金融(róng)界5月8日消(xiāo)息今日(rì)早盘(pán)，A股市场银行板块(kuài)再度走高，中信银(yín)行(xíng)率先涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年内涨幅(fú)已超(chāo)过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超(chāo)30％，邮储银(yín)行、瑞丰(fēng)银行(xíng)、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海(hǎi)通国(guó)际证券(quàn)在近日(rì)的研报中梳(shū)理(lǐ)了银行上(shàng)涨(zhǎng)的(de)逻辑(jí)。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变(biàn)利于估值修(xiū)复(fù)。

　　2022年(nián)底开始，政策不(bù)再提金融(róng)让利。银行业(yè)也开始落(luò)实，比(bǐ)如一些地方小银行(xíng)下调存(cún)款利率后，股份行也出现(xiàn)下调；而年初的低利率放贷(dài)现(xiàn)象(xiàng)也消失了，新发放贷款(kuǎn)利率在上行。此外，今年也没有下达普惠(huì)小(xiǎo)微(wēi)的政(zhèng)策(cè)任务(wù)。政(zhèng)策(cè)改变的(de)原因(yīn)之一是银行(xíng)需要资本扩展，需要恰当的盈利积(jī)累，不能过(guò)度让利；另一个(gè)是中央(yāng)讲中(zhōng)特(tè)估和国企改革，银行作为资(zī)产(chǎn)规模最大的国企(qǐ)行业，按政(zhèng)策(cè)导向要提高(gāo)资产收(shōu)益率(lǜ)。而取消金融让利有利于银行(xíng)估(gū)值(zhí)修复。从2020年开始(shǐ)的(de)金融让利(lì)使(shǐ)银行股(gǔ)的PB估(gū)值低于正(zhèng)常(cháng)估值(zhí)。银行作为ROE较(jiào)高（大于(yú)10％）的行业，在利(lì)润正增(zēng)长的情况下正常(cháng)PB估值应该在(zài)1倍多，但由于让(ràng)利之(zhī)下市场担心(xīn)银行ROE会降低(dī)，给出的估值在0.5倍。现在(zài)政策导向的改变对银行股是一种长时(shí)间的(de)利好，有利于银行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续(xù)下(xià)降。

　　银行不良率和债(zhài)务风(fēng)险周期相关，现在已进(jìn)入(rù)不良率下降周期。2020年底银行业的不良贷(dài)款率开(kāi)始(shǐ)下降，到今年一季度已经连(lián)续10个季度下降了(le)，这有利于(yú)股价上涨(zhǎng)，不过(guò)按历史(shǐ)规律，上涨会存在(zài)滞后性。目前市(shì)场还(hái)没充分意识，银行股价刚(gāng)刚启动，如果不良率下降(jiàng)周期能够持续验证，我们认为(wèi)这(zhè)会(huì)让银行业(yè)的PB从1倍到(dào)1倍(bèi)以上。部分投资者(zhě)对于地产(chǎn)和城投风险有担忧，但银行房地产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整(zhěng)体(tǐ)不良率(lǜ)影响较小；而且中国经过(guò)对(duì)债(zhài)五平方千米和五万平方米谁大 五平方千米是多少亩务风险的分五平方千米和五万平方米谁大 五平方千米是多少亩部门处理(lǐ)，地产上下游(yóu)的很多行业(yè)的债务风险已经解决。总(zǒng)体上银(yín)行不良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行收入增(zēng)速自去年一季度开始逐季下(xià)降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营(yíng)收增速(sù)略微(wēi)提(tí)高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善(shàn)，特别是中(zhōng)小银行。出现拐点的原因是(shì)去年上半(bàn)年LPR下降，今(jīn)年1月1号银(yín)行进(jìn)行贷款利率重(zhòng)定价，利率(lǜ)出现下(xià)降。这是一个已知利空，市场已经消(xiāo)化，所以(yǐ)银行股会出现修复(fù)。此外，过(guò)去三(sān)年疫情使得(dé)银行股估(gū)值被压制。现在乙类(lèi)乙管多时，对银行估值不会再(zài)有太多影响(xiǎng)，疫情折价已过，估值(zhí)将(jiāng)会正(zhèng)常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最(zuì)近银(yín)行(xíng)业出现存款(kuǎn)利率下调，低利率贷(dài)款行为(wèi)经过窗(chuāng)口指导(dǎo)已经取消，这(zhè)对银行(xíng)息差有比(bǐ)较正向(xiàng)的(de)催化，是一个短期利好。此外4月底的政治局会议并未如市(shì)场预期一样出(chū)现明(míng)显政策(cè)收紧，对(duì)银行业是另一个短期利好(hǎo)。

　　该机构从交易(yì)层面罗列了一下(xià)两大催化因素(sù)：

　　第一，债券(quàn)市场出现资产荒，一些稳(wěn)定(dìng)的高股息(xī)行(xíng)业会成为替代品，银行股就(jiù)得益于此(cǐ)。

　　第二(èr)，现在政(zhèng)策重视提高国企ROE，很多(duō)做(zuò)股票投资(zī)或股权投(tóu)资的国企央(yāng)企可以(yǐ)投资ROE相(xiāng)对(duì)高的(de)银行股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股(gǔ)上涨的(de)持续性，海通(tōng)国际证券给(gěi)予肯定态度。该(gāi)机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的(de)表(biǎo)现将取(qǔ)决于宏观环境、政策规划以及(jí)市场交(jiāo)易(yì)情绪，在(zài)没有经济衰退和政策打压(yā)的情况下(xià)银行股不会(huì)出现大幅回撤(chè)。关于如何避免可能的小回(huí)撤，该机(jī)构(gòu)建议选股时选(xuǎn)择业绩好但(dàn)股价还(hái)未(wèi)上涨的小银(yín)行。之前中(zhōng)特估的(de)概念使得大行(xíng)的(de)估值得到抬升，之后其他类型的银行(xíng)估值也要相应抬升(shēng)，本质原因是各类银行(xíng)的估(gū)值没有系统性的差异(yì)。

　　东方(fāng)证券指(zhǐ)出(chū)，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善，我们(men)测算行业23Q1加回(huí)核销后(hòu)的年化不良(liáng)净生(shēng)成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退和经济的(de)稳步复苏，银行不良生(shēng)成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关注率环比(bǐ)有所改善。拨备(bèi)方面，截至(zhì)1季度末(mò)，上市银(yín)行(xíng)拨备覆盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨备水平继(jì)续保持充裕。目前银行资产质量压(yā)力的峰值已经过去，展望(wàng)而(ér)言(yán)，经济复苏态(tài)势(shì)良好，企(qǐ)业经营(yíng)环境(jìng)改(gǎi)善、居民(mín)信心提升，叠(dié)加地产政(zhèng)策的持续宽(kuān)松，银行的(de)资产质量表现有望(wàng)延(yán)续向好(hǎo)态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资(zī)策略报告中表示，经济复苏(sū)进行时，银(yín)行重回基本(běn)面(miàn)主逻(luó)辑。银行基(jī)本面的量、价、质三方面的景气(qì)度均较去年提升：价格端，息差企稳回(huí)升(shēng)新趋势将是(shì)重(zhòng)要的(de)行业催(cuī)化剂(jì)，利好整体(tǐ)估值提升。规模端，信贷需求从大到小逐步传导，下半年企业贷(dài)款需求高景气延续的同时，看(kàn)好零售、小微(wēi)贷款的需求复(fù)苏(sū)。资产质量方面，优质(zhì)房地产融资风险缓解；零售贷(dài)款质(zhì)量将在居民还款能力提升下长期向好，银(yín)行资产质量下行风险封住。银行板块配置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈利能力修复，银行板块配置价值提升。该机构认为(wèi)1季报行业盈利增速(sù)低(dī)点(diǎn)确认，主(zhǔ)要受资产重定价以及居民端复苏低(dī)于预期的影(yǐng)响。展望后(hòu)续(xù)季度(dù)，国内经济向好趋势不(bù)变，在(zài)此背景下，居民消费倾向和(hé)风险(xiǎn)偏(piān)好的修(xiū)复仍然值得期待，成(chéng)为推动板块盈利回升(shēng)的催化(huà)剂(jì)。我们继续(xù)看(kàn)好银行板块全年表现，考虑到(dào)当前银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚(shàng)未修复至(zhì)疫情前水平，在(zài)后(hòu)续盈利有(yǒu)望逐(zhú)季修复(fù)的背(bèi)景下，当前(qián)时点银行(xíng)板块的配置价值提升(shēng)。

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