来源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持(chí)加息的关键仍是通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)太大(dà)。

　　本(běn)次美联储声明(míng)较(jiào)3月有何变(biàn)化？第一(yī)，重申经济(jì)依然稳(wěn)健，表述修改为“一季度经济温(wēn)和增(zēng)长，就业强劲，失(shī)业率在低位”。第二，重申美国银行(xíng)稳健，明确银(yín)行风险导致家(jiā)庭和企业(yè)信贷的收紧。第(dì)三(sān)，重申通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然很高(gāo)，委员(yuán)会仍(réng)然(rán)高(gāo)度关注通货膨胀风险”。第(dì)四(sì)，修改货币政策表(biǎo)述，重申“委员会评估货币(bì)政策的滞(zhì)后影(yǐng)响”，删除“委员会预计一些额外的政策紧缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍(bào)威尔(ěr)有何表态？关于经济，认为(wèi)经济可能(néng)面临来自紧缩信贷(dài)的阻力(lì)，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要时间来(lái)体现；预计美国经济(jì)温和(hé)增长，有可能避免衰退，或(huò)者是温和(hé)衰退。关于加息，本次加息依然是共(gòng)识；认为原(yuán)则上不(bù)需要利率提高那(nà)么高，正在评估是否达(dá)到限制性水(shuǐ)平，认为或已经(jīng)达(dá)到（或已经接近(jìn)达(dá)到）。关于降息，强调(diào)劳动力市场(chǎng)在走弱(ruò)，但依然强劲，薪资水平仍(réng)高；通胀有所缓和(hé)，但(dàn)依(yī)然高企，远高于目标，降低(dī)通胀仍(réng)需较长时(shí)间，当前(qián)降息并不合适。关(guān)于(yú)银行(xíng)和债务上限，强调地区(qū)性银行(xíng)发挥(huī)非常(cháng)重要的作用，不希望大型银行(xíng)进行大规模收购(gòu)，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国(guó)银(yín)行系统(tǒng)健康且具(jù)有(yǒu)弹性。强(qiáng)调(diào)应及时提(tí)高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议(yì)决定(dìng)加(jiā)息(xī)25BP，上调联邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月(yuè)以来的高点。此外，上(shàng)调准备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜(yè)逆回购(gòu)利率（ON RRP）甲醚的结构式是什么什么形状，甲醚的结构简式怎么写至(zhì)5.05％，上调(diào)主要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联(lián)储(chǔ)将继续减持美国国债、机构债务和机构抵押贷款支持证(zhèng)券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关(guān)键仍(réng)在于通胀(zhàng)压力较大(dà)。例如(rú)，3月美国核心通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个月(yuè)处于高位；核心通胀(zhàng)年(nián)化同比也仍在(zài)4.9％，边际上并(bìng)没有明显降温。本轮(lún)加(jiā)息是(shì)80年代(dài)以来最快的(de)一次，10次(cì)便累(lèi)计加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从(cóng)声(shēng)明来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪些(xiē)变化？

　　关于(yú)经济方面，重申经济依然稳(wěn)健。不过表述修改为“1季度经(jīng)济活动以适度(dù)的(de)速(sù)度增长，最近(jìn)几个月(yuè)就业增(zēng)长(zhǎng)强劲，失(shī)业(yè)率保持在低(dī)位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重(zhòng)申通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委(wěi)员会将(jiāng)评估货(huò)币(bì)政策(cè)的滞后影响，“在确定(dìng)额外的政策(cè)紧缩在多大程度上(shàng)适合于随着时(shí)间的推移将通货膨(péng)胀(zhàng)率恢复到2％时，委(wěi)员(yuán)会将考虑货(huò)币政策的累积紧缩，货(huò)币政策(cè)影响经济活动和通(tōng)货膨胀(zhàng)的(de)滞(zhì)后，以及经济和金融发(fā)展”。重点是删除了“委员会预计，一些(xiē)额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的，以实现一(yī)种货币政(zhèng)策立(lì)场(chǎng)”，表明(míng)美联(lián)储加息或将结束(shù)。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申美国银行稳健。“美国银行体系(xì)稳健且富(fù)有(yǒu)弹性”；明确银行风险(xiǎn)导致(zhì)了家庭和企业(yè)信(xìn)贷的收紧（上一次(cì)表述为(wèi)“可能”），重申这对经济、就(jiù)业和通胀的影响存(cún)在不确(què)定性，“家庭和企业信贷条件收紧(jǐn)可能会拖累经(jīng)济活(huó)动(dòng)、就业和通胀，这些影(yǐng)响的程度仍不(bù)确定(dìng)。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表(biǎo)态？

　　关(guān)于经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济可能(néng)面临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要时(shí)间来体(tǐ)现（尤其(qí)是住房和投资领域(yù)）。不过明确指(zhǐ)出，如果美(měi)国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可能会(huì)出现(xiàn)轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于加(jiā)息，或(huò)已经达到限(xiàn)制性(xìng)水(shuǐ)平。美联储在3月议息会(huì)议时，就(jiù)已经在(zài)讨(tǎo)论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共(gòng)识，所(suǒ)有(yǒu)人全票(piào)通过，一些(xiē)政策(cè)制(zhì)定(dìng)者(zhě)谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来(lái)利率终点的问题，鲍威尔认(rèn)为原则(zé)上不需要(yào)利率提(tí)高那么高，正在评(píng)估是否达到限制性水平，认(rèn)为或已经达(dá)到了限制性水平（或已经(jīng)接近达(dá)到），也就意(yì)味着也(yě)许可以(yǐ)暂停加息(xī)了。后续政(zhèng)策变化的关键仍(réng)是审视(shì)数(shù)据，尤其(qí)是通(tōng)胀(zhàng)。

　　关于(yú)降息，当前(qián)并不合适。鲍威尔强调，美(měi)国(guó)劳(láo)动力(lì)市场在走弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲，失业(yè)率(lǜ)仍在低(dī)位(wèi)，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但依然(rán)高企，远高于目标水平，降低通胀仍(réng)需(xū)较(jiào)长时间，当前降息并不合适(shì)。

　　关(guān)于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调地区性银行(xíng)发挥非(fēi)常(cháng)重要的作用，不希望大型银行进行(xíng)大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系(xì)统健康且具(jù)有(yǒu)弹性。银行(xíng)危机的影响程甲醚的结构式是什么什么形状，甲醚的结构简式怎么写(chéng)度目前尚(shàng)不确定。

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍威尔强调应及时(shí)提高(gāo)债务(wù)上限，如果没有达(dá)成债(zhài)务(wù)协议，经济后果“高度不确定(dìng)”。此前(qián)，美(měi)国财政(zhèng)部长耶伦也强(qiáng)调，如果国(guó)会不(bù)尽早(zǎo)采(cǎi)取行动提高债务上限(xiàn)，美国可能最(zuì)早于(yú)6月1日出现债(zhài)务(wù)违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债上限(xiàn)，美国财政(zhèng)部(bù)于今年1月宣布采(cǎi)取特别措施(shī)，避(bì)免联邦政府(fǔ)发生债(zhài)务违约。美(měi)国国会预算办公室5月1日发布的最新(xīn)报(bào)告显(xiǎn)示，美国(guó)在6月初耗(hào)尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行(xíng)风险演(yǎn)变(biàn)成系统(tǒng)性风险(xiǎn)的概(gài)率或有限，但中(zhōng)小银行破产或(huò)依然会出现。目前市场(chǎng)依然预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始(shǐ)降息(xī)（概率(lǜ)达(dá)70％），年内至(zhì)少降息50BP（概(gài)率达(dá)90％）。我们认为，美国经济虽在下滑(huá)，但依然(rán)有韧(rèn)性；美(měi)国通胀压力仍大，年内降息概率(lǜ)或较低。

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