文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增(zēng)存款-1.2万(wàn)亿(yì)，同比多减4968亿(yì)元，这是居(jū)民存款在连续(xù)13个(gè)月同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民(mín)部门积(jī)攒了一(yī)大笔超额(é)储蓄。今年这(zhè)笔超额储(chǔ)蓄能否顺利释放对(duì)判断经济和资本(běn)市场走势至关重要。这里我(wǒ)们尝试回答(dá)两个问题。一是4月居(jū)民存款(kuǎn)同比多减(jiǎn)是不是超额(é)储蓄释放的开始(shǐ)？二(èr)是这(zhè)一(yī)趋势能否延续？

　　对(duì)上述问题的回答取决于存款会受到哪些因素(sù)的影响。一般影响居民存款(kuǎn)的主要(yào)有这么(me)几种行(xíng)为：可支配收入、消费(fèi)支出(chū)、金融资产相(xiāng)关(guān)收支和房地(dì)产(chǎn)相关(guān)收支(zhī)。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购房减少会(huì)推动存(cún)款增加；反之，收入减少、消(xiāo)费(fèi)增加、认购金(jīn)融资产(chǎn)、购房增加、提前还贷等则会(huì)带动(dòng)存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民(mín)存款同比(bǐ)多增7.9万亿(yì)是居民少(shǎo)消费、少投资、少购房的(de)结(jié)果（详见《超额(é)储蓄(xù)能否转化成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽(suī)然(rán)居(jū)民(mín)收入(rù)增(zēng)速放(fàng)缓并(bìng)提前还贷(dài)，但因为(wèi)投(tóu)资、购房等下滑幅度更(gèng)大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季(jì)度居民存款同比多增2.1万亿则(zé)是收入修复(fù)和理(lǐ)财(cái)存款化(huà)的(de)结果。

　　一季度居民人均可支配收入同比增长525元，理财(cái)存续规模相(xiāng)比(bǐ)于2022年(nián)末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外(wài)，受(shòu)银行(xíng)办理速度(dù)放缓(huǎn)等(děng)因素(sù)影响，RMBS（个(gè)人住(zhù)房抵押(yā)贷款支持证(zhèng)券）条件早(zǎo)偿(cháng)率指数 2 相比于2022坐镇和坐阵的区别脍炙人口，坐镇和坐阵有什么作用年有所回落，即居(jū)民提前还款对(duì)存款(kuǎn)的拖累相比于去年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消费和(hé)购房行(xíng)为修复，其对存(cún)款(kuǎn)的支撑力(lì)度减弱，一季度人均消(xiāo)费支出同(tóng)比增加345元（低(dī)于收入涨(zhǎng)幅）、购房支(zhī)出同比多增(zēng)1575亿(yì)元。但因(yīn)为支撑因素(sù)的规模(mó)更大，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和(hé)一季(jì)度最核心的不同在于理财市(shì)场(chǎng)的变(biàn)化。4月居(jū)民存款下滑可能的(de)原因一是居民存款理财化；二(èr)是提(tí)前还贷规模增加。因为(wèi)居民(mín)收入和(hé)消(xiāo)费(fèi)数据不足，暂时无法判断消费和收入在4月对(duì)存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月存款回落(luò)的核心原因，4月(yuè)理财存量规模(mó)环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自去年10月(yuè)以来的(de)下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理(lǐ)财(cái)风险降(jiàng)低、收益(yì)回升和存款(kuǎn)利(lì)率下滑(huá)共同作用的结果。受益(yì)于债券市(shì)场走强，今年理财(cái)市场(chǎng)表现逐步(bù)好转，理(lǐ)财产品单位破(pò)净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加(jiā)这(zhè)一(yī)时期(qī)下滑的存款利率，存(cún)款(kuǎn)对居民(mín)的吸引力(lì)逐渐(jiàn)减弱(ruò)，而(ér)理财对居民的吸(xī)引力则不断增强。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随着破(pò)净(jìng)率进一步回落，居民还在继续(xù)增配理(lǐ)财产品，存款(kuǎn)理财化趋势有望延(yán)续(xù)。

　　提前还贷规(guī)模扩大是存(cún)款下滑的又一个原因。4月(yuè)早偿率(lǜ)月均值(zhí)相比于(yú)2月低点上行4.3个百分(fēn)点，相(xiāng)比于3月(yuè)上行1.9个(gè)百分(fēn)点。

　　居民(m坐镇和坐阵的区别脍炙人口，坐镇和坐阵有什么作用ín)加大提(tí)前还贷力度一是(shì)因为首(shǒu)套房利率还在下降，居(jū)民提前还贷以降(jiàng)低成(chéng)本(běn)，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地继续降低首套房利率，贝壳研究院数据(jù)显示百(bǎi)城首(shǒu)套主流房(fáng)贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策(cè)放(fàng)松后，1、2月份部分(fēn)积(jī)压的还贷业务(wù)在3、4月份办理，这(zhè)会(huì)推动(dòng)提前还(hái)贷规模(mó)走高。

　　总的(de)来(lái)说(shuō)，随着理(lǐ)财(cái)市场好转，此前因居民(mín)少消费、少投资、少买房等(děng)积攒下来的(de)超额储蓄已经开始(shǐ)部分回流理财市场(chǎng)了(le)，且5月(yuè)初这一(yī)趋(qū)势还在延续。

　　往后(hòu)来看，理财市场(chǎng)和提前还贷在后续几个月(yuè)里或继续成为超(chāo)额(é)存款的(de)主要流(liú)向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显(xiǎn)改善或部分表明当下居(jū)民消(xiāo)费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑(lǜ)到超(chāo)额储蓄(xù)的持有分化且(qiě)并非主要来(lái)自消费，后续超额储蓄(xù)对消费的支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超(chāo)额(é)储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的(de)购房需求逐渐释放(fàng)，房地产销售(shòu)目前已经有走弱迹象(xiàng)，地产短(duǎn)期或(huò)不会(huì)成为超储的主要流(liú)向。但是因为按揭利率存在明显利差，居民提前还贷行(xíng)为(wèi)或(huò)将(jiāng)延续。从这(zhè)个角度来看，主要因为少买房(fáng)、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转和存款(kuǎn)利率下滑的背景下或将继续回(huí)流到(dào)理财(cái)市场。

　　1 存款同比增速(sù)使用金(jīn)融(róng)机构住户存款余(yú)额+4月新(xīn)增来进行估算(suàn)

　　2早偿率是(s坐镇和坐阵的区别脍炙人口，坐镇和坐阵有什么作用hì)指在个人住房抵押贷(dài)款中债务人(rén)提前偿付的金额(é)在资(zī)产池未偿(cháng)本金余额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产(chǎn)销售变动超预期，超额储蓄释放弱(ruò)于预期，理财(cái)市(shì)场波动加大

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