金融界5月(yuè)27日消息(xī) 近日因为(wèi)昆明国(guó)资委的(de)一封声明(míng)，让城(chéng)投(tóu)债(zhài)成为关注的焦点，当前地方(fāng)债的规(guī)模和地方政府的偿债能力已经越来越被重视。如(rú)何如何处(chù)置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学家李(lǐ)迅雷发文称，地方债(zhài)包括地方(fāng)一般(bān)债、专项债和包括城投(tóu)债(zhài)在内的各种(zhǒng)隐形债，其规模究竟有多(duō)大，尚有(yǒu)争议，但增长迅猛(měng)。包括银行、保险、基金等在内(nèi)的机(jī)构(gòu)投资者是地(dì)方债的主要持(chí)有者，他们普遍(biàn)担心的还是城投债(zhài)务(wù)、非标等(děng)地方政府(fǔ)隐形债风(fēng)险。例如，近(jìn)期贵州省政(zhèng)府(fǔ)发展研究中心(xīn)提(tí)出，“化债工作推进异常(cháng)艰难，仅依靠自身能力已无法得(dé)到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土(tǔ)地财政(zhèng)缩(suō)水的背景(jǐng)下，地方(fāng)政府的(de)财权与事权(quán)不匹配问题又凸显出来。在我国政(zhèng)府杠杆(gān)率水平并不算(suàn)高的前提下，我(wǒ)国地方政府的(de)杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)确(què)实(shí)够(gòu)高了。需(xū)要调整中央(yāng)和地方之间(jiān)债务余额的比例关(guān)系。“今后(hòu)应加大中央政府的发债规模(mó)，为(wèi)地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷(léi)认(rèn)为，在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的(de)信(xìn)用，防(fáng)范区域性金融风险显得尤为重要，故在城(chéng)投公(gōng)司还没有与政府(fǔ)部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议(yì)给予困难省份一定(dìng)的“托底(dǐ)”支(zhī)持(chí)，在政策上大(dà)力度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化(huà)债”。如帮助地方政(zhèng)府（如城投公(gōng)司的(de)借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债务(wù)期限（非债券(quàn)类债(zhài)务(wù)展期，如遵义道桥实(shí)践(jiàn)银行(xíng)贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或商(shāng)业银行的低息资金来(lái)降低(dī)债务成本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　李(lǐ)迅雷(léi)还建议，中央政策(cè)上支持地方政府通过出让国有(yǒu)资产(chǎn)来偿债。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿划转(zhuǎn)上市(shì)公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵(guì)州(zhōu)茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量市(shì)值(zhí)约为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州国资。

　　以下(xià)文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有(yǒu)息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平(píng)台成为地方债务主要体现形式

　　城(chéng)投债是指城投企(qǐ)业公开发(fā)行的公(gōng)司债(zhài)券(quàn)和(hé)中期票(piào)据。按照新预(yù)算法、“43号文(wén)”出台明确城(chéng)投债与地(dì)方政府信用(yòng)脱钩，城投公司定(dìng)位由地方政(zhèng)府投融资机构转(zhuǎn)变为市场化运营主体，地方政府不再对城投债兜底。但实际上(shàng)市(shì)场(chǎng)仍然把城(chéng)投债(zhài)看作(zuò)由地方政府背书的高(gāo)信用等级债券。

　　因(yīn)此城(chéng)投公司(sī)通常都是(shì)地方政(zhèng)府下设的投融资机构，很(hěn)难完全独立成为与政府无关的纯市(shì)场化的企业。城(chéng)投的债(zhài)务主要包括向银行借款和发行债(zhài)券(quàn)融(róng)资这两(liǎng)种方式，以前一种方式(shì)为主，但后一(yī)种(zhǒng)债(zhài)权融资的规模也(yě)不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在13万亿(yì)元以(yǐ)上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国(guó)城投有息债务(wù)快(kuài)速(sù)扩张，每年(nián)增速均保持(chí)在10％以上，到2022年末，全(quán)国城投有(yǒu)息债(zhài)务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍以上(shàng)。

城投(tóu)平台发债余额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰(tài)证券研究所(suǒ)

　　因此，城投平台(tái)实际(jì)上已经(jīng)成为地(dì)方(fāng)债务的主要体现(xiàn)形式(shì)，规模明显超(chāo)过地方政府的(de)一般(bān)债和(hé)专项(xiàng)债之和。城(chéng)投平(píng)台中，如今，城投平台的债券余额(é)大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约案例，说明城投(tóu)债仍属于创造的意思是什么三年级下册，创造的意思是什么最佳答案地方政府背书(shū)的高(gāo)等级信用债。但是，城投平台的非标违约情况时有发生，银行贷款展期、调整还贷方(fāng)式的也比较多。

　　地(dì)方(fāng)政府应确保(bǎo)城投债按时兑付，不能(néng)轻易违(wéi)约

　　当前(qián)市场对地(dì)方政府债务增(zēng)长和财(cái)政收(shōu)入增(zēng)速下(xià)降甚(shèn)至负增长的现(xiàn)象普遍担心，尤其(qí)对财力偏弱(ruò)的(de)东北、中(zhōng)西部省份(fèn)，城投债(zhài)的收益(yì)率(lǜ)普遍高于东部发达省市(shì)。2022年13个省(shěng)土地(dì)出让金对政府债务利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的(de)情(qíng)况更加明显。

　　河南的永煤(méi)债违约之(zhī)后，对河南(nán)省乃(nǎi)至全国的信(xìn)用债市场都造成负面(miàn)冲击，信用分(fēn)层现象加剧(jù)，部分经济(jì)偏(piān)弱(ruò)区域被边缘(yuán)化。例如(rú)青(qīng)海、云南(nán)和天津等近几(jǐ)年融资成本(běn)仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州(zhōu)2017-2019年(nián)融资(zī)成(chéng)本大(dà)幅上升，虽然2020年(nián)以(yǐ)来(lái)融资成本有所下降，但整体降幅(fú)相较全(quán)国更(gèng)小。辽宁、广(guǎng)西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投(tóu)债加(jiā)权(quán)平均(jūn)票面利率(lǜ)降幅也明(míng)显不如全国。

　　当前在(zài)经济复苏不(bù)及(jí)预(yù)期(qī)的背景下，投资者的(de)风险(xiǎn)偏好明显下降。为(wèi)此，地方政府(fǔ)应(yīng)该确保(bǎo)城投(tóu)债的(de)按(àn)时(shí)兑付。因为违约不仅不能解(jiě)决债务问题，反而会恶化区域信用环境，导致(zhì)地(dì)方国企(qǐ)融资难、融资(zī)贵。从未来(lái)区域经济发(fā)展的角度看，政府部门仍需要(yào)持(chí)续举债来实现(xiàn)经济平稳增(zēng)长，需(xū)要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央(yāng)大力度支持地(dì)方政府“化债”

　　因此，当前迫(pò)切(qiè)需要增(zēng)强(qiáng)城投债权人的持有信心，首先要确保城(chéng)投(tóu)债不违约，这就意味(wèi)着城投公司(sī)能(néng)够(gòu)具备(bèi)低成本(běn)的借新还旧(jiù)能力(lì)。

　　中央(yāng)提出“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意味着对地方债(zhài)不兜底，但建议(yì)给予困(kùn)难省份(fèn)一(yī)定的“托(tuō)底”支(zhī)持，即在政策上大力度支持地方政府“化(huà)债”，如帮助(zhù)地方政府(fǔ)（如城投公司的借新还(hái)旧(jiù)）降(jiàng)低(dī)债务(wù)成(chéng)本、拉长债(zhài)务(wù)期限（非债券(quàn)类债务(wù)展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期），通过政策(cè)性银(yín)行(xíng)或商业银行的低息资(zī)金(jīn)来(lái)降(jiàng)低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地方(fāng)政(zhèng)府可(kě)否(fǒu)通(tōng)过出让国有资产来偿(cháng)债方(fāng)面，也希望中央给予政(zhèng)策(cè)上的支持。因为(wèi)今年3月(yuè)1日，国资委(wěi)在对政协十三届全国委(wěi)员会第五次会(huì)议第00503号提案的答复中表示，将(jiāng)适时出台制度规定及(jí)操作(zuò)细(xì)则，探索国有权益份(fèn)额规范化退出的(de)有效方式和途(tú)径，充分(fēn)发挥有限合伙企业的(de)优势，助力国有企业创新发(fā)展(zhǎn)。

　　通(tōng)过出让国有企业(yè)股(gǔ)权(quán)获得收入偿(cháng)还债务，典(diǎn)型(xíng)案(àn)例(lì)为“茅台化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台(tái)集团两次公告(gào)无偿划转上市公司共计1亿(yì)股(gǔ)股份(fèn)（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在当前(qián)中国经(jīng)济转型的关键(jiàn)阶(jiē)段，维护(hù)地(dì)方政府的(de)信用，防(fáng)范(fàn)区域性金(jīn)融风险显得尤为重要(yào)，故(gù)在(zài)城(chéng)投公司还没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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