4月美国就业(yè)报告大超预期，新增就业、失业(yè)率(lǜ)、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关(guān)。其中，新增(zēng)非农就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于彭博(bó)一(yī)致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时(shí)工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3戊时是几点，戊时是几点到几点钟的时％；劳动参与(yǔ)率录得(dé)62.6％，符合彭博一致(zhì)预(yù)期。非农就业数据与此前超(chāo)预(yù)期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就(jiù)业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是(shì)，2月和3月(yuè)新增非农就业合(hé)计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新(xīn)增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可(kě)能导致企(qǐ)业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业(yè)；而4月季节因子(zi)要高(gāo)于以(yǐ)往年份(fèn)，或(huò)导致非农就(jiù)业数据偏高(gāo)，未(wèi)来持续性存在(zài)较大不确定。非农发布(bù)后，截至北(běi)京时(shí)间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的联(lián)储23年(nián)底降息预期从84bp回落(luò)至78bp；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业报告大(dà)超(chāo)预期，新增(zēng)就业(yè)、失业率、工资(zī)表(biǎo)现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其(qí)中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期的3.6％，位(wèi)于(yú)历史低位；小时工资环比增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预(yù)期(qī)（图1）。非农就业(yè)数据与此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和(hé)3月(yuè)新增非(fēi)农就业合(hé)计下(xià)修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季(jì)节因子(zi)要高于(yú)以往年份(fèn)（图2），或导致非(fēi)农就业数据偏高，未来持续性(xìng)存在较(jiào)大不确定。非农(nóng)发(fā)布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息(xī)预期(qī)从84bp回落至戊时是几点，戊时是几点到几点钟的时(zhì)78bp（图3）；美元指数(shù)基本持(chí)平(píng)于101.5；美(měi)国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非(fēi)农新增(zēng)就业整体回升，其中商品(pǐn)相关行业回升(shēng)明(míng)显。4月商(shāng)品相关(guān)行业新(xīn)增(zēng)非农就业3.3万人，占(zhàn)4月(yuè)新增就业的13％，相对3月(yuè)增加5万人(rén)。其(qí)中(zhōng)，制造业、建筑业等新(xīn)增就业均(jūn)边际回升。商(shāng)品相关行业(yè)就业边(biān)际(jì)改(gǎi)善，或反映制造业边(biān)际好转。例(lì)如，4月美国ISM制造(zào)业(yè)PMI回升(shēng)0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀环比(bǐ)也边际回(huí)升。4月服(fú)务业相关(guān)行业新增(zēng)就业(yè)从3月(yuè)的18.2万上升至22万(wàn)，但(dàn)内部(bù)出(chū)现分化。其中，医疗保(bǎo)健和商业(yè)服务新(xīn)增就业分(fēn)别(bié)为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较(jiào)多的休闲酒店业4月新增就业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其(qí)他需(xū)求指标指示(shì)，服务业需(xū)求(qiú)可能仍在走弱。例如(rú)3月(yuè)美国休闲餐饮、医疗保健与(yǔ)零售(shòu)业(yè)的总(zǒng)空缺(quē)约384万人，较(jiào)22年12月(yuè)的470万人大幅下降，回落至21年5月的(de)水平(píng)（图表5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及(jí)小(xiǎo)时工(gōng)资增速(sù)回升，显示劳(láo)工市场韧性较强。尽管遭遇(yù)硅谷银行风波的不确定性冲击(jī)，4月失业率仍然下(xià)降0.1个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至3.4％，位(wèi)于历史低位(wèi)，反映就业市(shì)场韧性较(jiào)强，短期仍有望保持稳健。1季(jì)度小时工资(zī)增速低于其他(tā)工(gōng)资指标，4月(yuè)小(xiǎo)时工(gōng)资增速回(huí)升后，与其他(tā)工资指标的差(chà)距(jù)收窄，指示美国潜在的工资增(zēng)速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右(yòu)），这可能加(jiā)大美联储的紧缩压力(lì)。3月岗位空缺数据显示(shì)，美国(guó)就业市场劳动力供应紧(jǐn)张(zhāng)局势整(zhěng)体仍在小幅缓(huǎn)解。最能反(fǎn)映就(jiù)业市场紧张程度(dù)之一的职位空缺(quē)与(yǔ)待业人数之(zhī)比连续(xù)三月(yuè)下降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年(nián)11月的水平（图表7）。根(gēn)据(jù)历史经验，当前(qián)职位(wèi)空缺和求职人之比的回落速度接近(jìn)1973年(nián)的(de)高通(tōng)胀时期，预计2023年4季度，美国就业(yè)市场才能(néng)更接近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，超预(yù)期的非农(nóng)就业数据将进(jìn)一(yī)步削弱联储的降息意愿(yuàn)，但(dàn)实际经济动(dòng)能或弱(ruò)于非(fēi)农就业(yè)数(shù)据所指示(shì)的水平(píng)，后(hòu)续需要(yào)关注季节因子扰动下降后就业数据的走势。非(fēi)农(nóng)就业超预期叠加(jiā)工资增速回(huí)升(shēng)，预计联储将维持相对(duì)市场更加鹰(yīng)派的立场。若(ruò)就(jiù)业数据出现明显恶化(huà)，联储(chǔ)转向(xiàng)的可能性(xìng)将加大(dà)。5月以来，第一共和银(yín)行被(bèi)接管、西太(tài)平(píng)洋合众银行等区域银(yín)行股价大幅(fú)下挫，中(zhōng)小银(yín)行风险仍在发酵（参见《美国第14大(dà)银(yín)行倒闭(bì)昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上(shàng)限触(chù)发时点提前(qián)，前景存在较(jiào)大(dà)不确定(dìng)性（参见《美国(guó)债务上限提(tí)前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率(lǜ)叠(dié)加不断发酵的银行危机以(yǐ)及债(zhài)务上限(xiàn)风波，金融(róng)市场(chǎng)动荡可能性加大(dà)，不(bù)排除(chú)金融风险以及(jí)实体(tǐ)经济(jì)的脆弱性倒(dào)逼联储下半年转向。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：美国中(zhōng)小银(yín)行(xíng)再现(xiàn)挤兑风波；欧美陷入衰退(tuì)概率(lǜ)增加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或(huò)许和季节性有关(guān)》

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