5月13日，年内(nèi)首只央(yāng)企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红(hóng)利ETF发布(bù)公告称(chēng)，其累计有效认购(gòu)申请份额(é)总(zǒng)额(é)超过20亿份发行上限(xiàn)，将(jiāng)启动比例配售。这则小公告体现(xiàn)出市场对这(zhè)一“中特估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中特估(gū)”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回(huí)报ETF发行，更成(chéng)为(wèi)这一波“中特估(gū)”行情的(de)催化(huà)剂。实际上，早(zǎo)在去年底及今年一季度，一(yī)些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情绪面、估值方式(shì)等问题成为市场关注焦点，中国基金报(bào)采访多位(wèi)投研人(rén)士，解(jiě)析“中特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题积(jī)极追(zhuī)捧。不仅华(huá)泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见出现启动“比例(lì)配售”情(qíng)况(kuàng)，今(jīn)年场内多只(zhǐ)“中(zhōng)字(zì)头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时(shí)，后(hòu)续有多只国央企主题基金发行，市场对此充满期(qī)待，如5月15日就(jiù)有(yǒu)3只央企回(huí)报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引领、央企现代能源等ETF也将(jiāng)获批发行，更(gèng)有扎堆(duī)上(shàng)报的央国(guó)企基金在排(pái)队(duì)入市。

　　这些或成为(wèi)这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何龙(lóng)表示，央企(qǐ)ETF发(fā)行在情绪上是构成催化因(yīn)素的(de)，近期(qī)银行股大涨的一个(gè)催(cuī)化因(yīn)素就是积极推介相(xiāng)关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和(hé)诸多主题基金(jīn)的申报发(fā)行，我认为确实(shí)会成为(wèi)引爆行情的催化(huà)剂，基本面、资金面、政策(cè)面都在向好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家基(jī)金章恒更是表示。

　　同样，博时基金(jīn)指数与量化投资部基金经理(lǐ)杨振建就表(biǎo)示，近期(qī)密(mì)集申报的国(guó)央企主(zhǔ)题(tí)基(jī)金主(zhǔ)要(yào)涉及(jí)“股东回(huí)报(bào)”、“科技引领”、“现代能源”几大主题(tí)，这样的(de)布局(jú)可以更好支持央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的(de)发(fā)行将成为行情(qíng)进一步上涨的催化(huà)剂。去年(nián)以来公募基(jī)金发行整体(tǐ)平淡，近期多(duō)只国央(yāng)企主题(tí)基金申报和发行，行情火热(rè)下(xià)将为(wèi)市场(chǎng)带来增量资(zī)金，有望推动进一步上涨。”杨(yáng)振建进一步(bù)表示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅认为，公募基金积极布局央国企主题基金，一方(fāng)面是(shì)因为新(xīn)一轮(这都有水了还说不想要，啊怎么这么多水啊lún)深(shēn)化国企改革(gé)的大幕将拉开，叠加“中特估”概(gài)念，央(yāng)国企上市公司的投资价(jià)值凸显，该主(zhǔ)题(tí)的(de)基金将为投资(zī)者提供更丰富的工具以参(cān)与到(dào)央国企投(tóu)资。另一方面是(shì)落实公募(mù)基金行业高质量发展(zhǎn)的要求，引导更多(duō)资金(jīn)参与央国企改革，更好发挥公(gōng)募(mù)基金服务资本市场改革、服务(wù)实(shí)体(tǐ)经济和国家战略(lüè)的(de)作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央企(qǐ)ETF的发行将(jiāng)为央企相关标的和板块带来增量(liàng)资金(jīn)，提升交易活跃度，有望成为(wèi)中特估行情的催化(huà)剂。

　　存量市场(chǎng)中(zhōng)变赛(sài)道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年(nián)以来，市场结(jié)构性行情明显，中(zhōng)特(tè)估和人工(gōng)智能成为两大明显的(de)主线，而新能源(yuán)等前期热门赛(sài)道股冷却(què)，在此背景(jǐng)下(xià)，一些(xiē)基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基(jī)金基金经(jīng)理章恒直言，自己目前重点关注三(sān)大(dà)行业，火电、券商、军工，这三(sān)大行业(yè)主要是(shì)央企或(huò)地方国(guó)资所在的行业(yè)，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是(shì)基于行业本(běn)身基本面在今年会有重大的向上变化的机会，比如火电，会受(shòu)益于煤炭价格的(de)下跌，扭亏为盈；券商，会受(shòu)益于今(jīn)年(nián)市(shì)场成交(jiāo)量的放(fàng)大，盈利大幅(fú)增(zēng)长等。同时，随着国有企(qǐ)业改革(gé)的推进，大概率这些(xiē)企业会进入一(yī)个提质增效、释放(fàng)业绩(jì)的过程。”章恒表(biǎo)示(shì)，中特估是过去5年10年改革的成(chéng)果，是(shì)非常基本面(miàn)的(de)，和他(tā)过去1至(zhì)2年研究投资(zī)思路也(yě)非常吻(wěn)合，为(wèi)在(zài)下半年抓(zhuā)住这波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年(nián)年底已开始重视中特估的投资机会，判断(duàn)中特估的机会未(wèi)来三(sān)年分两个阶段(duàn)。”融通(tōng)红利机会基金经理何龙表示(shì)，第(dì)一(yī)阶段(duàn)也就是(shì)今年(nián)以数字经济和“一(yī)带一(yī)路”的主题普(pǔ)涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红(hóng)收(shōu)益率极高的品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶(jiē)段是未来两年，在主(zhǔ)题性机会消散以后(hòu)，基于(yú)顶(dǐng)层设(shè)计对(duì)国央经营管理价值(zhí)导向变化，我们(men)判断经(jīng)营(yíng)成果随(suí)之改(gǎi)变是一个慢变量(liàng)，会在未来两(liǎng)年体现在(zài)每一个央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在挖掘(jué)公(gōng)司(sī)经营层面可能发生显著正(zhèng)向变化的个(gè)股提前进行布(bù)局，比(bǐ)如医药和消费等行(xíng)业。

　　其(qí)实一季报(bào)已经显露出不少基金在行(xíng)动。国金证券(quàn)研究所数(shù)据显示，偏股(gǔ)主动型基金2022年(nián)年报前十(shí)大(dà)重(zhòng)仓股股(gǔ)票池中，“中(zhōng)特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金(jīn)持(chí)有股票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持仓中，“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念占偏股主动型(xíng)基金持有股(gǔ)票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏股主动型基(jī)金的持仓中，占比明显提高。上(shàng)述数据显示(shì)，根(gēn)据(jù)偏股(gǔ)主动型基金2022年报(bào)及(jí)2023年一季报(bào)十大重仓股的数据(jù)，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估计了各基金主动加(jiā)仓“中特估(gū)”概(gài)念(niàn)股的(de)市值占2022年末股票(piào)总市值比例(lì)，一季(jì)度超过30％的偏股主(zhǔ)动型基金主动加仓了“中特估(gū)”概念股，198只基金在2022年(nián)末不(bù)持有(yǒu)“中特估”概念股(gǔ)，但在一季度(dù)买入。

　　不仅如此，中信证券数据(jù)统计(jì)也显(xiǎn)示，一(yī)季度主动偏股型公募基金对(duì)港股央国企的持股市值比重(zhòng)达到2019年以来的新高，港(gǎng)股央国企持股(gǔ)总市(shì)值占港股持(chí)股总市值(zhí)的(de)比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构建(jiàn)国央企(qǐ)专(zhuān)门的股票库

　　可以说中国特色(sè)估值体系(xì)，正(zhèng)深刻影响基(jī)金公司的(de)投研，落(luò)实到日常(cháng)的(de)投研流程和(hé)实践(jiàn)之中(zhōng)，不少基(jī)金公司在(zài)加大投研力量，更有专(zhuān)门构建(jiàn)国央企股票库。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会(huì)基金(jīn)经理(lǐ)何龙就介(jiè)绍，一方面，从顶层设计(jì)改变研究(jiū)员过去对国央企的固定思(sī)维，需要实地考察国央企，并且需要利用当前国(guó)央企(qǐ)愿意交流的契机，多花(huā)精(jīng)力去(qù)进行跟踪(zōng)发(fā)现变化(huà)。

　　另一方面，融通基金在(zài)行动上，要求研究(jiū)员将自己所覆盖行业的所有国(guó)央企构建专门的股票(piào)库(kù)，并进(jìn)行长期(qī)跟踪，包括(kuò)考(kǎo)察其(qí)实地调研的的成(chéng)果，了解国(guó)央企(qǐ)经营(yíng)思(sī)路和财务导向的变化，结合行(xíng)业趋势和特征，寻(xún)找价值(zhí)洼地，发现预(yù)期差。

　　这都有水了还说不想要，啊怎么这么多水啊同样(yàng)的，银华基金ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅也谈到“认(rèn)识(shí)”上(shàng)的重(zhòng)视。他(tā)表(biǎo)示，通过深入学习，对(duì)“中特估”有(yǒu)了(le)更深(shēn)刻(kè)的认识：首先(xiān)要认识市场体制机制、行业产业结(jié)构、主体持续发展能力等方面所体(tǐ)现的鲜(xiān)明中国元(yuán)素(sù)和发展阶段特征，“中特估”应该是在此基础上构建的具有时代(dài)特(tè)征(zhēng)和中国(guó)特色、符合国家(jiā)战略导(dǎo)向的(de)估值体(tǐ)系，而不是(shì)简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法(fǎ)，但是这个概念所涉及到的行(xíng)业和公司，一直在(zài)发生的变化。”万家基金经理章恒(héng)表示，万家(jiā)基金一直非常关(guān)注传统(tǒng)产业(yè)的变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建筑等多(duō)个领域(yù)，因此(cǐ)也(yě)是一定能(néng)够抓住中(zhōng)特估这波行情的(de)机会(huì)的。同时，随着(zhe)时局的变化，也在增加相关(guān)行(xíng)业的研(yán)究力(lì)量(liàng)。

　　此(cǐ)外，创金合信基(jī)金首席经济学(xué)家魏凤春表示，积极践(jiàn)行中国(guó)特色的估值体系是资本市场(chǎng)使命，投资者需要学习领会(huì)并针(zhēn)对原有的(de)估值体(tǐ)系进行改造(zào)，以(yǐ)适应(yīng)现实的需要。明确该(gāi)体系的框架是第(dì)一(yī)位(wèi)的(de)工(gōng)作，合理设置指标(biāo)也(yě)非常重(zhòng)要(yào)，投资者的认可和实(shí)施是(shì)最终该体(tǐ)系能(néng)否具备长期(qī)价值的基础(chǔ)。不过，他(tā)也提(tí)醒，人(rén)为的拔估(gū)值是很大的认知误区(qū)，市(shì)场化认可是基本的常识(shí)，不可误(wù)判。

　　体现社会价值(zhí)与国家战略价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企是国(guó)民(mín)经济的(de)支柱，国企央企发(fā)展要符合国家战略发展发(fā)向，更需(xū)要承担社(shè)会公共(gòng)责任(rèn)等。而这(zhè)些都应该(gāi)考虑进(jìn)估值(zhí)体系之(zhī)中(zhōng)，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数受访的基金经理认(rèn)为，对(duì)于国央(yāng)企的估值(zhí)方式要充分体现(xiàn)企业的社会价值与国家(jiā)战略价值，目前已(yǐ)经形(xíng)成了初步(bù)的(de)企业社会(huì)价(jià)值(zhí)评价体系。

　　“如(rú)何(hé)定价国有企业承(chéng)担社会(huì)价值、符(fú)合国家(jiā)战(zhàn)略发展的(de)价(jià)值？首要(yào)任务就构建中国特色(sè)的价(jià)值评价体系，改(gǎi)变(biàn)从以私人股(gǔ)东权(quán)益(yì)出发，现金流折现为主要方法(fǎ)的(de)单一价值估值体(tǐ)系，转向社会整(zhěng)体价值观念、纳(nà)入中国特(tè)色的ESG评价体(tǐ)系，充分(fēn)体现企业的社会价值与国家战略价值。”博时基金(jīn)指数与量化投(tóu)资部(bù)基金经理(lǐ)杨振(zhèn)建表示(shì)。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年(nián)来(lái)国资(zī)委(wěi)指导国内(nèi)团队对于中国特色(sè)ESG披(pī)露(lù)与评价体系不(bù)断探(tàn)索，结合国际通用规则，目前已经(jīng)形成(chéng)了初(chū)步(bù)的企(qǐ)业社会价值(zhí)评(píng)价体系，其中(zhōng)包(bāo)括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央(yāng)企(qǐ)业(yè)上市公(gōng)司(sī)环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业(yè)务总监(jiān)、基(jī)金经(jīng)理王帅(shuài)也认(rèn)为，“中特估”应该是注重企业价值(zhí)的可持(chí)续(xù)估(gū)值，要(yào)重视(shì)股东、员工和社(shè)会责(zé)任等要素对企业稳(wěn)健成长的重大意义，重视稳定的现金流、持续增长的(de)盈(yíng)利、科技创(chuàng)新(xīn)对提(tí)升企(qǐ)业内(nèi)在(zài)价值(zhí)的积(jī)极作用(yòng)，这(zhè)样有利于提高估值定价模型的科(kē)学(xué)性(xìng)和有效(xiào)性(xìng)。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建等实务工(gōng)作中，都有成熟的量化指标可以使用(yòng)，包(bāo)括净资产收(shōu)益(yì)率、营业现(xiàn)金比率、资产负债率、研发经费投入强度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实(shí)金(jīn)融精选基(jī)金经(jīng)理李(lǐ)欣更细致(zhì)分析在估值思维、估值结论(lùn)、估值判断上有变化(huà)，尤其是估值(zhí)的方法和(hé)指标(biāo)上，他认为(wèi)其包括(kuò)产业链上下游的(de)衡量、全要素成(chéng)本等，以及在纵向和(hé)横向上的(de)研究，强调政(zhèng)策优惠、产业发(fā)展(zhǎn)、市场竞争力和可持续发展等各种因素与企(qǐ)业价值的关系。这(zhè)些因素在对估(gū)值结论(lùn)和判断的影响上，也(yě)使得中(zhōng)国(guó)特(tè)色的估值体(tǐ)系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论和估值判(pàn)断(duàn)的变(biàn)化，都是为了更(gèng)好地适应中国的(de)市场(chǎng)和经济(jì)特(tè)点，提供更精准、更合(hé)理的企业估值信(xìn)息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过(guò)，创金合信基金(jīn)首席(xí)经济学(xué)家魏(wèi)凤春直言，这(zhè)需要在实践中(zhōng)进行探索，目前(qián)尚没有(yǒu)公认的指标可以使用。

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