事件

　　5月11日，统(tǒng)计局公(gōng)布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分(fēn)化、与终端需求相关的服务业延续涨价

　　物价作为经济表现的(de)滞后指标，在经济复苏早期多表(biǎo)现相对低迷、实属常态。传统周期(qī)下，经济(jì)的周(zhōu)期(qī)性波动，主要(yào)由需求端(duān)驱(qū)动，物价作为(wèi)经济的滞后(hòu)指标，表现出明(míng)显(xiǎn)的周期性波动。经验(yàn)显示，CPI等物(wù)价(jià)指标，与经济走势(shì)大体(tǐ)类(lèi)似，一般滞后经济(jì)表现2个季度左(zuǒ)右；经(jīng)济复苏(sū)早(zǎo)期，CPI同比表现一度(dù)相对低迷(mí)，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于(yú)供给端(duān)影响和(hé)外需(xū)拖(tuō)累部分(fēn)商品价格回落(luò)等(děng)。年初(chū)以(yǐ)来，CPI同比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品(pǐn)中的(de)商品、不完全由需(xū)求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价(jià)格回落成为拖(tuō)累(lèi)食品(pǐn)同比自年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食(shí)品(pǐn)中，原油(yóu)等国际定价的大宗商品价格回落，带动交(jiāo)通(tōng)工具用燃料等分项环(huán)比(bǐ)延续低于季节性(xìng)，部分(fēn)耐用品(pǐn)价(jià)格回落也有拖累(lèi)、与相关原材(cái)料成本(běn)压力(lì)缓解(jiě)等有关。

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　　需求修复较早的领域、线下消费(fèi)相关(guān)的(de)商品(pǐn)和服务，在价格上(shàng)已有连续(xù)体现(xiàn)。终(zhōng)端(duān)需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服务同比自年初以来(lái)明(míng)显回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回(huí)暖带动部分中上游行业涨价(jià)，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文教娱(yú)制(zhì)造(zào)业价格环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步回升。线下消费活动持续(xù)改善等或(huò)带动(dòng)内(nèi)生动能逐(zhú)步增强(qiáng)，对价(jià)格的支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加(jiā)基(jī)数(shù)贡献(xiàn)、及部分商品价(jià)格回落拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖累(lèi)PPI低预期(qī)、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基(jī)数拖(tuō)累(lèi)明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅(fú)回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核(hé)心CPI同比(bǐ)持平(píng)于0.7％。分项环比中，食(shí)品环比降幅(fú)收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非(fēi)食品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)，文教(jiào)娱等服务项涨价延续。食品环比(bǐ)中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上市，价格(gé)分别下降6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪产能充(chōng)足，叠加消费淡季(jì)影响(xiǎng)，猪(zhū)肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环比中，原油价(jià)格回落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其(qí)他商品服务(wù)环比明显上涨，分别较(jiào)上月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活(huó)资(zī)料韧性延续(xù)。4月(yuè)，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平(píng)转降至(zhì)-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦有走弱(ruò)；生活(huó)资料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比(bǐ)延续回落外，衣着、一般(bān)日用品环比由(yóu)负转正，耐用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分行业来看(kàn)，原油(yóu)等上游(yóu)原材料链条相关价格回落，与(yǔ)线下消费相关的中下游行业价格回升。4月，多数(shù)行业(yè)环比价格回落、上(shàng)游(yóu)原材料链(liàn)条(tiáo)尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供(gōng)应环比延续回落、降幅均在1.9个(gè)百分点以(yǐ)上，汽车制造、通信制(zhì)造等部(bù)分中下游制(zhì)造业价(jià)格(gé)有所回落，但文(wén)教娱(yú)制品(pǐn)等靠近(jìn)终(zhōng)端制造业价格有所回(huí)升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提(tí)示

　　1、猪价大幅(fú)反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研(yán)究报告(gào)：《通缩(suō)是(shì)个伪(wěi)命题》

　　对(duì)外发(fā)布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机(jī)构：国金证券股份(fèn)有限公司

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