金融界5月27日消息 近日因为昆明国资委的一封声(shēng)明，让城投债成为关注(zhù)的焦(jiāo)点，当(dāng)前地方债(zhài)的(de)规(guī)模和地方(fāng)政府的偿债能力已经(jīng)越来越(yuè)被重视(shì)。如何如何处置地方债务(wù)？

　　中泰证(zhèng)券首席经济学家李迅雷(léi)发文称，地方债包括地方一般债、专项债和包括城投债在内的各(gè)种隐形债，其(qí)规模究竟(jìng)有(yǒu)多(duō)大(dà)，尚有(yǒu)争议，但增(zēng)长迅猛。包括银(yín)行、保险(xiǎn)、基(jī)金等在内的机构投资者是地方债的主要(yào)持有者，他们普(pǔ)遍(biàn)担心的还是城(chéng)投债务、非标等地方政府隐形(xíng)债风险。例如，近期贵州省政府发(fā)展研究中心提出，“化(huà)债工作推(tuī)进异常艰(jiān)难，仅依靠自身能力已无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷(léi)看来，在(zài)土地(dì)财政缩(suō)水的背景(jǐng)下，地方政(zhèng)府(fǔ)的财权与事权不匹配问题又凸显(xiǎn)出来。在我国(guó)政府杠杆率水平并不算高(gāo)的前提下，我国地方(fāng)政府(fǔ)的杠杆率水平确(què)实够高(gāo)了。需要调整中央和地方之间债务余额的比例关系。“今后应加大(dà)中央政(zhèng)府的(de)发债规模(mó)，为地方经济减(jiǎn)负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当(dāng)前中国经济(jì)转型的关键(jiàn)阶(jiē)段，维护地方政府的(de)信用(yòng)，防范区域性金(jīn)融风险显得尤(yóu)为重要，故在城投公(gōng)司(sī)还没有与政(zhèng)府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予(yǔ)困难省份一定(dìng)的“托底”支持(chí)，在(zài)政策(cè)上(shàng)大(dà)力(lì)度支持地方政(zhèng)府“化债”。如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的(de)借新还(hái)旧）降低债务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务(wù)期限（非债券(quàn)类(lèi)债务展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商(shāng)业银行的低息资金来(lái)降(jiàng)低债务成(chéng)本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政(zhèng)策上支持地方政府通(tōng)过出让国有(yǒu)资产来偿(cháng)债。他表示这(zhè)类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次(cì)公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以下文(wén)字来源(yuán)李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题(tí)《如何处(chù)置地方债务的辨证思(sī)考》<木铎金声是什么意思在论语中，木铎金声的意思/p>

　　截至(zhì)2022年末全(quán)国城投有息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为(wèi)地方债务主要体(tǐ)现形(xíng)式(shì)

　　城(chéng)投债是指城投企业公开发行的公司债(zhài)券和中期票据。按(àn)照新预算法、“43号文”出台明确城投债与地方政府信用脱钩，城(chéng)投公司定位(wèi)由地(dì)方政府投(tóu)融资机构转变为(wèi)市场(chǎng)化(huà)运营(yíng)主体，地方政(zhèng)府(fǔ)不(bù)再对城(chéng)投(tóu)债兜底。但实际上市场仍然把城投债看作由地方政府(fǔ)背书的高信用等级债券。

　　因此城(chéng)投公司通常(cháng)都(dōu)是地方政府下设的(de)投融资机构，很难完全独(dú)立(lì)成(chéng)为与政府(fǔ)无(wú)关(guān)的纯市(shì)场(木铎金声是什么意思在论语中，木铎金声的意思chǎng)化的企业。城(chéng)投的债(zhài)务(wù)主要包括向银行借款(kuǎn)和发行债券融资这两种方式(shì)，以前一种(zhǒng)方式为主(zhǔ)，但后一种债权融资(zī)的规模也(yě)不小，到2022年末，余额估(gū)计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全(quán)国(guó)城投有息债务快速扩张，每年(nián)增(zēng)速均保持在(zài)10％以上，到2022年末(mò)，全(quán)国(guó)城投有息债务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上(shàng)。

城投平台发(fā)债余额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究(jiū)所

　　因此，城投(tóu)平台实(shí)际上已经成(chéng)为(wèi)地方债(zhài)务的主要体现形式，规模明显超过地方政府(fǔ)的(de)一(yī)般债(zhài)和专项债(zhài)之和。城投平台中，如今，城投平台(tái)的(de)债券余额大约(yuē)为(wèi)13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约(yuē)案例，说(shuō)明城(chéng)投债仍属(shǔ)于地方政府背书的高(gāo)等(děng)级(jí)信用(yòng)债。但(dàn)是，城投平(píng)台的非标违约情况时(shí)有发生，银行贷款展期、调整还贷方(fāng)式的也比较多(duō)。

　　地方政(zhèng)府应确保城投债按时兑付，不能轻易(yì)违约

　　当前(qián)市场(chǎng)对地方政府债务(wù)增(zēng)长和财政收入增速下降甚至负增长(zhǎng)的现象普(pǔ)遍(biàn)担心，尤其对财力(lì)偏弱的东(dōng)北、中(zhōng)西部(bù)省(shěng)份，城投(tóu)债的收益率普遍高于东(dōng)部发达省市(shì)。2022年(nián)13个省土地(dì)出(chū)让金对政府(fǔ)债务(wù)利息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿地之后，捉襟(jīn)见肘(zhǒu)的情况更(gèng)加(jiā)明(míng)显。

　　河南的永煤债违(wéi)约之后，对河南(nán)省(shěng)乃(nǎi)至全国的信用债市(shì)场都造成负(fù)面冲击(jī)，信用分层现象加剧，部分经(jīng)济偏弱(ruò)区域被边缘化。例如青(qīng)海(hǎi)、云南和(hé)天(tiān)津等近几年融资成本仍在上升(shēng)；黑(hēi)龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融(róng)资成(chéng)本大幅(fú)上升，虽然2020年以来(lái)融资成本有(yǒu)所下降，但整体降(jiàng)幅相较全国更小(xiǎo)。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以(yǐ)来城投债(zhài)加权平(píng)均票面利率降(jiàng)幅也明显不如(rú)全国。

　　当前(qián)在经济复苏不及预期(qī)的(de)背(bèi)景下，投资者的(de)风险偏好明显(xiǎn)下降(jiàng)。为此，地方政府应该确保城投债(zhài)的按时(shí)兑(duì)付。因为违约不(bù)仅不能(néng)解决债(zhài)务问(wèn)题，反而会恶化区域信用环境，导致地方国企融(róng)资难、融资贵。从(cóng)未(wèi)来区域经(jīng)济发展的角度(dù)看(kàn)，政(zhèng)府部门仍需要持(chí)续举(jǔ)债(zhài)来实现经济平稳增长，需要保持政府(fǔ)信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中央大力度支持地方政府“化(huà)债”

　　因此(cǐ)，当前迫(pò)切(qiè)需(xū)要增强(qiáng)城投债权人(rén)的持有信心(xīn)，首先要(yào)确(què)保(bǎo)城投债(zhài)不(bù)违约，这就意(yì)味(wèi)着城投公司能够(gòu)具备低成(chéng)本的借新(xīn)还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意(yì)味着对地方债不兜底，但建议给予困难(nán)省份一定(dìng)的(de)“托底”支持，即在政策上大力度支持地方政府“化债”，如帮助地方(fāng)政府（如(rú)城投(tóu)公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义(yì)道桥(qiáo)实践银行(xíng)贷款展期），通过政(zhèng)策(cè)性银(yín)行或商业银行(xíng)的低息资(zī)金(jīn)来降(jiàng)低债务(wù)成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政府可(kě)否(fǒu)通过出(chū)让国有资产来(lái)偿债方面，也希望(wàng)中(zhōng)央给予政策上(shàng)的支持。因为(wèi)今年(nián)3月1日，国资(zī)委在(zài)对政协十(shí)三届全(quán)国委员(yuán)会第五次(cì)会(huì)议第00503号提案的答复(fù)中(zhōng)表示，将适时出台(tái)制度(dù)规(guī)定及操作细则，探索国有权(quán)益份额规(guī)范化退出的有效方式和途径(jìng)，充分发挥有限(xiàn)合伙企业的优势，助力(lì)国有企业创(chuàng)新发展。

　　通(tōng)过出让国有(yǒu)企业股权获得收入偿还债务(wù)，典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公(gōng)告无偿划(huà)转上市公(gōng)司共计(jì)1亿股(gǔ)股份（合(hé)计占贵(guì)州茅(máo)台总(zǒng)股本8％，按当时市(shì)价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当前(qián)中国经济(jì)转型的关(guān)键(jiàn)阶段，维(wéi)护地方政(zhèng)府(fǔ)的信(xìn)用，防范区域性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城(chéng)投公司还没有与政(zhèng)府部(bù)门完全(quán)“脱钩”之(zhī)前(qián)，城投债(zhài)的“信仰”仍(réng)需要保持。

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