5月13日(rì)，年(nián)内(nèi)首(shǒu)只央(yāng)企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央企红(hóng)利(lì)ETF发布公告(gào)称，其累计有效认(rèn)购(gòu)申请份(fèn)额总额超过20亿份(fèn)发行上(shàng)限，将(jiāng)启动比例配售。这(zhè)则小公告体现出市场对这(zhè)一“中特估”主题(tí)的追捧力度(dù)。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中特估”的行情，市(shì)场关注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行(xíng)，更成(chéng)为这一波“中特估”行情的催化剂(jì)。实(shí)际上(shàng)，早在去年底(dǐ)及今年一季度，一(yī)些基(jī)金(jīn)经理开始调仓换(huàn)股“中特估(gū)概念(niàn)”。

　　目前“中特估(gū)”资金面、情(qíng)绪面、估值方式(shì)等(děng)问题成为市场关注焦点，中国(guó)基金报采访(fǎng)多位投研人士，解析“中特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企(qǐ)主题ET一面亲上边一面膜下边的，一面亲上边一面膜下边打扑克F密集上报发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主(zhǔ)题积极追捧(pěng)。不仅华泰(tài)柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见出(chū)现启动“比(bǐ)例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央(yāng)企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续(xù)有多只国央(yāng)企主(zhǔ)题基金发行，市场(chǎng)对此充满(mǎn)期待(dài)，如5月15日就有3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技(jì)引领、央(yāng)企现(xiàn)代(dài)能源等ETF也将获批发行，更有扎(zhā)堆上报的央国企(qǐ)基金在(zài)排队入市。

　　这(zhè)些或成为这一波(bō)“中特估”行情的催化剂(jì)。

　　融通(tōng)红利机(jī)会基金经(jīng)理何龙表示，央企ETF发行在情(qíng)绪上是构成催化因素的(de)，近期(qī)银行股大涨的一个催化(huà)因素(sù)就是(shì)积极推介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和(hé)诸多主题基金的(de)申报发(fā)行，我认(rèn)为(wèi)确(què)实会(huì)成为引爆行情的催化剂，基(jī)本面(miàn)、资金面、政策面都在(zài)向好，下半年，中特估有(yǒu)可能独领风骚。”万家基(jī)金章恒更(gèng)是(shì)表(biǎo)示(shì)。

　　同样，博(bó)时基金指数与量化投资部基金(jīn)经(jīng)理杨振建就(jiù)表示，近期(qī)密集申报的(de)国央(yāng)企主题基(jī)金主(zhǔ)要涉及“股东回(huí)报”、“科技引(yǐn)领(lǐng)”、“现(xiàn)代能源”几大(dà)主题，这(zhè)样的(de)布(bù)局可以更好支(zhī)持央国企(qǐ)的(de)估值重(zhòng)塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成(chéng)为行情进一步上涨的催化剂。去年以来公(gōng)募(mù)基(jī)金发行整体平淡，近(jìn)期多只国央企(qǐ)主(zhǔ)题基(jī)金申报和(hé)发行，行情火热(rè)下将为市场(chǎng)带来增量资金，有望(wàng)推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总(zǒng)监王帅(shuài)认为，公募基金积极布局央国(guó)企(qǐ)主题基金(jīn)，一方(fāng)面是因为新一轮深化国企(qǐ)改革的大幕将拉开，叠加(jiā)“中特估”概念，央国企(qǐ)上市公司(sī)的投资价值(zhí)凸显，该主题的基金将为投资(zī)者(zhě)提供更丰富的(de)工具以参与(yǔ)到央国企投资。另(lìng)一(yī)方面是落实公募基金行业高质量发展的要求，引导(dǎo)更多资金(jīn)参与(yǔ)央国企改革(gé)，更(gèng)好发挥公募基金(jīn)服务资本市场改革(gé)、服务实体经济和国(guó)家战(zhàn)略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的(de)发行将为央(yāng)企(qǐ)相关(guān)标(biāo)的和板块带来增量资金，提升交(jiāo)易活跃(yuè)度，有望成为(wèi)中特估(gū)行情(qíng)的催化剂(jì)。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年(nián)以来，市场结构(gòu)性(xìng)行情明显，中特估和人工智能成为两大明(míng)显的主线，而新能源等前期热门赛道股冷却，在此背景下(xià)，一些基金经理(lǐ)开(kāi)始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金(jīn)基金(jīn)经(jīng)理章恒直言(yán)，自己目前重点关(guān)注三大(dà)行业，火电、券商、军工(gōng)，这三大行业主要是(shì)央企或地(dì)方(fāng)国资所(suǒ)在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基(jī)于行业本身基本面在今年会有重大(dà)的向上变化的机(jī)会，比如火电(diàn)，会受益于煤炭价格的(de)下(xià)跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会受益于今年(nián)市(shì)场成交量的放大，盈利大(dà)幅增长等。同(tóng)时(shí)，随着国有企(qǐ)业改革的(de)推进，大概率这些企(qǐ)业会进入一个提质(zhì)增效、释(shì)放业绩的过(guò)程。”章恒表示，中特估是(shì)过去5年10年改(gǎi)革(gé)的成(chéng)果，是非常基本面(miàn)的，和他(tā)过去1至2年研(yán)究投资思路也非常吻合，为在下半年(nián)抓住这波中特估的(de)投资机会(huì)做好了准备(bèi)。

　　“去年(nián)年底(dǐ)已开始重视(shì)中特(tè)估的(de)投(tóu)资机会，判断中特(tè)估的机会未来(lái)三年分两个阶段。”融(róng)通红利机(jī)会基金经理何(hé)龙表(biǎo)示，第一阶(jiē)段也就是(shì)今年以数字经(jīng)济和“一带(dài)一(yī)路(lù)”的主题普涨性机会为主(zhǔ)，包括低于1倍(bèi)PB、分(fēn)红收益率极高(gāo)的品种(zhǒng)，将会迎来普涨(zhǎng)性的机会。第二阶段是未来两年，在主题性机(jī)会消散以后，基于(yú)顶层设计对国央经营管理价(jià)值导(dǎo)向变化，我们判断经营成果随之(zhī)改变(biàn)是一个(gè)慢变量，会在未来两年(nián)体(tǐ)现(xiàn)在每一个(gè)央(yāng)国(guó)企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面可能发生显著正(zhèng)向(xiàng)变化的(de)个(gè)股提前进行(xíng)布局(jú)，比如医药和消费等行业。

　　其实一(yī)季报已经(jīng)显露出不少(shǎo)基(jī)金在行动。国金证券研究(jiū)所数据显示(shì)，偏股(gǔ)主动型(xíng)基金2022年年(nián)报(bào)前十大重(zhòng)仓股股票池(chí)中，“中特估(gū)”概念占偏股主动(dòng)型(xíng)基金持(chí)有(yǒu)股票市(shì)值(zhí)比例仅有1.18％。而(ér)2023年(nián)一季报披露的持仓中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持有股(gǔ)票(piào)市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏股(gǔ)主动型(xíng)基金的持仓中，占比明显提高。上述数(shù)据显示，根据(jù)偏股主动型基金2022年(nián)报及2023年(nián)一季报十大重(zhòng)仓(cāng)股的数据，剔(tī)除(chú)个股涨跌影(yǐng)响，估(gū)计了各基(jī)金主动加仓“中特估”概念(niàn)股的市值占2022年末股票总市(shì)值比例(lì)，一季度超(chāo)过30％的偏股(gǔ)主动型(xíng)基(jī)金(jīn)主动加仓了“中(zhōng)特估”概念(niàn)股(gǔ)，198只基金在2022年末不持有“中特(tè)估”概念股，但在一季度买(mǎi)入。

　　不(bù)仅(jǐn)如此，中信证券(quàn)数(shù)据统计也显(xiǎn)示，一季度主动(dòng)偏(piān)股(gǔ)型公募基金对港股央国企的持(chí)股市值比重达到2019年以来的新高，港(gǎng)股央国企持股总市值占港(gǎng)股(gǔ)持(chí)股总(zǒng)市值(zhí)的(de)比重由2022年(nián)四季度的25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投(tóu)研(yán)上加(jiā)大力量？

　　构(gòu)建(jiàn)国央企专门的股票库

　　可以(yǐ)说中国(guó)特色估值体系，正深刻影响(xiǎng)基金公司的投研，落实到日常的投研流程(chéng)和实(shí)践之(zhī)中，不少(shǎo)基金公(gōng)司在加大投研力量，更有专门构建国央企(qǐ)股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介(jiè)绍，一方面(miàn)，从顶层设计改变(biàn)研究员过去(qù)对国(guó)央企(qǐ)的固定思维，需要实地(dì)考察国央企，并且需要利用当前国(guó)央企(qǐ)愿意(yì)交流的(de)契机，多花精(jīng)力(lì)去(qù)进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融(róng)通基(jī)金在行(xíng)动上，要求研(yán)究员(yuán)将自己(jǐ)所(suǒ)覆盖行业(yè)的所有(yǒu)国央企构建专门的股票(piào)库，并进行(xíng)长(zhǎng)期跟踪，包(bāo)括考察(chá)其实(shí)地调研的的(de)成(chéng)果，了解国央企经(jīng)营思路和(hé)财务导向的(de)变化(huà)，结合行业趋(qū)势和特征，寻找价值洼(wā)地，发现预(yù)期差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务总监(jiān)王(wáng)帅(shuài)也谈(tán)到“认识”上的(de)重视。他表示，通(tōng)过(guò)深入学(xué)习(xí)，对(duì)“中特估”有(yǒu)了更深刻的认(rèn)识：首先(xiān)要认识市场(chǎng)体制机制、行业产业结构、主体持续发展(zhǎn)能力(lì)等方面所体现的鲜明中国元素和(hé)发展(zhǎn)阶(jiē)段(duàn)特征，“中特估”应该是在此基础(chǔ)上构建的具有一面亲上边一面膜下边的，一面亲上边一面膜下边打扑克(yǒu)时代特征和中国特色、符合国家战略导(dǎo)向的估值体系，而不是简单套用国外的(de)传(chuán)统估值(zhí)模型。

　　“中特估(gū)是(shì)一种新的提(tí)法，但是这个概念所涉及到的行(xíng)业和公司，一直在发生的变(biàn)化(huà)。”万家基金经理章恒表(biǎo)示，万家基金一(yī)直非常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多(duō)个领域，因(yīn)此也是一定能够(gòu)抓住中特估这波行情的机会的。同时，随着时(shí)局的变化，也(yě)在增加(jiā)相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信(xìn)基金首席经济学家(jiā)魏凤春表示，积极(jí)践行中国特色的估值体(tǐ)系(xì)是资本市场使命，投资(zī)者需要学习领会并针对(duì)原有的估值体系进行(xíng)改造，以适(shì)应(yīng)现实(shí)的需要。明确(què)该体系(xì)的框架(jià)是第一位的工(gōng)作，合理(lǐ)设置指标也非常重要，投资者的(de)认可和(hé)实施(shī)是最终(zhōng)该体系能否具(jù)备长期价值的基础。不过，他(tā)也提(tí)醒，人为的拔估值是很(hěn)大的认知误区，市场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现社(shè)会价值与(yǔ)国(guó)家战(zhàn)略价值

　　新(xīn)估值(zhí)方式？

　　央国企是国民(mín)经济的(de)支柱(zhù)，国企央企发展要符(fú)合国家战略发展发向，更(gèng)需要承担(dān)社会公共责任等。而(ér)这些都应该考(kǎo)虑(lǜ)进(jìn)估值(zhí)体系之中，也(yě)引发市场(chǎng)关(guān)注(zhù)。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央企的估值方式要(yào)充分体现企业的(de)社会(huì)价值与(yǔ)国家战(zhàn)略价值，目(mù)前已经(jīng)形成了初步的企(qǐ)业(yè)社会价值评价体系。

　　“如何定价国(guó)有企业承担社会价值、符合国家战略发(fā)展(zhǎn)的价值？首要(yào)任务就(jiù)构(gòu)建中国特色的(de)价值评价体系(xì)，改(gǎi)变从以私人股东(dōng)权益(yì)出发(fā)，现(xiàn)金流(liú)折(zhé)现为(wèi)主(zhǔ)要方法(fǎ)的单一(yī)价值估值体(tǐ)系，转向社会(huì)整体价值观念、纳入(rù)中国特色的ESG评价(jià)体系，充分体现企业的社(shè)会价值(zhí)与(yǔ)国(guó)家战略价值。”博(bó)时基金指数与(yǔ)量(liàng)化投资部基(jī)金经理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也(yě)直言(yán)，近(jìn)年(nián)来国资委(wěi)指导国(guó)内(nèi)团(tuán)队对于中国特色ESG披露与评(píng)价体系不断探索，结合国际通用(yòng)规(guī)则，目前已经形成了初步的企业社会价(jià)值评价体(tǐ)系(xì)，其中包(bāo)括《企业(yè)ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上市公(gōng)司环境(jìng)、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮(pí)书(shū)（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业(yè)务总监、基金经(jīng)理王帅也认为，“中特估”应(yīng)该是注重(zhòng)企业(yè)价值的(de)可持(chí)续(xù)估(gū)值，要重视股(gǔ)东、员工和社(shè)会责(zé)任等(děng)要素(sù)对企业稳健(jiàn)成长(zhǎng)的重大意义(yì)，重视稳定的现金流、持(chí)续(xù)增(zēng)长的盈(yíng)利、科技(jì)创新对提升(shēng)企业内(nèi)在价值的积极作用，这(zhè)样有(yǒu)利于提(tí)高(gāo)估值定价模型(xíng)的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中，都(dōu)有成熟的量化(huà)指标可以(yǐ)使(shǐ)用，包括(kuò)净资产收益率、营业现金比率、资产负债率、研(yán)发经费投入强度(dù)等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细致分析在(zài)估值思维、估值结论、估(gū)值判断上有变化(huà)，尤(yóu)其(qí)是估值的(de)方法(fǎ)和指标(biāo)上(shàng)，他认为其(qí)包括产业(yè)链上下游的衡量、全要素成本(běn)等，以及在纵(zòng)向(xiàng)和横向上的研究，强调政策优惠、产业发(fā)展、市(shì)场竞争(zhēng)力(lì)和(hé)可持续发展等各种因(yīn)素与企业(yè)价值的(de)关(guān)系。这(zhè)些(xiē)因素在(zài)对(duì)估值结(jié)论和判(pàn)断(duàn)的影(yǐng)响上，也使得中(zhōng)国(guó)特色的估值体系(xì)与(yǔ)传统的(de)估值(zhí)体系(xì)有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化(huà)，还有估(gū)值结论和(hé)估(gū)值判(pàn)断的(de)变化(huà)，都是为了更好地适(shì)应中国的市(shì)场和经(jīng)济(jì)特点，提供更精准、更(gèng)合理的企(qǐ)业(yè)估(gū)值(zhí)信(xìn)息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金合(hé)信基金首席经济学家魏凤春直(zhí)言，这需要在实践中(zhōng)进行(xíng)探索(suǒ)，目(mù)前尚没有公认(rèn)的指标(biāo)可以(yǐ)使(shǐ)用。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 一面亲上边一面膜下边的，一面亲上边一面膜下边打扑克