文丨明明(míng) 章立聪 余经(jīng)纬

　　跨季结束后资金利率自低位持续(xù)上行，即便税期结束，资(zī)金利率却仍(réng)未回落(luò)，反(fǎn)而进一步走高。我(wǒ)们认为(wèi)主要是源(yuán)罗锅上山是什么罗锅上山是什么意思，罗锅上山样子图片意思，罗锅上山样子图片于：①货币政策力度(dù)边际转弱；②税(shuì)期(qī)走(zǒu)款叠加4月信贷投放情(qíng)况较好，导致银行资金融出意愿与能力(lì)降低。③资金较为拥挤(jǐ)导致债市敏(mǐn)感度增加。考虑(lǜ)假(jiǎ)期和(hé)月末因(yīn)素，预(yù)计短期内，资(zī)金(jīn)利率下行(xíng)空(kōng)间有限，波(bō)动幅度加大，建议投(tóu)资(zī)者关注资金面的边际(jì)变化(huà)，警惕流动性大幅收紧对债市情绪以及头寸管(guǎn)理的影响。

　　▍近期资金利率持续上行。

　　跨季结(jié)束后(hòu)资金利率自低位持续(xù)上行，4月18-19日(rì)税期缴款，DR007围绕2.10％中枢运行(xíng)，然而税期结束后却并未回落，4月21日冲高(gāo)至2.27％，隔夜利(lì)率上行幅度更大。从隔夜利率角(jiǎo)度观察，银(yín)行与非银机构间(jiān)流动性(xìng)分(fēn)层现象弱化；此外，隔夜(yè)利率与7天利率的期限利差也明(míng)显压缩，DR001与DR007甚至已经倒(dào)挂。我们认为税期结束，资(zī)金不松，主(zhǔ)要有以下几点(diǎn)原因：

　　▍其一(yī)，货(huò)币政策力(lì)度边际转弱。

　　稳健(jiàn)的货币(bì)政(zhèng)策坚持以我为主、稳字当(dāng)头，保持(chí)货币信贷合理(lǐ)增长，确保(bǎo)利率水平合适，在追求(qiú)经济提(tí)振的(de)同时，也(yě)注(zhù)重防范市场过热带来的金融风险。在满足广义(yì)流(liú)动性供需匹(pǐ)配的前提下，货币工具力罗锅上山是什么意思，罗锅上山样子图片度(dù)可能会有(yǒu)所回摆。从央行的(de)具(jù)体操作上来看，MLF小幅增量续做(zuò)，逆回购投放低量操作，结构性工(gōng)具“有进有退(tuì)”，均预示后(hòu)续政策(cè)将更加“精准有力”，流(liú)动(dòng)性投放趋于谨慎。

　　▍其二，税期走款叠(dié)加4月信(xìn)贷投放(fàng)情况较好，导(dǎo)致银行资金融出意愿与能(néng)力降低。

　　4月(yuè)18到19日税期缴款，而4月通常是缴税大月，因(yīn)此走款(kuǎn)可能对银行间流(liú)动(dòng)性(xìng)带来了一定的压力。此外，参(cān)考近期(qī)票据利(lì)率走势，预计信贷增速较一季度(dù)将会(huì)有所放缓，但4月(yuè)预计(jì)仍将保持同比(bǐ)多增的态势。税(shuì)期缴款(kuǎn)叠加信(xìn)贷投放，银(yín)行(xíng)系统整体资金(jīn)流出，因(yīn)此向同业融出的意愿和能力(lì)有所降低。

　　▍其三，资(zī)金(jīn)较为拥挤(jǐ)可能会导致(zhì)债市脆(cuì)弱(ruò)性(xìng)和敏感度增加，且投资者(zhě)对于未来一个月(yuè)资金利(lì)率上行的担忧增加。

　　从质押式回购成交量(liàng)和我们测(cè)算的杠杆率来看，虽然上周受资金收(shōu)紧影响，加杠(gāng)杆(gān)情绪有所降(jiàng)温，但依然处于历史相(xiāng)对积极的水平，导致(zhì)债市(shì)敏(mǐn)感度增加。此(cǐ)外(wài)投资(zī)者对货币政策力度以及跨月资金面情(qíng)况仍(réng)存担忧，使得市(shì)场上(shàng)对于未(wèi)来一个月内资(zī)金价格上行的预期更为(wèi)强烈(liè)。

　　▍后市展望(wàng)：五(wǔ)一假期临近(jìn)，回购资金的期限被动拉(lā)长，利率下行空间(jiān)有(yǒu)限。

　　月末往往财政集中支(zhī)出(chū)，向市场(chǎng)释放资金；但跨月前夕(xī)银行资金融出意(yì)愿一般较低(dī)，预计资(zī)金波动幅度较(jiào)大。对(duì)于债市而言，短期交易主(zhǔ)线(xiàn)或延续政策与基本(běn)面预(yù)期(qī)交易，预计利率以震荡走(zǒu)势为主，建议投资者(zhě)关注资金面的边际变化(huà)，警(jǐng)惕流动(dòng)性大(dà)幅(fú)收紧对债市情绪以及头寸(cùn)管理的(de)影响(xiǎng)。

　　▍风险提示：

　　央行货(huò)币政策不及预期；经济复(fù)苏节奏(zòu)不及(jí)预期；银行间市场流动性(xìng)过快收紧(jǐn)。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 罗锅上山是什么意思，罗锅上山样子图片