5月13日(rì)，年(nián)内首(shǒu)只央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红利ETF发布(bù)公告称(chēng)，其累计有效(xiào)认购(gòu)申请(qǐng)份额(é)总额超(chāo)过20亿份发行(xíng)上限，将启(qǐ)动(dòng)比例配(pèi)售。这则(zé)小公告体现(xiàn)出(chū)市(shì)场(chǎng)对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中特估(gū)”的(de)行(xíng)情(qíng)，市场关注度非常高(gāo)，5月15日(rì)首批3只央企回报ETF发(fā)行，更成(chéng)为这一波“中(zhōng)特(tè)估”行情的催化剂。实(shí)际上，早在去年(nián)底及今年一季度，一(yī)些(xiē)基金经理开(kāi)始调(diào)仓(cāng)换股(gǔ)“中特估(gū)概(gài)念”。

　　目前“中特估(gū)”资金(jīn)面(miàn)、情绪面、估值方式等问(wèn)题成为市(shì)场关注焦点(diǎn)，中国基金(jīn)报(bào)采访(fǎng)多(duō)位投研人(rén)士，解析“中特(tè)估(gū)”这些(xiē)焦(jiāo)点问题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主(zhǔ)题(tí)积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企红(hóng)利(lì)ETF罕见出(chū)现启动(dòng)“比例配(pèi)售”情况，今年场内多只“中(zhōng)字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多只国央企主题(tí)基金发行，市场对此充(chōng)满期待，如5月(yuè)15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央(yāng)企科技引领(lǐng)、央(yāng)企(qǐ)现代(dài)能(néng)源等(děng)ETF也将获批发行，更有扎堆(duī)上报的央国企基金在排队(duì)入市。

　　这(zhè)些(xiē)或成为(wèi)这一波“中(zhōng)特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何(hé)龙表示(shì)，央企ETF发行在情绪上是(shì)构成(chéng)催(cuī)化因素的，近(jìn)期银行股大涨的一(yī)个催化因素就是积极推(tuī)介相关(guān)央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的(de)发行，和诸(zhū)多主(zhǔ)题基金的申报发行，我认为(wèi)确实会成为引爆行(xí投笔从戎的故事简介，投笔从戎的故事主人公是谁ng)情的催化(huà)剂，基(jī)本面(miàn)、资(zī)金面、政策面都在向(xiàng)好，下(xià)半年(nián)，中特估有(yǒu)可(kě)能独领风骚(sāo)。”万家基金章恒(héng)更(gèng)是表(biǎo)示(shì)。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基金(jīn)经理杨振建(jiàn)就表示，近期密(mì)集申报的国央(yāng)企主题基金主要涉及(jí)“股东(dōng)回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代(dài)能源”几大主题，这(zhè)样的布局可以更好支持(chí)央国(guó)企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将(jiāng)成为行(xíng)情进一步(bù)上涨的(de)催化剂。去(qù)年(nián)以(yǐ)来公(gōng)募基金发行整体平淡，近期多(duō)只国央企主题基金申报和发行，行情火热下将为市场带(dài)来增(zēng)量(liàng)资金，有望推动进(jìn)一步上涨。”杨振(zhèn)建进(jìn)一(yī)步(bù)表(biǎo)示(shì)。

　　此(cǐ)外，银华基金(jīn)ETF业(yè)务(wù)总监王帅(shuài)认为，公募基金积(jī)极布(bù)局央国企主题基金，一方面(miàn)是(shì)因为新(xīn)一轮深化国企改革的大幕将拉(lā)开，叠加“中(zhōng)特(tè)估”概念，央国企(qǐ)上市公(gōng)司(sī)的投资价值凸显，该主题的基金将(jiāng)为投(tóu)资(zī)者提供更(gèng)丰富的工(gōng)具以参与到央国(guó)企(qǐ)投资。另一(yī)方面是落(luò)实公募基金行业高质量发展的要求，引(yǐn)导(dǎo)更多资金参与央国企(qǐ)改革，更好发(fā)挥公募基金服务(wù)资(zī)本市场改革、服务实体经济和国(guó)家战(zhàn)略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的发行将为央企相(xiāng)关(guān)标的和板块带来增量资金，提升交易活跃度，有望成(chéng)为(wèi)中特估行(xíng)情的催(cuī)化剂(jì)。

　　存(cún)量(liàng)市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行(xíng)情明(míng)显，中特估和人工智(zhì)能成(chéng)为两(liǎng)大明显的主(zhǔ)线，而新能源等前(qián)期热门赛道股冷却，在此背景(jǐng)下，一些基(jī)金经理开始调仓(cāng)换(huàn)股“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　万家基金基金经理章恒(héng)直(zhí)言，自己(jǐ)目(mù)前重(zhòng)点关注三(sān)大(dà)行(xíng)业，火电、券商、军工，这(zhè)三大行业主要是央企或(huò)地(dì)方国资所在的(de)行(xíng)业，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本身基(jī)本(běn)面在今年会有重大(dà)的向上变化的机会，比如火(huǒ)电，会(huì)受益(yì)于煤(méi)炭价(jià)格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商(shāng)，会受益于今(jīn)年市场(chǎng)成交量的放大，盈利大(dà)幅增长等。同时，随着国有企业改革(gé)的推进，大(dà)概率(lǜ)这些企业会进入一个提质增效、释放业绩的过程(chéng)。”章恒(héng)表示，中特估是过去5年10年改革的成果，是(shì)非常基本面(miàn)的(de)，和(hé)他过去1至2年研(yán)究(jiū)投资思路也非常吻合(hé)，为在下半年(nián)抓(zhuā)住这波中特估的投资(zī)机会做好了准备(bèi)。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视中特估的投资机会，判断中特(tè)估的机会未来三年分两个阶段。”融(róng)通(tōng)红利机会基金经(jīng)理何龙表(biǎo)示(shì)，第(dì)一阶(jiē)段也就是今(jīn)年以数字经济和“一带一(yī)路”的(de)主题普涨(zhǎng)性机会为主，包括低于(yú)1倍(bèi)PB、分(fēn)红收益率(lǜ)极高(gāo)的(de)品(pǐn)种，将会迎来普涨(zhǎng)性的机会。第二阶段是未(wèi)来两投笔从戎的故事简介，投笔从戎的故事主人公是谁年，在(zài)主题性机会(huì)消散(sàn)以(yǐ)后，基于顶层设计对国央经营管理(lǐ)价值导向变化，我们判(pàn)断经营成果随之改变(biàn)是(shì)一个慢变量(liàng)，会(huì)在未来两年(nián)体(tǐ)现(xiàn)在每一(yī)个(gè)央(yāng)国(guó)企的报(bào)表中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖掘公司经(jīng)营层面(miàn)可(kě)能发(fā)生显著正向(xiàng)变化(huà)的个(gè)股提(tí)前进行布局，比如医药和消费(fèi)等行业(yè)。

　　其实一(yī)季(jì)报已经(jīng)显(xiǎn)露出不少(shǎo)基金在行动。国(guó)金证券研究(jiū)所(suǒ)数据(jù)显示，偏股主动(dòng)型基金(jīn)2022年(nián)年(nián)报(bào)前十大重仓股股票池中(zhōng)，“中特(tè)估(gū)”概念(niàn)占偏股主动型基金持有股票(piào)市值比(bǐ)例仅(jǐn)有(yǒu)1.18％。而2023年一(yī)季报(bào)披(pī)露的持仓(cāng)中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持(chí)有股(gǔ)票(piào)市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动(dòng)型基金的持(chí)仓(cāng)中，占比明(míng)显提(tí)高(gāo)。上述(shù)数据显(xiǎn)示，根据偏股主动型(xíng)基金(jīn)2022年报及2023年一季(jì)报(bào)十(shí)大(dà)重仓股(gǔ)的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影响，估(gū)投笔从戎的故事简介，投笔从戎的故事主人公是谁计了各基(jī)金主(zhǔ)动加仓“中特估”概念股的市值(zhí)占2022年末(mò)股(gǔ)票总市(shì)值比例，一季度超过(guò)30％的偏股主动型基金主(zhǔ)动加仓了(le)“中特估”概念股(gǔ)，198只基金在(zài)2022年末不持有“中特估(gū)”概(gài)念股，但在一季度(dù)买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显(xiǎn)示，一季度主动偏(piān)股型(xíng)公募基金对(duì)港股央国企的(de)持股(gǔ)市(shì)值比重达到2019年以(yǐ)来的新高，港股央国企(qǐ)持股(gǔ)总市值占港股(gǔ)持股总市(shì)值的比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于(yú)2020年低(dī)点时的(de)7.5％。

　　投研(yán)上加大力(lì)量？

　　构建国央企专门的(de)股票库(kù)

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影响基金公司的投研，落实到日常的投研流程和实践(jiàn)之中，不少基(jī)金公司(sī)在加大投研(yán)力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙就(jiù)介绍，一方面，从(cóng)顶(dǐng)层设计改变研究员(yuán)过去(qù)对国央企的(de)固定(dìng)思(sī)维，需要实地考(kǎo)察国央企，并且需要(yào)利用当前(qián)国央企愿意交流的契机，多(duō)花精力去进行跟(gēn)踪发现变化。

　　另一方(fāng)面，融通基金(jīn)在(zài)行动上，要求研究员将自己所覆盖行(xíng)业的所有国央企构建(jiàn)专门的股票(piào)库，并进行长期跟踪，包括考察其实地调研的(de)的(de)成果，了解国(guó)央企(qǐ)经营思路和(hé)财务导向的变(biàn)化，结合行业趋势(shì)和(hé)特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务(wù)总监王帅也谈到“认识”上的重视(shì)。他表示，通过(guò)深入学(xué)习(xí)，对(duì)“中特估”有了更深刻的(de)认(rèn)识：首先要认识市场体制机制、行业(yè)产业结构(gòu)、主(zhǔ)体持(chí)续发展能力等方面所体现(xiàn)的(de)鲜(xiān)明中国元素(sù)和发展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应该是(shì)在此基础上构建的具有时代(dài)特(tè)征和中(zhōng)国(guó)特(tè)色、符合国家战略(lüè)导向的估值体系，而不是简单套(tào)用国外(wài)的传统估值模(mó)型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个(gè)概(gài)念所涉及到的行业和公(gōng)司，一直在发生(shēng)的变化。”万(wàn)家基金经理章恒表示，万家(jiā)基金(jīn)一直(zhí)非(fēi)常关(guān)注传(chuán)统(tǒng)产业的变化，诸(zhū)如煤(méi)炭、金融、建筑(zhù)等多个领域(yù)，因此也(yě)是一(yī)定(dìng)能够抓住中特估这波行情的机会的。同(tóng)时，随着(zhe)时局的(de)变化，也在增(zēng)加相关行(xíng)业的研究(jiū)力量(liàng)。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏凤春表示，积极践行中国特色的估值体(tǐ)系是(shì)资本市场(chǎng)使(shǐ)命，投资者需要学习领会并针对原(yuán)有的估(gū)值体(tǐ)系进行改(gǎi)造(zào)，以适(shì)应现(xiàn)实的需(xū)要。明确(què)该(gāi)体系(xì)的(de)框架是第一位的(de)工(gōng)作，合理设置(zhì)指标(biāo)也非常重(zhòng)要，投(tóu)资者的认可和实(shí)施是最终该体系能否具备长期价值的基础。不过(guò)，他也提醒(xǐng)，人为的(de)拔估值是很大的认知误(wù)区(qū)，市场化认(rèn)可是基本的常识，不可(kě)误判。

　　体现社会价值(zhí)与(yǔ)国(guó)家战略(lüè)价(jià)值

　　新估(gū)值方式？

　　央国(guó)企是国民经(jīng)济的支(zhī)柱(zhù)，国企央企发(fā)展要符合国家战略发展发(fā)向，更(gèng)需要承(chéng)担社会公共责任(rèn)等。而这些都应该考虑进(jìn)估(gū)值体系(xì)之中，也引发(fā)市场关注。

　　多数受(shòu)访的基金(jīn)经理认(rèn)为，对于国央企的估值方(fāng)式(shì)要充分体现(xiàn)企业(yè)的社会价值与(yǔ)国(guó)家战略(lüè)价(jià)值，目前已经(jīng)形(xíng)成了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何(hé)定(dìng)价国有企(qǐ)业承担社(shè)会(huì)价值、符合国(guó)家战(zhàn)略发展(zhǎn)的(de)价(jià)值？首要任务就构建中国特色的价值评价体系，改变从(cóng)以私人股东权益(yì)出发，现金流折现为主要方法的单一(yī)价值(zhí)估值体系，转向社会整(zhěng)体价值(zhí)观念、纳(nà)入中国特(tè)色(sè)的ESG评(píng)价体系，充分体现企业的社(shè)会价值与国家战略价(jià)值。”博时基金(jīn)指(zhǐ)数与量化投资部(bù)基金经理杨振建表示(shì)。

　　杨振(zhèn)建(jiàn)也(yě)直言，近年来国资委指导国(guó)内(nèi)团队对于中国特色ESG披露与评价体系不(bù)断(duàn)探索，结合国际通用规则，目(mù)前已经形成了初步的企业社会价值评价体系，其(qí)中包括《企业ESG披露(lù)指南(nán)》、《中(zhōng)央企业上市公司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金(jīn)经理王(wáng)帅也认为，“中特估”应该是注重企(qǐ)业(yè)价值(zhí)的(de)可持续估值，要重视股东、员工和(hé)社会责(zé)任等要素对企业稳健成长的重大意义，重视(shì)稳定的现金流、持续(xù)增长的盈利、科技(jì)创新对(duì)提升(shēng)企(qǐ)业内在价值的积极作(zuò)用，这样有利于提高(gāo)估值定价模型的科(kē)学性(xìng)和有(yǒu)效性。

　　“在指数编(biān)制、策略构建等实务工作中(zhōng)，都(dōu)有成熟的(de)量(liàng)化(huà)指标可(kě)以使用，包括净资产收益(yì)率、营业现(xiàn)金(jīn)比率、资(zī)产负债率、研发经(jīng)费投入(rù)强度等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经(jīng)理李(lǐ)欣(xīn)更(gèng)细致(zhì)分析在估值思维、估值结论、估值判断上有(yǒu)变化(huà)，尤(yóu)其是估值的方法和指标上(shàng)，他认为其(qí)包括产业链(liàn)上(shàng)下游的(de)衡量、全要素成本等，以及在纵(zòng)向和(hé)横(héng)向上的研究，强调(diào)政策优惠、产业(yè)发展、市(shì)场竞争力和可持续发展等各种因素(sù)与(yǔ)企业价值的关系。这些因素在(zài)对估值(zhí)结论和判断(duàn)的影响上，也使得中国(guó)特色的估值体系与传统(tǒng)的(de)估值体(tǐ)系(xì)有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思维(wéi)的(de)变(biàn)化，还有估值结论和估值(zhí)判断的变(biàn)化，都(dōu)是为了更好地适应中(zhōng)国的(de)市场和经济特点，提供更精(jīng)准(zhǔn)、更(gèng)合理的企业估值信息。”李欣表(biǎo)示(shì)。

　　不过(guò)，创金合信基金首席经济学家魏凤春(chūn)直言，这(zhè)需要在实践中进行探索，目(mù)前尚没有公认的(de)指(zhǐ)标可以使用。

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