金(jīn)融界5月15日消(xiāo)息(xī) 央(yāng)行今日进(jìn)行(xíng)1250亿元(yuán)1年期MLF操作，中标(biāo)利率(lǜ)为(wèi)2.75％，与此前持平。本周有1000亿元MLF到期。

　　消息面上，上周五曾经有消息称本月MLF中标利率有可能(néng)下调，但(dàn)是机(jī)构(gòu)分析，央行行长易纲曾在3月公开表示(shì)目前实际利率的水平(píng)是比较合适，且4月28日政(zhèng)治局会(huì)议(yì)对(duì)一(yī)季度的经济复苏给予充分肯定。

　　5月(yuè)以来资金面转(zhuǎn)松，DR007中枢回落至(zhì)1.8％左右(yòu)，机构杠杆(gān)率提升(shēng)。5月(yuè)是缴税大月，需要(yào)关注(zhù)下周缴税周对(duì)资金面可能(néng)造(zào)成的(de)扰动。

　　此前媒体(tǐ)报道(dào)称，自5月15日起银行(xíng)协定存款及(jí)通知存款自律上限将下调(diào)，四大国(guó)有银行(xíng)协定存款和(hé)通(tōng)知存款自律上(shàng)限下调幅度为(wèi)30BPS，其它金(jīn)融机(jī)构降幅(fú)为50BPS。中信证(zhèng)券分(fēn)析，预计(jì)银行协定存款和通知存(cún)款利(lì)率上限(xiàn)的下调有助于缓(huǎn)解(jiě)银行(xíng)净息差(chà)偏窄的问题。

　　国君宏观研究指出，近(jìn)期部(bù)分银行调降存款利率，严格上(shàng)不算降(jiàng)息(xī)，属于“利率市场化”的进一步深(shēn)化。本轮存款(kuǎn)利率调降背后(hòu)的原(yuán)因(yīn)，是储蓄偏高、资金(jīn)空转增叠加银(yín)行净息差收窄。因此，存(cún)款利率客观上可减轻(qīng)银(yín)行负债成本，但是(shì)这(zhè)并(bìng)不足以触发超额储(chǔ)蓄大(dà)规模转为消(xiāo)费及向(xiàng)金融资(zī)产流入。

　　（1）近期部分银行调降存(cún)款(kuǎn)利率，严格(gé)上不算降息(xī)，属于“利率市场(chǎng)化”的推进。2023年4月以来，河南、广东等多地中小银行(xíng)（地(dì)方农商行为主）发布公告下调人民币存款挂牌利(lì)率(lǜ)，下(xià)调幅(fú)度在10-45bp不等。据《经济观察网》等权威媒体报道，5月15日起银行协定存款及(jí)通(tōng)知(zhī)存款自律(lǜ)上限(xiàn)将下调，引发“降息(xī)潮”的热议。不过(guò)，作为(wèi)我(wǒ)国利率体系的“压舱石”，1年期存款基(jī)准利率(lǜ)（整存weather可数吗感叹句，a bad weather可数吗整取(qǔ)）依然(rán)维持在(zài)1.5％不变，因此本轮银行存款利率调降严(yán)格意(yì)义上并非真的降(jiàng)息。归根(gēn)结底，本轮存(cún)款利率调降也属于“利率(lǜ)市场化”的进一步深化。

　　（2）存款利率调降(jiàng)背后，是储蓄偏高、资金空转增叠(dié)加银(yín)行净息差(chà)收窄。一、2023年初的人民币(bì)存款(kuǎn)维持高位，居民储蓄(xù)释(shì)放速度(dù)较慢。因此，存款(kuǎn)利率调降(jiàng)背景(jǐng)下(xià)，居民(mín)储蓄有(yǒu)望进一步流出，更多(duō)流向(xiàng)消(xiāo)费(fèi)、房(fáng)贷、资(zī)本(běn)市场(chǎng)等。二(èr)、资金杠杆(gān)抬升、空转加剧。2023年(nián)3月(yuè)降准以来，资金利率中枢回落，资金杠杆(gān)明(míng)显(xiǎn)抬升，资金空(kōng)转有(yǒu)所加剧。存款(kuǎn)利率调降一(yī)定程度上(shàng)可以(yǐ)疏通流动性(xìng)淤积，支(zhī)撑宽信用进程。三、MLF等政策利率接连调降(jiàng)后，银行净(jìng)息(xī)差大幅收窄，尤(yóu)其(qí)是城(chéng)商行、农(nóng)商行，因此(cǐ)压降存款成(chéng)本、规范(fàn)吸储行为也属于大势所趋。

　　（3）总结(jié)来看，存款利率调降客观上(shàng)将(jiāng)减轻银行负债成本，但我们认为，这(zhè)并不足以触发(weather可数吗感叹句，a bad weather可数吗fā)超(chāo)额储蓄(xù)大规模转为消费及向(xiàng)金融资产(chǎn)流入；回归基本(běn)面来看，“弱复苏(sū)+低通胀”组合(hé)的延续，仍将利好高股息资产和长(zhǎng)期国(guó)债(zhài)。客观上，本轮银行(xíng)下降(jiàng)存款利率的(de)效果与2022年4月(yuè)、9月的效果类似，可以(yǐ)降低(dī)负(fù)债端成本，保护银行净息差(chà)。当前流动性淤积仍未缓解，4月“社融-M2”剪刀差倒挂weather可数吗感叹句，a bad weather可数吗仅(jǐn)仅小幅收窄至-2.4％。本(běn)轮存款利率调(diào)降，理论上可以(yǐ)促(cù)使存款搬家，促使(shǐ)超额储(chǔ)蓄流出，更多转化为消费。但我(wǒ)们觉得刺激难度较大，倾向于认为消(xiāo)费环比修复最快的时候(hòu)已经(jīng)过(guò)去。再(zài)回归经济(jì)基本(běn)面来看，“弱复苏+低通胀(zhàng)”组(zǔ)合(hé)的延续，意味着长端利率仍有望继续下探，高股(gǔ)息资产仍将(jiāng)占优。

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