原本(běn)被视为(wèi)极其艰(jiān)难(nán)的(de)2022年，白(bái)酒(jiǔ)上市企业却又一次集体刷高(gāo)了业(yè)绩(jì)。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上市企业2022年(nián)年报及2023Q1财报已(yǐ)经披露完(wán)毕，整体来看(kàn)，稳健增(zēng)长依然是白酒行业主旋律。20家上市白酒(jiǔ)企业营收总(zǒng)计3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净利(lì)润实现(xiàn)1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股(gǔ)份（002304.SZ）等(děng)头部(bù)企业营收净利再创(chuàng)新高(gāo)，14家白酒上市企(qǐ)业营(yíng)收取(qǔ)得(dé)了(le)两位(wèi)数增长。在打(dǎ)响疫情后(hòu)首(shǒu)个(gè)春节动销(xiāo)战后，今(jīn)年一季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业拿(ná)下两(liǎng)位数增长。

　　钛(tài)媒(méi)体APP注意到，过去(qù)三年，外(wài)部环(huán)境对白酒造(zào)成了(le)不(bù)可(kě)忽视(shì)的(de)影响，穿透最新的业绩来看(kàn)，头部酒企的抗压能(néng)力足够强大，经(jīng)营稳定，且(qiě)引导行业结构性增(zēng)长。但(dàn)随着白酒行业集中(zhōng)度(dù)提升，头部酒企持续向(xiàng)前，非名酒品牌(pái)难(nán)以望其项(xiàng)背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新(xīn)一轮调整周期的白酒行业，分(fēn)化加剧。而今年，白酒企业的(de)一(yī)个共同主题是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强(qiáng)者恒强

　　根据中国酒(jiǔ)业协会公布的数据(jù)，2022年(nián)白(bái)酒行(xíng)业营收(shōu)6626.05亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当(dāng)中，20家(jiā)白(bái)酒上市(shì)企(qǐ)业营收(shōu)和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白酒结构(gòu)性增长(zhǎng)的表(biǎo)现之一是(shì)优势品(pǐn)牌正在(zài)持(chí)续拥(yōng)抱红利(lì)。白酒产量、销量已经连续多年下降，行业集中度不(bù)断提升，存量(liàng)竞争格局下企业间挤压式(shì)竞争已经临近(jìn)赛点(diǎn)。

　　这样(yàng)的(de)业(yè)态促使白酒行业(yè)内部强者恒强，“名酒时代”背(bèi)景(jǐng)下，头部(bù)酒(jiǔ)企成(chéng)为产业经济增长的主(zhǔ)要动力。年报显示，头部名酒企业(yè)基本保持了两(liǎng)位数增长，20家白(bái)酒上市企业(yè)营收3563.45亿(yì)元(yuán)，营收(shōu)榜(bǎng)前(qián)六(liù)就贡(gòng)献了近3000亿元，占(zhàn)比(bǐ)超(chāo)80％；前五强净利(lì)润也(yě)在2022年首(shǒu)次突破千亿(yì)大关(guān)。

　　举例而言，贵州茅台2022年实(shí)现营收1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净(jìng)利润(rùn)627.16亿元，同(tóng)比增(zēng)长19.55％。今年一(yī)季度营收393.79亿(yì)元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润(rùn)208亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多让，2022年(nián)营收739.69亿(yì)元，同(tóng)比增长11.72％；归(guī)母净利(lì)润(rùn)266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食(shí)品产业分(fēn)析师朱丹蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保持了良性(xìng)的增(zēng)长，疫情放开后消费(fèi)场景的多元化(huà)，对(duì)于(yú)中(zhōng)国白酒的复兴是一个非(fēi)常好的加(jiā)持(chí)。”

　　白酒结构性增长的(de)另一(yī)个特(tè)征是，在过(guò)去取得了稳定增(zēng)长(zhǎng)和快(kuài)速(sù)发展的企业(yè)，基本形成了中(zhōng)高(gāo)端驱动增长的发展(zhǎn)模式(shì)，这在年报中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井贡、迎驾、舍得等(děng)，产品(pǐn)上除(chú)高端一如既往强势以外(wài)，其中高端产品销量(liàng)都以(yǐ)超两(liǎng)位数的涨(zhǎng)幅(fú)增长(zhǎng)。头部品牌产品线全(quán)价格带布局，二三线(xiàn)品(pǐn)牌聚焦中高端，白酒产(chǎn)业不(bù)约而(ér)kj完是吞了还是吐了知乎，kj是不是很恶心同都在进行产品(pǐn)结构(gòu)优化(huà)。

　　也正(zhèng)是因为(wèi)产品结构优(yōu)化(huà)的需要，白(bái)酒技改扩产推动(dòng)了各(gè)酒企、产区的优质(zhì)产(chǎn)能的(de)释放。20家上市(shì)企(qǐ)业(yè)中，贵州茅台(tái)、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实(shí)施技改、产(chǎn)能(néng)扩建等项目，这些都是企(qǐ)业为持续(xù)保持结构(gòu)性(xìng)增(zēng)长做准备。

　　知名(míng)酒业分析师蔡学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太(tài)效应’下，头部酒企会持续走(zǒu)强，并且利用自(zì)身的品牌与(yǔ)品质(zhì)优势，进(jìn)一(yī)步(bù)挤压非名酒(jiǔ)市场(chǎng)，而基于(yú)品类和产品的名(míng)酒(jiǔ)格局很快形(xíng)成，中国酒业进入寡头(tóu)化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒(jiǔ)承压

　kj完是吞了还是吐了知乎，kj是不是很恶心　白酒行(xíng)业数据显示(shì)，相比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销售收入累计(jì)增长(zhǎng)5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上市企业(yè)财(cái)报发现，除头(tóu)部酒企(qǐ)强者(zhě)恒强外，二三线品牌正在加速分(fēn)化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现，2019年20家(jiā)上市企业中(zhōng)，规模在40-100亿元级别的(de)仅(jǐn)有3家，分别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家(jiā)，为今世缘、口子窖(jiào)、老白干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成(chéng)7家，在前一年的6家基础上(shàng)新增了(le)一(yī)个(gè)酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍(shě)得(dé)、迎(yíng)驾贡、口(kǒu)子窖四家(jiā)企业规(guī)模来(lái)到(dào)50-80亿元之间(jiān)，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒(jiǔ)板块的二级(jí)梯(tī)队，都(dōu)是在(zài)各自(zì)省(shěng)内(nèi)有(yǒu)一(yī)定话语权、有(yǒu)较大市场规(guī)模、省(shěng)外市场开拓良好的代表。

　　它(tā)们之间此起彼伏(fú)的竞争，也推动了二级梯队(duì)的分化加(jiā)速。蔡学飞向钛(tài)媒体APP表示，“二三线(xiàn)酒企分化加剧(jù)，要么像古井(jǐng)贡酒那样完成产品升级和全国化布局(jú)，挤(jǐ)进一线市场，要么就会像(xiàng)皇台一般衰败萎缩。”

　　如(rú)是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经(jīng)营性现(xiàn)金流的下降，录(lù)得亏损。

　　2023一季报也能(néng)说明问(wèn)题。举例而言，今年一季度(dù)酒鬼酒(jiǔ)实现营(yíng)收9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净利润3亿(yì)元，下降(jiàng)42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒鬼酒在财报中表示(shì)是因为(wèi)去年同期基数较高，以(yǐ)及公司主动进行(xíng)了(le)策略调整导致。

　　另(lìng)一典型是安徽酒企(qǐ)金种子，在省内“内卷”和名酒“高压(yā)”双(shuāng)重(zhòng)挤(jǐ)压下，其(qí)业务体(tǐ)量和利(lì)润(rùn)出现萎缩(suō)，明显(xiǎn)掉队。2019年(nián)-2022年，其营收(shōu)分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净(jìng)利(lì)润更(gèng)是(shì)下降了(le)228％。对此，金种(zhǒng)子在年报中归咎于品牌(pái)、营销(xiāo)、渠(qú)道等多方面因素。

　　高库存仍是(shì)行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业(yè)中(zhōng)，有17家企业毛利率在60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且(qiě)有15家企业(yè)毛利(lì)率与上(shàng)年同期相比增长，金种子、洋河(hé)、伊力特、舍(shě)得(dé)、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛利率(lǜ)有所(suǒ)下降(jiàng)。

　　毛利率高，印证(zhèng)了白酒超强的(de)盈利能力，但透过年报(bào)，白酒的高库(kù)存更加值得关注(zhù)。2022年，20家A股白酒上市公(gōng)司总(zǒng)存货达(dá)1328.33亿元。其(qí)中，茅台以388.24亿元(yuán)库(kù)存高居(jū)榜(bǎng)首(shǒu)，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒(jiǔ)等企业(yè)库存同(tóng)比增(zēng)长超30％，除(chú)洋河股份、顺鑫(xīn)农(nóng)业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒(jiǔ)企(qǐ)库存(cún)增长基本(běn)都在(zài)两(liǎng)位数以上(shàng)。

　　合同负债情况亦能一(yī)定程度上反映当(dāng)前渠道(dào)的情况。截(jié)至2022年(nián)底(dǐ)，18家(jiā)上市(shì)酒企(qǐ)合(hé)同负债整体同比减少5.47％。同期(qī)，11家公(gōng)司的合(hé)同负(fù)债下滑，其(qí)中酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒等同比降幅(fú)超(chāo)五成。截(jié)至今年一季度末，总体合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展(zhǎn)研究院专家、中国酒业资深评(píng)论员肖(xiào)竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白(bái)酒(jiǔ)业绩非常优秀(xiù)。但是我们发(fā)现整个市场(chǎng)除了茅台供不应(yīng)求以外(wài)，其他产(chǎn)品都(dōu)存在(zài)价格倒挂现象(xiàng)，这(zhè)说明除茅台(tái)以外社(shè)会库存很大(dà)，对白酒(jiǔ)发展来说存在隐忧。”但(dàn)他也表示(shì)，“预计今年下半(bàn)年中秋节后有望成为酒业(yè)重回正轨发(fā)展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高库(kù)存是行业性问题。”蔡学飞表达(dá)了(le)同样的看法，他认为，随着国(guó)家经济面(miàn)的恢复以及社会活动的(de)复苏，会加速去库存，特别(bié)是名(míng)酒库存会得到很(hěn)大的缓解(jiě)，但(dàn)是(shì)区(qū)域中小企业仍然会面临不(bù)小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资者关(guān)系互动(dòng)平台回(huí)答投资者(zhě)关于库存的问题时就谈到，五(wǔ)粮液产品渠(qú)道库存量不到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白(bái)酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去(qù)三年，受疫情影响(xiǎng)线下消费(fèi)场景(jǐng)大减，终端动销放缓(huǎn)，造(zào)成了社(shè)会库存(cún)积压。从产能来看，近(jìn)十(shí)年来(lái)白酒(jiǔ)产量在不断下降，白(bái)酒产业存(cún)量产能过剩(shèng)是不争的事实，未来(lái)仍然是趋势(shì)之一。加之消费观念(niàn)、消费习惯(guàn)的变化，即使是疫情后消费场(chǎng)景(jǐng)大规模(mó)恢(huī)复的(de)前(qián)提(tí)下(xià)，白酒去库(kù)存依(yī)然需(xū)要(yào)时间。

　　而为去库(kù)存(cún)，全行业各环(huán)节都在(zài)努力，其(qí)中(zhōng)最关键的是(shì)，亟(jí)需(xū)库存消化能力强劲的新渠道。可以看到，大小酒企均在营销(xiāo)上大手笔kj完是吞了还是吐了知乎，kj是不是很恶心撒钱，大部分(fēn)酒企年报中销售(shòu)费用一(yī)栏的(de)数字(zì)在逐年递增。

　　可以(yǐ)预(yù)见，2023年(nián)谁的库存消化得快，谁的价(jià)格(gé)倒挂(guà)恢(huī)复得快，谁就能(néng)在新(xīn)周期(qī)中胜出。

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