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　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非(fēi)通(tōng)缩(suō)，内部结构分化、与终端需求相关的服务(wù)业延续(xù)涨价

　　物价作为(wèi)经济表现的滞后指标，在(zài)经(jīng)济复苏(sū)早期多表现相对低迷、实属常态。传统(tǒng)周期下，经济的周期(qī)性波(bō)动，主(zhǔ)要由需(xū)求端(duān)驱动，物价作为经济(jì)的(de)滞后指标(biāo)，表现出明(míng)显的周期性波动。经(jīng)验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济走势大体类似，一般滞(zhì)后经济表(biǎo)现2个季度(dù)左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例(lì)如，2015年(nián)初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供给端影(yǐng)响和外需拖累部分商品价格(gé)回(huí)落等(děng)。年初以来，CPI同比持续(xù)回落(luò)至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来(lái)自(zì)于食品和非食品中的商品、不完全(quán)由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格(gé)回落成(chéng)为拖累食(shí)品同比自年初的6.2％回(huí)落(luò)至(zhì)4月的(de)0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际定(dìng)价的(de)大宗商(shāng)品价(jià)格回落，带动交(jiāo)通工具用燃料等分项环比延续低于季节性，部分耐用品价格回落也有拖累、与相(xiāng)关原材料成本压(yā)力(lì)缓解等有关。

　　需求修复较(jiào)早的领(lǐng)域、线下消费(fèi)相关的商品和服(fú)务，在价格上已有连(lián)续体现。终端需求回暖(nuǎn)在(zài)4月CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商(shāng)品服(fú)务同比(bǐ)自年初以来明显(xiǎn)回升(shēng)、分(fēn)别至(zhì)4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)带(dài)动部分中上游行业涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文(wén)教娱制造业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐步回升(shēng)。线下(xià)消费(fèi)活动持续改善(shàn)等或带动内生动能逐步增(zēng)强，对(duì)价格的支撑仍(réng)在(zài)逐步显现。叠加基数贡献、及部分(fēn)商(shāng)品价格回落拖累逐步(bù)放缓等，CPI或(huò)于4月(yuè)见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖(tuō)累PPI低(dī)预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基(jī)数拖累明(míng)显。4月(yuè)，CPI同(tóng)比涨幅回落(luò)0.6个百分(fēn)点至(zhì)0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅(fú)收(shōu)窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅(fú)收窄0.4个百(bǎi)分点至(zhì)-1％，非食品环比由(yóu)平(píng)转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪肉环比降幅(fú)收窄，文教娱等服务项涨价延(yán)续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜(xiān)果大量上(shàng)市，价(jià)格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪(zhū)肉(ròu)价格下降3.8％、降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分(fēn)点。非食品环比中(zhōng)，原油价格回落拖累CPI交通通信(xìn)项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务环比(bǐ)明(míng)显(xiǎn)上涨，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖累，生(shēng)活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦(yì)有走(zǒu)弱；生活(huó)资(zī)料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除(chú)食品外环(huán)比(bǐ)延(yán)续回(huí)落外，衣着、一般日用品环(huán)比由负转正，耐(nài)用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材(cái)料链条相关价格回落(luò)，与线(xiàn)下(xià)消费相(xiāng)关的中下游行(xíng)业价格(gé)回升。4月，多数行业环比(bǐ)价格回(huí)落、上游原材料链条尤其明显。煤炭(tàn)开采、石油加工(gōng)、燃气(qì)供应环比延续回(huí)落、降幅均在1.9个百分点以(yǐ)上(shàng)，汽车制造(zào)、通信(xìn)制造等(děng)部分中下游制(zhì)造业(yè)价格有所回(huí)落，但文教娱(yú)制品(pǐn)等靠近终端制(zhì)造业(yè)价格有所回(huí)升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提(tí)示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报(bào)告：《通缩是个伪命题》

山衔落日浸寒漪中的衔字是什么意思，衔的意思　　对外发布时间：2023年05月11日

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