近期(qī)“中特估”成为A股市场热门话题，外资机构加强研究。不少国企、央企上市公(gōng)司已获外资显著加仓。外资机构认为：国企(qǐ)已成为(wèi)“市场(chǎng)关(guān)注焦点”，中国国企已(yǐ)迎来积极信(xìn)号(hào)，投(tóu)资者可从中挖掘盈利能力持续改善(shàn)的标的，从而获得(dé)长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成(chéng)为A股市场(chǎng)关注焦点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月14日(rì)，北向资金(jīn)净买入(rù)额(é)最(zuì)多的10只股票(piào)为洛阳钼(mù)业、中(zhōng)国石化、建设银行、汇川(chuān)技术、工商(shāng)银行、晶盛机(jī)电、京(jīng)沪(hù)高铁(tiě)、拓(tuò)普集团、中(zhōng)远(yuǎn)海控(kòng)、五粮液(yè)。不少国企(qǐ)公司股(gǔ)票(piào)跻身其中。期(qī)间，吸金(jīn)前十大公司分别吸引(yǐn)10亿到(dào)20亿(yì)元人民币不等。

　　近期北向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司(sī)财报公(gōng)布(bù)，不少全球主权(quán)投资机(jī)构跻身国企的前十(shí)大的股东行业。例如，一季度报告显示，阿布达比(bǐ)投资局、科威特政(zhèng)府投资(zī)局等多家主权财富基(jī)金增持多(duō)家国企央企A股上(shàng)市公(gōng)司(sī)股票。例如科威特政府投资(zī)局增持中青旅、中国重汽(qì)。阿布达比投(tóu)资局一季度增持了(le)浦东金桥。挪威(wēi)央行一季度新(xīn)建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦点基(jī)金(jīn)截止(zhǐ)4月底的前十(shí)大(dà)重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国(guó)基金-中国焦点基金，截至4月(yuè)底(dǐ)的前(qián)十大重仓股包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中(zhōng)国石化(huà)、华(huá)润(rùn)置(zhì)地、中银航空租赁、中(zhōng)升集团、百(bǎi)度(dù)等，含不(bù)少国企(qǐ)公司。而基金在4月对这些(xiē)国(guó)企进行了幅(fú)度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点(diǎn)

　　外资中关(guān)于(yú)中国(guó)国企公司(sī)的讨论热度(dù)正在上升。

　　富达在最新一篇研究报(bào)告中解释了他们对(duì)于国企改(gǎi)革的(de)看(kàn)法。报告认为，在中(zhōng)国国企改革并非新鲜事，但是这一(yī)次国企(qǐ)改革(gé)事关重大。而资本市场显然已经关注(zhù)到了“国企”主题。举例来(lái)说，放在(zài)平常，中国(guó)中铁可(kě)能(néng)是乏人(rén)问津的(de)防御性公司。它虽然有稳健(jiàn)的基本面，收益(yì)预期(qī)也(yě)尚可，但是可(kě)能(néng)不(bù)是大家热衷追(zhuī)捧的公司。但2023年(nián)截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股(gǔ)价已经(jīng)上(shàng)升了43.88％。其它的(de)国企股价在2023年也有不(bù)俗表现，包括中石(shí)化、中国铝业等。这背(bèi)后的(de)原因(yīn)可(kě)能包括：随着高(gāo)层重提(tí)“国(guó)企改革”，投资者认为相关方面或敦促国企(qǐ)改(gǎi)善治(zhì)理等以增加股东(dōng)回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般说来外资(zī)机构持仓(cāng)中更倾向(xiàng)于私营部门(mén)，这与他们的选(xuǎn)股标准(zhǔn)相关。基于公司的(de)股东(dōng)回报等标(biāo)准，不少国(guó)企(qǐ)公司在(zài)过去难(nán)以进入(rù)部(bù)分外(wài)资的(de)选股池(chí)子。例(lì)如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非(fēi)金(jīn)融类国企公司截至去年年底的平(píng)均每股盈利(lì)水平(píng)仍低于(yú)10年前2012年水平。这说明国企(qǐ)公(gōng)司(sī)的(de)资本效率还有很(hěn)大的提(tí)升空间(jiān)。

　　不过(guò)，也有(yǒu)逆(nì)向的(de)外资投(tóu)资者认为国企长期(qī)的低估值为投资者提(tí)供了厚厚的安全垫。部分公司的投资价值被低(dī)估了。

　　富(fù)达在报告中(zhōng)指出(chū)，如果国企改(gǎi)革(gé)能够(gòu)取(qǔ)得成效，投资者会重估国企的投资(zī)者价值。投资者(zhě)对于能够持续提供良好的股东回报的(de)公司是愿(yuàn)意支(zhī)付溢价的。例如，贵(guì)州茅台过去20年(nián)的平均(jūn)每年的净资(zī)产回报(bào)率在20％以上。这是为什么(me)贵州茅(máo)台(tái)可以10倍(bèi)的市净率(lǜ)交易的重(zhòng)要原因(yīn)之一(yī)。除了(le)房地(dì)产行(xíng)业，目前(qián)来看大部苏修是什么意思，苏修是什么意思分国企的市净率(lǜ)低(dī)于私(sī)营企业。

　　除了股东回报(bào)，国(guó)企如何与(yǔ)投资者互(hù)动，增强透明性(xìng)是(shì)全球投资(zī)者关注的问题。此外，投(tóu)资者关注的其它问题还(hái)包(bāo)括：对于(yú)国企(qǐ)来说，如何在服(fú)务国家战(zhàn)略的同(tóng)时增强它的商(shāng)业效率，如何改善激励(lì)措施等。尽管这次改(gǎi)革的成效仍待时间检验，但是(shì)“注重(zhòng)股东回报(bào)”是被(bèi)资本市场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可(kě)持续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记(jì)者表示，目前国企主(zhǔ)题受到(dào)关注(zhù)，可(kě)能个别股票有一定量的“炒作”资金参与，但是有(yǒu)充分的理(lǐ)由认为国企主题是可持(chí)续(xù)的(de)。

　　首先，相当(dāng)一部分公司估值(zhí)仍(réng)然(rán)很低。虽(suī)然(rán)它已(yǐ)经从极低的(de)水平上升，但总体来说，国有企(qǐ)业的市盈率仍然在10倍(bèi)左右(yòu)，这不(bù)是(shì)一个高的数(shù)字。

　　其次，如(rú)果公(gōng)司(sī)能够继(jì)续(xù)改善他们的(de)财务表现(xiàn)，提(tí)高每股盈利(lì)水平和利润增长，并通(tōng)过股息或股票(piào)回(huí)购，将利润分(fēn)配给(gěi)股东。这些都将(jiāng)成(chéng)为(wèi)股票(piào)价格的驱动因素。

　　第三，从(cóng)全球(qiú)投资者的角度看，他们对国企的持有或(huò)配(pèi)置仍然(rán)相当保守。因(苏修是什么意思，苏修是什么意思yīn)为如(rú)果(guǒ)回(huí)顾过去(qù)的5到10年，大(dà)多(duō)数境外的观点是(shì)看好(hǎo)上市(shì)民(mín)营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合(hé)经理只关注经济(jì)的私营部分(fēn)。随着事态改变，他(tā)们有提升配置的(de)空间。

　　具体来看，例如部分(fēn)能源公司估值远(yuǎn)远低于全球同(tóng)行。不排(pái)除有(yǒu)些公司会受到地缘政治因(yīn)素，但全球(qiú)仍(réng)有资金（例如中东地区的资(zī)金）受地缘政治(zhì)影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认为乏味(wèi)无趣(qù)的行业部(bù)分(fēn)公司的股价有(yǒu)了(le)非常显著的回升，还有类似的机会(huì)可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步指(zhǐ)出(chū)：在(zài)任何市场(chǎng)，投资都必须持有前瞻性(xìng)的观点。如果等到所有的证据都摆在面前(qián)，那么他们已经被市场价格反映出来，因(yīn)为市场总是预先反应。所以我们永远不(bù)会有百分百(bǎi)的确定性或信心。一些积极的变化(huà)正在(zài)发生。“如果问过(guò)去(qù)多年(nián)，通过观察中(zhōng)国市场我们学到了什么？我们学到的(de)重要一课就(jiù)是：跟(gēn)随政府的政(zhèng)策投资(zī)。中(zhōng)国的国企(qǐ)已经(jīng)迎来了积极的信号(hào)”。投(tóu)资者(zhě)需要一些机制(zhì)来从大量的国有企业(yè)中(zhōng)筛选出有(yǒu)更高成功机会的企业(yè)。

　　高(gāo)盛(shèng)试图找(zhǎo)到符(fú)合政府政策导向、管理层有改进动力、有客观证据显示其盈利能(néng)力已经改善的企业。同时，这(zhè)些(xiē)企(qǐ)业所处的行业(yè)整体收益增长、有良(liáng)好的资产负债(zhài)表和(hé)低(dī)债(zhài)务水平(píng)等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充(chōng)说(shuō)明道，即使外国(guó)投资者很(hěn)重要，真正决(jué)定价格的还是国内投资者。如果(guǒ)外(wài)国投资者对(duì)国(guó)有企(qǐ)业的兴趣增加，那(nà)将是对国有企业股价的额外推动力。

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