金(jīn)融界4月21日(rì)消息 自国家统计局(jú)4月(yuè)11日发布3月份物价(jià)数据后(hòu)，近日关(guān)于所谓“通(tōng)缩(suō)”的话(huà)题就不(bù)绝于(yú)耳。摩(mó)根斯坦利(lì)中国首(shǒu)席经济学家邢自(zì)强今(jīn)天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通胀可(kě)能是我们的(de)优势，至少给决(jué)策层提供了充足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势(shì)可能是一种优势

　　而我(wǒ)们从疫情中复苏走(zǒu)过3个月，并(bìng)且没(méi)有采取强刺激(jī)，更多(duō)靠(kào)内生动力，由于我们产能充裕(yù)，供给端恢复略快于需求端，通胀(zhàng)暂时(shí)起(qǐ)不来，有利于物(wù)价相对(duì)温和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达国(guó)家(jiā)举例，疫情之后(hòu)货币政策强刺激(jī)，带(dài)来高通胀后果不得不进(jìn)行加息，方差分析英文缩写，方差分析英文翻译而矫枉过正的加息过程又带来银行业震荡。在他(tā)看(kàn)来，现阶段低通(tōng)胀可能(néng)是我们(men)的优势，至少给(gěi)决策层提(tí)供了充足的政策空(kōng)间，无(wú)需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低可(kě)以看得更乐观(guān)一些，不必担心中国会陷入(rù)长期的需(xū)求低(dī)迷。

　　关于就业(yè)，邢自强(qiáng)也指(zhǐ)出，这也是一个滞后(hòu)指标(biāo)，不(bù)会率先好转(zhuǎn)，需要经济环(huán)境(jìng)有明显改善、企业感到盈利、订单(dān)有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先(xiān)复苏，就(jiù)业为什么也(yě)没有特(tè)别(bié)明(míng)显改(gǎi)善？邢自强指出(方差分析英文缩写，方差分析英文翻译chū)，现在还处(chù)于经济修复(fù)阶段，疫情前正常年份(fèn)服务业能创造(zào)800万(wàn)个就业岗位，但是(shì)21年(nián)、22年服(fú)务业只创造了100万个(gè)岗位(wèi)，两年加起来少创(chuàng)造了约(yuē)1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现在(zài)服务业(yè)仅仅是恢复到(dào)2019年的水(shuǐ)平，要(yào)恢复到(dào)原(yuán)来的(de)轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢自(zì)强(qiáng)分析，就业相对(duì)低迷是有(yǒu)原因的，跟感受到的服(fú)务业在回(huí)升并(bìng)不(bù)矛(máo)盾(dùn)，“回(huí)升(shēng)只(zhǐ)是(shì)补上去(qù)年底的坑，还(hái)没有回(huí)到潜(qián)在(zài)增(zēng)速上，只有回到潜在增速上才能够逐步消化之前(qián)积(jī)压的(de)潜在(zài)失业。”邢自(zì)强判断，服务(wù)性(xìng)行业可能要逐季恢复，大(dà)概在今年底(dǐ)回(huí)到疫(yì)情前(qián)的增长轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷强调没有通缩(suō)

　　4月11日国家统(tǒng)计局(jú)公布3月物价数据(jù)显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数）同(tóng)比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价(jià)格(gé)指数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅(fú)比上月扩(kuò)大1.1个(gè)百分点(diǎn)。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落(luò)，一季度新增(zēng)贷款却创纪(jì)录，引发了关(guān)于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金融数据(jù)领先(xiān)于经济数(shù)据，反映出供需恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日下午，央(yāng)行(xíng)举行2023年一季度金(jīn)融统计数据有关(guān)情况(kuàng)新(xīn)闻发布会。央行货币政策司(sī)司长邹澜回应称(chēng)，我国不(bù)存在长期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜(lán)表示，对“通缩”提(tí)法要合理看(kàn)待(dài)，通缩(suō)一般具(jù)有物价水(shuǐ)平持续(xù)负增(zēng)长、货币供应量持续下降的特(tè)征，且常伴随经(jīng)济衰退。当(dāng)前我国物(wù)价仍(réng)在温和上涨，M2（广义(yì)货币供应量）和(hé)社(shè)融(róng)增长相对较(jiào)快，经济(jì)运行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因为经济基本面和高基数等因素。邹澜进一步(bù)解释，一方面(miàn)，供给(gěi)能力较强(qiáng)。在(zài)稳经济一(yī)揽子政(zhèng)策有(yǒu)力支持下，国内生产(chǎn)持续(xù)加快恢复，物流畅通保障到位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供给充(chōng)足(zú)。另一方面，需求(qiú)恢复(fù)较慢。疫(yì)情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤(yóu)其(qí)是大宗消(xiāo)费需求回升需要(yào)时间(jiān)。

　　此外，基(jī)数效应也有所影响。邹(zōu)澜进(jìn)一步指(zhǐ)出(chū)，去年3月(yuè)国际油价暴涨和国内鲜菜(cài)价格反季节上涨，也带来高基数扰(rǎo)动。货币信贷(dài)较快增长与物价回落并存，本质上受时滞影(yǐng)响。稳健货币政策注重(zhòng)从供给侧发力，去(qù)年(nián)以来支持稳增长力度持续加大，供给端(duān)见效较快。但实体经济(jì)生(shēng)产、分配、流通(tōng)、消费等(děng)环(huán)节的效应传导有(yǒu)一个过程，疫情反复(fù)扰动也使企(qǐ)业和居民信(xìn)心偏(piān)弱，需求端存有时(shí)滞。总体看，金(jīn)融(róng)数据领先于经济数据，实际(jì)上反映出供(gōng)需恢(huī)复不匹配的现(xiàn)状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩，下阶段也(yě)不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一(yī)季度经济数据发布会上，国家(jiā)统计发言人付凌(líng)晖就近期市场热议的中国经济是否会陷入通缩进行(xíng)了(le)回应。他表示，总的来看，当(dāng)前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段(duàn)也不会出现通(tōng)缩。从下阶(jiē)段来看，物价会(huì)稳步恢复，价格(gé)带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价(jià)格表现来看，由于去年基数较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加上国内受疫情影(yǐng)响供(gōng)给偏紧(jǐn)，导(dǎo)致去(qù)年二季度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样(yàng)影响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保(bǎo)持低位，但这不(bù)说明通(tōng)货紧缩。随着下(xià)半(bàn)年影响因素逐步消除(chú)，价格会(huì)回到一(yī)个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经(jīng)济学家激辩

　　中信证(zhèng)券(quàn)直言(yán)，当前数据呈现复苏信号明显，通(tōng)缩观点并不(bù)成(chéng)立，预计(jì)下半年基(jī)数效应消退后，CPI同比增速将开始回升(shēng)。

　　中金(jīn)公司(sī)称(chēng)，“我们(men)看(kàn)到(dào)的(de)是回暖，而非通缩”，当前物(wù)价下降既不全面亦难持(chí)续，货(huò)币(bì)供应创(chuàng)新高，经济(jì)已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了(le)服务业和(hé)其他不(bù)可贸易(yì)品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大(dà)的“不可贸易(yì)品”，地(dì)价和房价“再通(tōng)胀”是更(gèng)广(guǎng)义的通(tōng)胀走势最重要的(de)风向(xiàng)标之一(yī)。华泰宏观认(rèn)为，不论是从居民收入、居(jū)民消费倾向(xiàng)、还是居民(mín)资产负债表的(de)边(biān)际(jì)变化而(ér)言，居民消费能力和购房意愿在防疫政策优化后都在修复，而非恶(è)化(huà)。

　　招(zhāo)商证券提到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其(qí)主(zhǔ)要反映局部(bù)性、外生性与阶段(duàn)性现象，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱看似(shì)反常，实(shí)则(zé)反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前(qián)的(de)物(wù)价下行(xíng)不是通(tōng)缩(suō)，而(ér)是与基(jī)数(shù)效应(yīng)、前(qián)期非经济政策(cè)对企业家信心(xīn)的冲击以及疫情后(hòu)居民风险(xiǎn)偏好下降有关。当(dāng)前中国经(jīng)济仍在持续恢复(fù)进程中，PMI、社融等(děng)指标反映经济恢复向好，并(bìng)且呈现(xiàn)出(chū)服务业(yè)好于工业(yè)、内需恢(huī)复好(hǎo)于外(wài)需(xū)的特(tè)点。

　　国民(mín)经济研(yán)究(jiū)所副所长王(wáng)小鲁称，在货币增长大幅度超过(guò)经济增长的情况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题。货币走(zǒu)高，价格走(zǒu)低，这(zhè)不是通缩(suō)，是(shì)产能过剩和消费(fèi)需求(qiú)不足抑制了价(jià)格上(shàng)涨。这种情况下货币(bì)扩张对(duì)促进(jìn)增长、扩大需求不仅于事(shì)无补(bǔ)，反而推高(gāo)不(bù)良债(zhài)务，加(jiā)剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏观(guān)则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质是货币与(yǔ)有效需求或供(gōng)给(gěi)的不(bù)匹配，背后是居民与(yǔ)企业(yè)支出谨慎、地产角色变化、海(hǎi)外市场(chǎng)转向三个原(yuán)因。经(jīng)济预期在经历一(yī)轮(lún)上修与(yǔ)下(xià)修后，当前宏观(guān)预(yù)期(qī)波动率再次(cì)抬升(shēng)，国军宏观(guān)认为会持续至(zhì)5月之后，当宏观预期波(bō)动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然(rán)有小幅下行空间(jiān)，权益成长风格会相对占优。

　　国海策略也(yě)指(zhǐ)出，通缩(suō)环境下景气行业的稀缺是促(cù)成成长牛(niú)的重要外部因素，物价水平的回(huí)落多与有效需(xū)求不足相关(guān)，在传统周期行业景(jǐng)气低(dī)迷的环境下，产(chǎn)业周(zhōu)期上行(xíng)的(de)成(chéng)长行业(yè)优势凸显。

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