金融界5月27日消息 近日因为昆明国资(zī)委的一封声(shēng)明，让城投债成为(wèi)关注的焦(jiāo)点，当前地方债的规模和地方政府(fǔ)的偿债能力已(yǐ)经越来越被重(zhòng)视。如何如何处置(zhì)地方债务？

　　中泰(tài)证券首席经(jīng)济学家李迅雷发文称，地(dì)方债(zhài)包括地方一般(bān)债、专项债(zhài)和包括(kuò)城投(tóu)债在内的(de)各(gè)种隐形债(zhài)，其规模究(jiū)竟(jìng)有(yǒu)多(duō)大，尚有争议，但(dàn)增长迅猛。包括(kuò)银(yín)行、保(bǎo)险(xiǎn)、基(jī)金(jīn)等在(zài)内的机构投资者是地方债的主要持有者，他们普遍担心的还是城投(tóu)债务、非(fēi)标等地方政府(fǔ)隐形债风险(xiǎn)。例如(rú)，近期贵(guì)州省政府发展研究中心提出，“化(huà)债工作推进异常(cháng)艰难，仅依靠自身能力已无(wú)法得(dé)到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财(cái)政缩水的背景下，地方政府(fǔ)的财权与事(shì)权(quán)不匹配(pèi)问题又凸显(xiǎn)出来。在我(wǒ)国政府(fǔ)杠杆率(lǜ)水平并(bìng)不算高的前提下，我(wǒ)国(guó)地方政府的(de)杠(gāng)杆(gān)率水平确实够(gòu)高了。需(xū)要调整(zhěng)中央和(hé)地方之间债(zhài)务余额(é)的比(bǐ)例关系。“今后应加(jiā)大(dà)中央政(zhèng)府的发债规(guī)模，为地方经一山放过一山拦全诗原版，一山放过一山拦全诗是什么诗济减负。”他(tā)明确(què)指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中国经济转型(xíng)的关(guān)键阶段，维护地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的信用(yòng)，防范区域性金融(róng)风(fēng)险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重要(yào)，故在城投公(gōng)司还没有与(yǔ)政府部(bù)门完全“脱(tuō)钩”之前(qián)，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持(chí)。

　　李迅雷建议给予困难(nán)省份一(yī)定的“托底”支持，在(zài)政策(cè)上大力(lì)度支持(chí)地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投(tóu)公司的(de)借(jiè)新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债务期限(xiàn)（非债券(quàn)类债务展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥实(shí)践银行贷款展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策(cè)性银行(xíng)或商业银行的低息(xī)资金来(lái)降低债务(wù)成本(běn)，让债务更加(jiā)容易(yì)滚续(xù)。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央政(zhèng)策上(shàng)支(zhī)持(chí)地(dì)方政府通过出让国(guó)有资(zī)产来偿债。他表示这(zhè)类典型案例为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划(huà)转上市公(gōng)司共计(jì)1亿(yì)股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以(yǐ)下(xià)文字来源李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方(fāng)债务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全国城投有息(xī)债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成(chéng)为(wèi)地方债务主要体现形式(shì)

　　城投(tóu)债是(shì)指城(chéng)投企业公开发行的(de)公司债券和中期票据。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出台(tái)明(míng)确城投债(zhài)与地方(fāng)政府(fǔ)信用脱钩，城投公司定(dìng)位由地方政府投融资机构(gòu)转(zhuǎn)变为(wèi)市场化(huà)运营主(zhǔ)体，地方政(zhèng)府(fǔ)不(bù)再对城(chéng)投(tóu)债兜底。但实际上市场仍然把城投债看作(zuò)由(yóu)地方(fāng)政府(fǔ)背书(shū)的高信(xìn)用等(děng)级(jí)债券。

　　因(yīn)此城投公(gōng)司通常都是地方政(zhèng)府下设(shè)的投融(róng)资(zī)机(jī)构，很难完全独(dú)立(lì)成为(wèi)与政府无关的纯市场(chǎng)化的企(qǐ)业。城(chéng)投的债务主要包括向(xiàng)银行借款和发行(xíng)债券融资这两种方式，以(yǐ)前一种方式为主，但(dàn)后一种债权融资的规(guī)模也不小，到(dào)2022年末，余(yú)额(é)估计在13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来(lái)，全国城投有(yǒu)息债务快(kuài)速扩张，每年增速(sù)均保持在10％以上，到2022年末，全国(guó)城投(tóu)有息(xī)债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了7倍(bèi)以(yǐ)上。

城(chéng)投平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城(chéng)投平台实际上已经成为地方债(zhài)务(wù)的主要体现形式，规模明显超过地方政(zhèng)府的一般债和专项债之和。城(chéng)投平(píng)台中，如今，城投平台的债券余额(é)大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约案例，说明(míng)城(chéng)投债(zhài)仍属于地方政府(fǔ)背(bèi)书的(de)高等(děng)级信用债。但(dàn)是，城投平台的非标(biāo)违约情况时有发生，银行贷款(kuǎn)展期、调整还(hái)贷方式(shì)的也(yě)比较(jiào)多。

　　地方政府(fǔ)应确保(bǎo)城投债按(àn)时兑付(fù)，不能轻易违约

　　当(dāng)前市场对地方政(zhèng)府债务增长和财政(zhèng)收(shōu)入增速(sù)下降甚至负增长的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的(de)东北、中西部省(shěng)份，城投债(zhài)的(de)收益率普(pǔ)遍高(gāo)于东部发达省市。2022年13个省土(tǔ)地(dì)出让金对(duì)政府债(zhài)务利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年(nián)只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更(gèng)加明显(xiǎn)。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之后，对(duì)河(hé)南省乃至全国的信用债市场都造成负面冲击，信用分层(céng)现象加(jiā)剧，部分经济偏弱区域被边(biān)缘化(huà)。例如(rú)青海、云南和天(tiān)津等近几年(nián)融资成本仍在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大(dà)幅(fú)上升(shēng)，虽然(rán)2020年以来融资成本有所(suǒ)下降，但整体降幅相较全国更(gèng)小(xiǎo)。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃(sù)2020年以(yǐ)来城投债(zhài)加权平均票(piào)面利率降(jiàng)幅(fú)也明(míng)显不如全国。

　　当前(qián)在经济复苏不及预期的背景下，投(tóu)资(zī)者的风(fēng)险偏(piān)好明显下降。为此，地方政府应该确保城(chéng)投债的按时(shí)兑付(fù)。因为违约不(bù)仅不(bù)能解决债务问题，反而会恶化区(qū)域(yù)信用环境(jìng)，导(dǎo)致地方国企融资难(nán)、融资贵。从未(wèi)来区域(yù)经济发(fā)展的角(jiǎo)度看，政府部门仍需要(yào)持续举债来(lái)实现经济(jì)平稳增长，需要保持政(zhèng)府信(xìn)用(yòng)，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大力度支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫(pò)切需要增强(qiáng)城投债权人的(de)持(chí)有信心，首(shǒu)先要(yào)确保城(chéng)投(tóu)债不违约(yuē)，这就意味(wèi)着城(chéng)投公司能够具(jù)备低成(chéng)本的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的(de)孩子(zi)谁家抱”，意(yì)味着对地方债不兜底(dǐ)，但建议(yì)给予(yǔ)困难省份一定(dìng)的“托底”支持(chí)，即在(zài)政策(cè)上(shàng)大力度(dù)支持(chí)地(dì)方政府“化(huà)债”，如帮(bāng)助地方政府（如城投公(gōng)司(sī)的(de)借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债(zhài)务期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政策性银行或商业银行的(de)低息资金来降低债务成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　此(cǐ)外(wài)，对于(yú)地(dì)方政府可否(fǒu)通过(guò)出让国有资产(chǎn)来偿债方(fāng)一山放过一山拦全诗原版，一山放过一山拦全诗是什么诗面，也(yě)希望中央给予政(zhèng)策上的(de)支(zhī)持。因(yīn)为今年3月(yuè)1日，国资委在对政协(xié)十三届全(quán)国委员会第五次会议第(dì)00503号(hào)提案的答(dá)复中表示，将适(shì)时出台制度规定(dìng)及操作细则，探索国(guó)有权益(yì)份额(é)规范(fàn)化退出的有效方式和(hé)途径，充(chōng)分发挥有限合伙企(qǐ)业(yè)的优势(shì)，助力国有企业(yè)创新(xīn)发(fā)展(zhǎn)。

　　通过出让国有企业股权获得(dé)收入偿还债(zhài)务，典型案例为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅(máo)台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　在当前中国经济转型的关(guān)键阶段，维护(hù)地(dì)方(fāng)政府的信(xìn)用，防范区域性金融风(fēng)险(xiǎn)显得尤(yóu)为重要，故在城投公司还没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要(yào)保持。

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