私募基金运作即将迎来更全面的(de)新一轮(lún)监管。

　　4月28日，中国证券投资(zī)基金业协会（下(xià)称中基协）就起草的《私募证(zhèng)券投(tóu)资基金运作指引》（下称《运作指引》）向(xiàng)社会公开征求(qiú)意见。

　　自2013年6月证券投资基金法将私募证券投资基金(jīn)纳入统一规范，中基协实施登记备案(àn)以来，我国私募证券投资基金行业发(fā)展迅速，规(guī)模不断(duàn)增(zēng)加。截至2022年(nián)年末，中基协已登记私募证(zhèng)券投资基金管理(lǐ)人(rén)9000余(yú)家凸面镜和凹面镜成像的特点是什么呢，凸面镜与凹面镜成像特点，存(cún)续私募证(zhèng)券投资基金9.3万(wàn)只，规模5.6万(wàn)亿元(yuán)。私募证券投(tóu)资基金交易策略逐步多元(yuán)化，交(jiāo)易(yì)活跃，投(tóu)资资产覆(fù)盖股票(piào)、基金、债(zhài)券和场内外衍生品，已经成为资本市场重要(yào)的机构投资者之一。中(zhōng)基协结合(hé)私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金行业实(shí)践，坚持规范发展和问题导向，起草形成(chéng)《运作(zuò)指(zhǐ)引》，明确(què)底线(xiàn)要求(qiú)，针对重点问题(tí)予以规范，完善(shàn)私募证券投(tóu)资基(jī)金运作规则(zé)体系。

　　本次征求意见的《运作指引》共计三十(shí)二条(tiáo)，对私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)募集、投资、运作管理等(děng)环(huán)节提出了规范(fàn)要求。具体来看：

　　募集(jí)要(yào)求方(fāng)面，在(zài)募集及存(cún)续门槛(kǎn)要求上，明确私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金初(chū)始募集及存(cún)续规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了修订后的《私(sī)募投资基金登记备(bèi)案办法(fǎ)》（下称《备案办法》）及配(pèi)套指引，进一步明确了私凸面镜和凹面镜成像的特点是什么呢，凸面镜与凹面镜成像特点募(mù)登(dēng)记备案(àn)标准，其中就(jiù)提(tí)出私募证券(quàn)基金初始实缴(jiǎo)募集(jí)资金规模不(bù)低于1000万元人(rén)民币(bì)。此次(cì)《运作指引》的相(xiāng)关(guān)要求与《备(bèi)案办法(fǎ)》衔接。

　　但(dàn)引发市场热议(yì)的是，基(jī)金(jīn)合(hé)同中应当明确约(yuē)定(dìng)，除市场波(bō)动导(dǎo)致(zhì)净值(zhí)变化外(wài)，连续(xù)60个(gè)交易日出现基(jī)金资产净值低于(yú)1000万元人民币(bì)的，该私募证券投(tóu)资基金进入清(qīng)算流程。

　　有行(xíng)业人(rén)士认(rèn)为，《运作(zuò)指(zhǐ)引》在(zài)衔接(jiē)《备(bèi)案办法》募(mù)集规模的(de)基础上，增(zēng)加(jiā)了存(cún)续要求，这可(kě)以有(yǒu)效(xiào)避免《备案办法》出台后，通过募集(jí)资金后再(zài)赎回的方式备案的“壳基金”。此外，这也体现行业的(de)“扶强(qiáng)除劣”趋势(shì)，中小(xiǎo)规模的私募生存难度越来(lái)越大。

　　申(shēn)赎管理(lǐ)上，为加(jiā)强流(liú)动性风险管(guǎn)理，《运作指引》要求(qiú)私募证券(quàn)投资(zī)基金开放申赎频率不得(dé)高于每月一次。为引导投资者(zhě)理(lǐ)性投资、长(zhǎng)期投(tóu)资，《运作指引》明(míng)确基金合同应(yīng)当约定投(tóu)资者不少于6个月(yuè)的份额锁定(dìng)期安排。

　　投资要求方面，在组合(hé)投(tóu)资要求上(shàng)，为引导(dǎo)私募证券投资基金管理人提升专业投资(zī)能力，组合(hé)投资、分(fēn)散(sàn)风险，要求私募证券投资基(jī)金(jīn)采(cǎi)取资产组合的(de)方式(shì)进(jìn)行投(tóu)资。单只私募(mù)证券投资基金投资(zī)于同一资产的(de)资金(jīn)，不得(dé)超过该基(jī)金净资产的25％；同一(yī)私募基金管(guǎn)理人管理的全部私募证券投资基金投资于同一资(zī)产的资金，不得超过该资产的(de)25％。银(yín)行活期(qī)存(cún)款、国(guó)债、中央(yāng)银(yín)行票据、政(zhèng)策性金融债(zhài)、地方政府债券(quàn)、公开募集基金等中国证(zhèng)监会(huì)、协会(huì)认可的(de)投资品种除外。

　　《运作指(zhǐ)引(yǐn)》还明确禁止多层(céng)嵌套，要求私募证(zhèng)券投资基金架构应当清晰(xī)、透明，不得通过设(shè)置复杂架构、多层嵌套等(děng)方式规(guī)避监管要求。私募证券投资基金投(tóu)资于其(qí)他私募证券投资(zī)基(jī)金或(huò)者金融机构发行(xíng)的(de)资产(chǎn)管理产品的，应(yīng)当明确约(yuē)定(dìng)所投资的私募证券投资基金或(huò)者资产管(guǎn)理产品不(bù)再投资(zī)除(chú)公(gōng)开募集基金(jīn)以外的其他私募证券投资基金(jīn)或者资产管理产品。

　　在场外衍生品投资要(yào)求上，明确私募(mù)基金应当以风险管理、资产配置为目标(biāo)开展衍生(shēng)品(pǐn)交(jiāo)易，不得(dé)将衍生品(pǐn)交易(yì)异化为(wèi)股票、债(zhài)券等场内标的的杠杆融资工具，不得(dé)为不适格投资者提供(gōng)通道(dào)服务(wù)，提出集中度、杠杆等要(yào)求。

　　运作管理要求(qiú)方面，要求私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金管理人建立健(jiàn)全(quán)内部(bù)制(zhì)度，遵循投资者利益(yì)优先与公平(píng)交易原则，防范利益输送(sòng)。对量化私募证券投资基(jī)金在(zài)交易系统安全、异(yì)常(cháng)交易监控、内(nèi)部管理、资料(liào)保存、产品命名等方(fāng)面(miàn)提出(chū)规范要求。进一步细化对私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金投资运作（如衍生品、境外资(zī)产(chǎn)等特殊交易）的信息(xī)披(pī)露要求。

　　同时，《运作指引》明确不同(tóng)规模私募证券投(tóu)资基金管理人和私(sī)募证券投资基金信息报送工作要求。

　　《运作指引》还要求(qiú)规模以上私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)管理人定期开展压力测(cè)试、建立(lì)风险准备金制度等(děng)。具体来看，同一实际控制人控(kòng)制的私募(mù)基金(jīn)管理人(rén)在最近(jìn)一年度末(mò)合计基金管理规模(mó)在20亿元以(yǐ)上的，应当持(chí)续建立(lì)健全流动(dòng)性风险监测、预(yù)警与应急处置、关于预警(jǐng)线与止(zhǐ)损线的风(fēng)险管理制度，每(měi)季(jì)度至少进(jìn)行一(yī)次(cì)压力测试。私(sī)募基金(jīn)管理人应(yīng)当结(jié)合市场状况(kuàng)和(hé)自身管理能力(lì)制定并持(chí)续(xù)更新流动性(xìng)风险应(yīng)急预案，明确预案触发情(qíng)景、应急程序与(yǔ)措施等。

　　《运作指引(yǐn)》明确禁止通道(dào)业务，私(sī)募基金管理人(rén)应当对投资(zī)者资金(jīn)来源的合规性进(jìn)行审查，不得由(yóu)投资者或其指定(dìng)第三方(fāng)下(xià)达(dá)投资指令或者自行负责投资运作，不得为金融机构、其(qí)他私募基金管理人，金融(róng)机构资产(chǎn)管理产品以及其(qí)他私募基金提(tí)供规避投资范围(wéi)、杠杆约束(shù)、投资者(zhě)门槛等(děng)监管(guǎn)要求的通道服务。

　　一位(wèi)私募人(rén)士向(xiàng)期货日报记者表示(shì)，综合(hé)来看(kàn)，私募监管的(de)实际标(biāo)准(zhǔn)在向金融机构管理标(biāo)准看齐，《运(yùn)作指引(yǐn)》如果按目前(qián)征求意(yì)见稿的水平(píng)落实，执行后会快速抹平(píng)私募基金相(xiāng)对其他资管产(chǎn)品的灵(líng)活度，让资金方的(de)投(tóu)放偏好(hǎo)回(huí)到策略表现及(jí)管理(lǐ)人的整体运(yùn)营(yíng)和(hé)服务水平上，而非政策(cè)监管红利。这将更有(yǒu)利于行(xíng)业的健康发展，回归管理本源。

　　不过，《运作(zuò)指引(yǐn)》也给予了过(guò)渡期安排(pái)。

　　中基协表示(shì)，《运作(zuò)指(zhǐ)引》施行后，新备案的私募证券投资(zī)基金按照《运作(zuò)指引》要求执行(xíng)。同时为减(jiǎn)少新(xīn)老基金的(de)套利空间，对存量(liàng)基金(jīn)针对不同情况提出差异化整改要求，并对重点条款的(de)整改(gǎi)给(gěi)予(yǔ)充分(fēn)过渡期安排：

　　对于违反(fǎn)投资范围(wéi)要求(qiú)、开展(zhǎn)通道业务、不符合最低存续规模(mó)等(děng)触(chù)及(jí)底线要求的(de)存量基金，《运作指引》施行(xíng)后不得新增募集(jí)规(guī)模及投资者，不得(dé)展(zhǎn)期，新(xīn)增投资活动获得须(xū)符合《运(yùn)作指引》要求(qiú)，合(hé)同到期后(hòu)予以清算；

　　对于不符合《运作指(zhǐ)引》中(zhōng)关于投资集中(zhōng)度(dù)、嵌套(tào)层(céng)数、杠杆比(bǐ)例、债(zhài)券(quàn)及衍(yǎn)生品(pǐn)交易等投资要求的，给予12个月(yuè)整改过渡期，不强制要求(qiú)修改基金合同；

　　对于《运作指引》实(shí)施后存量(liàng)基金新募集的投资(zī)者要求(qiú)设置不少于6个月(yuè)的份额锁定(dìng)期；

　　对于存量(liàng)基金发生基金合同变更的(de)，变更后(hòu)内容应(yīng)当符合《运作指引》要(yào)求；基金合同(tóng)存续(xù)期限发生变(biàn)化的，应当按照《运作指引》修(xiū)改基(jī)金(jīn)合同；

　　对于存量基(jī)金中无(wú)固定存续期限的私募证券投资基金，要求在《运作指引》施行后12个(gè)月(yuè)内，修改基金(jīn)合同(tóng)，约(yuē)定(dìng)明确的基金(jīn)存(cún)续期(qī)，以促(cù)进目前存量永续基金限期整改。

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