2022年是国(guó)内实施“双碳战略(lüè)”的攻坚之年(nián)，作为新(xīn)能(néng)源的重点领域，光伏设备行业备(bèi)受瞩目。尽管在政策扶(fú)持和行业高(gāo)成长(zhǎng)性背景下，上市企业(yè)产量不断扩大，营(yíng)收、归母(mǔ)净利润不断增长(zhǎng)，但行业内上中下游板块的盈利能力分化(huà)严重，亟待(dài)引起注意(yì)。

　　金(jīn)融界上市公司研(yán)究院的(de)数据显示，光伏设备产业链盈利(lì)参(cān)差(chà)不齐。光伏设备行业主要分(fēn)为5大板块(kuài)，分(fēn)别(bié)是上(shàng)游的硅料硅片生产加工板块，中(zhōng)下游(yóu)的光伏加(jiā)工设备、逆(nì)变器(qì)、光伏(fú)辅材和光伏电池组件。利(lì)润结构(gòu)整体呈(chéng)现金(jīn)字塔结构，上游板块(kuài)处于金字塔底层，2022年3家(jiā)相(xiāng)关企业净增(zēng)长的利润(rùn)贡献占比(bǐ)就高达55.59％，而中下游45家(jiā)企(qǐ)业总(zǒng)体利(lì)润贡(gòng)献度小，且毛(máo)利(lì)率不足(zú)20％，企(qǐ)业间的竞争加剧。

　　随(suí)着2023年硅(guī)料硅片价格下行预期(qī)增(zēng)加，结合对企(qǐ)业经(jīng)营数据变化的分(fēn)析，可以看(kàn)出：光伏设备的上游将迎来降价(jià)与(yǔ)去库存阶段，这对于中下(xià)游(yóu)企业(yè)来说意味着原材料(liào)成(chéng)本得(dé)到控制，利于(yú)企业经营(yíng)能力提(tí)升。

　　归(guī)母净利润突破千亿，八成企业(yè)利(lì)润增长(zhǎng)

　　在(zài)“双碳战略(lüè)”背景下，作为清洁能(néng)源(yuán)重要方向的光伏设备，市场加大对上市公(gōng)司的扶持(chí)力度。金(jīn)融界上(shàng)市公司研究院(yuàn)统计发(fā)现(xiàn)，行业中(zhōng)48家上(shàng)市公司，有33家2022年获(huò)得的政府补助较2021年增加；累(lèi)计获得(dé)政府补助(zhù)54.63亿元，较2021年增长(zhǎng)56.56％。

　　在政府加大扶持背(bèi)后，与之同步的是上市企业(yè)经(jīng)营规模(mó)不断扩大，利润增速可(kě)观。产量方面来看，根据国(guó)家能(néng)源局数据，2022年多晶硅产量82.7万吨(dūn)，同比增长63.4％；硅片产(chǎn)量357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同比增(zēng)长60.7％；组件产量288.7GW，同比增(zēng)长58.8％。可以看出，光伏制(zhì)造端产(chǎn)量均实现50％以上增速。

　　盈利方面来看，2018年光伏设(shè)备行(xíng)业实(shí)现归母净利润118.05亿元，至2022年增长至(zhì)1051.54亿(yì)元，5年复合增速高(gāo)达54.86％。其中，2022年业(yè)绩增速(sù)达到136.17％。

　　48家企业平均归母净利润增速(sù)达到162.11％，增速在(zài)200％以上、100％至200％之间以(yǐ)及100％以(yǐ)内的(de)企业，分别为8家、12家和19家。仅有福斯特、安(ān)彩高科(kē)等(děng)9家企(qǐ)业2022年(nián)业绩下滑。

　　其中，爱旭股份2022年实(shí)现(xiàn)归母(mǔ)净利润23.28亿(yì)元，同比增长1954.33％，增速居行业第(dì)2。公(gōng)司(sī)在去年电池(chí)片环节(jié)尤其是大1cc的水等于多少克，1cc水是多少克尺寸电(diàn)池(chí)处于(yú)供(gōng)不应求的状(zhuàng)态(tài)，年内累计(jì)实(shí)现(xiàn)电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈(yíng)利能力持续提升。

　　表格：2022年光伏设备行业归母净利润增速居前的企业

　　制图：金融界上市公司研究院(yuàn)；数据来源(yuán)：巨灵(líng)财经(jīng)

　　上游板块毛利率2年增(zēng)长20个百(bǎi)分点，3家企业净利润(rùn)贡献过半

　　光伏设备行业整体毛利率为22.91％。对各板块毛利率分析发现，上(shàng)中下游呈现的结果参差不齐，上游硅料(liào)硅片享(xiǎng)受到光伏产业(yè)的红利，行业有竞争壁垒，参与(yǔ)厂商较少，企业毛利(lì)率较高；而(ér)中下游多数(shù)板块毛利(lì)率(lǜ)不及行业平均。

　　数据(jù)显示，上游的硅料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个板块中毛利率(lǜ)第2低，仅(jǐn)高过(guò)光伏电池组(zǔ)件。但2022年板块毛(máo)利率上(shàng)涨至43.61％，成为光(guāng)伏(fú)设备(bèi)行业毛利(lì)率最高的板块(kuài)。

　　硅(guī)料硅片板块(kuài)毛利率较快提升(shēng)，首先是源(yuán)于供不应求背景下的涨价。作为光伏设备行业的原材料(liào)方(fāng)，硅料硅片板块(kuài)可以(yǐ)形(xíng)容其为“卖(mài)铲人(rén)”。2022全(quán)年虽(suī)然硅片价格波动巨大，但从2020年以来的数据来(lái)看，硅片价(jià)格(gé)依然处(chù)于高位。特(tè)别是上半(bàn)年硅片价格持续高位运(yùn)行，硅片需求端旺盛之下，众多硅片、电池厂商纷纷与硅料(liào)企业签订巨(jù)额(é)订单，提前完成备货。

　　上游的头(tóu)部企(qǐ)业(yè)代表(biǎo)之一通威股份(fèn)，曾在2022年报中提及量(liàng)价双(shuāng)升，指出受益于多晶(jīng)硅产能(néng)缺口(kǒu)，相(xiāng)关产品持(chí)续扩产，价(jià)格同(tóng)比上涨显著，进而带动毛(máo)利(lì)率(lǜ)提(tí)升(shēng)。

　　其次，硅料(liào)硅片板块(kuài)进(jìn)入壁垒高，深耕该领域的企(qǐ)业容易形成规模效(xiào)应。这一板块仅有3家上市公司，不容(róng)易形成恶性(xìng)竞争。2022年，3家企业业绩均呈现爆发式(shì)增长，平均归(guī)母净利润增速(sù)为(wèi)172％，特(tè)别是(shì)大全能源2022年归母净利润191.21亿元，同比增长(zhǎng)234.06％，业绩增速领先。

　　值得(dé)注意的(de)是，48家光伏设备行业2022年累计(jì)归母净利润增(zēng)长606.30亿元(yuán)，而(ér)通威股份、大全(quán)能源和TCL中环(huán)3家(jiā)硅(guī)料硅(guī)片(piàn)企业归母净利润就增长了337.05亿(yì)元(yuán)，占比为55.59％。而这3家企(qǐ)业2022年总共实现归母净利(lì)润516.66亿元，占光(guāng)伏设备(bèi)行业整体归母(mǔ)净利润的49.13％。

　　表格(gé)：3家硅料硅片企业经营情况

　　制图：金(jīn)融界上(shàng)市(shì)公司研究院；数据来(lái)源：巨灵(líng)财经

　　光伏中下游”内卷”，中游两大板块平均毛利率不超17％

　　相比风光的上游，中(zhōng)下(xià)游涉及光伏(fú)电(diàn)池组件、光伏辅材等领域参(cān)与厂(chǎng)商(shāng)较多(duō)，企业间竞(jìng)争激(jī)烈(liè)。整(zhěng)体而(ér)言，光伏设(shè)备中下(xià)游板块2022年(nián)毛利(lì)率呈现下行趋势(shì)，45家(jiā)企(qǐ)业(yè)平(píng)均毛利率下滑0.72％，进而影响公(gōng)司盈利(lì)情况。上游硅料硅(guī)片爆赚(zhuàn)的背后，是(shì)中下(xià)游45家企业2022年归母净利润累计增长269.25亿元(yuán)，净利润增长贡献没有(yǒu)过(guò)半。

　　从2020至2022年(nián)板块毛利(lì)率数据来看，中下游领域的光伏(fú)加工设备和逆变器毛利率3年来基本持平，而(ér)光伏(fú)辅材和光伏(fú)电池组(zǔ)件毛利率下滑明显(xiǎn)，特(tè)别是光伏电池组(zǔ)件成为毛(máo)利率最低(dī)的板块。

　　表(biǎo)格：光(guāng)伏设备行(xíng)业不同板(bǎn)块的毛(máo)利率情(qíng)况(kuàng)

　　制图：金融界上市(shì)公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　具体来看，光伏电(diàn)池(chí)组件(jiàn)板块(kuài)11家上(shàng)市公司，平均毛利率为11.76％，属于沪深300的(de)头(tóu)部企业隆(lóng)基绿能毛(máo)利率仅有15.38％，居(jū)板(bǎn)块第2。航天(tiān)机电、协鑫集成和亿晶光电毛利率不(bù)足(zú)10％。

　　光伏辅材(cái)板块(kuài)涵盖18家(jiā)企业，企(qǐ)业数量较(jiào)多竞争激烈。这一板(bǎn)块(kuài)毛利率2020年以来逐(zhú)年(nián)下滑，2022年平均毛利(lì)率为16.85％。其中，由于原(yuán)材料涨价等因素影(yǐng)响，福莱(lái)特的主业光伏玻璃毛利率(lǜ)下降12.39个百分(fēn)点，影(yǐng)响整体毛利率。

　　相比(bǐ)而言(yán)，逆变器板块有6家企业(yè)，数量相对较少，板(bǎn)块整体(tǐ)毛利率为32.02％。禾迈股份的毛利率在(zài)该(gāi)板块(kuài)第一，达(dá)到42.75％。此外(wài)，作(zuò)为逆变器板块的(de)绝对龙头(tóu)，阳光(guāng)电源2022年毛(máo)利率(l1cc的水等于多少克，1cc水是多少克ǜ)为24.55％，提升2个百(bǎi)分(fēn)点以(yǐ)上。公司去年(nián)逆变(biàn)器(qì)全球出货量达77GW，逆变(biàn)设(shè)备全(quán)球累计装机(jī)量已突破340GW，逆变器在全球(qiú)主流市场占有率第一。

　　硅料硅片(piàn)存(cún)货周转速度放慢，中(zhōng)下游盈利能(néng)力(lì)有望改善

　　光伏(fú)设备行业上游“躺赚”，中下游“内卷(juǎn)”是(shì)行业写照(zhào)，而自2022下半年硅(guī)料硅片价(jià)格自(zì)高位走出下行趋势，行业格局将发生怎样的改(gǎi)变？

　　数据显示，相比2022年单晶(jīng)硅等硅片的阶段高点，多数(shù)硅片价格下跌幅度超过30％。根据中国(guó)有色金属工业协会硅业分会(huì)公布的最新(xīn)数据，5月(yuè)11日当周M10单晶(jīng)硅片(piàn)价格(gé)区(qū)间在5.0-5.4元/片(piàn)，成交均价降至5.25元/片，周(zhōu)环(huán)比降(jiàng)幅为16.4％；G12单晶硅(guī)片价格区间在(zài)7.0-7.6元/片，成交均价(jià)降(jiàng)至(zhì)7.28元/片(piàn)，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料(liào)硅(guī)片企(qǐ)业的经营数据也可看出硅片价格下跌对上(shàng)游公司盈(yíng)利的影响。今年一(yī)季度(dù)，大全能(néng)源(yuán)实现(xiàn)归母净利(lì)润29.11亿元(yuán)，同比下滑(huá)32.49％；通(tōng)威股份和TCL中环(huán)相比2022年同期增长动能放(fàng)缓(huǎn)。

　　另(lìng)外，3家企业今年(nián)一季度(dù)存(cún)货周转率(lǜ)数(shù)据发现，无论是环比(bǐ)还(hái)是(shì)同(tóng)比，相较(jiào)而言都(dōu)有明(míng)显下行趋(qū)势(shì)，说明(míng)当前(qián)有库(kù)存(cún)积压风险。以大(dà)全能源(yuán)为例，2022年一(yī)季度(dù)存货周转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料硅(guī)片企业(yè)存(cún)货周(zhōu)转率变(biàn)化趋势

　　制图：金(jīn)融界上市公司(sī)研究院；数据来源：巨灵财经

　　专业人(rén)士认为，上游硅料(liào)硅片面(miàn)临(lín)短期供过于(yú)求(qiú)的局面，在清理库存的阶(jiē)段下，硅片价格(gé)还有进一步(bù)下(xià)行空间。这对(duì)于光(guāng)伏(fú)电池组(zǔ)件、光伏加工设备等对中下游板块，将能较好控制(zhì)原材料成本，对(duì)提(tí)升毛(máo)利率、营收(shōu)率等(děng)有一定帮助。

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