美国(guó)债务上限危机暂时“告一段落”——美东时间5月(yuè)31日，美国国会众议院通过了一项关于(yú)联(lián)邦政府债(zhài)务上(shàng)限和预算(suàn)的(de)法案，隔日参议(yì)院(yuàn)通过，根据(jù)法案政(zhèng)府开支(zhī)将受到上限(xiàn)制约直至(zhì)2024年(nián)结束，但可以避免发生债务(wù)违(wéi)约(yuē)。根(gēn)据(jù)美(měi)国国会预算办公室数据，目(mù)前美国联邦债(zhài)务规模约为31.46万(wàn)亿美元，占其国内(nèi)生产(chǎn)总(zǒng)值比(bǐ)例已超(chāo)过120％，相当(dāng)于每个美(měi)国(guó)人负债9.4万美元(yuán)。

　　事实(shí)上，二战以来，美国已103次(cì)调(diào)整债(zhài)务上限，尽(jǐn)管未曾出现过实质性(xìng)债务违约，但(dàn)债务(wù)上(shàng)限危机仍可(kě)从市场预期、流动性、风险偏好、借(jiè)贷成本等机制作(zuò)用于全球金融、实物资产。

　　多位业内人士对《中国基金报》记者(zhě)表示，在目前美(měi)国债(zhài)务上限情景下，中长期(qī)看美债上(shàng)限违(wéi)约风险难以忽视，亚(yà)洲等新兴市场股票表现将更具韧性，而市场(chǎng)关注的重点(diǎn)也将重(zhòng)新回到美联(lián)储的货币(bì)政策上来。

　　危机暂缓新兴(xīng)市场股票表现更具(jù)韧(rèn)性

　　除本(běn)次(cì)外，1976年以(yǐ)来美国政府债务共有(yǒu)22次触及(jí)法定上限，每次债务(wù)上限触及(jí)后均(jūn)得到了上调(diào)或暂停，只是(shì)经历的时间长短不同(tóng)。

　　彭博(bó)数据(jù)显(xiǎn)示，2011年债务上限解决前(qián)后，标普(pǔ)500指数(shù)自高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新(xīn)兴(xīng)市场指数(shù)下跌16.3％；在2013年债务上限解决(jué)前(qián)后(hòu)，标(biāo)普500指数(shù)最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数为3.4％。而在(zài)本次债务危机谈(tán)判过程中，亚洲市场反应参差，日经(jīng)225指数创1990年(nián)以来(lái)新高，香港(gǎng)恒生指数则跌至年(nián)内(nèi)新(xīn)低。

　　瑞银财(cái)富管理(lǐ)投(tóu)资总(zǒng)监办(bàn)公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违约的可能性非常低，但此(cǐ)前(qián)因为市场(chǎng)担忧发生发(fā)生违约，很(hěn)多(duō)国家和行业都遭到(dào)抛(pāo)售(shòu)，但这次亚(yà)洲市(shì)场表现(xiàn)相对于美国和发达市场更具韧性，得益于较佳的盈利增长前景和具吸引(yǐn)力的相(xiāng)对频繁梦见一个人是缘尽吗，频繁梦见一个人是不是缘尽估值，尤其看好中国、泰国和(hé)韩国。

　　具体就中国市场而言(yán)，瑞银CIO认为，盈(yíng)利才是关键催化剂。中国(guó)今(jīn)年(nián)首(shǒu)季盈利增长较去年第四季(jì)有所改善(shàn)，有助提振对(duì)中国(guó)资产(chǎn)的信心。与亚(yà)洲其他地(dì)区（日本除外）相比，中(zhōng)国股市(shì)的(de)估值似(shì)乎被低估。

　　景顺亚(yà)太区（日(rì)本除外(wài)）全球(qiú)市场策略师(shī)赵(zhào)耀庭(tíng)也对记(jì)者表(biǎo)示，债务协议的顺利通过消除了美国(guó)乃至全球(qiú)面临的(de)一个不明朗因素(sù)，进而短暂提振市场情绪。中航(háng)信(xìn)托宏观策略总监吴照银对记者称，因(yīn)投资者(zhě)对两党达成一致有确定的预期，所以近(jìn)期(qī)美国以及全球资本市(shì)场并没(méi)有对美国债(zhài)务上(shàng)限问题过度反应，整(zhěng)体表现平(píng)稳。

　　中长期看(kàn)美债上限(xiàn)违约风险(xiǎn)难以忽视

　　目前来(lái)看，主流(liú)大(dà)类资产对于美债危(wēi)机的叙事(shì)反应都较为平淡，但野村东方国际证券资产管(guǎn)理部总(zǒng)经理兼投(tóu)资总监肖令君对(duì)记者表示，从中长(zhǎng)期的资产配置角(jiǎo)度出(chū)发，诸如美(měi)债上限等类(lèi)似的尾部风险事件难以忽视(shì)。

　　“对(duì)冲(chōng)投资组(zǔ)合的下行风险，主要考虑两点：一是多元化低相(xiāng)关性资(zī)产配置、二(èr)是(shì)支付保(bǎo)险(xiǎn)费的另类策略，为组合提供下行保护(hù)。回顾美债(zhài)上限危(wēi)机(jī)历(lì)史，看到避险资产如美元(yuán)、美债(zhài)、黄金(jīn)在通常较风(fēng)险资产(chǎn)呈(chéng)现明显的超额收(shōu)益，因此组合配置中保有一定比例的(de)避险(xiǎn)资产有(yǒu)助(zhù)对冲投资组合波动。”肖令(lìng)君进一步阐述道(dào)。

　　长(zhǎng)江(jiāng)证券在黄金(jīn)与美债季度展望中也(yě)提到，黄金作(zuò)为典型的避险(xiǎn)资产(chǎn)，国际(jì)金价将有支撑，短期或(huò)继续走高，因为(wèi)美债利(lì)率短(duǎn)期内仍会高位震荡，通胀不确定(dìng)性(xìng)仍然较高，同时全球整体风险因素在提高。

　　肖令君还提(tí)到(dào)，另一方面，极(jí)端危(wēi)机环境(jìng)下，大类资(zī)产会呈(chéng)现同涨同(tóng)跌的(de)特征，如2020年3月(yuè)极(jí)度恐慌时期，市场(chǎng)无差别(bié)抛售一频繁梦见一个人是缘尽吗，频繁梦见一个人是不是缘尽切资产增持现金，传统避险资产随同(tóng)风险(xiǎn)资产一起下跌，因此以期权保(bǎo)护组合下行风险是另一种方(fāng)式。美债违约(yuē)并非我们的基准假设，如果出现此类尾部风(fēng)险，做多波(bō)动率、以及做空风险资产的衍(yǎn)生品策略将显著(zhù)受益。

　　瑞银首席美国(guó)经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的(de)最佳非对称对冲策略是做(zuò)空美国高评(píng)级银行（评级下调、对手方、杠(gāng)杆担(dān)忧）、美国寿(shòu)险企业(yè)（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷(bēng)）和美国(guó)REIT（出(chū)现(xiàn)更严重(zhòng)的(de)衰退时，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师(shī)黄俊则对记者表示(shì)，美债上限的(de)提升，将(jiāng)促进美联储停止(zhǐ)紧缩(suō)货币(bì)政策，对美股也(yě)是(shì)一大利好。他还认为，美国(guó)政府(fǔ)的财(cái)政支出得到了保(bǎo)证，在两年内(nèi)可以继续举债(zhài)。最近两(liǎng)周的美(měi)债谈判关键期(qī)，美国三大股指主(zhǔ)涨，“用脚投票”的市(shì)场报以乐观。可见随着(zhe)美(měi)债上(shàng)限谈判的尘(chén)埃落定，美股仍有(yǒu)望进一(yī)步有良(liáng)好表现。

　　市场重点再次回到

　　美国财政政策和货(huò)币政策上

　　美国参议院已经投票通(tōng)过债务上限法案，市场关注焦点再度回到美国未来的财政政策和货币政策(cè)上。肖令君认(rèn)为，如果未出现黑天鹅事件，预计(jì)联储仍将(jiāng)贯彻(chè)数据依赖原(yuán)则，联储可能(néng)会持续关注就(jiù)业数(shù)据和工(gōng)商业运行情(qíng)况，等(děng)待市场自然降温至浅萧条后再开启降息，年内降息的乐观预期(qī)存在修正可能。

　　肖令君(jūn)还称：“从经济数(shù)据上看，美国经济韧性好于(yú)预期，如果(guǒ)年(nián)核心PCE指标继续反弹走高(gāo)，不(bù)排除联储还(hái)会继(jì)续(xù)加息的可(kě)能(néng)，但加息(xī)周期已(yǐ)接近尾声(shēng)，利率(lǜ)基本见顶的趋(qū)势不会改变，因(yīn)此预计加(jiā)息对市(shì)场(chǎng)的(de)冲击(jī)趋(qū)缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通(tōng)过后(hòu)，美国财政部预计(jì)将可(kě)于未来7个月发行逾6000亿美元的国债。随(suí)着市场流动(dòng)性收紧(jǐn)，这或将产生显著的吸力作用。债券收(shōu)益率或将随着资本流出(chū)经济(jì)而上升。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊则称，接下来美国财政部的工作重点是如(rú)何为美债找到买(mǎi)家(jiā)，其中有三个重(zhòng)要看点，即第一，美联储(chǔ)现在仍在缩(suō)表周期(qī)，接(jiē)下来是否要(yào)调整货(huò)币政策(cè)停止缩表抛售美债；第二，以中国为(wèi)代表的贸易顺差国是否购买美(měi)债；第三，美国国(guó)内普通家庭可能成为购(gòu)买美债异军(jūn)突起的(de)力量。

　　黄俊进(jìn)而分析称，美联储现在仍在缩(suō)表(biǎo)周(zhōu)期(qī)，接(jiē)下来是否要调整货币政策停止缩表抛(pāo)售美(měi)债。如果美联储缩表卖出美债，美国财(cái)政部(bù)发行美债（向(xiàng)市场卖(mài)出）这无疑会给美债市场(chǎng)造成极大(dà)抛压。他总结道，美(měi)债的重新发行，有可能促使美联储美(měi)联储(chǔ)停止加(jiā)息(xī)和缩表。在5月美联储FOMC申明中(zhōng)删除了此前(qián)暗示未来(lái)还会加(jiā)息的措辞，需要(yào)关注6月利率决(jué)议(yì)中美联储(chǔ)是否能进一步确认(rèn)停止紧缩的态度(dù)。

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