调油逻辑提(tí)振成本(běn)价格(gé)，从而能够(gòu)推升芳烃价格，去年二季度(dù)芳烃市场的热度之高(gāo)也正是由这个(gè)逻(luó)辑主导。然而，今(jīn)年与去年的步调明显不(bù)一。期(qī)货日报记者观察到，同为芳烃品种，4月(yuè)18日以来，PTA和(hé)苯(běn)乙烯期货盘面已连续出(chū)现(xiàn)了9连跌，从(cóng)走势上来看，两品种的表现远超市场预期(qī)。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收于(yú)5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力(lì)合约收于8251元/吨(dūn)，较4月17日收(shōu)盘(pán)价下跌(diē)438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯(běn)乙烯持续(xù)阴跌(diē)，主要原(yuán)因(yīn)在于两方面，一方面(miàn)由于近期原油大跌，另一(yī)方(fāng)面近(jìn)期成品油裂差下跌。”一德(dé)期货分(fēn)析师(shī)郑(zhèng)邮飞(fēi)表示，由于欧美的滞涨(zhǎng)格局(jú)，以及(jí)美国的加(jiā)息预期(qī)，需求羸弱，市(shì)场对于衰退(tuì)的预期再起。而原油供应端的OPEC+减产(chǎn)还没有落地(dì)，原(yuán)油(yóu)近期回(huí)补(bǔ)前(qián)期缺口后(hòu)继续(xù)下行，对于化工特(tè)别是与(yǔ)之相关性相对较强的PTA形(xíng)成成本(běn)塌陷。成品油裂差方面，近(jìn)期美(měi)国汽柴油裂差出(chū)现下滑，同时美国汽油库存在4月份去库速率减缓，使得市场对于美国调油需求的预期边(biān)际弱(ruò)化，对(duì)于芳(fāng)烃的支撑(chēng)走弱。

　　采(cǎi)访中(zhōng)，记者了解到(dào)，美国夏油对(duì)于辛烷值的需求(qiú)支撑起了芳(fāng)烃调油的(de)逻(luó)辑(jí)。

　　但与去年同期相(xiāng)比，今(jīn)年(nián)芳(fāng)烃市场走势相对偏弱，且(qiě)去年调油逻辑发(fā)生的时间在5月发(fā)酵、6月(yuè)初(chū)达到顶峰，今年(nián)调油逻辑是(shì)在汽(qì)油旺季到来之前(qián)。

　　物(wù)产中大期货(huò)能化组(zǔ)组长谢雯表(biǎo)示，发生这一现象的原因(yīn)更多是始于路径依(yī)赖，去年极端的调(diào)油行情(qíng)使(shǐ)得市(shì)场预期今年调油(yóu)逻辑发生(shēng)的概(gài)率仍较(jiào)大，调油(yóu)商提前准备原料运往美国。

　　在(zài)她看(kàn)来，去年调油逻辑是(shì)调油实实在(zài)在发生(shēng)，反映在MX、PX美亚价(jià)差大幅拉(lā)升(shēng)；今年的调油带来(lái)芳(fāng)烃美亚(yà)价差处(chù)于往年同期高位，但当前美湾芳烃(tīng)库(kù)存(cún)较高(gāo)，需求饱和(hé)，抑(yì)制芳烃(tīng)美亚(yà)价差进一步(bù)扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年(nián)芳烃调油逻(luó)辑与去年在细节与节奏(zòu)上(shàng)又有差(chà)异(yì)，主要体现在去年5—6份的行情是“脉冲式”的(de)，当时市场对于美国(guó)高辛烷(wán)值调油料的短缺没(méi)有提(tí)早预期，导致旺季来(lái)临后行(xíng)情(qíng)一触(chù)即发，而经(jīng)历过去年的大(dà)幅波动，随(suí)后调油商(shāng)对于今年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美(měi)亚价差一直保持相对高位，给亚洲芳(fāng)烃流向美国创(chuàng)造套利空(kōng)间，同时我们(men)从去年(nián)四季度至今韩国出口美国芳烃(tīng)的(de)数量保持(chí)相对高位可以(yǐ)一窥究竟。叠(dié)加今年4—5月份(fèn)亚(yà)洲芳烃装置的检(jiǎn)修预期(qī)，今年(nián)市场的调(diào)油(yóu)逻(luó)辑在3月份就(jiù)启动，提(tí)早并(bìng)迅速将芳烃(tīng)估值打上去，PTA价(jià)格(gé)也在3月中旬(xún)开始启动，这明显(xiǎn)早于去年(nián)。但我们(men)也看到(dào)了PXN在3月下旬后就处(chù)于高位徘(pái)徊的状态，意味(wèi)着调油逻辑已经在芳烃上提早兑(duì)现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对(duì)此，华(huá)融融达(dá)期货分析(xī)师韩冰(bīng)冰(bīng)表示(shì)，今年和去年芳烃走势存在着节(jié)奏的(de)差异，去年5月份是是炒作调油需求(qiú)的主要时(shí)期，而今年市场提前到3月(yuè)就开始(shǐ)炒作。

　　据韩冰(bīng)冰介绍，今年调油逻辑应(yīng)该不及去年。“去(qù)年受俄乌冲突影响(xiǎng)，欧美地区(qū)成(chéng)品油供(gōng)需突然变得紧(jǐn)张(zhāng)，油品裂解利润(rùn)非常好，调油逻辑兴起。而(ér)今(jīn)年(nián)的问(wèn)题(tí)是欧美经(jīng)济下(xià)行压力较大，油品需求面临走弱，从盘面也可(kě)以(yǐ)看到，3月(yuè)份(fèn)市(shì)场因炒作调(diào)油(yóu)需(xū)求大幅拉(lā)涨，但进入4月以后，油品利润却(què)回(huí)落，并(bìng)拖累形成原油(yóu)的下跌。”他(tā)说(shuō)。

　　“去年芳烃调(diào)油主(zhǔ)要(yào)是由(yóu)于俄乌冲突导致原油的出口受(shòu)限以及疫情影响下美(měi)国炼厂大幅关停引起的辛烷需求无法匹配，从而导致了美亚套(tào)利(lì)窗口的打开(kāi)，亚洲芳烃运往(wǎng)美国，原料(liào)端紧缺助推(tuī)PTA价格的(de)大(dà)幅(fú)走高(gāo)。今年看工厂对(duì)于调油行情有所准备，整体缺量(liàng)需求(qiú)将(jiāng)不如去年。”马俊逸称。

　　在银河(hé)期货分(fēn)析师(shī)隋(suí)斐(fěi)看来，二季度美国(guó)出行旺季(jì)下调油需求(qiú)被(bèi)赋(fù)予期待(dài)，然而有(yǒu)了去年二(èr)季度(dù)调油需求增加下亚美套利利润可(kě)观的经验(yàn)，部分工厂提前跟美(měi)国工(gōng)厂签(qiān)订了长(zhǎng)约，今年的出口(kǒu)周期有所提前。

　　从(cóng)今年韩(hán)国(guó)运往(wǎ暧昧期一般多久，暧昧期一般多久可以在一起了ng)美国(guó)的(de)芳烃出口(kǒu)量观(guān)察(chá)，整体1—3月出(chū)口量已(yǐ)达(dá)去年调油(yóu)季出(chū)口总量的65％偏上。同时，据了解，贸易商今年(nián)与亚洲(zhōu)PX生产企业(yè)签订(dìng)合同多(duō)采用FOB模式，便于其在窗口打开后(hòu)及(jí)时(shí)变更流向。

　　“从辛(xīn)烷(wán)值观察(chá)今(jīn)年调(diào)油大概率仍将发生，但是整体(tǐ)对于芳烃价格的提(tí)振高度将极大可(kě)能不如(rú)去(qù)年。”马俊逸(yì)称(chēng)。

　　“4月份(fèn)以来国际油价(jià)波动加(jiā)剧，近期原油库存(cún)低(dī)位回升，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯调油优势下降，在对未来需求的(de)不确(què)定和经济可能衰退的背景下(xià)调油(yóu)需求(qiú)出现(xiàn)了不稳(wěn)定的因(yīn)素(sù)。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面(miàn)来看，实则(zé)呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前期流通货源(yuán)紧张的局面在恒力石化和嘉通(tōng)能源两套年(nián)产(chǎn)能共500万吨新装置(zhì)投产和下游(yóu)消费走弱的影响下(xià)逐渐缓解(jiě)，PTA供(gōng)需边际(jì)相对走弱；苯乙烯供(gōng)应端(duān)在4月淄博(bó)俊(jùn)辰50万吨新装(zhuāng)置投产下北方低价货(huò)源冲击华(huá)东，下(xià)游硬胶产(chǎn)品(pǐn)利润不佳，成品库存偏高的局面仍存，苯(běn)乙烯主港库存及上游纯苯港口库存攀升，二季度苯乙(yǐ)烯仍面(miàn)临累库压力。

　　“目前看调油(yóu)逻辑边际(jì)弱化，但是现在还没有真正进入(rù)美(měi)国汽油的消费旺季，如果(guǒ)5月下旬开始美国汽(qì)油消费(fèi)走(zǒu)强，预计芳烃(tīng)估值仍将(jiāng)保持高位，但是在当前衰退预期以及美联储加息背景下，成品油消(xiāo)费的成色或较预(yù)期大(dà)打折扣，芳烃前期相对原油的价差高点已经看到，调油逻(luó)辑再继续大幅发酵的(de)概(gài)率降低。”郑(zhèng)邮飞认为，后(hòu)期芳(fāng)烃系产品PTA、苯乙烯或将(jiāng)回归自身的(de)供需基本(běn)面。

　　“短(duǎn)期来(lái)看，随着主力合约换月(yuè)，市场的交(jiāo)易重心(xīn)转向了2309 合约，在距离(lí)9月相对较长的时间(jiān)下(xià)市场博弈增(zēng)大。”隋斐表示(shì)，从基本面上来看，短(duǎn)期 PTA 不至于大幅(fú)累库(kù)，成本(běn)端的扰动对 PTA 来(lái)说(shuō)将(jiāng)更加敏(mǐn)感。就苯乙烯而言(yán)，目前国内(nèi)纯苯(běn)下游(yóu)品种(zhǒng)中除了苯胺盈利之外其他下游盈利性不佳(jiā)，纯苯港口库(kù)存去(qù)库力度减弱(ruò)，苯乙烯下游(yóu)同(tóng)样面临成(chéng)品库存(cún)偏高和利润不佳的局(jú)面，二(èr)季度苯(běn)乙烯仍面(miàn)临累(lèi)库(kù)压力(lì)，短期来看价格(gé)向(xiàng)上的驱动(dòng)或较(jiào)乏力。

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