4月(yuè)美(měi)国(guó)就业(yè)报告大超预期，新(xīn)增就业、失(shī)业(yè)率(lǜ)、工(gōng)资(zī)表现亮眼，但或与季节(jié)性(xìng)有(yǒu)关。其(qí)中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万(wàn)人(rén)；失业(yè)率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博一(yī)致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环(huán)比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美(měi)国就(jiù)业市(shì)场仍然(rán)维持稳健。但是需(xū)要指(zhǐ)出的是，2月和(hé)3月新增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新(xīn)增非农就(jiù)业(yè)虽超(chāo)预(yù)期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因(yīn)子要高于以往(wǎng)年(nián)份，或导致(zhì)非农(nóng)就业数据偏(piān)高，未来持续(xù)性存在较大不确定。非农(nóng)发布(bù)后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期(qī)和(hé)10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息(xī)预期(qī)从84bp回落至78bp；美元指数基本(běn)持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国(guó)非(fēi)农数据点评

　　4月美国就业(yè)报告大(dà)超预(yù)期，新增就业、失业率(lǜ)、工(gōng)资表(biǎo)现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或与季(jì)节(jié)性(xìng)有(yǒu)关。其中，新(xīn)增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一(yī)致(zhì)预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得(dé)62.6％，符(fú)合彭博一致(zhì)预期（图1）。非农就业数据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然(rán)维持(chí)稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业(yè)；而4月(yuè)季节因子(zi)要高于以往年份（图2），或导致非农就业数(shù)据偏高，未来持续性存在(zài)较大不(bù)确定。非农发布后，截至北(běi)京德国柏林气候相当于中国哪 德国冬天冷还是北京冷时间晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就(jiù)业整体回升，其中商品相(xiāng)关(guān)行(xíng)业回(huí)升明显。4月商品相(xiāng)关行业新(xīn)增非(fēi)农就(jiù)业3.3万人，占4月新增就业(yè)的(de)13％，相(xiāng)对3月(yuè)增(zēng)加5万人(rén)。其中，制造业、建筑(zhù)业(yè)等新增就业均边际回升。商品相关(guān)行业就业(yè)边际改善，或反(fǎn)映制造(zào)业边际好转。例如，4月(yuè)美(měi)国(guó)ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环(huán)比也边际回升(shēng)。4月(yuè)服务业相关行业新增(zēng)就业从3月(yuè)的18.2万上升至22万(wàn)，但内部出现分化。其中，医疗保健和(hé)商业(yè)服务新增就业分别(bié)为(wèi)6.4万(wàn)和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就业较(jiào)多的休闲酒店业4月新增(zēng)就(jiù)业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标(biāo)指示，服务业(yè)需求可能(néng)仍在(zài)走弱。例如(rú)3月(yuè)美国休闲(xián)餐饮、医疗保健与零(líng)售业的(de)总空缺约384万人，较22年12月的(de)470万人大幅下降，回(huí)落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业(yè)率创新低以及(jí)小时工(gōng)资增速回升，显(xiǎn)示(shì)劳工市(shì)场韧性(xìng)较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失业率仍然下降(jiàng)0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历(lì)史低位，反映就业(yè)市(shì)场韧性(xìng)较(jiào)强，短期仍有望保持稳健。1季(jì)度(dù)小时工资增(zēng)速(sù)低于(yú)其他工资指标，4月小时工资(zī)增速回(huí)升后，与其他(tā)工(gōng)资指标的(de)差距收(shōu)窄，指示美国(guó)潜在的工资(zī)增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联(lián)储合(hé)意水平（3％左右(yòu)），这可能加大美联储(chǔ)的紧缩压(yā)力。3月(yuè)岗(gǎng)位空(kōng)缺数据(jù)显示，美国就业市场劳(láo)动力供应紧张局势(shì)整(zhěng)体仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧张程(chéng)度之(zhī)一的(de)职位(wèi)空缺与待(dài)业人数(shù)之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的(de)水(shuǐ)平(píng)（图(tú)表7）。根据(jù)历史(shǐ)经验，当前职位空缺和求职人之比的回落速度接(jiē)近1973年的(de)高通(tōng)胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们(men)认为(wèi)，超预期的非农就业数据将(jiāng)进(jìn)一步削弱联储的(de)降息(xī)意愿，但(dàn)实际(jì)经济动能(néng)或弱于(yú)非农就(jiù)业数据(jù)所指示(shì)的水平，后续需要关注季节因子扰动下降(jiàng)后(hòu)就业数据的(de)走势。非农就业超预期叠加(jiā)工资增(zēng)速回(huí)升，预计联储(chǔ)将维持相对市场(chǎng)更加鹰派(pài)的(de)立场。若就业数据(jù)出现(xiàn)明显恶化，联储转向(xiàng)的可能性将(jiāng)加(jiā)大(dà)。5月以(yǐ)来，第一(yī)共和银行(xíng)被接管、西太平洋合众银行等(děng)区域(yù)银行股价大幅下挫，中小银行风险仍(réng)在发(fā)酵（参见《美国(guó)第14大银行(xíng)倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上(shàng)限触发时点提前(qián)，前景存在较(jiào)大不确定性(xìng)（参(c德国柏林气候相当于中国哪 德国冬天冷还是北京冷ān)见《美(měi)国债(zhài)务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加(jiā)不断发酵(jiào)的银(yín)行危机以及(jí)债(zhài)务上限风波(bō)，金融市(shì)场动荡可能性加大(dà)，不排(pái)除(chú)金融风险以及(jí)实体经济(jì)的脆弱(ruò)性倒逼联储下(xià)半年转(zhuǎn)向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小银行再现挤(jǐ)兑风波；欧(ōu)美陷入(rù)衰退概率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发布的(de)《非农强于预期(qī)，但或许和季节性有关》

未经允许不得转载：绿茶通用站群 德国柏林气候相当于中国哪 德国冬天冷还是北京冷