文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿，同(tóng)比(bǐ)多减4968亿元(yuán)，这是(shì)居民存款(kuǎn)在连续13个月同比多增后，首次(cì)回落。

　　在过(guò)去一年多(duō)时间里，居民部(bù)门积攒了一(yī)大笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔(bǐ)超额(é)储(chǔ)蓄(xù)能否顺利释放对判断经济和资本市(shì)场走势至关重要。这里我们(men)尝(cháng)试回(huí)答两个问题(tí)。一(yī)是4月居(jū)民存款同(tóng)比多(duō)减是不是超额储蓄释放的开始？二是这(zhè)一趋势能(néng)否延续？

　　对上述问题(tí)的(de)回答取决于存款会(huì)受到哪些因(yīn)素的影响(xiǎng)。一般影(yǐng)响(xiǎng)居民存(cún)款的主要有这么几种行为：可支配收入、消费支(zhī)出、金(jīn)融资产相(xiāng)关收支和房地产相关收支(zhī)。

　　收入(rù)增长、消费减少(shǎo)、金融资产赎(shú)回、购房减(jiǎn)少会(huì)推动存款增加(jiā)；反(fǎn)之，收入减少、消费增加、认(rèn)购金融(róng)资产(chǎn)、购房增加、提(tí)前还贷等则会带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比(bǐ)多增7.9万亿是(shì)居民(mín)少消费、少投(tóu)资、少(shǎo)购房的结果（详见《超额储蓄能(néng)否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增速放(fàng)缓并(bìng)提前(qián)还(hái)贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所(suǒ)以存款(kuǎn)同(tóng)比大幅多增。

　　h2so4是什么化学名称怎么读，hno3是什么化学名称mg alt="存款去哪(nǎ)儿（天风宏观宋雪(xuě)涛）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094205877.png">

　　2023年一(yī)季度居(jū)民存款同比多增2.1万(wàn)亿则是收入修复和理财存(cún)款化(huà)的结果。

　　一季度居民(mín)人均可支配收入同比增长525元，理(lǐ)财(cái)存(cún)续规模相比于2022年(nián)末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银(yín)行(xíng)办理(lǐ)速度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押(yā)贷款(kuǎn)支持(chí)证券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于(yú)2022年有所回落，即(jí)居(jū)民提前还款对(duì)存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行(xíng)为修复，其(qí)对存款的支撑力度减(jiǎn)弱，一(yī)季(jì)度人均消费(fèi)支出同比增(zēng)加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购(gòu)房支出同(tóng)比多(duō)增1575亿元(yuán)。但(dàn)因为(wèi)支撑因素的规模更大，所以(yǐ)存款(kuǎn)继(jì)续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理(lǐ)财市场的变化。4月居民存款下(xià)滑可能的原因(yīn)一是居民(mín)存款理财化(huà)；二(èr)是提(tí)前还(hái)贷规(guī)模增加(jiā)。因为居(jū)民收入和消费(fèi)数据(jù)不足，暂时无法判断消费和收入在4月对存款的(de)影响。

　　存款回流理(lǐ)财是4h2so4是什么化学名称怎么读，hno3是什么化学名称月存(cún)款回落的核心原(yuán)因，4月理财存量规模环比(bǐ)增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自(zì)去年10月以来的下行趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民(mín)增配(pèi)理财(cái)等资(zī)产是(shì)理财(cái)风险降低(dī)、收益回升和存款利(lì)率(lǜ)下(xià)滑共同作用的结(jié)果。受益于债券市场走强，今年理财市场表现逐步好转，理财产品(pǐn)单位(wèi)破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一(yī)时期下滑的存款利率，存款对居民(mín)的(de)吸引力逐(zhú)渐减弱(ruò)，而(ér)理财对居民的(de)吸(xī)引力(lì)则不(bù)断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随着破净率进一步回落(luò)，居民(mín)还(hái)在继续增配理财(cái)产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷(dài)规模(mó)扩(kuò)大是(shì)存(cún)款下滑的又一个原(yuán)因。4月(yuè)早偿(cháng)率月均(jūn)值相比于2月低点上行4.3个百分点(diǎn)，相比于(yú)3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提前还贷力(lì)度一是因(yīn)为首套房利(lì)率还在下降(jiàng)，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山(shān)等多地继续降(jiàng)低首套(tào)房(fáng)利率，贝壳研究院数(shù)据显示(shì)百(bǎi)城首套主流房贷(dài)利率(lǜ)平均为(wèi)4.01％，环比(bǐ)3月继续(xù)回落1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这会(huì)推动(dòng)提前还贷规模走高(gāo)。

　　总的来说，随着理财市场好(hǎo)转(zhuǎn)，此前(qián)因居(jū)民少消费(fèi)、少投资、少买房等积攒下来的超额储(chǔ)蓄已经开始部分回流理财(cái)市场了，且5月初这(zhè)一趋(qū)势还在延续(xù)。

　　往后来(lái)看，理财市(shì)场和提前还贷在后续几个月里或继续成(chéng)为超额存款(kuǎn)的主要(yào)流向。

　　五一(yī)旅(lǚ)游人均消费水平未见明显改善或部分表明当(dāng)下居民消费意愿依(yī)旧(jiù)偏弱，考虑到(dào)超额储蓄的持有分化且并非主要来自消(xiāo)费，后续超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄(xù)对消费的支撑力(lì)度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储(chǔ)蓄(xù)能否转(zhuǎn)化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压(yā)的购(gòu)房需求逐渐(jiàn)释(shì)放，房地(dì)产销售目前已经有走弱迹象，地产(chǎn)短期(qī)或不会成为超(chāo)储的主要流向。但是(shì)因为(wèi)按(àn)揭(jiē)利率存(cún)在明(míng)显利差，居民提前还贷行为(wèi)或将延续。从这个角度来看(kàn)，主(zhǔ)要因为少(shǎo)买房、少投(tóu)资(zī)而积攒(zǎn)下来(lái)的储蓄，在理财市场(chǎng)环境好(hǎo)转和(hé)存(cún)款利率下滑的背景下或(huò)将继续回流到理h2so4是什么化学名称怎么读，hno3是什么化学名称财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金融机(jī)构住(zhù)户存(cún)款余(yú)额(é)+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早偿(cháng)率是指在个(gè)人住房(fáng)抵押贷款中债务人提(tí)前偿付的金额在资产池未偿本(běn)金余额的占比

　　风险提示(shì)

　　地产销售变动超预(yù)期，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波动加大(dà)

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