事件：21世纪经(jīng)济(jì)报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道(dào)，协定存款及通知存款(kuǎn)自律上限将于5月15日(rì)执(zhí)行，其中国有(yǒu)银行执(zhí)行基准利(lì)率加10BP；其它(tā)金融机构(gòu)执行基(jī)准(zhǔn)利率加(jiā)20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存款是(shì)什么(me)？通知存款和协定存款(kuǎn)是“类活(huó)期存款”，灵(líng)活性好(hǎo)于定期，收(shōu)益率好于活期(qī)。产(chǎn)品(pǐn)推出的目的更多是(shì)为(wèi)吸(xī)引(yǐn)存(cún)款(kuǎn)。通知存款(kuǎn)是(shì)指不(bù)约定存(cún)期(qī)，在(zài)支取时(shí)提(tí)前通知银行的存款业务，分(fēn)为提前一天和提前(qián)七天的两种(zhǒng)类型(xíng)。协定存款是对协定额(é)度以内的部分给予活(huó)期利率，对超过协定部分给予协定存款利率。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款当(dāng)前利率处于什么水平？为何(hé)需要规定上限？根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大行1天和7天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商(shāng)行与农商(shāng)行通知(zhī)、协定(dìng)存(cún)款利率偏高(gāo)，我们梳理(lǐ)的样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款的最(zuì)高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行(xíng)最高的通知(zhī)存款利率高于(yú)其挂牌(pái)价，存(cún)在“存款(kuǎn)竞争”令负债(zhài)成本相对刚性的(de)问题。

　　规定上(shàng)限(xiàn)对相关(guān)存(cún)款(kuǎn)实(shí)际利(lì)率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率或将有所下调(diào)，但对M1和M2增速影响非对称。其(qí)一，通知存(cún)款和(hé)协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。其二，通(tōng)知存款和协定存款若流出，可能会(huì)拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我(wǒ)们合(hé)理推断，通知存款和协(xié)定存(cún)款归属(shǔ)于 M2 下(xià)的其他存款科目，则(zé)其变动会(huì)影响M2规模和(hé)增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分(fēn)个人或企业将通知存款和协定(dìng)存款投向(xiàng)收益率更高(gāo)的理财以及其他资管(guǎn)产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经开始重新(xīn)流向表外，M2增速预计(jì)将(jiāng)进入下行通道。再考虑到(dào)此(cǐ)次通知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限的约束，或进一(yī)步(bù)加速居民(mín)将资金(jīn)从表内搬至(zhì)表外。

　　是(shì)否意味着存款利(lì)率下(xià)调新一轮的开始(一切后果自负是什么意思，不然后果自负是什么意思shǐ)？本次约束通知存款和协定存款利率，核心目的是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下(xià)探(tàn)，其中国有银行平(píng)均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银(yín)行(xíng)的平均净(jìng)息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向(xiàng)有三：一是利润分配(pèi)给财政的非税收入(rù)；二是转增资(zī)本金以满足(zú)宏观审慎的管理要求，疏通货(huò)币政策的传导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对坏账风险。既要保证商(shāng)业(yè)银行的合理盈利水平(píng)，又要不抬高实(shí)体经济融资水平，惟有对存款利率进(jìn)行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已(yǐ)经下调(diào)存款利(lì)率，年初至今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普通存(cún)款利率的(de)调整到位，政(zhèng)策抓手转向(xiàng)其他存(cún)款的利率水(shuǐ)平。但目前尚(shàng)不构成新一(yī)轮(lún)存(cún)款(kuǎn)利率下调的开始，源于(yú)目前存款利率(lǜ)市场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率高于上一轮下(xià)调时低点(diǎn)， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备(bèi)全面下调的充分(fēn)条(tiáo)件。

　　高频(pín)数据(jù)经济表现：汽车(chē)销售、地产销(xiāo)售(shòu)改善。乘用车零售同(tóng)比(bǐ)较上(shàng)周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国整车货运量(liàng)有所反弹。房地产市场：地产销售有所恢(huī)复，因城施策继(jì)续加码。政府性基金与(yǔ)基(jī)建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工业生产与制造业(yè)投资：开(kāi)工率继(jì)续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬(shū)菜(cài)、水果、钢(gāng)铁、煤炭(tàn)价(jià)格下降，油(yóu)价上(shàng)升。货币政策与汇率：资短(duǎn)端金利率下行、美元下行，人(rén)民(mín)币升值。

　　风(fēng)险提(tí)示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预(yù)期(qī)，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注：存款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报(bào)道(dào)、澎湃新(xīn)闻等多(duō)家媒体报道，协定存款及通知存款(kuǎn)自律(lǜ)上限：国有银行（特指工农(nóng)、中、建四(sì)大行）执(zhí)行(xíng)基(jī)准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协(xié) 定(dìng)存款(kuǎn)是什(shén)么？

　　通知存款和协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵(líng)活性好于定期，收益率(lǜ)好(hǎo)于活(huó)期。产品推出的目(mù)的更(gèng)多是为(wèi)吸引(yǐn)存款。

　　通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)是指不约定存(cún)期，在支取时提前通知银行的存款业务，分为提前一天和提(tí)前七天的两(liǎng)种(zhǒng)类型(xíng)。在(zài)存入款项时(shí)不约(yuē)定存期，支取时需提前通知银(yín)行，约定(dìng)支取存款的日期和金(jīn)额(é)方(fāng)能支取，按(àn)存款人提(tí)前通知的期限长短划分为(wèi)一天通知存款和七天通知存款(kuǎn)两(liǎng)个品种，一天(tiān)通知存款必(bì)须提前一天通知约定支(zhī)取存款，七天通知存(cún)款必须提前七天通知约(yuē)定支取存(cún)款。通知存(cún)款面(miàn)向个人和企业办(bàn)理。

　　协定(dìng)存款是对协(xié)定额度以内的部(bù)分给予活(huó)期利(lì)率，对(duì)超过协定部分给予协定存(cún)款(kuǎn)利率。协定存款是指(zhǐ)银行与客户签订协议，约定结算账户(hù)的每日留存(cún)金额(é)，结算(suàn)账户(hù)每日余额低(dī)于(yú)最低留存(cún)额（含）的部分按活(huó)期存款利率计息，超过部分按中(zhōng)国人民(mín)银行规定的(de)协定(dìng)存款(kuǎn)利率计(jì)息的存(cún)款。协定存款面向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前利率水平？为何需要规(guī)定(dìng)上限？

　　若(ruò)央行(xíng)规(guī)定新的利率(lǜ)上(shàng)限，则7天通知(zhī)存款利率的上限被设(shè)定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则(zé)国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上(shàng)限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利(lì)率(lǜ)的(de)上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通(tōng)知(zhī)、协定(dìng)存款利率偏(piān)高，样本银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。我们梳(shū)理了国有银行、股(gǔ)份制银行(xíng)、 20 家城商行(xíng)（按(àn)资产规模排(pái)序）以及 14 家农(nóng)商(shāng)行的(de)挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率(lǜ)未超过央(yāng)行新规上(shàng)限，超过上限的银行主要集中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知(zhī)存款的(de)最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高的通知存款利率高(gāo)于其挂牌价，存(cún)在(zài)“存款竞争”令负(fù)债成本相对刚性的问题。我们在梳(shū)理过(guò)程中发现，部分银(yín)行个人通知存款的(de)最(zuì)高利率高(gāo)于挂牌利率，其(qí) 1 天的通知(zhī)存款最(zuì)高利率(lǜ)为 1.7一切后果自负是什么意思，不然后果自负是什么意思5％ ，而其(qí)挂(guà)牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农(nóng)商行通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款利(lì)率或(huò)将有所下调。目前超过利率新规上限的主(zhǔ)要为(wèi)城商(shāng)行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其中 7 天通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的(de)执行会导致部分(fēn)城商行(xíng)和农商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协(xié)定存(cún)款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产(chǎn)生影响(xiǎng)？

　　其一(yī)，通知存款和(hé)协定存款应(yīng)属于其(qí)他存款，对M1或没(méi)有(yǒu)影(yǐng)响。根据《存款统计(jì)分(fēn)类及(jí)编(biān)码》，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)与普通存款并列，并(bìng)不(bù)属于单位存款(kuǎn)和储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与(yǔ)单(dān)位(wèi)活(huó)期存款之(zhī)和(hé)，其不在 M1 的包含范(fàn)围之内，利(lì)率上(shàng)限的设定(dìng)对(duì) M1 应当没有影响。

　　其二，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款若流出，可能会拖(tuō)累M2增速。根据《存款(kuǎn)统计(jì)分(fēn)类及编码》，我们(men)合理推断，通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款归属于(yú) M2 下的其他存(cún)款(kuǎn)科目，则其变动(dòng)会影响 M2 规(guī)模和增(zēng)速。考虑到此次利率(lǜ)上限(xiàn)的设定，可能有部分个人或(huò)企业(yè)将(jiāng)通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款投(tóu)向收益(yì)率更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居(jū)民存款已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速(sù)预计将进(jìn)入(rù)下行(xíng)通道。M2 近一年的上行由个人存款推动，资管资(zī)金回表也主要(yào)来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于个人(rén)存(cún)款(kuǎn)的(de)规模扩张(zhāng)。年(nián)初以(yǐ)来 1.6 万(wàn)亿资(zī)管资金回流表(biǎo)内中(zhōng)，有 1.4 万亿来(lái)源于住(zhù)户部门(mén)。但随着4月(yuè)居民(mín)存(cún)款同比首次由(yóu)增(zēng)转降，居民(mín)资产配(pèi)置或回流表外，对应的则是M2同比超(chāo)过(guò)市场预期下行(xíng)。再考虑到此(cǐ)次通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率上(shàng)限的约(yuē)束，或进一步加(jiā)速居民将资金从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味着存款利率下调新(xīn)一轮(lún)的开始？

　　本次约(yuē)束通知存款和协定存款(kuǎn)利率，核心目的是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银(yín)行净(jìng)息差下探，其中国有银(yín)行平均(jūn)净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行(xíng)的(de)平均净(jìng)息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公(gōng)共品，去(qù)向有三：一是利润分配给财政的非税收入(rù)；二是转增资本金以满(mǎn)足(zú)宏观审慎的管理要求，疏通(tōng)货币政策的传导渠(qú)道；三(sān)是增(zēng)加拨备以应(yīng)对坏(huài)账风(fēng)险。既要(yào)保(bǎo)证商(shāng)业银(yín)行的合理盈(yíng)利水平，又(yòu)要(yào)不抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟(wéi)有对存(cún)款利率进行调(diào)整。

　　实际(jì)上，去(qù)年(nián)9月主(zhǔ)要(yào)银行(xíng)已(yǐ)经(jīng)下(xià)调存款利率，年初至今(jīn)其他(tā)银行也纷(fēn)纷跟进(jìn)，随着商业银行普(pǔ)通存款利率的调(diào)整到位，政策抓手(shǒu)转向其他(tā)存(cún)款的利率水平。而(ér)部分中小银行未(wèi)高息揽储(chǔ)，其通知存款(kuǎn)利率和协定存款利率明显偏(piān)高，实际上不(bù)利于(yú)商业(yè)银(yín)行(xíng)整体负债端成本的(de)下降(jiàng)，也成(chéng)为本(běn)次约束通知存款和协定存款利率的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开始(shǐ)？目前十(shí)年期(qī)国债收(shōu)益率(lǜ)高于上一轮(lún)下调时低点(diǎn)，1年期(qī)LPR持平，因而目(mù)前尚不具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自(zì)律(lǜ)机制建立了(le)存款利率市场(chǎng)化调(diào)整机制(zhì)，以 10 年期(qī)国(guó)债收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部分全国性银行下调(diào)存款利率，如(rú)一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今(jīn)， 1 年期(qī) LPR 按兵(bīng)不动， 10 年(nián)期国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所改善(shàn)，今年以(yǐ)来累计同比增(zēng)长1％。截(jié)至(zhì)5月7日，乘(chéng)用车零售同比较上(shàng)周上升27pct至(zhì)67％，今年(nián)累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场(chǎng)零(líng)售(shòu)同比增(zēng)长(zhǎng)67％。

　　2）服(fú)务消费(fèi)：全(quán)国整车货运量有所反弹(dàn)，京沪(hù)深迁徙指数继续上行。截(jié)止 5 月(yuè) 11 日，全国(guó)整车货运量较(jiào) 2021 年(nián)同期(qī)上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增0亿一般(bān)债(zhài)，下(xià)周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地(dì)产市场(chǎng)：地产销(xiāo)售回(huí)暖，五一(yī)过后因(yīn)城施策继续加(jiā)码(mǎ)。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房周均(jūn)成交(jiāo)面积两年平均增(zēng)速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看(kàn)，一线、二(èr)线和三线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙(méng)古等 30 余个(gè)城市(shì)进行了公(gōng)积(jī)金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增(zēng)专项(xiàng)债147.8亿，下周(zhōu)计(jì)划(huà)发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投(tóu)资与工业生产：受五一(yī)假期及(jí)需求走(zǒu)弱影响(xiǎng)，开工率连周(zhōu)下滑。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，高炉开(kāi)工率(lǜ)继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车(chē)半钢胎(tāi)开工率季(jì)节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但(dàn)仍强于(yú)去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交(jiāo)运(yùn)部重点港口(kǒu)货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速(sù)公路货车(chē)通行量(liàng)与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下(xià)跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果(guǒ)价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小幅回(huí)升，国内(nèi)钢价(jià)、煤价下(xià)行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价(jià)格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美(měi)国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策(cè)与汇率：逆回购地量延续，资金利率小幅下行(xíng)。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小(xiǎo)幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅(fú)上行(xíng)，人民币被动(dòng)贬(biǎn)值。截至(zhì) 5 月 11 日，美(měi)元(yuán)指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增(zēng)长政策见效(xiào)速度(dù)慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观日历(lì)：关注中国 4 月经济数据

　　内容节(jié)选(xuǎn)自申万宏源宏观研究(jiū)报告：

　　《一切后果自负是什么意思，不然后果自负是什么意思g>存款利率下(xià)调新一(yī)轮的开始(shǐ)？——申万(wàn)宏源宏(hóng)观周报·第(dì)208期(qī)》

　　证券分析师(shī)：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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