近期(qī)“中特估(gū)”成(chéng)为(wèi)A股市场热门话题，外(wài)资机构加强研究。不少国企、央企上市公司已获外资显著加仓。外(wài)资机构认为：国企已成为“市场关注焦点”，中(zhōng)国国企(qǐ)已(yǐ)迎来积极信(xìn)号，投资(zī)者(zhě)可从中挖掘盈(yíng)利能(néng)力持续(xù)改善(shàn)的(de)标的，从而获得长期稳(wěn)健的投资(zī)回报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近(jìn)期国企成为A股(gǔ)市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至(zhì)2023年5月14日(rì)，北向(xiàng)资金(jīn)净(jìng)买入额最多的10只股票为洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓普集(jí)团、中远海(hǎi)控、五粮液。不少国企(qǐ)公司股票跻身(shēn)其(qí)中。期(qī)间，吸金前十大公司分别吸(xī)引10亿(yì)到20亿元人民币不等。

　　近期(qī)北(běi)向资金(jīn)净流入(rù)额前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公(gōng)司财报(bào)公布，不少全(quán)球主权投资机构跻(jī)身(shēn)国企的(de)前十大的(de)股东行业(yè)。例(lì)如，一季度报告显示(shì)，阿布达比投(tóu)资局、科威特政(zhèng)府(fǔ)投资局等多(duō)家主权财富基金(jīn)增持多家(jiā)国企央企(qǐ)A股上市公司股票。例如科威特(tè)政府(fǔ)投资局(jú)增持中青旅(lǚ)、中(zhōng)国重汽。阿布达比投资局一季度增持了浦东金桥(qiáo)。挪威央(yāng)行一季度新(xīn)建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基(jī)金截止(zhǐ)4月底的(de)前十大重(zhòng)仓股，来(lái)源(yuán)：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰(jiàn)中国基金(jīn)-中国焦点(diǎn)基(jī)金，截(jié)至(zhì)4月底的前十(shí)大(dà)重(zhòng)仓(cāng)股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控(kòng)股、工商银行、建设银行、中国石(shí)化、华润置(zhì)地、中银航空租(zū)赁、中升(shēng)集团、百度等，含不(bù)少(shǎo)国(guó)企公司。而基金在4月对这些国(guó)企进行了(le)幅度(dù)不一的加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到成(chéng)为焦点

　　外(wài)资中关于中国国企(qǐ)公司的讨论热度正在上升。

　　富达在(zài)最新一篇研究报告中(zhōng)解释了(le)他们(men)对于国企改革的看法。报(bào)告认为，在中国国企改革并非(fēi)新鲜(xiān)事，但(dàn)是(shì)这一次国企改(gǎi)革事(shì)关重大。而资本市场显然已经关注到了“国企”主题。举例来说(shuō)，放在平常，中国中铁可能是乏人问津(jīn)的防御性(xìng)公司。它虽然有(yǒu)稳健的基本面(miàn)，收益预期也尚可(kě)，但是(shì)可能不(bù)是(shì)大家热(rè)衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中(zhōng)铁股价已(yǐ)经上(shàng)升了(le)43.88％。其(qí)它的国企股价(jià)在2023年也有不俗表现(xiàn)，包括中石化、中国(guó)铝业等。这背后的(de)原(yuán)因可能包括：随(suí)着高层重提“国企改革”，投资者认(rèn)为相关方(fāng)面或敦促国企改(gǎi)善治理等(děng)以增(zēng)加股(gǔ)东(dōng)回报。

　　中(zhōng)国中(zhōng)铁股(gǔ)价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是(shì)，一般说(shuō)来外(wài)资(zī)机构持仓(cāng)中(zhōng)更倾向(xiàng)于私营部门，这(zhè)与他们的(de)选股标准(zhǔn)相关。基(jī)于公(gōng)司的(de)股东回报等(děng)标准，不少(shǎo)国(guó)企(qǐ)公司(sī)在过去难以进(jìn)入部分(fēn)外(wài)资的选(xuǎn)股池(chí)子。例如从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金(jīn)融类国企公司截(jié)至去年(nián)年底的平均每股盈(yíng)利水平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公司的资本效率还有很(hěn)大的(de)提升空间。

　　不过(guò)，也有(yǒu)逆向的外资投(tóu)资者认为(wèi)国企长期的低估值为投资者提供了(le)厚(hòu)厚(hòu)的安(ān)全(quán)垫(diàn)。部分公司(sī)的投资(zī)价值被低(dī)估了。

　　富(fù)达在报告中(zhōng)指出(chū)，如果(guǒ)国企改革能够取得成(chéng)效，投资者会重(zhòng)估国(guó)企(qǐ)的(de)投资(zī)者价值。投资者对于能够持(chí)续(xù)提供良好的股(gǔ)东回报的(de)公司是愿意支付溢价(jià)的。例如，贵(guì)州(zhōu)茅台过去20年(nián)的平均每年的(de)净(jìng)资产回报率(lǜ)在20％以上。这是为(wèi)什么贵州茅台可以10倍的市净率交易的重要原因(yīn)之一。除(chú)了房地产行业，目前来看(kàn)大(dà)部分国企的市净(jìng)率(lǜ)低(dī)于私(sī)营企业。

　　除了股东(dōng)回报，国(guó)企如何与(yǔ)投资者互(hù)动(dòng)，增强透明(míng)性是全球投资者关(guān)注(zhù)的问题。此外，投资者(zhě)关(guān)注(zhù)的其(qí)它问题(tí)还包括：对于国企来(lái)说(shuō)，如(rú)何在服务国家(jiā)战略的同时(shí)增强它的商业效率，如何改善激励措施等。尽管这次改革的成效仍待时(shí)间检验，但是(shì)“注(zhù)重股东回(huí)报”是被(bèi)资本市场(chǎng)认可的路线。

　　高盛(shèng)：国企(qǐ)主题具(jù)可持续性

　　高盛亚(yà)太(tài)首席股票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对(du乌鲁木齐海拔多少米高ì)中国基金报记者表示(shì)，目(mù)前国企主题受到关注，可能个别股票(piào)有一定量(liàng)的“炒作”资金(jīn)参与，但是(shì)有(yǒu)充分的理(lǐ)由(yóu)认(rèn)为国企主题是可持续的。

　　首先，相当一(yī)部分公司估值仍然很低。虽然它(tā)已经从极(jí)低的水(shuǐ)平上升，但(dàn)总体来说，国(guó)有企业的市盈率仍然在10倍左(zuǒ)右，这不是一个(gè)高的数字(zì)。

　　其次(cì)，如果公司能够(gòu)继续改善他们的财(cái)务表现(xiàn)，提高(gāo)每股盈利水平和利润增长，并通过股息或(huò)股票回购，将利(lì)润分配给股(gǔ)东。这些都将成(chéng)为股票价格的驱动(dòng)因(yīn)素。

　　第三，从(cóng)全球投资者(zhě)的角度看，他们对国(guó)企(qǐ)的持有(yǒu)或配(pèi)置仍然相当保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多数境外的观点是看(kàn)好上市(shì)民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外资投资(zī)组合(hé)经(jīng)理(lǐ)只关注经济的私营部(bù)分。随着事(shì)态(tài)改变，他(tā)们(men)有提升配置的空间(jiān)。

　　具体来看，例(lì)如部分能源公(gōng)司估值远远低(dī)于全球同行。不排除有些公司(sī)会受到(dào)地缘政治因素，但全(quán)球仍(réng)有资金（例如中东地区的(de)资(zī)金）受(shòu)地缘(yuán乌鲁木齐海拔多少米高)政治(zhì)影响较小。

　　此外，一(yī)些过(guò)往被认为乏味无趣的行业部分公司的股价(jià)有了非常显著的回(huí)升，还有类(lèi)似的(de)机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一(yī)步指出：在任何市场，投资都必须持有前瞻性的观点(diǎn)。如果等到所有的证据都(dōu)摆在面前，那么他们(men)已经(jīng)被市场价格反映出(chū)来，因为市场总是预先反应。所以我们(men)永(yǒng)远(yuǎn)不会有百分百(bǎi)的确定性或信心。一些积极的变(biàn)化正在发生。“如果问(wèn)过去多年，通过(guò)观察中(zhōng)国市场我们(men)学到(dào)了什么？我们学到(dào)的重要一(yī)课就是：跟随政(zhèng)府的(de)政策投资(zī)。中(zhōng)国的国(guó)企已经(jīng)迎来了积(jī)极的(de)信(xìn)号(hào)”。投资者需要一些机制来从大量的(de)国有企业中筛选出(chū)有更高成功机会(huì)的企业。

　　高盛试图找到符合(hé)政府(fǔ)政策导向、管理(lǐ)层有(yǒu)改(gǎi)进(jìn)动(dòng)力(lì)、有(yǒu)客观(guān)证(zhèng)据显示其盈利能(néng)力已经(jīng)改善的企(qǐ)业。同时，这些(xiē)企业(yè)所处的行业整体收(shōu)益增(zēng)长、有良好(hǎo)的资产(chǎn)负债表和低债务水平等(děng)经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使(shǐ)外国投资者很重要，真(zhēn)正(zhèng)决定价格(gé)的还是国(guó)内投资者。如果外国投资者(zhě)对国有(yǒu)企(qǐ)业的兴趣增(zēng)加，那将是对国有(yǒu)企业股价的(de)额外(wài)推动(dòng)力。

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