来源(yuán)：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出(chū)口形势好转(zhuǎn)，出行(xíng)需求释放催化(huà)下游消费(fèi)回暖。从行(xíng)业表现(xiàn)看(kàn)，制造(zào)业(yè)从去(qù)年四季(jì)度的(de)“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主(zhǔ)动去库转(zhuǎn)向被(bèi)动去库。从景(jǐng)气(qì)度边际表现看，下游消费制造>；中游装备制造(zào)>；上(shàng)游原(yuán)材料加工；服务业中，交通运输、住(zhù)宿(sù)餐(cān)饮、房地产等线下(xià)活动(dòng)回暖，但(dàn)距离疫情前(qián)仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后(hòu)经(jīng)济(jì)脉冲式修复放缓、海外总(zǒng)需求(qiú)回(huí)落预期逐步兑现，消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级将成(chéng)为推动下一阶(jiē)段国(guó)内(nèi)经济(jì)复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱(qū)动(dòng)一(yī)季度(dù)经(jīng)济复苏的(de)主因

　　从(cóng)一季度GDP表(biǎo)现看，制造业(yè)，交通运输、房地产等行业景气度(dù)明(míng)显(xiǎn)提升，而建筑(zhù)业景气(qì)度回落，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复(fù)、房地产销售回暖而投资疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从(cóng)制造业内部(bù)来看，今年(nián)3月，制(zhì)造业各行业(yè)景气度普遍(biàn)回暖，多数从(cóng)去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修复(fù)好(hǎo)于(yú)需求端(duān)，行(xíng)业(yè)整体去(qù)库进程尚(shàng)未结束。从行业景气度边际改善(shàn)情况(kuàng)来看，下游(yóu)消(xiāo)费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；；；上游原材(cái)料加工(gōng)，煤炭行业景(jǐng)气(qì)度表现为高位放(fàng)缓。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造行业中，与出(chū)行(xíng)、地产(chǎn)后周期相关的酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文教娱(yú)、烟草(cǎo)、家具制造(zào)行业景气度较高，部分行业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造业行业景气(qì)度居中(zhōng)，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机械、专用设备、运(yùn)输(shū)设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通(tōng)用设(shè)备、电子设备。

　　上游原(yuán)材料加工行(xíng)业景气度(dù)改善幅度(dù)最弱，由(yóu)于行(xíng)业库存水平偏高，多数行业仍然(rán)受到(dào)价(jià)格下(xià)跌的困扰(rǎo)，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石(shí)化(huà)行业。

　　消费回暖和产业升级或是推(tuī)动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复(fù)苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需(xū)求方(fāng)面，出行类消费快速复(fù)苏，前期积(jī)压的购房(fáng)、服务消费需求(qiú)得以释放(fàng)；供给方(fāng)面，国内复工复产加(jiā)快(kuài)推进(jìn)，生产端快速恢复，是推(tuī)动年初出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复(fù)苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫(yì)后复苏(sū)红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来海外总需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内(nèi)经济增长的(de)线索，大(dà)概(gài)率来自(zì)于消费回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，一季(jì)度居民收入向上修复，消(xiāo)费倾向明显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期(qī)间水(shuǐ)平，同时信贷数据指向(xiàng)居民(mín)“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的(de)确定性进一步增(zēng)强。预计(jì)交通、住宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐等服务消(xiāo)费(fèi)有望(wàng)持续修复，家电(合肥初中排名前十名有哪些学校，合肥初中排名前十名分数线diàn)、家具(jù)、纺服(fú)等与出行(xíng)及地产后(hòu)周期相关的可选消费也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三(sān)样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势(shì)增(zēng)强(qiáng)，有望维持出口韧(rèn)性；随着下游消(xiāo)费稳步修复(fù)、二(èr)季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底(dǐ)回升(shēng)，制造业企业(yè)盈利有望(wàng)向上修复，企业将(jiāng)从主动去库逐(zhú)步转向被动去库、主动补库，设备投资需求(qiú)有(yǒu)望改善，推动中游装备制造(zào)景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复力度不及(jí)预期；海外需求超预(yù)期回落。

　　一、节后消费降温，带(dài)动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一(yī)、本周聚焦(jiāo)：疫后(hòu)经济复苏(sū)有(yǒu)哪(nǎ)些(xiē)结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业(yè)是(shì)驱动一季度经济(jì)复(fù)苏的主因

　　一季度我国(guó)GDP总量实现(xiàn)超预期增长(zhǎng)，指(zhǐ)向疫后复苏背(bèi)景下，国内经济企稳回升。但不(bù)同于海外(wài)国(guó)家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回落(luò)、国(guó)内经(jīng)济转(zhuǎn)向高质量发展、居民前期“去杠杆”的(de)过程中，因此(cǐ)驱(qū)动疫后经济复苏的(de)力量并(bìng)不(bù)均(jūn)衡，行业(yè)分化特征明显。因此，我们重点从行业层面(miàn)，观(guān)测当前各行(xíng)业(yè)景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年(nián)一季度制造业、交通(tōng)运输业、房地产业景气度明显提升(shēng)，而建(jiàn)筑业景气(qì)度(dù)回(huí)落，与(yǔ)年初出口数据(jù)好转、服务消费快(kuài)速恢(huī)复、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱(ruò)的情况(kuàng)相一(yī)致。

　　我们以2019年为基期计(jì)算各年份的复(fù)合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增加值增(zēng)速为(wèi)3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年(nián)增速，与(yǔ)近年来加(jiā)快建设农业强国，推进农业农村现代(dài)化(huà)的目标有关。

　　今年一季(jì)度(dù)第二(èr)产业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速升至5.4％，高(gāo)于去年四季(jì)度(dù)的4.4％。其中，制(zhì)造(zào)业(yè)迎来(lái)较快复苏，增加值增速(sù)提升至5.9％，高于去(qù)年四(sì)季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增速，与去(qù)年下半年之后(hòu)外需转弱、居民商(shāng)品消(xiāo)费(fèi)恢(huī)复偏慢有关(guān)。而建筑业(yè)景气度(dù)明显回落，增加值(zhí)增速回落至(zhì)1.9％，低于去年四季(jì)度的(de)3.1％，主要受房地(dì)产新开工拖累。

　　今年一季度第(dì)三产业增加值增速小(xiǎo)幅(fú)升至4.7％，略高于去年四季(jì)度的4.6％，但相(xiāng)较疫(yì)情前仍存(cún)在产(chǎn)出(chū)缺口(kǒu)。其中，受益于居民出(chū)行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业(yè)增(zēng)加值增速明显提升(shēng)，自去年四季度的3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年(nián)增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽(jǐn)管(guǎn)高于疫情(qíng)三年来的平(píng)均增速，但绝对(duì)水平(píng)不及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢(huī)复较慢(màn)。而受益(yì)于(yú)新房(fáng)和二手房销售(shòu)回暖，今年(nián)一季度房地产业增(zēng)加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化(huà)，中下游改善幅(fú)度(dù)好于上游(yóu)

　　对于行业景气度的观测，我们采用量（各(gè)行(xíng)业工业增加(jiā)值增速）与价格（各行业工(gōng)业(yè)品(pǐn)价格增(zēng)速）分别作为(wèi)供需的(de)衡量指标。主要选(xuǎn)取28个主要行业自2019年以来的月度数(shù)据，首(shǒu)先将(jiāng)各(gè)行业增加值增(zēng)速调整为以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值增速和PPI增速(sù)的分(fēn)位数(shù)水平，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位(wèi)数水平，捕(bǔ)捉其边(biān)际变(biàn)化(huà)。

　　今年3月，制造(zào)业各行业(yè)景(jǐng)气度(dù)出现普(pǔ)遍(biàn)回暖，多(duō)数(shù)从(cóng)去年(nián)12月的(de)“量价齐跌”转入(rù)“量升(shēng)价跌”，指向经(jīng)济复苏(sū)初期(qī)，供给(gěi)端修(xiū)复好于需求端，行业整体(tǐ)去库进(jìn)程尚(shàng)未结束(shù)。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气(qì)度呈(chéng)现(xiàn)高(gāo)位(wèi)放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行、地产后周期相关的行业(yè)景气度(dù)最高，部(bù)分行(xíng)业步入“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与(yǔ)居(jū)民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱乐的量价分位数水平均(jūn)处在(zài)高景气度区(qū)间，烟(yān)草、家具制造行(xíng)业也(yě)呈(chéng)现(xiàn)“量价(jià)齐升(shēng)”的特征；食品制造景气度有所回(huí)落，农副加工行(xíng)业表现为“量价(jià)齐(qí)跌”，食品制(zhì)造行业(yè)表现(xiàn)为(wèi)“量升价(jià)跌(diē)”，二(èr)者价(jià)格下跌主要与高库存(cún)水平(píng)有(yǒu)关，今年2月，库存同(tóng)比均(jūn)处在2016年以(yǐ)来90％以上分位数水平(píng)；而随着(zhe)防疫需求的(de)降温(wēn)，医(yī)药制造(zào)业景(jǐng)气(qì)度有(yǒu)所回落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造业行(xíng)业景气度居(jū)中(zhōng)，均(jūn)表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。一方(fāng)面与原材料(liào)成本(běn)下跌有关，另一方面(miàn)，也与年初(chū)外需(xū)表现好于内需，部(bù)分(fēn)行业(yè)仍(réng)在去库(kù)进程有关。其中，电气机械、专用设备、运输设备工业增加值(zhí)增速改善幅度最大，受益于国内产业升级(jí)、出(chū)口(kǒu)优势带来的(de)韧性(xìng)驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的是(shì)通用设备、电子设备，与房地(dì)产(chǎn)新(xīn)开工强度较弱、消费电子行业周(zhōu)期(qī)性走(zǒu)弱(ruò)有关。

　　上游原材(cái)料加工行(xíng)业景气度改善幅度偏(piān)弱，由于行业库存(cún)水平(píng)偏高，多数行业仍受制于价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。其中，有色金属行业(yè)生产端改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)最(zuì)大，3月(yuè)增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全(quán)球大宗商(shāng)品下(xià)行(xíng)周期(qī)影响，价(jià)格(gé)依旧承(chéng)压(yā)；随着年初建(jiàn)筑业施工回暖，相关的黑色金属(shǔ)、非金属制(zhì)品(pǐn)景气度提升(shēng)，但由(yóu)于库存水平偏(piān)高(gāo)，价格仍处(chù)在(zài)下跌区间(jiān)，拖累整体(tǐ)盈利(lì)水平；石化链条行(xíng)业生产水平普遍回暖，但(dàn)分位数水平仍处在(zài)50％以下的(de)景(jǐng)气度(dù)偏低(dī)区间(jiān)，今年由于能源危机缓解(jiě)，产(chǎn)品(pǐn)价格相(xiāng)较去年同期也(yě)出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开(kāi)采景(jǐng)气(qì)度仍处在高(gāo)位，但(dàn)出现(xiàn)边际(jì)放缓(huǎn)，生产及价格水平同步回(huí)落。这与去年(nián)以来(lái)行业产能持续(xù)扩张有关，今年2月，煤炭(tàn)开(kāi)采产(chǎn)成品库(kù)存同比处在2016年以来(lái)94％分(fēn)位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或(huò)是推动(dòng)下一(yī)阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受益(yì)于疫后复苏(sū)红利。一方(fāng)面(miàn)，消(xiāo)费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压(yā)的购房、服(fú)务性需求得以释放；另(lìng)一(yī)方面，国内复(fù)工(gōng)复(fù)产加快推进，保证供给端(duān)的快速(sù)恢复，是推动年初出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)红利释(shì)放效果转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来海外(wài)总需求回落的(de)预期(qī)逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济(jì)增长的线索(suǒ)，大概率来自于(yú)消费回(huí)暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，随(suí)着居民收入(rù)提升和(hé)消费意愿改善，未来消费(fèi)回暖的确定性进一步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以(yǐ)及家电(diàn)、家具、纺服(fú)等(děng)可选消费景气度均有望提升。

　　从一季度居民(mín)收入(rù)和消费(fèi)数据看，居(jū)民收入增速提(tí)升，消费倾向(xiàng)开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)，但(dàn)尚未修复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基期(qī)的(de)复合增速看(kàn)，今年一季度，全国居民人均(jūn)可(kě)支配(pèi)收入(rù)增速提升(shēng)至6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居(jū)民人(rén)均消(xiāo)费支出增速提(tí)升至5.0％，高于去(qù)年四季度(dù)的3.0％。一(yī)季度居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差(chà)距。未来随着(zhe)服务业(yè)恢复持续向好，有(yǒu)望带动相关就(jiù)业岗位加快(kuài)恢(huī)复，进(jìn)一步提振居民(mín)消费意愿。

　　从居民存贷(dài)款(kuǎn)数据(jù)看，居(jū)民储蓄(xù)意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，消(xiāo)费(fèi)和投资信心(xīn)正在筑底。今年以(yǐ)来，居(jū)民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和(hé)。从存款数(shù)据(jù)看，3月居民新增存款同比(bǐ)增(zēng)量降至2051亿元(yuán)，低(dī)于(yú)1-2月9375亿(yì)元的同(tóng)比增量均值，也低于(yú)2022年6617亿(yì)元的月均同比增量(liàng)。从贷(dài)款(kuǎn)数据(jù)看，3月居民部(bù)门新(xīn)增净融资同(tóng)比(bǐ)多(duō)增4859亿元，其(qí)中(zhōng)，短期信(xìn)贷同比多增(zēng)2246亿元，中长期(qī)信(xìn)贷同(tóng)比(bǐ)多增2613亿元。居(jū)民部门(mén)新增净融资连续2个月维持同比扩张，指向(xiàng)居(jū)民预期可能正在筑底，“去(qù)杠(gāng)杆(gān)”势头开始放(fàng)缓。今年第(dì)一季度城镇储(chǔ)户问卷调查(chá)结果(guǒ)显示，倾向于“更多储蓄(xù)”的居民占(zhàn)58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百(bǎi)分点(diǎn)；倾(qīng)向(xiàng)于“更多(duō)消费”和“更多投资”的(de)居民(mín)分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均(jūn)分(fēn)别高于上(shàng)季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄意愿降低、消费和投资(zī)意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品(pǐn)出(chū)口优(yōu)势增强，以(yǐ)及相(xiāng)关行业设备投资更(gèng)新，有望推动中游装备制造景气度维(wéi)持(chí)高(gāo)位。

　　一方面，今年一季度国内出(chū)口数据(jù)回暖，除与欧美供需缺口短(duǎn)期(qī)走阔、国内复工复产(chǎn)加快推进外，也受益(yì)于RCEP政策红利(lì)持续释放，以及汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品出口(kǒu)优势增强(qiáng)。今年在海(hǎi)外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品(pǐn)优势(shì)强化，有望维持装(zhuāng)备制造(zào)领域(yù)出口(kǒu)韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投资扩产造成一(yī)定压(yā)力。但随着(zhe)下(xià)游消费(fèi)稳步(bù)修(xiū)复(fù)、二季度PPI同(tóng)比触底回升(shēng)，制造业企业盈利有望向上(shàng)修(xiū)复。目前看，电气机械等(děng)装备制造业去库进程已进入下半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用设备产成(chéng)品库存增(zēng)速(sù)呈现触(chù)底反弹(dàn)。随着需求回暖(nuǎn)、盈利(lì)修复，企业将从主动(dòng)去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求将(jiāng)随之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流(liú)动性数据：各国(guó)国债(zhài)收益率多数上行(xíng)

　　美国10年期国债收益率上行。本周(zhōu)（截(jié)至4月(yuè)21日）美国10年期国(guó)债收益率3.57％，较(jiào)上(shàng)周末上行(xíng)5BP，其中(zhōng)通(tōng)胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年(nián)期国债收益率较上(shàng)周末(mò)上行(xíng)2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月(yuè)19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差收窄。本周美国(guó)10年期和2年期国(guó)债(zhài)期限利差(chà)为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整利差较上周末(mò)持平为0.55％，美(měi)国高(gāo)收益债期权(quán)调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨跌分化，大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌

　　全(quán)球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国(guó)富时(shí)100、德国(guó)DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普(pǔ)500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达(dá)克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗(luó)斯RTS、新西兰标(biāo)普(pǔ)50、日(rì)经(jīng)225分(fēn)别上(s合肥初中排名前十名有哪些学校，合肥初中排名前十名分数线hàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指数、上证指数、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格(gé)普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步伐(fá)或将继续(xù)

　　4月19日(rì)，美联储褐皮(pí)书公布，显(xiǎn)示(shì)近几(jǐ)周美国经济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放缓，信(xìn)贷(dài)渠道变窄(zhǎi)。褐(hè)皮书(shū)称，最(zuì)近几周美(měi)国总体经济活动(dòng)几乎没(méi)有变化，几个辖(xiá)区(qū)指出在不确(què)定性增加和对流动性的担忧加(jiā)剧之际，银行(xíng)收紧了贷(dài)款标(biāo)准。近期美国总(zǒng)体物价水平温和上升，但价格上涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为应对(duì)高通胀，加(jiā)息步伐或将继续。4月21日，美联(lián)储哈克(kè)称(chēng)，需要进一(yī)步收紧政策来应对高通胀，加(jiā)息结束后(hòu)美(měi)联储将(jiāng)需要在一段时间内维持利率稳定。同日美联储梅(méi)斯(sī)特(tè)表示，预计(jì)今(jīn)年货币(bì)政策将(j合肥初中排名前十名有哪些学校，合肥初中排名前十名分数线iāng)需要进一步进入限(xiàn)制(zhì)性区域，终(zhōng)端(duān)利率或(huò)将(jiāng)高于5％，具体取决于(yú)经济和金融形势的(de)发展(zhǎn)。

　　欧洲央行(xíng)货币政策(cè)会议纪要公布，绝(jué)大多数委员同意(yì)将利(lì)率上调50个基点。4月(yuè)20日公布的欧洲央(yāng)行会议(yì)纪要(yào)显示，货币政策在(zài)降低通胀方面仍有一段路要走，一些(xiē)委员认(rèn)为整体而言通(tōng)胀风(fēng)险(xiǎn)倾向于上(shàng)行。金融市场紧张局势被(bèi)视为经济和通胀前景重大不(bù)确定(dìng)性的来源。然而除(chú)非形(xíng)势显著(zhù)恶化(huà)，否则金融市场的紧张局势不太可能从根本上改变(biàn)欧洲央行管理委员会对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政策：欧洲“芯(xīn)片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦(lún)强调美(měi)国“国(guó)家(jiā)安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理(lǐ)事会和(hé)欧洲(zhōu)议会通过了(le)一项(xiàng)临时政治协(xié)议，就(jiù)涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一(yī)致(zhì)。法案(àn)目(mù)标是到2030年(nián)，欧(ōu)盟(méng)拟动用(yòng)430亿(yì)欧元(yuán)资金提振半导体行业，以(yǐ)将欧盟占全球半导体制造市场的份额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提(tí)升芯片(piàn)制造工艺(yì)，建立欧盟的(de)半导体(tǐ)供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长(zhǎng)麦(mài)卡锡(xī)表示，正在推出(chū)一份债务上限相关立法措(cuò)施。白宫需(xū)要开(kāi)始就债务上限进行谈判；众议院共(gòng)和党(dǎng)希(xī)望提高(gāo)债务上限(xiàn)并(bìng)削减支出；正在推(tuī)出(chū)一份债(zhài)务(wù)上(shàng)限相关立法措(cuò)施(shī)；债务法(fǎ)案将设法收(shōu)回未使(shǐ)用(yòng)的(de)防疫资(zī)金(jīn)用(yòng)于日常开(kāi)支；法案将减少对国税局(jú)的拨款(kuǎn)，并结束绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶(yé)伦就中美关系发表(biǎo)讲话，表明美国无意(yì)与中国(guó)脱(tuō)钩(gōu)，但未来仍将强(qiáng)调“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国脱钩的(de)努(nǔ)力都(dōu)将(jiāng)是(shì)“灾难性的”，美国(guó)寻(xún)求与中(zhōng)国建立“建设性和公平的经济关系”。但(dàn)“当(dāng)美国利益(yì)受到威胁(xié)时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国(guó)家安全，即使以牺牲中(zhōng)美(měi)关系为代价。在国(guó)际关系中，耶(yé)伦表示美中两(liǎng)国有必(bì)要“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比如(rú)帮助面(miàn)临债务问题(tí)的新(xīn)兴市场和发展中国家等。

　　三(sān)、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格(gé)环比上涨，环比由负转正。2023年(nián)4月以来(lái)，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的(de)-4.54％转正为本(běn)月的(de)10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美(měi)元/桶(tǒng)。布伦特原油(yóu)价格环比上(shàng)涨7.14％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月的(de)-5.18％转正(zhèng)为本月(yuè)的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价(jià)环比上(shàng)涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝库(kù)存同比下(xià)降。2023年(nián)4月以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的(de)-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢价(jià)格环比下跌，库(kù)存同(tóng)比下(xià)降

　　水泥价(jià)格指数环比上升。4月以来(lái)，全(quán)国(guó)水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅(fú)缩(suō)小0.92个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。华(huá)北(běi)、东(dōng)北、华(huá)东(dōng)、中南、西(xī)北以及西南各区价(jià)格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)，钢坯库存同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格环(huán)比由正转负，环(huán)比由上(shàng)月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯(pī)库(kù)存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小(xiǎo)157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅(fú)缩窄，猪(zhū)价菜价下跌(diē)，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房(fáng)成交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个(gè)百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三线城市(shì)商(shāng)品房成交面积(jī)同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度(dù)分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点(diǎn)。

　　土地(dì)成(chéng)交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应(yīng)面积同比增速为5.80％，上(shàng)月(yuè)为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价(jià)格(gé)环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。水果价(jià)格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均(jūn)零售销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘(chéng)用车(chē)日均零售(shòu)销量同比(bǐ)增(zēng)加(jiā)17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批(pī)发销量同(tóng)比增加(jiā)15.64％，增(zēng)幅(fú)扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率趋势(shì)分化，国(guó)债利率(lǜ)普遍下(xià)行

　　货币市场利率(lǜ)趋(qū)势(shì)分化，国(guó)债利率普(pǔ)遍(biàn)下行(xíng)。2023年4月以来(lái)，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债利率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上(shàng)月末下(xià)行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利(lì)率较上月(yuè)末下(xià)行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强(qiáng)调提振消费持续(xù)回(huí)升的动力；国资委强调着(zhe)力发展战(zhàn)略(lüè)性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展改革(gé)委举行4月份(fèn)新(xīn)闻发布会，强调要提振消(xiāo)费(fèi)持续(xù)回升的动(dòng)力。接下(xià)来将重点做(zuò)好(hǎo)四方(fāng)面工(gōng)作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的政(zhèng)策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推动新(xīn)能(néng)源汽车下乡；三是(shì)，会(huì)同有关方(fāng)面优化就业、收入分(fēn)配和消费全链条(tiáo)良性(xìng)循环促进(jìn)机(jī)制；四是，研究制定关于营造放(fàng)心消费环境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委(wěi)召开扩大会议，强调(diào)推动国资央企着力发展实体经济特别是战略性(xìng)新(xīn)兴产业。会议(yì)认(rèn)为，要更(gèng)好推动国(guó)资央(yāng)企在中国式现代(dài)化新征(zhēng)程(chéng)中走(zǒu)在前列，着(zhe)力提升科技自立自强水平，提(tí)升自主创新能力；着力发展实体经济(jì)特别是战略性新兴(xīng)产业，加快推进现代化(huà)产(chǎn)业体系(xì)建设；抓(zhuā)好新一轮国企改革(gé)深化提升行动组织(zhī)实施，高水平参与共建(jiàn)“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布会介绍一季度工业和(hé)信息化发展状况，表示(shì)下一步将(jiāng)制定实施重点行业稳增(zēng)长的工作方(fāng)案。一是营(yíng)造良好(hǎo)产业发展(zhǎn)环境(jìng)，落实落细稳增长(zhǎng)政策举(jǔ)措，抓实抓细部省协(xié)作、部门(mén)协(xié)同；二是推动出口保稳提(tí)质，加大对(duì)制造(zào)业外贸企业(yè)的支持力度，配合(hé)有关部门落实(shí)好稳外(wài)贸(mào)政策举措(cuò)；三是促进内需加快恢复，以高质量供(gōng)给(gěi)促进(jìn)消费；四是持续增强发(fā)展动能，加(jiā)快战略性新兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财经(jīng)日历(lì)

　　五(wǔ)、风险提示(shì)

　　国内经济恢复力(lì)度不及预期；海外(wài)需求(qiú)超预期回落。

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