美国债(zhài)务上限危机(jī)暂(zàn)时“告一段落”——美(měi)东(dōng)时间(jiān)5月31日，美(měi)国国(guó)会众议院(yuàn)通过了一项关于联邦政府债务上(shàng)限和(hé)预算的法案，隔日(rì)参议院通过，根据法(fǎ)案政府开支将受到上限制(zhì)约直至2024年(nián)结束，但可以避免发(fā)生债务违约。根(gēn)据美国国(guó)会(huì)预算办公室数据，目前美国联(lián)邦债务规模约为31.46万亿美元，占(zhàn)其国内生产总值比(bǐ)例(lì)已超过120％，相(xiāng)当于每个美国人(rén)负债9.4万(wàn)美元(yuán)。

　　事实(shí)上，二战以来，美国已103次调(diào)整债务上限，尽管未曾出(chū)现过实质性债(zhài)务违约，但债务上限危机仍可从市(shì)场(chǎng)预期、流动性、风险偏好、借贷(dài)成本等机(jī)制(zhì)作用于(yú)全(quán)球金(jīn)融(róng)、实物资产。

　　多(duō)位业内人士对《中国基金报》记者表示，在目前美国债务上限情景(jǐng)下，中(zhōng)长期看美债(zhài)上限(xiàn)违约(yuē)风险难以忽视，亚洲等新兴市场股票表现将更具韧(rèn)性，而市场关(guān)注的重点也将(jiāng)重(zhòng)新回到美联(lián)储的货币政策上(shàng)来。

　　危机暂缓新兴市场股票(piào)表(biǎo)现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美国(guó)政(zhèng)府债务(wù)共有22次触及法定上限，每(měi)次债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)触(chù)及后均得到了(le)上调或(huò)暂(zàn)停，只是经历的时间长短不同。

　　彭(péng)博数据(jù)显示，2011年债(zhài)务上限解决前(qián)后，标普500指数自高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场(chǎng)指(zhǐ)数下跌(diē)16.3％；在(zài)2013年债务上(shàng)限(xiàn)解决前后，标(biāo)普500指(zhǐ)数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指(zhǐ)数为3.4％。而在本次(cì)债务(wù)危机谈(tán)判过程中，亚洲市场(chǎng)反应参差，日经225指(zhǐ)数创1990年以(yǐ)来(lái)新高，香(xiāng)港恒生指数则跌至(zhì)年内新低。

　　瑞(ruì)银财富管理(lǐ)投(tóu)资总监办(bàn)公(gōng)室（CIO）对(duì)记者表示，尽管美国彻底(dǐ)违约的可能性非(fēi)常低，但(dàn)此前因为市(shì)场担忧发生发生违(wéi)约，很多(duō)国家(jiā)和行业都遭到抛售，但这次亚洲市(shì)场表现相(xiāng)对于美(měi)国和(hé)发达市(shì)场更具韧性，得益于(yú)较佳的盈(yíng)利增长前景和具吸引力的(de)相对估(gū)值，尤其看好中国、泰国和韩(hán)国(guó)。

　　具体就中国(guó)市场而言，瑞银CIO认(rèn)为(wèi)，盈利才是(shì)关键催(cuī)化(huà)剂(jì)。中国今年首季(jì)盈利增长(zhǎng)较去年(nián)第四季有所改善，有(yǒu)助(zhù)提振对中国资产的信心。与(yǔ)亚(yà)洲其他地(dì)区（日本除(chú)外）相比，中国股市(shì)的估(gū)值(zhí)似乎被低估。

　　景顺(shùn)亚太区（日本除外）全球市场策(cè)略师赵(zhào)耀庭也对记者表示，债(zhài)务协议的顺利通(tōng)过(guò)消除了美国乃至(zhì)全(quán)球面(miàn)临的一个不明朗因(yīn)素，进而短暂(zàn)提振市场(chǎng)情绪。中航信托宏观(guān)策略(lüè)总监吴照银对(duì)记者称，因(yīn)投资(zī)者对两党达(dá)成一致有确(què)定的预(yù)期，所(suǒ)以近(jìn)期美(měi)国以及(jí)全球资本市(shì)场并没有对(duì)美(měi)国(guó)债务(wù)上(shàng)限问(wèn)题过度反(fǎn)应，整体表现平稳。

　　中长期看(kàn)美债(zhài)上限违约风险难以忽视

　　目(mù)前来看，主(zhǔ)流大类资产(chǎn)对于美债(zhài)危机的叙事反应都较(jiào)为平淡，但野村东方国际证(zhèng)券资产管理部(bù)总(zǒng)经理(lǐ离婚后男人会想孩子吗，离婚后男人会想孩子吗)兼投资总监肖令君对记者表示(shì)，从中长期的资产配置角度出(chū)发，诸如美(měi)债上限等类似的(de)尾部风险(xiǎn)事件难(nán)以忽视。

　　“对(duì)冲投资组合的下行(xíng)风险(xiǎn)，主要考虑两(liǎng)点：一(yī)是多元化低相(xiāng)关性(xìng)资(zī)产配置、二(èr)是支付保险(xiǎn)费的另类策略，为组合提供下(xià)行(xíng)保护。回(huí)顾美债(zhài)上限危机历史，看(kàn)到(dào)避险资(zī)产如美元、美债、黄金在通常较风险资(zī)产呈现明显(xiǎn)的超额收益(yì)，因(yīn)此(cǐ)组(zǔ)合配(pèi)置中保有一(yī)定比例的避险资产有助对(duì)冲投资组合波(bō)动。”肖(xiào)令(lìng)君进一步阐述(shù)道。

　　长江(jiāng)证券在黄(huáng)金与美债(zhài)季度(dù)展望中也提到，黄金作为典型的避险资产，国(guó)际金价(jià)将有支撑(chēng)，短期或继(jì)续走高，因为美债利(lì)率短期内仍(réng)会高位(wèi)震荡，通胀不确定性仍然较高，同时(shí)全球整(zhěng)体(tǐ)风险因素在(zài)提高(gāo)。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危机环境下，大类(lèi)资产会呈现(xiàn)同涨同(tóng)跌的特(tè)征，如2020年3月极(jí)度恐(kǒng)慌时期，市(shì)场无差(chà)别抛售一切(qiè)资产增持现(xiàn)金，传统(tǒng)避险资产随同风险(xiǎn)资产一起(qǐ)下跌，因(yīn)此(cǐ)以期权保护(hù)组合下行风险是另一种方式(shì)。美(měi)债违约并非(fēi)我们(men)的基准假设，如果出(chū)现此类尾部风险，做多波动率、以及做(zuò)空风险资产(chǎn)的衍生品策略将显著受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用(yòng)市场的最佳非(fēi)对称对冲(chōng)策略是做空美国(guó)高(gāo)评级银行（评(píng)级(jí)下调、对手(shǒu)方、杠杆担忧）、美国(guó)寿险企业（CRE敞口(kǒu)、高(gāo)杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更(gèng)严重的(de)衰(shuāi)退时，CRE敏感性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊则对(duì)记者表示，美债上限的提升(shēng)，将促进美联储(chǔ)停止紧缩(suō)货币政策，对(duì)美股也是离婚后男人会想孩子吗，离婚后男人会想孩子吗一大利好。他还认为(wèi)，美国政(zhèng)府的财政支出得到了(le)保证(zhèng)，在两年(nián)内可(kě)以继续举(jǔ)债。最近两周的美债(zhài)谈(tán)判关键期，美国三大股(gǔ)指(zhǐ)主(zhǔ)涨，“用脚投票(piào)”的市场报以乐观。可见(jiàn)随着(zhe)美债(zhài)上(shàng)限(xiàn)谈(tán)判的尘埃落定(dìng)，美(měi)股仍有望进一步有良好(hǎo)表现。

　　市场(chǎng)重点再次回到

　　美国财政政策和货币政(zhèng)策(cè)上

　　美国参议院已经投票通过债务上限法案，市场关注焦点再度回到美国(guó)未来的财(cái)政政策和货(huò)币(bì)政策上。肖令(lìng)君认为(wèi)，如果未出现黑天鹅事件，预计联储仍将(jiāng)贯彻数据依赖原(yuán)则，联储可能会持续关注就业数(shù)据和工商业运行情况，等待市场自然降温至浅萧条(tiáo)后(hòu)再开启降息(xī)，年(nián)内降(jiàng)息(xī)的乐观预(yù)期(qī)存在修(xiū)正(zhèng)可能。

　　肖(xiào)令(lìng)君还(hái)称：“从经济数据上看(kàn)，美国经济韧性好于预(yù)期，如果年核心PCE指(zhǐ)标(biāo)继续(xù)反弹走高，不排除联储还(hái)会继(jì)续(xù)加(jiā)息的(de)可能，但加息周期已接近尾声，利率基本见顶的趋势(shì)不(bù)会改变，因此预计加息对市(shì)场的(de)冲击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭(tíng)认为，债务上限协议通过后(hòu)，美国财政部预计将可于(yú)未来7个月发(fā)行逾6000亿美元的国债。随着市(shì)场流(liú)动性收紧，这或将(jiāng)产生(shēng)显著的(de)吸力作用。债券收益率或(huò)将(jiāng)随着资本流(liú)出经济而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特(tè)约分(fēn)析师黄俊则(zé)称，接下来美国财政(zhèng离婚后男人会想孩子吗，离婚后男人会想孩子吗)部的(de)工(gōng)作重(zhòng)点是如何为美债找到买家，其中有三(sān)个重要看点(diǎn)，即第一，美联储现(xiàn)在(zài)仍在缩(suō)表周期(qī)，接下来是否要调整货币政策停止缩表抛(pāo)售美债；第(dì)二，以中国为代表的贸(mào)易顺差国是否(fǒu)购买美债；第三(sān)，美(měi)国国内普通(tōng)家庭可能成为购买美债异(yì)军突起的力量(liàng)。

　　黄俊(jùn)进而分析称，美联储现在(zài)仍在缩表周期(qī)，接下来是否要调整(zhěng)货币政策停止缩表抛(pāo)售(shòu)美债(zhài)。如果美联储缩表(biǎo)卖出美(měi)债，美国财政部发行美债（向(xiàng)市场卖出(chū)）这无疑会给美债市场造成极大抛压。他总结道，美(měi)债的(de)重新发(fā)行(xíng)，有(yǒu)可能促使美(měi)联储美联储(chǔ)停(tíng)止加息和缩表。在(zài)5月美联储FOMC申明中删(shān)除了此(cǐ)前(qián)暗示未来还会加(jiā)息的措(cuò)辞(cí)，需要关注6月(yuè)利率决议中美(měi)联储是否能进(jìn)一步确认停止紧缩(suō)的态度。

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