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　　5月(yuè)11日，统计局(jú)公布4月物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部结构分化、与终端需求(qiú)相关的服务(wù)业(yè)延续涨价(jià)

　　物价作(zuò)为(wèi)经济表现的滞(zhì)后指标，在经济(jì)复苏早期(qī)多表现相对低迷、实(shí)属常(cháng)态(tài)。传统周期下，经济的周期(qī)性波动，主要由需(xū)求端驱动，物价作为经济(jì)的滞后(hòu)指标，表现出明显的周期性波动(dòng)。经验显示，CPI等物价指标，与经(jīng)济走势大体类似，一(yī)般(bān)滞后经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)2个季度(dù)左右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现一度(dù)相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供给端影响和外(wài)需拖累(lèi)部分商品价格回落(luò)等。年(nián)初以来(lái)，CPI同比(bǐ)持(chí)续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累(lèi)主(zhǔ)要来自于食(shí)品和非食(shí)品中的商品(pǐn)、不(bù)完全(quán)由需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价格回落(luò)成为拖累食(shí)品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品(pǐn)中，原油(yóu)等国际(jì)定价(jià)的大宗商品(pǐn)价格回落，带(dài)动交通工具用燃料(liào)等分(fēn)项环(huán)比延续(xù)低于(yú)季(jì)节(jié)性，部分耐用品(pǐn)价格回落也有(yǒu)拖累、与相关(guān)原(yuán)材料成本压力缓解(jiě)等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费(fèi)相关的商品和服务，在价格上已有连续体现。终(zhōng)端需(xū)求回暖在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服(fú)务同(tóng)比(bǐ)、CPI其他商(shāng)品服(fú)务同比自年初以来(lái)明(míng)显回(huí)升(shēng)、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求(qiú)回暖带动部分中上游(yóu)行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文(wén)教娱(yú)制造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申(shēn带自动蝴蝶去上班感受，有用蝴蝶上班的吗)观(guān)点(diǎn)：CPI或已见底，后(hòu)续或逐(zhú)步(bù)回升(shēng)。线下消费活动持续改善等或带动内生动能逐(zhú)步(bù)增(z带自动蝴蝶去上班感受，有用蝴蝶上班的吗ēng)强，对价(jià)格的支撑仍在逐步显现。叠(dié)加基数贡(gòng)献、及(jí)部分商品(pǐn)价(jià)格回落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖(tuō)累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于(yú)预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素(sù)较(jiào)上(shàng)月回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品(pǐn)环(huán)比(bǐ)降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比(bǐ)拖累明显，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文教娱等服(fú)务项涨价延续(xù)。食品(pǐn)环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上市，价(jià)格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消费淡(dàn)季影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非食品(pǐn)环比(bǐ)中，原(yuán)油(yóu)价格回落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其(qí)他商品服务环(huán)比明显上(shàng)涨，分别(bié)较上月变(biàn)动(dòng)0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和(hé)1％。

　　PPI回(huí)落(luò)主因生(shēng)产资(zī)料拖(tuō)累，生(shēng)活资料韧性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅(fú)扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比(bǐ)由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比(bǐ)中(zhōng)，生产资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材(cái)料和(hé)加工工业亦有走弱(ruò)；生(shēng)活(huó)资(zī)料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除食品外环(huán)比延续回(huí)落(luò)外(wài)，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用消费品降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分(fēn)行业(yè)来看，原油等上游原材料链条相关价格回(huí)落，与线下消费相关(guān)的中下(xià)游行业价格回升。4月，多数行业环(huán)比价格回落、上游(yóu)原材料链(liàn)条(tiáo)尤其明显。煤炭开(kāi)采、石(shí)油(yóu)加工、燃气供应环比延续回落、降幅(fú)均(jūn)在(zài)1.9个百分(fēn)点以上，汽(qì)车(chē)制造、通信制带自动蝴蝶去上班感受，有用蝴蝶上班的吗造等(děng)部分中下(xià)游制造业价(jià)格有所(suǒ)回落(luò)，但(dàn)文(wén)教娱(yú)制品等靠近终端(duān)制造(zào)业(yè)价(jià)格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发(fā)布机(jī)构：国金证(zhèng)券股份有(yǒu)限公司

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