(zhèng)策，对美股(gǔ)也是一大(dà)利好。他还认为(wèi)，美国政府的财政(zhèng)支出得到了保证，在两年内可以继续举债。最近两周的美债(zhài)谈判关(guān)键期，美国三大股指主(zhǔ)涨，“用脚(jiǎo)投票”的市场报以乐观。可见(jiàn)随(suí)着美债上限谈判的尘埃落定，美股仍有望(wàng)进一步有良好表(biǎo)现。

　　市场重点(diǎn)再次(cì)回到

　　美国财政政策和货(huò)币政(zhèng)策上

　　美国参(cān)议(yì)院已经投票通过债务(wù)上限法案(àn)，市场关注焦点(diǎn)再度回(huí)到美(měi)国未来的财政政策和货(huò)币政策上。肖令君认(rèn)为，如(rú)果未(wèi)出现黑天(tiān)鹅事件(jiàn)，预计联(lián)储(chǔ)仍将贯彻数据依赖原则，联储可能会持(chí)续(xù)关注就业(yè)数据和工商业运行(xíng)情况(kuàng)，等待(dài)市场(chǎng)自然降温至(zhì)浅萧(xiāo)条后再开启降息，年内降(jiàng)息的乐观预(yù)期存在修正可能。

　　肖令君还称：“从经(jīng)济数据上看(kàn)，美国经济韧性好于(yú)预期，如果年(nián)核心PCE指标继续(xù)反弹走(zǒu)高，不(bù)排(pái)除(chú)联储还会继续加息的可能，但加息周(zhōu)期已接近尾声，利率基本见(jiàn)顶的趋势不会(huì)改变，因此预计(jì)加息对市(shì)场(chǎng)的冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀(yào)庭认为(wèi)，债务(wù)上限协议通过后，美国财政部预(yù)计(jì)将(jiāng)可于未来7个月发行逾6000亿(yì)美元的吴亦凡的案件是怎么回事，吴亦凡事件立案了吗国(guó)债。随着市场流动性收紧，这或将产生显著的(de)吸力作用。债券收益率或将随(suí)着资本流(liú)出经济(jì)而上升。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊则(zé)称，接下来美国财(cái)政部的工作重点是(shì)如何为美债找到(dào)买家，其中有三个重要看点，即第一，美联储现(xiàn)在仍在缩(suō)表周(zhōu)期，接下(xià)来(lái)是否要调整(zhěng)货币政策停(tíng)止缩表抛售美(měi)债；第二(èr)，以(yǐ)中(zhōng)国为(wèi)代表的贸易顺差国是否购买美(měi)债；第三，美(měi)国国内普通家庭可能成为购买美债异军(jūn)突起的力量。

　　黄俊进而分析称(chēng)，美(měi)联储现在(zài)仍在缩表周期，接(jiē)下(xià)来是否要调整货币(bì)政策停止缩表抛售美债。如果(guǒ)美联储缩表卖出美债(zhài)，美国财政部发行(xíng)美债（向市(shì)吴亦凡的案件是怎么回事，吴亦凡事件立案了吗场卖出）这无(wú)疑(yí)会给(gěi)美债市场造成极大抛压(yā)。他(tā)总结道(dào)，美债(zhài)的重(zhòng)新发行，有可能(néng)促使美(měi)联储(chǔ)美联储(chǔ)停止加息和缩表。在5月美联(lián)储(chǔ)FOMC申明中删除了此前暗示未来还会加息的(de)措辞，需(xū)要关(guān)注6月利率决议中美(měi)联(lián)储是否能进一步确认(rèn)停止(zhǐ)吴亦凡的案件是怎么回事，吴亦凡事件立案了吗紧缩的态(tài)度。

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