5月13日，年内首只央(yāng)企主题ETF——华(huá)泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累计有效认购申请份额总额超过20亿份发行上限，将启动比(bǐ)例配售。这则小公告(gào)体现出市场对这(zhè)一“中特(tè)估”主(zhǔ)题的追捧力(lì)度。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中特估”的行(xíng)情，市场关注度非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行(xíng)，更成为这一波(bō)“中特估”行情的催化(huà)剂。实际上，早在去年底及今年一季(jì)度，一些基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估(gū)概(gài)念”。

　　目前“中特(tè)估”资(zī)金面、情绪面、估值方(fāng)式等问题成(chéng)为市(shì)场关(guān)注(zhù)焦点，中国基(jī)金(jīn)报采访多位(wèi)投(tóu)研人士(shì)，解析“中特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央(yāng)企(qǐ)主题(tí)ETF密集上报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅(jǐn)华泰(tài)柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配(pèi)售”情况，今(jīn)年(nián)场(chǎng)内多只(zhǐ)“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企(qǐ)ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时(shí)，后(hòu)续有多只国央企主(zhǔ)题基金发行，市场(chǎng)对此充满期待，如5月(yuè)15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪央企科(kē)技引领、央企(qǐ)现代能源等ETF也将获批发(fā)行，更有扎(zhā)堆上报的央国(guó)企基(jī)金(jīn)在排队入市(shì)。

　　这些或成为这一波(bō)“中特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红利机(jī)会基金经(jīng)理何龙表示，央(yāng)企ETF发行在情绪上(shàng)是构成催化因素的，近期银行股大涨的(de)一(yī)个催化因素就是积极(jí)推介相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸多主(zhǔ)题(tí)基金的申报发行，我认为(wèi)确(què)实会成为引爆行情的催化剂，基本(běn)面、资(zī)金面、政策面(miàn)都在向好，下半年，中特估(gū)有可能独领(lǐng)风骚。”万家基(jī)金章(zhāng)恒更是表示(shì)。

　　同样，博时基金(jīn)指数(shù)与量化投资(zī)部基金(jīn)经理杨振建就表示，近期密集申(shēn)报的国央(yāng)企主题基金主要涉及(jí)“股东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源”几大主题，这样的布局可(kě)以更好支持央(yāng)国企的估(gū)值重(zhòng)塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为行情进(jìn)一步上涨的(de)催(cuī)化剂。去年以(yǐ)来(lái)公募基金发行整体平淡，近(jìn)期多只国(guó)央企(qǐ)主题基金申(shēn)报和发行，行情火(huǒ)热下将为市(shì)场带(dài)来增(zēng)量资金(jīn)，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)王帅认为，公募(mù)基金(jīn)积(jī)极布局央国企(qǐ)主题(tí)基金，一方(fāng)面是因为新一轮深化国企改革的大幕将(jiāng)拉(lā)开，叠加“中特估”概念，央国(guó)企上市公司(sī)的投资(zī)价值凸显，该主题的基金将(jiāng)为投资者提供(gōng)更(gèng)丰(fēng)富(fù)的工(gōng)具以参与到央(yāng)国企投资(zī)。另一(yī)方面是落实(shí)公募基金行业(yè)高质量发展的(de)要求，引导更多资(zī)金参与央国企改革，更好发挥公募基金服务资本市场(chǎng)改革、服务实体经(jīng)济和(hé)国家(jiā)战略(lüè)的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的发行将(jiāng)为央企相关(guān)标的和板块带来(lái)增量资金，提升交(jiāo)易活跃(yuè)度，有(yǒu)望成为中特估行情的催化剂。

　　存(cún)量市场中变赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以来(lái)，市场结构性(xìng)行情(qíng)明显，中特(tè)估和(hé)人工智能成为两大明显的主线，而(ér)新能源等前(qián)期热(rè)门赛道股冷却，在此背景下，一些基金经理开始调(diào)仓(cāng)换股“中特估概(gài)念”。

　　万家基金基(jī)金经理(lǐ)章(zhāng)恒(héng)直言，自己目前重点关注(zhù)三大行业(yè)，火电、券(quàn)商、军工，这三大行业主要是央企或地(dì)方国资所在的行(xíng)业，民营企业(yè)占比(bǐ)较少(shǎo)。

　　“首先是基于行(xíng)业本(běn)身(shēn)基(jī)本面(miàn)在今(jīn)年(nián)会有(yǒu)重大(dà)的向(xiàng)上变化的(de)机(jī)会，比如火电(diàn)，会受(shòu)益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市(shì)场成交量的放大，盈(yíng)利大(dà)幅增长等。同时，随(suí)着国有企业(yè)改革的推进(jìn)，大概(gài)率这(zhè)些企(qǐ)业(yè)会进入一个提质(zhì)增效、释放业(yè)绩的过程。”章恒表示，中特估是过(guò)去5年10年改革的(de)成果，是非常基(jī)本面的，和他(tā)过去1至2年(nián)研究投资思(sī)路也非常(cháng)吻合，为(wèi)在下半年抓(zhuā)住这波中特(tè)估(gū)的投资机会(huì)做好了(le)准(zhǔn)备(bèi)。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视中特估的投资(zī)机(jī)会，判断中特估(gū)的机会未来三年分两(liǎng)个阶(jiē)段。”融通(tōng)红利机会(huì)基金经理何龙(lóng)表(biǎo)示，第一阶段也(yě)就(jiù)是今年以数字经济和“一带(dài)一路(lù)”的主题普涨性机会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红(hóng)收(shōu)益(yì)率极高的品种(zhǒng)，将会(huì)迎来普涨性的机会。第二阶段是未来两年，在(zài)主题(tí)性机会消(xiāo)散以后，基于顶层设计对(duì)国央经营管理价(jià)值导(dǎo)向变化，我们(men)判断经营成果随之改变(biàn)是(shì)一个慢变(biàn)量，会在未来(lái)两年体现(xiàn)在每一个(gè)央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调(diào)，目前(qián)在挖掘公司经营(yíng)层面可能发生显著正(zhèn晓之以情,动之以理的意思是什么，晓之以理,动之以情出自哪里g)向变化的个股(gǔ)提前进行布局，比如(rú)医(yī)药和消费等行业。

　　其实(shí)一季(jì)报已(yǐ)经显露出不(bù)少基金在行(xíng)动。国金证(zhèng)券研究(jiū)所数据(jù)显(xiǎn)示，偏股主动型基金2022年年报前(qián)十大重仓股股票池(chí)中，“中特估(gū)”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主动(dòng)型基金持有股(gǔ)票市值比例仅(jǐn)有(yǒu)1.18％。而2023年一(yī)季报披露的持仓中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型(xíng)基金持有股票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在(zài)偏股主动型基(jī)金(jīn)的持仓中，占比明显提高。上述数据(jù)显示，根据(jù)偏(piān)股主动型(xíng)基金2022年报及2023年一季报十大重(zhòng)仓股的数(shù)据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主(zhǔ)动加仓“中(zhōng)特估(gū)”概念股(gǔ)的市(shì)值占2022年末股票(piào)总市值比例，一季度超(chāo)过30％的偏股主动型基金(jīn)主动加(jiā)仓了“中特估晓之以情,动之以理的意思是什么，晓之以理,动之以情出自哪里”概念股，198只基金在(zài)2022年末(mò)不持(chí)有“中特估(gū)”概念股，但在一季(jì)度(dù)买入。

　　不仅如(rú)此，中(zhōng)信证(zhèng)券数据统计也显示，一(yī)季度(dù)主动偏股(gǔ)型公(gōng)募基金(jīn)对港股央国企的持(chí)股(gǔ)市值比重达到2019年以来的新高，港(gǎng)股央国企持股(gǔ)总市值占港股持股总市(shì)值的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构(gòu)建国央企专门(mén)的股票库

　　可(kě)以说中国特色(sè)估值体系，正(zhèng)深刻影(yǐng)响基金公司的投研(yán)，落实到日常的投研流(liú)程(chéng)和(hé)实践之中，不少(shǎo)基(jī)金(jīn)公(gōng)司(sī)在加大投(tóu)研力量，更有专(zhuān)门构建国(guó)央企股票(piào)库。

　　融(róng)通红(hóng)利机会基金经理(lǐ)何(hé)龙就介绍，一方(fāng)面(miàn)，从顶层(céng)设计改变研究员过去对国央企的(de)固定思维(wéi)，需要实地(dì)考察(chá)国央(yāng)企，并且需(xū)要利用当前国央(yāng)企愿意交流的契机(jī)，多(duō)花精力去进行跟(gēn)踪(zōng)发现变化(huà)。

　　另(lìng)一方面，融(róng)通基金在行(xíng)动上，要求研(yán)究员将自己所覆(fù)盖行业(yè)的所有国央企构建专门(mén)的股(gǔ)票库，并进行长期跟踪，包(bāo)括(kuò)考察其(qí)实地调(diào)研的的成果，了(le)解(jiě)国央企经(jīng)营思路和财务导向(xiàng)的变(biàn)化(huà)，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同(tóng)样的，银(yín)华基(jī)金ETF业务总监王帅也谈到“认(rèn)识”上的重(zhòng)视。他(tā)表示，通过深入学习，对“中特估”有了更深(shēn)刻的认(rèn)识：首先要认识(shí)市场体制机制、行业产业结(jié)构、主体持续发展(zhǎn)能(néng)力等方面所体现的鲜明中国(guó)元素和发展(zhǎn)阶(jiē)段特(tè)征，“中特(tè)估”应该是在此基(jī)础上构建的(de)具有时代特征和中国特色、符合国家战略导(dǎo)向的估值体系，而(ér)不是简单套(tào)用(yòng)国(guó)外的传统估值模型(xíng)。

　　“中特估(gū)是一种(zhǒng)新(xīn)的提(tí)法，但(dàn)是这个(gè)概念所涉(shè)及到的行业和(hé)公司，一直在发生(shēng)的(de)变化。”万家基金经理章恒表示，万(wàn)家基金一直非(fēi)常关注传(chuán)统产业的变化，诸如煤(méi)炭、金融、建(jiàn)筑等多个领域(yù)，因此也是(shì)一定(dìng)能够抓住(zhù)中特估这波(bō)行(xíng)情的机(jī)会的(de)。同时(shí)，随着时局的变化，也在增(zēng)加(jiā)相关行业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合(hé)信基金(jīn)首席经济学(xué)家魏凤春表(biǎo)示(shì)，积(jī)极践行中国特色的估值体系(xì)是资本市(shì)场使命，投资者(zhě)需(xū)要学习(xí)领会并(bìng)针对原有(yǒu)的估值(zhí)体(tǐ)系进(jìn)行改(gǎi)造，以适应现实的需(xū)要。明确该体系(xì)的框架(jià)是第一位的工作(zuò)，合理设置指标(biāo)也非(fēi)常重要，投(tóu)资者的认可和实施是最终(zhōng)该体系能否具备(bèi)长期价值的(de)基础。不过(guò)，他(tā)也提(tí)醒(xǐng)，人(rén)为的拔估值是很大(dà)的认知误区，市场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现社会价值与国家战(zhàn)略价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是(shì)国民经济(jì)的支柱，国企(qǐ)央企发展要符合国家(jiā)战(zhàn)略发展发(fā)向，更需要承(chéng)担社会公共责任等。而(ér)这些都应该考虑进估值(zhí)体系之中，也(yě)引发市场关(guān)注。

　　多数受访的基金经理认为(wèi)，对(duì)于国央(yāng)企的估值方式(shì)要(yào)充分体现(xiàn)企业的社(shè)会价(jià)值与国(guó)家战略(lüè)价值，目前已经形(xíng)成了初步的企业社会价值评价(jià)体系。

　　“如何定价国(guó)有企业承担社会价值(zhí)、符合国家战略发展的(de)价值？首(shǒu)要任务就构建中国(guó)特色的价值评(píng)价体系，改变从以私人股东权(quán)益出发(fā)，现(xiàn)金流折现为主要方法的单一(yī)价值估值体(tǐ)系(xì)，转向社会整体价(jià)值(zhí)观念、纳入中国特色(sè)的ESG评价(jià)体系(xì)，充分体现企业的社会价值与(yǔ)国家(jiā)战略价值。”博时基金(jīn)指数与量化(huà)投资部基金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国内团(tuán)队(duì)对(duì)于中国(guó)特色ESG披露与(yǔ)评价(jià)体系(xì)不断探(tàn)索，结合国际(jì)通(tōng)用规则，目(mù)前(qián)已经形成了初步的(de)企(qǐ)业社会价值评价(jià)体系，其中(zhōng)包(bāo)括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企(qǐ)业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基(jī)金(jīn)ETF业务(wù)总监、基金经(jīng)理(lǐ)王帅也认(rèn)为，“中特(tè)估”应(yīng)该是注重企业价值的可持续估值，要(yào)重视(shì)股东、员工和社(shè)会责任(rèn)等要素(sù)对企(qǐ)业(yè)稳健(jiàn)成长的重大意义(yì)，重(zhòng)视稳(wěn)定的(de)现金流、持(chí)续增长的盈(yíng)利、科技创新对提升企业(yè)内在价值的积(jī)极作用，这样有利(lì)于提高估值定(dìng)价模(mó)型的科学性(xìng)和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编(biān)制、策略构建等(děng)实(shí)务工作(zuò)中，都有成熟的量(liàng)化指(zhǐ)标可(kě)以(yǐ)使用，包括净资产收益率、营(yíng)业现金(jīn)比率、资(zī)产负债率、研发经费投入强(qiáng)度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融精选基(jī)金(jīn)经理(lǐ)李(lǐ)欣更细致分析在估值思维(wéi)、估(gū)值结论、估(gū)值(zhí)判断上有(yǒu)变化(huà)，尤(yóu)其是估值的(de)方(fāng)法和(hé)指标(biāo)上，他认(rèn)为其包(bāo)括产业(yè)链上下游(yóu)的(de)衡量、全(quán)要素成本等，以及在纵向和(hé)横向上的研究，强调政策优惠(huì)、产业发展、市场(chǎng)竞(jìng)争力和可(kě)持续发展等各(gè)种因素与企业(yè)价(jià)值的关(guān)系(xì)。这些因素在(zài)对估值结论和判断的影(yǐng)响上，也使得中国特色的(de)估值(zhí)体系(xì)与传统的估值体系(xì)有所不同。

　　“所以(yǐ)估值思维的(de)变化，还有估(gū)值结论(lùn)和估值判断的变化，都(dōu)是为了更好地适应中国的(de)市(shì)场和经济特点，提(tí)供(gōng)更精准(zhǔn)、更合理的(de)企业估(gū)值信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合信基金(jīn)首席经济(jì)学(xué)家魏凤春直言(yán)，这需(xū)要在实践中进行探索，目前尚(shàng)没有公认的指标可(kě)以使(shǐ)用。

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