金(jīn)融界4月21日消息 自(zì)国(guó)家(jiā)统计局4月11日发布3月份物价数据后，近日关(guān)于所谓“通(tōng)缩”的话(huà)题就不绝于耳(ěr)。摩(mó)根(gēn)斯(sī)坦(tǎn)利中国首席经(jīng)济学家邢自(zì)强今(jīn)天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通(tōng)胀可能是我(wǒ)们的(de)优势(shì)，至(zhì)少给决策(cè)层(céng)提供了充足的政策空(kōng)间，无需担(dān)忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低(dī)通胀形势可能是一(yī)种(zhǒng)优(yōu)势

　　而我(wǒ)们从疫情(qíng)中复(fù)苏走(zǒu)过3个月，并且(qiě)没有采取强刺激(jī)，更多靠内生动力，由于我们产(chǎn)能充裕，供给(gěi)端恢(huī)复(fù)略快于需(xū)求端，通胀暂时起(qǐ)不来，有利于(yú)物(wù)价相对温和的(de)水(shuǐ)平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达国家举例，疫(yì)情之后(hòu)货(huò)币政策(cè)强刺激，带来高通胀后(hòu)果不(bù)得不进行加息，而矫枉过正的(de)加息过程又带来银行业震荡。在他看来，现阶段低通(tōng)胀可(kě)能是我们的优势(shì)，至少给决策层提(tí)供(gōng)了充(chōng)足的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于近(jìn)期中国通胀水平(píng)较低可以看得更乐观一些，不必(bì)担心中国会陷(xiàn)入长期的需(xū)求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也指出，这也是一个滞后指(zhǐ)标，不会率(lǜ)先好转，需要经(jīng)济环境有(yǒu)明显改(gǎi)善、企业感到盈(yíng)利、订单(dān)有比较(jiào)强的转机，才(cái)会慢慢(màn)扩张、扩产和招(zhāo)聘。服务业率先复苏，就业为什么也没有特(tè)别明显改善？邢自强指出(chū)，现在(zài)还处(chù)于(yú)经济修复阶段，疫(yì)情(qíng)前正常年份服务业(yè)能创造800万个就业岗位，但是21年(nián)、22年服务业只创造(zào)了100万个(gè)岗位，两年加起来(lái)少创造了约(yuē)1300万个岗位。“这是一种隐形的失业(yè)，现在服务(wù)业(yè)仅仅(jǐn)是恢复到(dào)2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷(mí)是(shì)有原(yuán)因的，跟(gēn)感受到的服务业在回升并(bìng)不矛盾，“回升只(zhǐ)是(shì)补上(shàng)去年底的(de)坑(kēng)，还(hái)没有回到潜在增速上，只有回(huí)到潜在(zài)增速上才能(néng)够逐步消化之前积压(yā)的潜(qián)在失业(yè)。”邢(xíng)自强判(pàn)断，服(fú)务性行业可(kě)能要逐季恢(huī)复，大概在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷(fēn)强调没(méi)有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格(gé)指数）同比增长0.7％，比上(shàng)月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格(gé)指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回(huí)落，一季度新增贷款却创纪(jì)录，引(yǐn)发(fā)了关于通缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融(róng)数(shù)据领先于经(jīng)济数据，反映出供(gōng)需(xū)恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下(xià)午，央行举行2023年一季度金融统计数据有关情况新闻发布会(huì)。央行货币政策司司长(zhǎng)邹澜回应称，我国不存在长期通(tōng)缩(suō)或通(tōng)胀的基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提法要合理看待，通缩一般具有物价水(shuǐ)平持续负增(zēng)长(zhǎng)、货币供应(yīng)量持续下降(jiàng)的(de)特征，且常伴随经济(jì)衰退。当前我(wǒ)国物(wù)价(jià)仍在温和上涨，M2（广义(yì)货币供应量）和(hé)社融(róng)增长相对较快，经济运行持续好转，与(yǔ)通缩有明显区别。

　　近期的(de)物价回落是(shì)因为经济基本面和高基数等因素(sù)。邹澜进(jìn)一步解释(shì)，一方面，供给能力较强。在稳(wěn)经济一揽子政策有力支持下，国内生产持(chí)续(xù)加(jiā)快恢复，物(wù)流畅(chàng)通(tōng)保障到位(wèi)，特(tè)别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充足(zú)。另一(yī)方面，需求恢复(fù)较慢。疫情伤痕效应尚未(wèi)消退，消费意愿(yuàn)尤其(qí)是大宗消费需(xū)求回(huí)升需要时间(jiān)。

　　此外(wài)，基数效应也(yě)有所影(yǐng)响。邹澜进一步指出，去年3月国际(jì)油价暴(bào)涨和国内鲜菜价格反季节上涨(狗狗临死前为什么嚎叫，狗狗临死前放不下主人的表现zhǎng)，也带来高基数扰动。货币信贷较快增长与物价回落并存(cún)，本质上受时(shí)滞影响。稳健货币政策注重从供给侧发力，去年以来支持稳增长力(lì)度持续加大，供(gōng)给(gěi)端见效较快。但实体经济生产、分配(pèi)、流(liú)通(tōng)、消费等环节(jié)的效(xiào)应传(chuán)导(dǎo)有一个过程，疫情反(fǎn)复扰动也使企(qǐ)业和(hé)居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融(róng)数据领先于经(jīng)济数据，实(shí)际(jì)上反映(yìng)出供需(xū)恢复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前(qián)中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经(jīng)济(jì)数据发布会(huì)上，国(guó)家统计发言人付凌晖(huī)就(jiù)近期市场热议的中(zhōng)国(guó)经济是否会陷入(rù)通缩进行了回(huí)应。他表示(shì)，总的来看，当前中(zhōng)国(guó)经济(jì)没有(yǒu)出(chū)现通缩，下(xià)阶段(duàn)也不(bù)会(huì)出现通(tōng)缩。从(cóng)下阶段来看，物价会稳步恢复，价格带动(dòng)会(huì)逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来(lái)看(kàn)，由于去年基(jī)数较高，国际大宗(zōng)商品价格涨幅较高(gāo)，再加上国内(nèi)受疫情(qíng)影响(xiǎng)供给偏紧，导致去年二季(jì)度CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影响今年二(èr)季(jì)度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货紧缩。随着下半年影响因(yīn)素逐步消(xiāo)除，价格会回到一(yī)个合理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券(quàn)商经济(jì)学家(jiā)激辩

　　中(zhōng)信证(zhèng)券直言，当前数据呈现(xiàn)复苏(sū)信号明显，通缩观点并(bìng)不成立(lì)，预计下(xià)半(bàn)年(nián)基数效应消退后，CPI同比增(zēng)速将开始回升。

　　中金公司(sī)称，“我们(men)看到的是回(huí)暖，而非通(tōng)缩”，当前物价下降既不全面亦(yì)难持续(xù)，货币供应创新高，经济已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其(qí)他不(bù)可贸易品(pǐn)的通胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最大的“不(bù)可贸易品”，地价和房价“再通(tōng)胀”是更(gèng)广(guǎng)义的通胀走势(shì)最重要的风向(xiàng)标(biāo)之(zhī)一。华(huá)泰宏观认为，不论是(shì)从居民收入、居民消费倾向、还(hái)是(shì)居(jū)民资产(chǎn)负(fù)债表的(de)边(biān)际(jì)变(biàn)化而言，居民消(xiāo)费能力和购房意愿在防疫政策(cè)优化后(hòu)都在修复，而(ér)非恶化(huà)。

　　招商证券提到，一季度(dù)CPI走(zǒu)势并不满足央行对通缩的认定，其主(zhǔ)要反映局部性(xìng)、外生性与阶段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱看似反常，实则反映疫(yì)后复苏结(jié)构性(xìng)特点。

　　粤开宏(hóng)观提到(dào)，当前的物价下(xià)行不是通缩，而是与基数效(xiào)应(yīng)、前期非经济政策对企业家信心的冲击以及疫(yì)情后居民风险偏(piān)好下降(jiàng)有关。当前中国(guó)经济仍(réng)在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融(róng)等指标反映经济恢复向好，并且(qiě)呈(chéng)现出服务业(yè)好于工(gōng)业(yè)、内需恢复好于外需的特点。

　　国(guó)民经(jīng)济(jì)研究所副所长王(wáng)小(xiǎo)鲁(lǔ)称，在货币增长大幅度(dù)超过(guò)经济(jì)增长的情况下(xià)，所谓“通缩”是(shì)个伪命(mìng)题。货币走高，价(jià)格走低，这不是通缩，是(shì)产(chǎn)能(néng)过(guò)剩和(hé)消费(fèi)需求不(bù)足(zú)抑制了价格上涨(zhǎng)。这种情况下货币扩张对促进增长(zhǎng)、扩大需求不(bù)仅于事无补，反(fǎn)而推高不良(liáng)债(zhài)务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏观则(zé)认为，造(zào)成当前“类(lèi)通缩”复苏的本(běn)质是(shì)货币与有效需求或(huò)供(gōng)给的(de)不匹配，背后(hòu)是居民与企业支出谨慎、地产角色变化(huà)、海外市场转向(xiàng)三(sān)个原因。经济(jì)预期在(zài)经历一(yī)轮上狗狗临死前为什么嚎叫，狗狗临死前放不下主人的表现修与下修后，当前宏观预期(qī)波动(dòng)率再次抬升，国军宏观认为(wèi)会持续至5月之(zhī)后，当(dāng)宏观预期(qī)波动率下(xià)降后(hòu)，“类(lèi)通(tōng)缩”复苏环境延(yán)续(xù)，长端利率(lǜ)依然有小幅下(xià)行(xíng)空间，权益成长风(fēng)格会(huì)相对(duì)占(zhàn)优。

　　国海策略也指出，通缩环境(jìng)下(xià)景气行(xíng)业的稀缺是(shì)促成(chéng)成长(zhǎng)牛的(de)重要外(wài)部因素，物价水平的回落多与(yǔ)有效需(xū)求不足(zú)相关，在传统周期行(xíng)业景气(qì)低迷的环境下，产业周(zhōu)期上行的成(ché狗狗临死前为什么嚎叫，狗狗临死前放不下主人的表现ng)长(zhǎng)行业优势(shì)凸(tū)显。

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