金(jīn)融界4月21日消息 自国家统计局(jú)4月(yuè)11日发布3月(yuè)份(fèn)物价数据后，近(jìn)日关于所谓“通缩(suō)”的话题(tí)就不(bù)绝(jué)于(yú)耳。摩根斯(sī)坦利中(zhōng)国首席经济(jì)学(xué)家邢(xíng)自强今天在CMF演讲称，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的优(yōu)势(shì)，至少给决策层提(tí)供了充足的(de)政策空(kōng)间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是一种优势

　　而(ér)我们(men)从(cóng)疫情(qíng)中复苏走过(guò)3个月(yuè)，并且没有采(cǎi)取强刺激，更多靠内(nèi)生动力，由于我(wǒ)们产(chǎn)能充裕，供给(gěi)端(duān)恢复略(lüè)快(kuài)于需求端，通胀(zhàng)暂时(shí)起(qǐ)不来，有利(lì)于物(wù)价(jià)相对温(wēn)和的(de)水平。

　　邢自强以欧美发达(dá)国(guó)家举例，疫情之后(hòu)货(huò)币政策强刺激(jī)，带(dài)来魔芋为什么没有热量，魔芋粉丝千万别吃多了高通胀(zhàng)后果不得不进(jìn)行加息，而矫枉过正的加(jiā)息(xī)过程又带来银行业震荡。在他(tā)看来，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至(zhì)少给(gěi)决策层提供了充(chōng)足(zú)的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于近期中国通胀水平较(jiào)低(dī)可以看得更(gèng)乐(lè)观一些，不必担心中国会陷入(rù)长期的需求(qiú)低(dī)迷。

　　关于就业(yè)，邢自强也指出(chū)，这也是一个滞后(hòu)指标，不(bù)会(huì)率先好转(zhuǎn)，需要经济环(huán)境(jìng)有明(míng)显改善、企业感到(dào)盈利、订(dìng)单有(yǒu)比较强的转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务业率先复苏(sū)，就业为什么也没有特别明显改善？邢(xíng)自强指出(chū)，现在还处(chù)于经济(jì)修复阶段，疫情前正(zhèng)常年份(fèn)服务业能创造800万(wàn)个就(jiù)业岗位(wèi)，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位(wèi)，两年加起来少创造了约1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形的失业(yè)，现在(zài)服务业仅仅是恢复(fù)到2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原来的轨迹上需(xū)要时间(jiān)。”

　　邢(xíng)自(zì)强分析，就业相对低迷是有原(yuán)因(yīn)的(de)，跟感受到的服务业在回升并(bìng)不矛盾(dùn)，“回升只是补上去年底的坑，还没有回到潜在(zài)增速上，只有(yǒu)回到潜在(zài)增(zēng)速上(shàng)才(cái)能够逐(zhú)步消化之前积压(yā)的潜在失业。”邢自强(qiáng)判断，服务性行业可能要逐季(jì)恢(huī)复，大(dà)概在今(jīn)年底回到疫(yì)情前的增长轨迹(jì)。

　　统计局(jú)、央(yāng)行纷纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月(yuè)11日国家统计(jì)局公布(bù)3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价(jià)格(gé)指数）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大(dà)1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速(sù)双双(shuāng)回(huí)落，一季度新(xīn)增(zēng)贷款(kuǎn)却创纪录，引(yǐn)发了关于通(tōng)缩的(de)讨(tǎo)论。

　　央行(xíng)：金融数(shù)据领(lǐng)先于经济数据，反映出(chū)供需(xū)恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下(xià)午，央行举(jǔ)行2023年一季(jì)度金融(róng)统计(jì)数据(jù)有关情(qíng)况新闻发布会。央行货币(bì)政(zhèng)策(cè)司(sī)司长邹澜回应称，我国不存(cún)在长期通缩(suō)或通(tōng)胀(zhàng)的(de)基础。<魔芋为什么没有热量，魔芋粉丝千万别吃多了/p>

　　邹澜(lán)表示(shì)，对“通缩(suō)”提法要合理看待，通缩一般具有物价水平持续负增长、货币供应量持续下降的特征，且常伴(bàn)随经济衰退。当前(qián)我(wǒ)国物价(jià)仍在(zài)温(wēn)和上涨(zhǎng)，M2（广义(yì)货币供应量）和社融增长相对较快，经济运行持续好(hǎo)转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因(yīn)为经济基本面和(hé)高基(jī)数等因素。邹(zōu)澜进一步解释(shì)，一(yī)方(fāng)面，供给能力较强(qiáng)。在稳(wěn)经济一揽子(zi)政策有力支持下，国内生(shēng)产持(chí)续加快恢复(fù)，物流(liú)畅通保障到位，特别是(shì)“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较(jiào)慢(màn)。疫情伤痕效应尚(shàng)未消(xiāo)退，消(xiāo)费意愿(yuàn)尤(yóu)其是大宗消(xiāo)费(fèi)需求回(huí)升需要时间。

　　此外，基数效应也(yě)有所影响。邹(zōu)澜进一步指出，去年3月国际油价(jià)暴涨和国内鲜菜(cài)价格反季节上涨，也带来高(gāo)基(jī)数扰动。货币(bì)信贷较快(kuài)增长与物价回(huí)落并存，本(běn)质上受时滞影响(xiǎng)。稳(wěn)健货币政策注(zhù)重从供给侧发力(lì)，去年以来支(zhī)持稳增长力度持续(xù)加大，供给端见效较快。但实体经济生产、分配(pèi)、流通、消费等环节的效应传导有(yǒu)一个过程，疫情反(fǎn)复扰动(dòng)也使企(qǐ)业和居民信心(xīn)偏弱，需求(qiú)端存有时(shí)滞(zhì)。总体看，金融数据(jù)领先(xiān)于经济(jì)数据，实际上反映出供需(xū)恢复不(bù)匹配的(de)现状。

　　统(tǒng)计(jì)局：当前中国经济没有出(chū)现通缩(suō)，下阶段(duàn)也不(bù)会出(chū)现通缩

　　4月18日一季度经济数据发(fā)布(bù)会上，国家(jiā)统(tǒng)计发言人付凌晖(huī)就近(jìn)期市(shì)场(chǎng)热议(yì)的中(zhōng)国经(jīng)济是否会陷入通缩进(jìn)行了(le)回应。他(tā)表示，总的(de)来看，当前中国经(jīng)济(jì)没有出现通缩，下阶段也不会出(chū)现通(tōng)缩。从(cóng)下阶(jiē)段来看，物价会(huì)稳步(bù)恢复，价格带动会逐步增(zēng)强(qiáng)。

　　付凌晖称，从(cóng)价(jià)格表现来(lái)看，由于(yú)去年基数较(jiào)高，国际大宗(zōng)商品(pǐn)价格涨幅(fú)较(jiào)高，再加上(shàng)国内受疫(yì)情影响供给偏紧，导致去(qù)年(nián)二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季(jì)度CPI涨幅(fú)可能保持低位(wèi)，但这(zhè)不说(shuō)明通(tōng)货(huò)紧缩(suō)。随着下(xià)半(bàn)年影(yǐng)响因素逐步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商(shāng)经济(jì)学(xué)家激辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前数(shù)据(jù)呈现(xiàn)复(fù)苏信(xìn)号明显(xiǎn)，通缩观点并不成立，预(yù)计下半年基数效应(yīng)消(xiāo)退后，CPI同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速将开始回升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到的是(shì)回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物价(jià)下降既不全面亦难持(chí)续，货币供(gōng)应(yīng)创新高，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能(néng)低估了服务业(yè)和其他不(bù)可贸易品的通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的）最大(dà)的“不可贸(mào)易(yì)品”，地价(jià)和房(fáng)价“再通胀(zhàng)”是更广义的(de)通(tōng)胀走势最重要的风向标之(zhī)一。华泰(tài)宏(hóng)观认为，不(bù)论(lùn)是从居民收入、居(jū)民消费(fèi)倾向(xiàng)、还是居(jū)民资产(chǎn)负债(zhài)表的边际(jì)变化而言，居民消费能力和购房意愿(yuàn)在防疫政策优化(huà)后都在修复，而(ér)非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势(shì)并不(bù)满足央(yāng)行对通缩的认定(dìng)，其主要反(fǎn)映局部性、外生(shēng)性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱看(kàn)似(shì)反常(cháng)，实则反映疫后复苏(sū)结(jié)构(gòu)性特点。

　　粤开宏观(guān)提到，当(dāng)前的物价下(xià)行不是(shì)通缩，而(ér)是与基数效应、前期(qī)非(fēi)经济政策对企业家信心的冲击以及疫(yì)情后居(jū)民风险偏好下降有关(guān)。当前中(zhōng)国(guó)经济仍在持续恢(huī)复进程(chéng)中，PMI、社融等(děng)指(zhǐ)标反(fǎn)映经济恢复向好，并且呈现出(chū)服(fú)务业好(hǎo)于(yú)工业、内需恢复(fù)好于外需(xū)的特(tè)点(diǎn)。

　　国民经济(jì)研究所副所长王小(xiǎo)鲁(lǔ)称(chēng)，在货币(bì)增(zēng)长大幅度超过经济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走(zǒu)低，这不是通缩(suō)，是产能过剩和消费需求不(bù)足抑制了价格上涨。这种情(qíng)况下货(huò)币(bì)扩张对促(cù)进增长、扩(kuò)大需求不仅于事无补(bǔ)，反而推(tuī)高不良债(zhài)务，加剧(jù)产能过剩。

　　国(guó)君宏(hóng)观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质是货币与(yǔ)有效需求或供给的不(bù)匹配，背后(hòu)是居民与企(qǐ)业支出(chū)谨慎、地产角色变化(huà)、海外市(shì)场转向三个原因。经(jīng)济(jì)预(yù)期在经历一轮上修(xiū)与下修后，当前宏(hóng)观预(yù)期波动率再次抬升(shēng)，国军(jūn)宏观(guān)认为会持续至5月(yuè)之后，当宏观预期波(bō)动率(lǜ)下降后(hòu)，“类通缩”复(fù)苏环境延续，长端利率依(yī)然有小幅下行空(kōng)间，权益成长(zhǎng)风格(gé)会相(xiāng)对占优(yōu)。

　　国海策略也指出(chū)，通缩(suō)环境下景气(qì)行业的稀缺是促成成长牛的重要外(wài)部因素，物价水平的回(huí)落多与有效需(xū)求(qiú)不(bù)足相关，在传统周(zhōu)期(qī)行业景气低迷的环境下(xià)，产业周期上行的(de)成长行业优势凸显。

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