金融界4月21日(rì)消息(xī) 自国家统(tǒng)计局4月11日发布3月份物价(jià)数(shù)据后，近日(rì)关于所谓“通缩”的话题就(jiù)不(bù)绝于耳。摩根(gēn)斯坦(tǎn)利中(zhōng)国(guó)首席经(jīng)济(jì)学家(jiā)邢自强今天在(zài)CMF演(yǎn)讲(jiǎng)称，现阶段低(dī)通胀可(kě)能(néng)是我(wǒ)们的优势(shì)，至少给决策层提供了充(chōng)足的(de)政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能(néng)是一种(zhǒng)优势

　　而我(wǒ)们(men)从疫情中复苏(sū)走过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠(kào)内生动力，由于我(wǒ)们(men)产能充裕，供给端恢复略快于需(xū)求端，通胀暂时起不(bù)来，有利于物(wù)价相对(duì)温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情之后货币政策强刺(cì)激，带来高(gāo)通胀后果不(bù)得不(bù)进行加息，而矫枉(wǎng)过正的加(jiā)息过(guò)程又带来银(yín)行业(yè)震荡。在他看(kàn)来，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的优势(shì)，至少(shǎo)给决策层提供了充足(zú)的政策(cè)空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低可以看(kàn)得更乐观一些，不必(bì)担(dān)心中国会陷(xiàn)入长期的需(xū)求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个(gè)滞后指标，不会(huì)率先好转(zhuǎn)，需要经济环境有明显改善、企业感到盈(yíng)利、订单有(yǒu)比较(jiào)强的转机，才(cái)会慢(màn)慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务业(yè)率先复苏，就业为(wèi)什么也没有特别(bié)明显改善(shàn)？邢自强指出(chū)，现(xiàn)在还处(chù)于经济(jì)修复阶(jiē)段，疫情前正常年份(fèn)服务业能创造800万(wàn)个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服(fú)务业只创造了100万个岗位(wèi)，两年加起来(lái)少创(chuàng)造了约1300万个岗位。“这(zhè)是(shì)一种隐(yǐn)形的(de)失业，现在(zài)服(fú)务业仅(jǐn)仅是恢(huī)复到2019年(nián)的水(shuǐ)平，要(yào)恢复到原(yuán)来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对低迷(mí)是有原因的(de)，跟感(gǎn)受到的服(fú)务业在回(huí)升并不(bù)矛盾(dùn)，“回升只是补(bǔ)上(shàng)去年(nián)底的坑，还(hái)没有(yǒu)回到潜在增(zēng)速(s八千米多少公里ù)上，只有回到潜在增(zēng)速(sù)上才能够逐步(bù)消化之前积压的潜在(zài)失业。”邢(xíng)自强判断，服(fú)务性行业(yè)可能要逐(zhú)季恢(huī)复，大概在今年(nián)底回到(dào)疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调(diào)没有(yǒu)通缩(suō)

　　4月11日国家统计局公布(bù)3月物价(jià)数据(jù)显示，3月CPI（居民消费价格(gé)指数）同(tón八千米多少公里g)比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价(jià)格(gé)指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅(fú)比(bǐ)上月(yuè)扩大(dà)1.1个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回落，一季度新增贷款却创(chuàng)纪(jì)录，引发了关(guān)于通(tōng)缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领先于(yú)经济数据，反映出供需恢复不匹(pǐ)配(pèi)现状

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年一季度金(jīn)融统(tǒng)计数据有关(guān)情况新闻发布会。央(yāng)行货(huò)币(bì)政策司司长邹澜回(huí)应称，我国(guó)不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表(biǎo)示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般(bān)具有(yǒu)物(wù)价水平持续负增长、货(huò)币(bì)供应量持(chí)续下降的特征，且(qiě)常伴随经济衰退。当前我国物价仍在温和(hé)上涨(zhǎng)，M2（广义(yì)货币供应量）和社融增长(zhǎng)相对较快(kuài)，经济运行持续好转，与通缩有明显区别(bié)。

　　近期的(de)物(wù)价回落(luò)是因为(wèi)经济基本(běn)面(miàn)和高(gāo)基(jī)数(shù)等因素(sù)。邹澜进一步解释，一(yī)方面，供(gōng)给能力较强。在稳经济一揽(lǎn)子政(zhèng)策有力支持(chí)下，国内(nèi)生产持续加快恢复，物流畅通保障(zhàng)到(dào)位，特别是“菜(cài)篮子(zi)”“米袋子”供给充足。另一方(fāng)面(miàn)，需求恢复(fù)较(jiào)慢。疫情伤痕(hén)效应尚未消退(tuì)，消费意愿尤其是大宗消(xiāo)费(fèi)需(xū)求(qiú)回升(shēng)需(xū)要时间。

　　此外，基(jī)数效(xiào)应(yīng)也(yě)有(yǒu)所影响。邹澜进一(yī)步指(zhǐ)出(chū)，去年3月国(guó)际(jì)油(yóu)价暴(bào)涨和国内鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，也带来高基数(shù)扰动。货币信贷较快增(zēng)长与(yǔ)物价(jià)回(huí)落(luò)并存(cún)，本质上受时滞影响。稳健货币政(zhèng)策(cè)注重(zhòng)从供给侧发力，去(qù)年以(yǐ)来支持(chí)稳增(zēng)长(zhǎng)力(lì)度持续加大，供给端(duān)见效较快。但实体经济生产、分配、流通、消费等环节的效应传(chuán)导(dǎo)有一个(gè)过程，疫(yì)情反复(fù)扰动也使(shǐ)企业和居民信心偏弱，需求端存(cún)有时(shí)滞。总体看(kàn)，八千米多少公里金(jīn)融数据领先于经(jīng)济数(shù)据，实(shí)际上(shàng)反映出供需恢(huī)复不匹(pǐ)配的(de)现状。

　　统计局(jú)：当前中国(guó)经济没有出现通缩，下阶(jiē)段(duàn)也不会(huì)出现通缩

　　4月(yuè)18日一(yī)季度经(jīng)济数据发布(bù)会上，国家(jiā)统(tǒng)计(jì)发言人(rén)付凌(líng)晖就近期(qī)市场热议的中(zhōng)国经济是否(fǒu)会陷入(rù)通缩进行了回应。他表(biǎo)示，总的(de)来看，当前中(zhōng)国经济没有出现通(tōng)缩(suō)，下阶(jiē)段也不(bù)会出现通缩。从下阶段(duàn)来看，物(wù)价会稳步恢(huī)复(fù)，价格带动会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖(huī)称，从价格表现来看，由(yóu)于去年(nián)基数较高，国际大宗商品价格(gé)涨幅较(jiào)高，再加上国内受疫(yì)情影(yǐng)响(xiǎng)供给偏紧，导致去年(nián)二(èr)季(jì)度(dù)CPI涨幅(fú)都比(bǐ)较(jiào)高，这样(yàng)影响今(jīn)年二季度(dù)CPI涨幅(fú)可能保持低位，但这不说明通货紧缩。随着下半(bàn)年影响因素逐步(bù)消除，价格会(huì)回(huí)到(dào)一个合理(lǐ)水(shuǐ)平。

　　通缩成(chéng)立(lì)吗？券商经(jīng)济学家(jiā)激辩(biàn)

　　中信证券直言，当前数(shù)据呈(chéng)现复苏信号明显，通(tōng)缩观点并不成立(lì)，预计下半年基数效应消退后(hòu)，CPI同(tóng)比(bǐ)增速将开始(shǐ)回升。

　　中金公司(sī)称，“我们看(kàn)到的是(shì)回暖，而(ér)非(fēi)通缩”，当前(qián)物价下降既不(bù)全面亦难持续，货币供应创新(xīn)高，经(jīng)济(jì)已步入复苏。

　　华(huá)泰宏观也(yě)指出，CPI可能低估了服务(wù)业和其他(tā)不(bù)可贸易品的通胀(zhàng)。而作为(wèi)（不计入CPI的）最(zuì)大(dà)的“不(bù)可贸易品”，地价和(hé)房价“再(zài)通胀(zhàng)”是更广(guǎng)义(yì)的通胀(zhàng)走势最重要的(de)风(fēng)向(xiàng)标之一。华泰宏观认为，不论是从居民(mín)收(shōu)入、居民消费倾向、还(hái)是居民资(zī)产负债表的边(biān)际变化而言，居民(mín)消费能(néng)力和购房意(yì)愿在防疫(yì)政(zhèng)策优化后都在修复，而非恶(è)化。

　　招商(shāng)证券(quàn)提到(dào)，一季度CPI走(zǒu)势并不满足央行对(duì)通缩的认定，其主要反映局部性(xìng)、外生性(xìng)与(yǔ)阶段性现(xiàn)象，货币(bì)供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实(shí)则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前的物价(jià)下行不是通缩，而是与基数效(xiào)应、前期非经济(jì)政策对企业家信心的冲击以及疫(yì)情后居(jū)民风险偏(piān)好(hǎo)下降(jiàng)有关。当前中国经(jīng)济仍在持(chí)续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等指(zhǐ)标(biāo)反映经济恢复向好(hǎo)，并且呈现出服务业好(hǎo)于工业、内(nèi)需恢(huī)复好于外需的特(tè)点(diǎn)。

　　国民经济研究(jiū)所副所长王小(xiǎo)鲁称，在货币增长大幅度超(chāo)过经济增(zēng)长的(de)情况(kuàng)下，所(suǒ)谓“通(tōng)缩”是个(gè)伪命题。货币走高，价格走低，这不是(shì)通缩，是产能过剩和消费(fèi)需求(qiú)不足(zú)抑制了价格上涨。这种情况下货币扩张对促进增(zēng)长(zhǎng)、扩大需(xū)求(qiú)不仅于(yú)事无补，反而推高不良(liáng)债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君(jūn)宏(hóng)观则认(rèn)为，造(zào)成当前“类通(tōng)缩”复(fù)苏的本质是货(huò)币与有效(xiào)需求或(huò)供给的不匹配，背后(hòu)是居民与企业(yè)支出谨慎、地(dì)产(chǎn)角色变化、海(hǎi)外市(shì)场转向三个原因。经济(jì)预期在经历一(yī)轮(lún)上(shàng)修与下(xià)修后，当前(qián)宏观(guān)预(yù)期波动(dòng)率再次抬升，国军(jūn)宏观认(rèn)为会持续至(zhì)5月之后(hòu)，当宏观预期波(bō)动率下降(jiàng)后，“类通缩(suō)”复苏环境延续，长(zhǎng)端利率依然(rán)有小(xiǎo)幅(fú)下(xià)行空间，权(quán)益成长(zhǎng)风格会相对(duì)占(zhàn)优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行业的稀(xī)缺(quē)是促成成(chéng)长牛的重要外部因素，物价水平的回落多与有效需求(qiú)不足相关，在传统周期(qī)行业景气(qì)低(dī)迷的环境下(xià)，产业(yè)周期上(shàng)行的成长行业优势凸显(xiǎn)。

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